在這場席卷市場的資本盛宴中，一顆來自康復(fù)醫(yī)療器械領(lǐng)域的腦機(jī)接口新星——翔宇醫(yī)療。作為國內(nèi)康復(fù)器械龍頭，這家公司憑借前瞻性的腦機(jī)接口布局，成功站上風(fēng)口，自2024年9月押注腦機(jī)接口以來，股價(jià)最高漲幅近200%，終于獲得資本市場的認(rèn)可。

值得注意的是，就在昨日（1月13日）翔宇醫(yī)療單日融資買入額達(dá)1.7億元，融資余額突破3.25億元。

當(dāng)市場都在為腦機(jī)接口的未來瘋狂時(shí)，翔宇醫(yī)療為何能從中脫穎而出？資本的熱捧背后，是真有硬核技術(shù)與落地能力支撐，還是單純的跟風(fēng)？

▲翔宇醫(yī)療上市以來股價(jià)走勢圖

丨從股價(jià)過山車到腦機(jī)接口“一飛沖天”

翔宇醫(yī)療成立于2002年，于2021年成功登陸科創(chuàng)板，是中國康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。專注于疼痛、神經(jīng)、骨科、產(chǎn)后、術(shù)后、心肺、中醫(yī)、養(yǎng)老及醫(yī)養(yǎng)結(jié)合等康復(fù)領(lǐng)域，為全國各級醫(yī)療、養(yǎng)老、殘聯(lián)等機(jī)構(gòu)及家庭提供系列康復(fù)產(chǎn)品及整體解決方案。

翔宇醫(yī)療的近幾年的業(yè)績波動，幾乎是國內(nèi)康復(fù)器械行業(yè)發(fā)展的縮影。

共享行業(yè)紅利，業(yè)績高速狂奔

翔宇醫(yī)療在2017至2020年期間，把握行業(yè)機(jī)遇�？偁I收從2.89億元上升至4.96億元，年復(fù)合增長率達(dá)19.73%；歸母凈利潤更是從0.64億元躍升至1.96億元，年復(fù)合增速高達(dá)44.86%。增長主要來源于公司持續(xù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新，四大業(yè)務(wù)板塊——康復(fù)理療、康復(fù)訓(xùn)練、康復(fù)評定及經(jīng)營配件均實(shí)現(xiàn)全面增長。

業(yè)績高增長也反映在資本市場表現(xiàn)上。翔宇醫(yī)療在2021年3月上市后至同年6月底，股價(jià)漲幅更達(dá)約320%，市值從72億元迅速攀升至192億元。

“特殊期”來襲，業(yè)績連續(xù)承壓

2021-2022年，受“特殊期”影響，醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購延期、營銷物流受阻等因素導(dǎo)致公司的增長態(tài)勢明顯放緩。

翔宇醫(yī)療總營收增速從5.65%降至-6.68%，歸母凈利潤增速從2.87%降至-37.85%。

需求復(fù)蘇后再波動，研發(fā)投入“拖累”短期利潤

2023年終端需求反彈，翔宇醫(yī)療業(yè)績強(qiáng)勢回暖，營收達(dá)7.45億元，同比增長52.46%；歸母凈利潤2.27億元，增幅達(dá)81.03%。實(shí)現(xiàn)了總營收、歸母凈利潤雙雙大幅增長。

但2024年至2025年上半年歸母凈利潤增速再度下滑——核心原因是公司砸錢組建康復(fù)機(jī)器人實(shí)驗(yàn)室、籌建Sun-BCI Lab腦科學(xué)實(shí)驗(yàn)室等，布局腦機(jī)接口、康復(fù)機(jī)器人等前沿領(lǐng)域，研發(fā)人員與相關(guān)費(fèi)用大幅增加。

值得一提的是，即便業(yè)績起伏，翔宇醫(yī)療仍是“高分紅選手”：上市后累計(jì)派現(xiàn)2.77億元，近三年累計(jì)現(xiàn)金分紅/年均歸母凈利潤達(dá)219.9%，現(xiàn)金流表現(xiàn)扎實(shí)。

值得注意的是，同行偉思醫(yī)療同樣也陷入增長低谷。顯然，業(yè)績的劇烈波動，或許正是一個(gè)新興行業(yè)在應(yīng)對宏觀環(huán)境變化與技術(shù)革新浪潮時(shí)的典型特征。
也正是由于押注康復(fù)機(jī)器人這一未來康復(fù)新方向，翔宇醫(yī)療雖然因研發(fā)費(fèi)用劇增導(dǎo)致短期利潤承壓，但其股價(jià)卻因市場對其長期技術(shù)前景重估而逆勢上漲：自2024年9月下旬以來，其股價(jià)最高漲幅已接近200%。
翔宇醫(yī)療前瞻性積極布局未來康復(fù)新賽道，恰恰說明在技術(shù)驅(qū)動的醫(yī)械行業(yè)，持續(xù)且大膽的研發(fā)投入是支撐長期估值的關(guān)鍵。丨賽道紅利為基，雙線布局謀增長而翔宇醫(yī)療能擺脫業(yè)績波動的宿命，精準(zhǔn)踩中腦機(jī)接口風(fēng)口實(shí)現(xiàn)估值躍升，核心是依托康復(fù)賽道的廣闊紅利，通過短期轉(zhuǎn)型夯實(shí)根基、長期技術(shù)突破的雙線布局，形成了競爭優(yōu)勢。

