作者：木清，編輯：小市妹

醫(yī)藥醫(yī)療作為一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的行業(yè)，一直被市場(chǎng)高度關(guān)注。針對(duì)不同類(lèi)型疾病，也涌現(xiàn)出了不少優(yōu)質(zhì)的獨(dú)角獸公司。

Sunho Biologics（簡(jiǎn)稱(chēng)“盛禾生物”）就是一家專(zhuān)注于發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)和商業(yè)化同類(lèi)首創(chuàng)/同類(lèi)最佳的生物制劑，通過(guò)直接調(diào)節(jié)先天和適應(yīng)性免疫系統(tǒng)來(lái)調(diào)節(jié)免疫微環(huán)境的生物制藥公司。

2023年8月3日，盛禾生物向港交所遞交招股書(shū)。不過(guò)沒(méi)有商業(yè)化產(chǎn)品，連年虧損的盛禾生物，不知沖刺結(jié)果會(huì)是如何。

【18A公司，加速遞表】

盛禾生物于2018年成立，有一支經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)，公司目前的首席執(zhí)行官兼首席科學(xué)官殷劉松博士在抗體及細(xì)胞因子開(kāi)發(fā)和管線管理方面擁有超過(guò)16年的工作經(jīng)驗(yàn)。而擁有公司85.11%股權(quán)的實(shí)控人張峰在臨床開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品上市和營(yíng)銷(xiāo)方面擁有豐富經(jīng)驗(yàn)。

盛禾生物已擁有一體化研發(fā)能力，在發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)、研究、生產(chǎn)等各個(gè)環(huán)節(jié)都擁有自主能力。

▲公司的一體化研發(fā)能力，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

而自從2018年港交所針對(duì)生物科技公司推行18A上市規(guī)則（即符合一定條件，沒(méi)有收入、沒(méi)有利潤(rùn)的生物科技公司可以在港交所上市）以來(lái)，港股成了大陸生物醫(yī)藥企業(yè)的上市圣地，越來(lái)越多未能實(shí)現(xiàn)盈利的大陸生物醫(yī)藥企業(yè)扎堆港交所。

據(jù)悉，2023年至今，包括盛禾生物在內(nèi)，已經(jīng)有9家生物科技公司遵循該規(guī)則，在港交所尋求上市。目前排隊(duì)等待聆訊的公司中，差不多每5家就有1家是生物科技行業(yè)的企業(yè)，遞表?yè)頂D度可見(jiàn)一斑。

而且18A概念股上市后的表現(xiàn)卻并不理想。德琪醫(yī)藥-B（06996.HK）、開(kāi)拓藥業(yè)-B（09939.HK）等公司的跌幅都不小。

▲可比上市公司上市后股價(jià)表現(xiàn)，來(lái)源：公開(kāi)信息整理

股價(jià)大跌的其中一個(gè)原因就是18A概念公司的盈利難問(wèn)題。

【未有產(chǎn)品商業(yè)化，持續(xù)虧損】

招股說(shuō)明書(shū)顯示，盛禾生物目前共有9個(gè)產(chǎn)品管線，其中6個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入了臨床階段，6個(gè)產(chǎn)品中，IAP0971、IAE0972及IAH0968是盛禾生物的核心產(chǎn)品，其中IAP0971和IAE0972為抗體細(xì)胞因子，具有抗腫瘤活性；IAH0968是一種抗體依賴性細(xì)胞介導(dǎo)的細(xì)胞毒性增強(qiáng)mAb。

▲盛禾生物核心產(chǎn)品情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

而截至目前，尚未有一款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，也是盛禾生物難以掩蓋的痛點(diǎn)。沒(méi)有商業(yè)化產(chǎn)品，就意味著沒(méi)有穩(wěn)定的收入來(lái)源，跟別說(shuō)盈利。而合法合規(guī)盈利是企業(yè)存在的重要使命之一，也是投資者評(píng)判企業(yè)好壞最直接的標(biāo)準(zhǔn)。

2021年、2022年和2023年1-3月，公司未有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，僅通過(guò)政府補(bǔ)助、銀行利息等非主營(yíng)途徑有322.4萬(wàn)元、1379.5萬(wàn)元和602.7萬(wàn)元的其他收入。而同期，公司的凈虧損分別為7063.2萬(wàn)元、5198.8萬(wàn)元及1531.1萬(wàn)元（預(yù)計(jì)全年6124.4萬(wàn)元，1531.1*4），虧損整體處在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定但數(shù)額不小的狀態(tài)下。

