2021年初，Moderna CEO斯泰芬邦塞爾在JPM健康會議上意氣風發(fā)，宣稱“THIS is just the beginning（這只是開始）” 。

這句話此后被反復引用和轉載數十次，精簡地總結了Moderna宏大的雄心：將mRNA新冠疫苗帶來的利潤和技術投入到新一代mRNA疫苗和療法中，改變醫(yī)學，使Moderna成為全球最大的制藥商之一。

但事實并非如此。短短4年，現實與愿景形成刺眼對比，市值蒸發(fā)90%，政治打擊更是雪上加霜。就在兩周前，Moderna股價創(chuàng)了4年來新低，市值不足100億美元，對比巔峰近2000億美元的市值，仿佛大夢一場。

這絕不僅僅外部環(huán)境的問題，HHS部長小羅伯特·肯尼迪主導的政策轉向，并非Moderna危機的開端，而是加速危機的“催化劑”。新冠疫苗之后，mRNA至今還在證明自己的路上，流感疫苗效果一般，RSV疫苗也不夠出色，而年初被寄予厚望的CMV疫苗，III期臨床也失敗了。

更重要的還是企業(yè)自身策略選擇的問題，更進一步，“人”的問題。斯泰芬邦塞爾后來對投資者表示，自己最大的錯誤是對疫苗市場過度自信，還稱業(yè)務可能不會受聯邦政策太大影響。

現實卻事與愿違。如今，這家成立15年的企業(yè)手握年銷售額超1億美元的新冠疫苗、40多億美元現金儲備，還有備受矚目的癌癥疫苗mRNA-4157，卻站在了命運的十字路口。

Moderna的起落，不僅是一家公司的興衰，更是mRNA 技術從狂熱到理性，創(chuàng)新藥企在機遇與風險中前行的縮影，其背后的教訓值得所有創(chuàng)新藥企深思。

/ 01 /野心與周期

Moderna無疑是幸運的。

成立之初，它與BioNTech幾乎同時起步，在mRNA領域默默耕耘十余年，一度面臨技術不被認可、資金短缺的困境。2019年，Moderna 的研發(fā)支出僅為 4.96 億美元，市值與傳統(tǒng)藥企相去甚遠，彼時也沒人能預料到，一場全球疫情會徹底改寫它的命運。

2020 年，新冠疫情爆發(fā)，mRNA技術憑借快速研發(fā)、高有效性的優(yōu)勢脫穎而出。Moderna 的新冠疫苗Spikevax率先獲批緊急使用，不僅為全球抗疫作出重要貢獻，也為公司帶來了巨額財富。2021年，Moderna營收飆升至184.71億美元，躋身全球藥企前20名，市值更是一路高歌猛進，最高達到1955億美元，甚至超越默沙東等百年藥企。

巨大的成功讓Moderna的野心迅速膨脹。邦塞爾在公開場合多次宣稱，mRNA技術“無所不能”，將徹底改變疫苗與疾病治療的格局。公司為此制定了宏大的戰(zhàn)略規(guī)劃：一方面，持續(xù)加碼mRNA疫苗研發(fā)，布局流感、RSV、CMV 等多個呼吸道病毒領域，試圖打造 “呼吸道疫苗帝國”；另一方面，加速推進個性化癌癥疫苗mRNA-4157等管線，目標是“用 mRNA技術攻克癌癥”。

在邦塞爾看來，新冠疫苗只是起點，Moderna要成為“全球最大的制藥商之一”，甚至改變人類健康的未來。

然而，Moderna嚴重低估了技術發(fā)展的周期規(guī)律。mRNA技術在新冠疫苗上的成功，得益于病毒基因序列明確、應急狀態(tài)下的監(jiān)管綠色通道，以及全球對疫苗的迫切需求。

但當技術從應急場景轉向常規(guī)醫(yī)療領域，其局限性逐漸顯現。流感病毒變異速度快，mRNA 疫苗雖能快速設計，但臨床效果卻難以突破傳統(tǒng)滅活疫苗；RSV疫苗則面臨安全性與適應癥范圍的雙重挑戰(zhàn)，兒童疫苗因安全問題被叫停，成人疫苗市場又因接種建議調整而大幅縮水。

