每周拆解一個行業(yè)最關注的招股書，解析上市公司動態(tài)，深剖財務業(yè)務狀況，把握市場前景與方向。

作者：Leah

編輯：Janet、Monnpie、Claire

作為近幾年最大的“黑天鵝”，新冠疫情一頭扎進全球化市場，砸起了巨大的水花，也為各行各業(yè)的經濟發(fā)展蒙上了一層紗，無數(shù)行業(yè)因此遭受重創(chuàng)。

但與之強掛鉤的醫(yī)療行業(yè)卻是個例外，疫情的出現(xiàn)為行業(yè)的紅火發(fā)展加了一把薪柴，數(shù)字大健康市場正經歷著前所未有的增長契機。據中國互聯(lián)網信息中心統(tǒng)計，截至2020年底，數(shù)字醫(yī)療共服務2．15億在線用戶，滲透率高達21．7％。

2021年，共有34家大健康領域的企業(yè)赴港上市，叮當健康也在其中。

作為即時藥品零售的先行者，秉承“28分鐘送達”原則，叮當健康自2014年誕生起就備受資本青睞，所獲融資金額更是超過了30億元。然而，這樣一家“明星”公司卻首戰(zhàn)失利。短短6個月后，該公司在港交所的上市申請材料已經“失效”。

9個月后，叮當健康在今年3月16日第二次沖擊港股，再次向港交所遞交招股書，此次IPO的聯(lián)席保薦人仍由中金公司和招銀國際擔任。

叮當健康此前為何“出師不利”，歷時9個月后，其業(yè)務發(fā)展、營收狀況如何？未來又將如何向資本市場交出一個滿意的答卷？泡騰VC研究員依據其發(fā)展時間線，梳理了叮當健康這一IPO的兩次上市歷程及發(fā)展概況，一起來看看。

叮當健康發(fā)展簡史（泡騰VC整理）

01

從“輕”到“重”

2014年，O2O的浪潮席卷全國各行各業(yè)，醫(yī)療健康領域也不例外。仁和集團的董事長兼CEO——楊文龍嗅到商機，創(chuàng)辦了數(shù)字零售藥房“叮當快藥”，主打全天候28分鐘送藥上門的“快送”服務。

成立之初，叮當健康的經營模式是與線下的藥店進行合作。由于供給端在藥房，叮當健康只扮演交易平臺的角色，在實際操作中出現(xiàn)了很多問題。比如，非24小時營業(yè)藥店無法及時供貨、起送費用產生分歧等等，一再出現(xiàn)的矛盾導致“28分鐘送藥上門”的服務承諾難以得到有力的保障。

此路不通另尋它路，做交易平臺的輕資產模式跑不通，那就轉向“自營藥房＋自建配送團隊”的重資產模式。2016年初，叮當健康開始在北京、上海等核心城市布局線下智慧藥房連鎖店，并建立自有的藥品配送系統(tǒng)和團隊。這一戰(zhàn)略調整也頗有成效，年末，公司在北京市場的單日訂單量就突破了2萬。

2017年，叮當健康在包含北上廣深在內的7座城市，建立了超過200家自營門店。隨后，在2018年年底，公司啟動“百城千店”計劃，期望在3年內覆蓋300個城市、開設2000家藥店。截至最新的招股書披露日，叮當健康已在17個城市建立348家智慧藥房。

不過，由輕資產向重資產的模式轉變并未為公司尋得一條一通百通的道路，從公司連年不斷的虧損狀況就能略窺一二。自2018年至2021年，叮當快藥的凈虧損則分別為1．03 億元、2．74億元、9．20億元、15．99億元，虧損逐年遞增，至今尚未盈利。

