短短一年時(shí)間，康泰生物與阿斯利康的合作生變，再次將疫苗行業(yè)的寒意詮釋得淋漓盡致。

2025年3月，康泰生物成功牽手阿斯利康，雙方希望聚焦疫苗業(yè)務(wù)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，并在北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)設(shè)立合資公司，雙方各持股50%，投資總額約4億美元，最終投資金額將根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)展調(diào)整。

彼時(shí)，這筆合作曾讓市場(chǎng)寄予厚望。同期，阿斯利康還與和鉑醫(yī)藥等中國(guó)創(chuàng)新藥企簽訂了合作協(xié)議，且與這些伙伴的合作持續(xù)深入，成為催化相關(guān)公司股價(jià)上漲的重要因素。

然而，康泰生物成為了這場(chǎng)合作浪潮中的 “意外”，其與阿斯利康的合作卻未能如市場(chǎng)預(yù)期般推進(jìn)至下一步。

2026年2月6日，康泰生物發(fā)布公告稱，公司決定終止與阿斯利康的合作。原因在于，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生劇烈變化，疫苗行業(yè)面臨較大下行壓力，新增疫苗產(chǎn)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)顯著升高。

這場(chǎng)終于現(xiàn)實(shí)的合作變局，遠(yuǎn)不止一家疫苗企業(yè)的發(fā)展變數(shù)，更映照出當(dāng)下疫苗行業(yè)所面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)與周期性考驗(yàn)。

/ 01 /最冷的一年

2025年，成了中國(guó)疫苗產(chǎn)業(yè)凜冬將至的一年。行業(yè)的寒意盡數(shù)體現(xiàn)在上市企業(yè)的財(cái)報(bào)數(shù)字里，頭部玩家業(yè)績(jī)集體承壓，中小公司更是陷入生存危機(jī)。

康泰生物算是其中勉強(qiáng)保持盈利的企業(yè)，但其2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)僅0.49億元至0.73億元，同比大幅下滑63.8%-75.7%，業(yè)績(jī)大幅預(yù)減的態(tài)勢(shì)難以掩蓋。

曾經(jīng)的“疫苗一哥”智飛生物則迎來(lái)上市以來(lái)的首次年度巨虧，2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損106.98億元至137.26億元，業(yè)績(jī)變臉的幅度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

沃森生物的業(yè)績(jī)同樣不盡如人意，公司全年?duì)I收約24億元，同比下滑14%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)僅8500萬(wàn)元至9900萬(wàn)元，同比降幅在9%至22%之間。遙想2020年，沃森生物副董事長(zhǎng)曾立下2025年實(shí)現(xiàn)200億元銷售收入的目標(biāo)，如今看來(lái)，這一目標(biāo)已成泡影。

在行業(yè)整體低迷的背景下，疫苗企業(yè)能活下來(lái)已屬不易。曾經(jīng)的明星公司康樂(lè)衛(wèi)士，已經(jīng)陷入了資金鏈斷裂的絕境。

1月15日，康樂(lè)衛(wèi)士發(fā)布公告稱，公司收到山西省疾控中心、江蘇省疾控中心的函件，因臨床試驗(yàn)經(jīng)費(fèi)支付逾期、現(xiàn)場(chǎng)研究經(jīng)費(fèi)短缺，無(wú)法開(kāi)展后續(xù)婦科訪視工作，山西疾控中心暫停了公司三價(jià)、九價(jià)HPV疫苗的Ⅲ期臨床試驗(yàn)，江蘇疾控中心也暫停了其九價(jià)HPV疫苗的Ⅲ期臨床試驗(yàn)。

這并非康樂(lè)衛(wèi)士首次暴露資金問(wèn)題，早在2025年12月18日，公司就因未按期償還1521萬(wàn)元銀行貸款，導(dǎo)致部分銀行賬戶被凍結(jié)。

顯然，經(jīng)費(fèi)短缺只是康樂(lè)衛(wèi)士危機(jī)的表象，坊間關(guān)于公司欠薪的消息屢見(jiàn)不鮮。這意味著，即便公司后續(xù)能籌措到資金，人員流失的現(xiàn)狀也會(huì)使得項(xiàng)目推進(jìn)步履維艱，進(jìn)一步錯(cuò)失市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)。

/ 02 /需求不足+躲不開(kāi)的內(nèi)卷

每個(gè)人都有各自的發(fā)展故事，企業(yè)亦是如此。

部分企業(yè)的業(yè)績(jī)下滑，并非自身所能掌控，康泰生物的業(yè)績(jī)走低便是典型——核心癥結(jié)在于其拳頭產(chǎn)品受百白破免疫規(guī)劃程序調(diào)整的直接沖擊。