近年來，人口老齡化持續(xù)加劇，2024年我國65歲及以上人口2.20億人，占比15.6%，推動康復(fù)醫(yī)療需求爆發(fā)式增長；疊加專業(yè)護(hù)理人員缺口擴(kuò)大帶來的“機(jī)器代人”迫切需求，康復(fù)機(jī)器人等細(xì)分領(lǐng)域已然成為藍(lán)海市場，數(shù)據(jù)預(yù)測，國內(nèi)康復(fù)醫(yī)療器械市場規(guī)模將從2022年的511億元增至2026年的942億元，年復(fù)合增速16.5%。

從短期來看，翔宇醫(yī)療的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)變。

從單一設(shè)備銷售向“設(shè)備+方案+服務(wù)”的綜合模式升級，協(xié)助打造“六全”智慧康養(yǎng)體系以綁定客戶、跳出價(jià)格戰(zhàn)；同時(shí)積極開拓院外居家市場與海外業(yè)務(wù)，目前產(chǎn)品已銷往東南亞、中東等30多個(gè)國家和地區(qū)，通過歐盟CE認(rèn)證并斬獲多國注冊證，盡管當(dāng)前境外收入占比不足2%，但增長空間巨大。

此外，公司檢驗(yàn)檢測中心獲CMA、CNAS資質(zhì)認(rèn)證，填補(bǔ)國內(nèi)康復(fù)器械全產(chǎn)業(yè)鏈檢測空白，新增700多項(xiàng)檢測服務(wù)收入。

從長期來看，翔宇醫(yī)療積極腦機(jī)接口、康復(fù)機(jī)器人等前沿技術(shù)賽道。

在腦機(jī)接口領(lǐng)域，主要聚焦非侵入式技術(shù)，圍繞精神心理、運(yùn)動想象與主動訓(xùn)練等方向，構(gòu)建包含腦電采集設(shè)備、腦控產(chǎn)品、生活場景產(chǎn)品、自研算法及大腦生物醫(yī)學(xué)研究在內(nèi)的五大產(chǎn)品體系。其中，腦電圖機(jī)等核心產(chǎn)品預(yù)計(jì)將于2025年下半年陸續(xù)獲證。另外，其還將重點(diǎn)研發(fā)神經(jīng)反饋、認(rèn)知篩查、睡眠障礙干預(yù)、新生兒腦電監(jiān)測等方向的設(shè)備。

▲翔宇醫(yī)療部分腦機(jī)接口產(chǎn)品示意圖（圖片來源：國盛證券研報(bào)）

在機(jī)器人布局上，翔宇醫(yī)療圍繞運(yùn)動、理療、平衡、評定、護(hù)理及腦機(jī)接口六大方向，重點(diǎn)開發(fā)醫(yī)用級康復(fù)機(jī)器人。目前，中醫(yī)艾灸機(jī)器人與紅外光灸機(jī)器人已獲注冊證，預(yù)計(jì)2025年還將有7款產(chǎn)品取證、10款左右樣機(jī)推出。

丨概念狂歡后，價(jià)值兌現(xiàn)才是關(guān)鍵

顯然，翔宇醫(yī)療某種意義上的“價(jià)值成功”，從短期及長期上看，其行業(yè)紅利與技術(shù)布局確實(shí)都有看點(diǎn)。

但醫(yī)療器械從研發(fā)到拿證通常要5年以上，III類器械注冊就需3-4年，從拿證到銷售起量還要3-5年。公司多款關(guān)鍵產(chǎn)品預(yù)計(jì)在2025年下半年才能陸續(xù)取證，大規(guī)模臨床應(yīng)用2026年之后。

當(dāng)前股價(jià)上漲多由腦機(jī)接口熱度驅(qū)動，想從“概念”到“價(jià)值”的跨越，取決于產(chǎn)品能否真正落地、被市場廣泛接受并轉(zhuǎn)化為業(yè)績兌現(xiàn)。若未來短期產(chǎn)品銷售業(yè)績沒法及時(shí)體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上，市場耐心或?qū)⑹艿娇简?yàn)。

在老齡化和技術(shù)變革的浪潮中，翔宇醫(yī)療能否平衡好長期投入與短期業(yè)績、順利穿越轉(zhuǎn)型陣痛期，實(shí)現(xiàn)技術(shù)紅利的跨越，我們拭目以待。