▲盛禾生物營(yíng)收于利潤(rùn)情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

而且盛禾生物的三款核心產(chǎn)品，進(jìn)度最快的也才到臨床Ⅱ期，而臨床階段的每一關(guān)都是九死一生，成功率著實(shí)是不高，產(chǎn)品后續(xù)能否真正實(shí)現(xiàn)商業(yè)化確實(shí)不好說(shuō)。對(duì)此盛禾生物也在招股說(shuō)明書(shū)中表示：“無(wú)法保證我們最終能夠成功開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售我們的核心產(chǎn)品或我們的任何管線產(chǎn)品。”

眾所周知，醫(yī)藥行業(yè)一直以研發(fā)周期長(zhǎng)，投資金額大而著稱(chēng)，行業(yè)里一直流傳著一個(gè)“雙十定律”，即需要耗時(shí)10年，耗資10億美金，才能將一款藥品從研發(fā)做到商業(yè)化應(yīng)用。沒(méi)有商業(yè)化產(chǎn)品帶來(lái)收入，帶來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，新藥研發(fā)燒的錢(qián)就只能來(lái)自于融資。所以找錢(qián)，成了生物醫(yī)藥公司維持生存的日常工作。

【現(xiàn)金流緊張，輸血很關(guān)鍵】

招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至2023年一季度末，盛禾生物賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有17.5萬(wàn)元，現(xiàn)金流緊張狀況不由分說(shuō)。而盛禾生物也一直沒(méi)有停下融資的腳步。2023年，終于完成了成立以來(lái)的首筆大額股權(quán)融資，這也是沖刺上市的關(guān)鍵一筆錢(qián)。

2023年5月31日，盛禾生物與倚鋒安盛以及倚鋒安禾之間簽署股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議，倚鋒安盛以1.4億元，倚鋒安禾以7000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)盛禾生物的股權(quán)，于8月2日正式完成交割。這兩家私募公司合計(jì)出資2.1億元，持有盛禾生物14.89%的股權(quán)。

▲最近一次一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)融資情況，來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

融資后完成后，盛禾生物的投后估值達(dá)到14.1億元，以港股計(jì)算，剛好超過(guò)15億港元，滿足了18A上市的硬性要求，即市值至少達(dá)到15億港元，運(yùn)營(yíng)資金足可應(yīng)付自上市文件刊發(fā)日期起至少十二個(gè)月所需開(kāi)支的至少125%。

然而，回顧盛禾生物在一級(jí)市場(chǎng)上的融資，發(fā)現(xiàn)其融資并不順暢。在債務(wù)融資方面，盛禾生物的借款主要來(lái)自于關(guān)聯(lián)方借款。而由于銀行對(duì)于標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)審查要求嚴(yán)格，盛禾生物在沒(méi)有收入來(lái)源的情況下，并未能通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)渠道獲得足夠的資金支持。

與此同時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，一級(jí)股權(quán)融資的方式也無(wú)法進(jìn)行無(wú)限復(fù)制粘貼，而新藥研發(fā)這個(gè)“燒錢(qián)”的活兒又時(shí)刻不能停下。

所以，沖擊上市，在二級(jí)市場(chǎng)上去融錢(qián)，成了為數(shù)不多可行的方式。正好港交所有鼓勵(lì)的政策，所以盛禾生物才在完成股權(quán)融資，達(dá)到硬性要求的隔天晚上就迫不及待地遞表。

港交所的18A上市規(guī)則，為生物醫(yī)藥企業(yè)開(kāi)創(chuàng)了一條更加便捷有效的融資渠道，但是沒(méi)有一款商業(yè)化產(chǎn)品，未能真正經(jīng)歷市場(chǎng)檢驗(yàn)的盛禾生物，還充滿了太多的變數(shù)。二級(jí)市場(chǎng)投資者相較一級(jí)市場(chǎng)而言，風(fēng)險(xiǎn)偏好更低，所以想要二級(jí)市場(chǎng)投資者真正買(mǎi)單，推進(jìn)產(chǎn)品商業(yè)化成了公司發(fā)展的重中之重。

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       原文標(biāo)題 : 無(wú)商業(yè)化產(chǎn)品，連年虧損的生物制藥公司盛禾生物急需上市補(bǔ)血