除了數(shù)字醫(yī)藥零售業(yè)務外，叮當健康也在積極探索新業(yè)務，如在線診療、慢病與健康管理，欲打造“醫(yī)、藥、檢、險”健康生態(tài)。目前，公司的醫(yī)療團隊擁有18名全職、73名兼職醫(yī)生，800多名第三方機構的合作醫(yī)生，及427名藥師。這支團隊除了為用戶提供在線診療服務外，還為用戶指導慢性病相關的專業(yè)問題，包括用藥劑量、處方續(xù)方、醫(yī)療健康知識管理等。

新業(yè)務能否撬動營收增長，為叮當健康帶來利潤，還需要時間的檢驗。不過，縱觀大健康行業(yè)，賺錢的機構靠的還是賣藥。

02

行業(yè)第三的首戰(zhàn)失利

行業(yè)總覽

據弗若斯特沙利文報告，中國大健康市場存在巨大潛力。

2020年的醫(yī)療總支出超過7．2萬億元，預計將在2030年達到17．7萬億元，復合年增長率為9．3％。此外，中國65歲及以上人口正在不斷增長，預計在2030年將達到總人口的21．9％。

數(shù)字大健康市場的市場規(guī)模在2020年達到3，074億元，預計將在2030年達到4．2萬億元。

數(shù)字零售藥房是這一市場的核心細分領域，也是叮當健康及京東健康等互聯(lián)網勢力的核心業(yè)務。2020年，中國數(shù)字零售藥房商品成交金額達1，727億元，預期將于2030年達到1．4萬億元。

（來源：招股書）

那么作為即時藥品零售的先行者，叮當健康在數(shù)字零售藥房市場的實際表現(xiàn)又如何呢？

基于2020年的收入情況，公司的市場份額僅1．0％，排名第3，與后兩位差距不大。但與排名Top2的公司相比，無論是收入規(guī)模還是市場份額，差距都十分顯著。兩家公司線上直銷產生的年收益均在百億元以上，市場份額分別為9．7％、6．6％。據推測，這兩家公司應系阿里健康、京東健康。

（來源：招股書）

首次上市折戟

2021年6月8日，叮當健康完成了2．2億美元的C輪融資。十幾天之后，該公司首次向港交所遞交上市申請。

不過這之前，公司還發(fā)生了一個“小插曲”。5月20日，包括泰康人壽在內的18名機構股東集體退出，俞雷、于慶龍、馮鋼等11名董事／監(jiān)事從主要人員中退出。其中，俞雷此前為叮當快藥CEO，馮鋼為東南事業(yè)部總經理，公司的注冊資本也接近腰斬。

有媒體將此解讀為，叮當健康在籌備上市，也有人猜測，公司可能業(yè)績低于預期且現(xiàn)金流出現(xiàn)了問題。

外界的質疑聲，似乎也為公司首次遞表失敗埋下了伏筆。

從當時披露的數(shù)據來看，叮當健康“燒錢但不賺錢”的問題已經比較明顯了。僅2021年Q1季度，公司的凈虧損已達到7．67億元，逼近2020年全年虧損9．2億元。即使是經調整凈虧損，一個季度也達到了0．88億元，而這一指標在2018年－2020年的全年分別為0．7億元、1．23億元、1．49億元。

在疫情的加持下，叮當健康的快藥業(yè)務年銷售總訂單量（線上直營渠道＋線下渠道）從2019年的2640萬單，增至2020年的4050萬單，增長53．4％。為何虧損反而擴大了呢？

問題還是要說回「自營藥房＋自建配送」的重資產模式。近年來，公司的戰(zhàn)略目標從“百城千店”到“千城萬店”，然而實際效果并不理想，不斷加速的網點布局，帶來了不斷抬升的成本。此外，叮當健康的智慧藥房僅有300多家，無法與線下藥品零售巨頭老百姓藥房近5000家門店的規(guī)�？购狻�

線下渠道規(guī)模太小，即便單店的年銷售額十分客觀（500萬元以上），也濺不起太大的水花。線上渠道，又背負著高昂的營銷成本。2020年的整體銷售及市場推廣開支，占到總收入的19．8％。