某種程度上，Moderna混淆了技術潛力與商業(yè)落地的邊界。其堅信mRNA技術的潛力值得深挖，卻忽視了臨床轉化的復雜性與市場的不確定性。幾個月前，CMV 疫苗III期臨床失敗成為壓垮市場信心的又一根稻草。

這款被Moderna寄予厚望、潛在市場規(guī)模達20-50億美元的疫苗，未能達到預設的臨床終點，直接導致Moderna股價單日暴跌。

市場愈發(fā)清醒地意識到，mRNA技術并非“萬能鑰匙”，它仍需在漫長的臨床驗證與市場考驗中逐步成熟。而Moderna的野心，顯然跑在了技術發(fā)展的前面。

/ 02 /失誤與不幸

某種程度上，Moderna又是不幸的。

如果說對技術周期的誤判是Moderna危機的伏筆，那么新冠后的激進擴張與決策偏執(zhí)，則將公司推向了更深的困境。而不可控的政治因素與監(jiān)管轉向，更是讓這場危機雪上加霜。

新冠疫苗帶來的巨額利潤，讓Moderna開始了狂熱擴張。2021-2025年，公司員工人數從 1500人激增至近6000人，翻了兩番；在全球五大洲規(guī)劃建設生產基地，僅非洲工廠就投資5億美元，卻因兩年未收到任何訂單而被迫止損，累計損失超10億美元；租賃價值11億美元的劍橋新總部，甚至邀請Maroon 5舉辦私人演唱會……

有離職員工說，They just went crazy。與此同時，為了支撐前述預防疫苗、腫瘤治療疫苗等兼具豐度和廣度的管線，Moderna的研發(fā)費用逐年走高，從2019年的4.96億美元，增至2023年48.45億美元，4年時間翻了接近10倍，堪稱燒錢大戶。

但巨額投入并未換來相應的回報。

某種程度上，這種無節(jié)制支出，源于公司領導層的核心信念——認為mRNA技術能解決遠比實際更多的醫(yī)學問題。海外分析師Mani Foroohar將這種過度自信稱為Moderna的“莎士比亞式悲劇”。

莎士比亞式悲劇常探討命運與個人自由意志的關系。劇中人物往往試圖通過自己的行動改變命運，但最終卻無法擺脫命運的安排，陷入無法挽回的悲劇結局。這種沖突體現了人類對命運的抗爭與無奈。

更嚴重的是，內部曾有人試圖建立成本控制機制，卻遭到領導層拒絕。據知情人士描述，此后高層會議變得 “靜悄悄”，沒人敢挑戰(zhàn)斯泰芬邦塞爾和董事會主席史蒂芬霍格。這種封閉的決策環(huán)境，讓公司在面對外部政策變化時格外脆弱。

就在Moderna因內部擴張陷入困境時，外部政治環(huán)境與監(jiān)管政策的劇變，給了它重要一擊。

5月，Moderna宣布撤回其新冠/流感雙價疫苗mRNA-1083的上市申請，撤回背后，表面是FDA監(jiān)管框架的突變，從“免疫原性優(yōu)勢”到“全人群有效性驗證”的轉向，讓Moderna不得不等待季節(jié)性流感疫苗mRNA-1010的III期數據補足證據鏈。

不僅如此，在Moderna原本的規(guī)劃中，今年將為50歲及以上成年人申請mRNA-1083的FDA批準，并于2027年將適用范圍擴大到更年輕的成年人，但Moderna現在決定降低對18至49歲人群的mRNA- 1083研發(fā)優(yōu)先級。

因為按照新規(guī)，Moderna如果想要在全年齡段獲得批準，或許還需要重新做其他年齡段的III期臨床。

疫情期間，mRNA新冠疫苗的快速問世，曾被視為科學創(chuàng)新的典型，如今的故事走向卻發(fā)生了微妙變化。因為它已經被高度政治化。在特朗普和小羅伯特·肯尼迪的領導下，衛(wèi)生與公眾服務部威脅要削減對mRNA研究的資助；HHS直接取消了價值766億美元的禽流感疫苗合同；不久前，FDA首次承認COVID-19疫苗導致了美國兒童的死亡”，并呼吁改變該機構監(jiān)管疫苗的方式。

