在本文的第一部分，Dr．2主要分析了美年大健康的經(jīng)營層面和業(yè)績層面出現(xiàn)的一些問題，在這一部分，我們來看看美年大健康的內(nèi)部管理效率如何。也就是說，我們主要分析該公司的管理層在實現(xiàn)經(jīng)營目標過程中怎樣去配置與協(xié)調(diào)資源。

最重要的就是分析管理層對資產(chǎn)的利用效率，也就是我們常說的投入產(chǎn)出比。截止于2019年6月30號，美年大健康息前稅后資產(chǎn)總額的收益率為：8％，較去年同期下降1個百分點，也低于2017年同期3個百分點。我們發(fā)現(xiàn)，相比于2017年同期，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率大幅下降（從98％下降到60％）

表13

當然，僅僅只看資產(chǎn)總額的收益率是不夠的，我們需要將資產(chǎn)進一步分拆來看。對于美年大健康來說，我們更應(yīng)該關(guān)注其經(jīng)營資產(chǎn)的收益率。

經(jīng)營資產(chǎn)當然對應(yīng)的是息前稅后經(jīng)營利潤，請看表14，截止于2019年6月30號，美年大健康息前稅后經(jīng)營資產(chǎn)的收益率為：8％（注意這跟上面表13的8％不同，請仔細看），遠低于2017年同期的21％。這和經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅下降正相關(guān)，美年大健康經(jīng)營資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率從2017年6月30日的201％下跌到2019年同期的83％。而息前稅后經(jīng)營利潤率（10％）則變化不大，較去年同期（11％）下降一個百分點。

表14

為了找出美年大健康經(jīng)營資產(chǎn)收益率大幅下降的根本原因，我們還需要對經(jīng)營資產(chǎn)進行進一步拆分拆。

我們先看看長期經(jīng)營資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，請看表15，截止于2019年6月30號，美年大健康長期經(jīng)營資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率為：95％，較2017年同期（215％）下降超過一倍以上。長期經(jīng)營資產(chǎn)包含有固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)、開發(fā)支出、商譽、長期待攤費用以及遞延所得稅資產(chǎn)等。

為了分析美年大健康對長期經(jīng)營資產(chǎn)的管理效率，我們必須對這些資產(chǎn)類別逐一分析。此外，我們需要了解的是，并不是所有的長期經(jīng)營資產(chǎn)都是企業(yè)管理層可以支配和控制的，我們必須對這些長期經(jīng)營資產(chǎn)的類別加以區(qū)分，找到那些可以為企業(yè)管理者支配和控制的長期經(jīng)營資產(chǎn)。

表15

我們發(fā)現(xiàn)截止于2019年6月30號，請看表16，美年大健康的固定資產(chǎn)平均周轉(zhuǎn)率為341％，大幅落后于2017年同期的580％，也低于去年同期的443％。照理說，每年對固定資產(chǎn)進行折舊后，其凈值會逐年走低，其周轉(zhuǎn)率應(yīng)該會上漲，怎么會大幅下降呢？美年大健康的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的逐年走低，有兩個可能的原因，一是短時間固定資產(chǎn)的大幅增加（由于并購），還無法立刻產(chǎn)生應(yīng)有的經(jīng)濟效益。另外一個原因就是公司的管理層對已有固定資產(chǎn)的使用效率大幅下滑。

表16

另外一個重要的長期經(jīng)營資產(chǎn)就是商譽，請看表17，我們發(fā)現(xiàn)美年大健康的商譽平均周轉(zhuǎn)率為177％，大幅落后于2017年同期的816％。這也解釋了長期經(jīng)營資產(chǎn)收益率下降的原因。

我們可以從商譽的增長，斷定大量的并購活動發(fā)生在過去兩年。這或許可以解釋為并購后的整合活動正在進行中，并購所帶來的固定資產(chǎn)以及商譽還無法立即產(chǎn)生應(yīng)有的經(jīng)濟效益。

我們相信，美年大健康并購的目的或許并不是獲得短期的經(jīng)濟利益，而是出于快速占領(lǐng)市場份額，擴大服務(wù)范圍，整體產(chǎn)業(yè)布局或者為競爭者設(shè)立障礙的目的，而進行的并購活動，這樣勢必會造成長期經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及收益率的下降。但是，拋開商譽不談，營業(yè)收入的大幅縮水（新增58家分支機構(gòu)和美因基因后收入持平，事實上就是下降！）也是管理層所面對的現(xiàn)實。在這種情況下，如果管理層不能很快扭轉(zhuǎn)這個局面，商譽這個本應(yīng)該帶來超額價值的資產(chǎn)就會面對必須減值的尷尬！

表17

長期經(jīng)營資產(chǎn)的其他項目，比如說無形資產(chǎn)和在建工程則占比太小，對長期經(jīng)營資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和收益率無足輕重。長期待攤費用和遞延所得稅資產(chǎn)則和管理層的效率關(guān)聯(lián)不大，我們無需計算其周轉(zhuǎn)率。

經(jīng)營資產(chǎn)除了長期經(jīng)營資產(chǎn)，還有營運資本。事實上，長期經(jīng)營資產(chǎn)本身是不能夠產(chǎn)生營業(yè)收入的，企業(yè)管理者利用這些長期經(jīng)營資產(chǎn)通過經(jīng)營活動從而產(chǎn)生營業(yè)收入。這些經(jīng)營活動需要企業(yè)投入在經(jīng)營中可供運用、周轉(zhuǎn)的流動資金凈額。

營運資本主要由應(yīng)收賬款，存貨這樣的經(jīng)營性資產(chǎn)以及應(yīng)付賬款這樣的經(jīng)營性負債構(gòu)成。通過應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率等比率，我們可以分別評價美年大健康對營運資本各組成部分的管理水平。