2024年12月，國(guó)家六部門聯(lián)合發(fā)文調(diào)整百白破疫苗免疫程序，將原3、4、5月齡+18月齡的接種方案，改為2、4、6月齡+18月齡+6周歲，初衷是為小月齡嬰兒提前建立百日咳免疫保護(hù)。但康泰生物的四聯(lián)苗獲批適用人群為3月齡以上嬰幼兒，無(wú)法匹配調(diào)整后2月齡的首針接種要求。

盡管適齡兒童按說(shuō)明書(shū)接種后，仍視為完成百白破相應(yīng)劑次，但基層接種機(jī)構(gòu)為貼合國(guó)家免疫規(guī)劃流程，更傾向于選擇可直接適配2月齡首針的百白破單苗，這直接導(dǎo)致四聯(lián)苗的接種選擇率被動(dòng)下滑。

這一現(xiàn)象，更是折射出國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)普遍存在的大單品依賴問(wèn)題。不僅是康泰生物，13價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗、HPV疫苗等大單品，同樣撐起了不少疫苗企業(yè)的營(yíng)收核心。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于，這些核心疫苗并非企業(yè)獨(dú)創(chuàng)，大多以跟隨式研發(fā)為主，行業(yè)紅利期本就有限。尤其是2021年以來(lái)，HPV疫苗領(lǐng)域更是受多重因素沖擊：經(jīng)濟(jì)的周期性與結(jié)構(gòu)性變化、行業(yè)自身調(diào)整，再加上民眾疫苗接種猶豫情緒加劇，多重作用下，一旦市場(chǎng)需求放緩，疊加行業(yè)內(nèi)卷，企業(yè)業(yè)績(jī)便極易出現(xiàn)大幅滑坡。

HPV疫苗就是最典型的例子。在過(guò)去的快速發(fā)展期，其市場(chǎng)滲透率大幅提升，后續(xù)增長(zhǎng)空間逐漸收窄；再疊加經(jīng)濟(jì)周期影響，民眾接種意愿下滑，消費(fèi)需求驟降。而與此同時(shí)，入局該賽道的企業(yè)卻越來(lái)越多，最終引發(fā)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈。

13價(jià)肺炎疫苗的市場(chǎng)格局演變也與之如出一轍。從最初沃森生物一家獨(dú)大，到后續(xù)多款國(guó)產(chǎn)疫苗相繼獲批，2025年6月康希諾生物的同類產(chǎn)品也成功上市，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已集齊四款國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品，存量市場(chǎng)的博弈日趨激烈，行業(yè)整體發(fā)展也因此受到顯著影響。

總之，整個(gè)疫苗行業(yè)在快速擴(kuò)張之后，正面臨著巨大的內(nèi)卷挑戰(zhàn)與結(jié)構(gòu)周期性考驗(yàn)。

/ 03 /做一門好生意

巴菲特曾說(shuō)：“如果你有能力提高價(jià)格而不會(huì)輸給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，那么你的生意就非常好。” 顯然，過(guò)去的中國(guó)疫苗產(chǎn)業(yè)，從未達(dá)到這樣的境界。

這一切其實(shí)情有可原。過(guò)去數(shù)十年，我國(guó)疫苗產(chǎn)業(yè)根基極為薄弱，只是借著產(chǎn)業(yè)發(fā)展與資本加持的東風(fēng)，才迎來(lái)快速的追趕階段。

在這樣的背景下，國(guó)產(chǎn)替代邏輯清晰的疫苗品類，自然成了企業(yè)立項(xiàng)的首選。也正因如此，大批企業(yè)扎堆涌入國(guó)產(chǎn)替代賽道，行業(yè)內(nèi)卷就此滋生。

當(dāng)然，從生物藥的發(fā)展歷程來(lái)看，這樣的內(nèi)卷也并非毫無(wú)價(jià)值。產(chǎn)業(yè)繁榮過(guò)程中沉淀的人才、技術(shù)設(shè)施與供應(yīng)鏈能力，往往能讓國(guó)內(nèi)企業(yè)為下一波產(chǎn)業(yè)熱潮做好充分準(zhǔn)備。就像經(jīng)歷過(guò)百抗大戰(zhàn)的中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)，便在后續(xù)的ADC熱潮中，穩(wěn)穩(wěn)抓住了發(fā)展機(jī)遇。

這也意味著，當(dāng)下疫苗企業(yè)的集體困境，并非行業(yè)的終點(diǎn)，而是產(chǎn)業(yè)更進(jìn)一步所面臨的必要考驗(yàn)：如何在行業(yè)狂熱時(shí)保持冷靜，在發(fā)展順境時(shí)筑牢根基，在充滿不確定性的市場(chǎng)中，活得更久、走得更遠(yuǎn)。

如果只做被風(fēng)口吹起的豬，風(fēng)停之時(shí)終將墜落；唯有長(zhǎng)出屬于自己的翅膀，構(gòu)建多元產(chǎn)品線、提升自主研發(fā)能力、優(yōu)化現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，才能真正無(wú)懼風(fēng)停，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

       原文標(biāo)題 : 疫苗的冷風(fēng)繼續(xù)吹