美國對mRNA疫苗的爭論異常激烈。當然，這不只是Moderna需要面對的，而是所有疫苗玩家都要面對的挑戰(zhàn)。

需要說明的是，政治與監(jiān)管的沖擊也并非Moderna危機的根源，而是催化劑。即便沒有小羅伯特·肯尼迪的政策轉向，Moderna激進擴張帶來的財務壓力、管線臨床失敗的風險，也會逐漸顯現。

但不可否認的是，外部環(huán)境的劇變，讓公司失去了調整與緩沖的時間，加速了危機的爆發(fā)。

/ 03 /每一步都要走穩(wěn)、走對

Moderna的故事已成為一個關于野心、機遇與現實激烈碰撞的案例。都說時勢造英雄，但也要看在不在一個合適的周期里。不同周期需要企業(yè)不同的戰(zhàn)略，如果一步錯，可能步步錯。

這也為所有創(chuàng)新藥企上了一堂深刻的“周期必修課”——在機遇面前保持理性，在風險面前及時調整，才能在行業(yè)的波動中存活并發(fā)展。

Moderna的教訓，首先在于對“周期”的敬畏不足。新冠疫情是mRNA技術的特殊機遇期，但Moderna誤將其當作“常態(tài)”，認為mRNA技術的紅利會持續(xù)釋放，從而進行激進擴張與管線布局。

事實上，任何技術的發(fā)展都遵循“研發(fā)-驗證-落地-成熟”的周期，mRNA技術在新冠疫苗上的成功，只是完成了初步驗證，要在流感、RSV、腫瘤等領域實現商業(yè)化，仍需漫長的臨床探索與市場磨合。Moderna的問題在于，它試圖用機遇期的速度，去完成成熟期的目標，最終導致資源錯配與風險累積。

其次，Moderna忽視了“平衡”的重要性。對于生物科技行業(yè)來說，創(chuàng)新與穩(wěn)健、野心與能力 的平衡，是持續(xù)發(fā)展的關鍵。BioNTech的對比或許更具參考意義。

同樣是mRNA領域的頭部企業(yè)，BioNTech在新冠后沒有盲目擴張，而是聚焦腫瘤治療核心領域，通過與中國藥企合作推進管線，同時謹慎控制成本，穩(wěn)住了局面。這說明，創(chuàng)新藥企公司在擁抱技術潛力的同時，必須保持對財務風險、臨床風險的警惕，避免因“野心”而失控。

如今，Moderna仍未走出危機，公司高管在內部會議上頻繁被問及“是否會被收購”。盡管手握40多億美元現金儲備、新冠疫苗仍有穩(wěn)定營收，且個性化癌癥疫苗mRNA-4157顛覆性十足，但CMV疫苗的失敗、管線推進的延遲、外部政治環(huán)境的不確定性，仍讓其前景充滿不確定性。

斯泰芬邦塞爾后來反思，自己最大的錯誤是對疫苗市場過度自信，業(yè)務也不會受聯邦政策太大影響。公司創(chuàng)始人之一努巴爾阿費揚（Noubar Afeyan）則保持著一貫的堅定，他說：“We don't need or deserve any pity... As long as we can manage through this period, I think we'll be OK（我們不需要也不配得到同情…… 只要能度過這個階段，我相信我們會好起來的）。”

一切都會好起來嗎？答案或許是肯定的。只是，好轉的具體節(jié)點，誰也給不出準確答案。

接下來，整個mRNA賽道的發(fā)展軌跡，仍將是伴隨信心起伏，高潮后有低谷，低谷中又醞釀下一個變化。

而在科學與政治交織的復雜格局中，Moderna的突圍之路，不僅關乎一家公司的存亡，也在某種程度上決定著mRNA技術能否克服政治與輿論挑戰(zhàn)，實現“改變醫(yī)學”的承諾。

       原文標題 : mRNA一哥帶來的教訓：野心、機遇與現實