“科技與生命科學(xué)融合”應(yīng)該是這一輪前沿技術(shù)迭代浪潮中最不可懈怠的方向之一。

從大模型推動(dòng)生產(chǎn)效率邊界，到生成式AI引領(lǐng)新一代藥物發(fā)現(xiàn)模式，技術(shù)與資金的交匯正重塑醫(yī)藥研發(fā)流程與產(chǎn)業(yè)價(jià)值體系。

特別是在中國(guó)創(chuàng)新藥紅利持續(xù)釋放的大環(huán)境中，AI賦能藥物研發(fā)既提升了研發(fā)效率，更為傳統(tǒng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了新的升維曲線。

歷經(jīng)多次遞表后，日前中國(guó)證監(jiān)會(huì)的一紙備案通知書，讓英矽智能（Insilico Medicine）的港股上市之路塵埃落定。這家手握Pharma.AI平臺(tái)的AI制藥先鋒，實(shí)力究竟怎樣？

監(jiān)管認(rèn)可的“場(chǎng)景驗(yàn)證”，大摩領(lǐng)銜保薦

成立于2014年的英矽智能，首次遞交港交所招股書可追溯至2023年，隨后在2024年、2025年5月、11月再次更新材料，前三次由于期限效力問(wèn)題都未能直接形成上市。

12月9日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布備案通知，批準(zhǔn)英矽智能發(fā)行不超過(guò)約1.08894億股境外普通股并在香港聯(lián)交所上市流通。這意味著公司在管理層、審計(jì)合規(guī)與業(yè)務(wù)推進(jìn)等多層面通過(guò)了最核心的監(jiān)管關(guān)口。

與單純?nèi)谫Y驅(qū)動(dòng)不同，IPO成功對(duì)英矽智能更具有“場(chǎng)景驗(yàn)證”意義。

在AI制藥、AI生物科技這一尚處于價(jià)值重估階段的細(xì)分賽道里，資本對(duì)“落地能力”的要求比以往任何時(shí)候都更高。英矽智能能夠最終獲得備案，說(shuō)明其在技術(shù)積累、臨床推進(jìn)、商業(yè)模式與國(guó)際合規(guī)路徑上均通過(guò)了較高門檻的市場(chǎng)檢驗(yàn)。

其聯(lián)席保薦人名單包括摩根士丹利、中金公司、廣發(fā)證券（香港）等具有全球影響力的投行業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，這一組合本身間接體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)其境況與前景的認(rèn)可。

強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)投資者陣營(yíng)更是有力證實(shí)了這點(diǎn)。成立至今，其已獲得啟明創(chuàng)投、禮來(lái)亞洲基金、Bold Capital Partners、Pavilion Capital、BV百度風(fēng)投、紅杉中國(guó)、高瓴、Capital Group、復(fù)星醫(yī)藥、中國(guó)生物醫(yī)藥等海內(nèi)外知名風(fēng)投和醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的投資。

英矽智能核心技術(shù)的市場(chǎng)價(jià)值近年已經(jīng)在兌現(xiàn)了，營(yíng)收增長(zhǎng)就是直接證明。2022—2024年?duì)I收從約3015萬(wàn)美元增至約8583萬(wàn)美元，毛利率更是持續(xù)提升至2024年的90.4%，這一水平直接超越白酒奢侈品貴州茅臺(tái)；但2025年上半年，營(yíng)收同比下降54%，且虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，也反映出研發(fā)投入周期與商業(yè)化兌現(xiàn)節(jié)奏之間的不匹配與不可避免的波動(dòng)。

這類現(xiàn)象在早期生物技術(shù)企業(yè)中并不罕見，因?yàn)榕R床試驗(yàn)與AI平臺(tái)開發(fā)投入周期長(zhǎng)、初期收益兌現(xiàn)慢，目前AI賦能醫(yī)藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)的整體成熟度還不夠，但一旦有核心管線進(jìn)入關(guān)鍵試驗(yàn)階段，其商業(yè)價(jià)值可能呈幾何級(jí)增長(zhǎng)。

并且英矽智能的營(yíng)收不會(huì)是來(lái)自單一業(yè)務(wù)，其Pharma.AI平臺(tái)既可以授權(quán)，也可通過(guò)合作開發(fā)獲得里程碑付款與版稅，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，這在商業(yè)模式設(shè)計(jì)上相較傳統(tǒng)藥企更具多元化和抗周期性。

AI在藥物研發(fā)中的“賽道價(jià)值”究竟有幾何？

傳統(tǒng)藥物研發(fā)因成本高、周期長(zhǎng)且失敗率高，曾被喻為“創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的黑洞”。單一新藥的研發(fā)成本可能數(shù)十億美元、耗時(shí)十年以上。

相比之下，“18個(gè)月完成靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到臨床，這是AI給制藥業(yè)的降維打擊”，一位參與過(guò)跨國(guó)藥企新藥研發(fā)的科學(xué)家如此評(píng)價(jià)。AI可在早期發(fā)現(xiàn)階段篩選靶點(diǎn)、設(shè)計(jì)候選分子并模擬臨床結(jié)果，從而大幅提升研發(fā)效率和成功概率，為傳統(tǒng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)帶來(lái)質(zhì)的改進(jìn)。

按照英矽智能的公告，其可通過(guò)自主構(gòu)建的Pharma.AI生成式AI平臺(tái)，將從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到候選藥物確認(rèn)的周期壓縮至12—18個(gè)月，每個(gè)項(xiàng)目?jī)H需合成和測(cè)試約60—200個(gè)分子，這在傳統(tǒng)路徑上幾乎是數(shù)量級(jí)的加速，畢竟過(guò)去平均耗時(shí)高達(dá)4.5年。

這種時(shí)間成本的壓縮除了節(jié)省資本消耗外，更減少了臨床前失敗風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提高了整個(gè)研發(fā)體系的“機(jī)會(huì)成本回報(bào)率”。這與行業(yè)整體趨勢(shì)不謀而合，即AI驅(qū)動(dòng)的藥物研發(fā)正在由數(shù)據(jù)探索與模型預(yù)測(cè)向真正的臨床成果積累轉(zhuǎn)變。

從全球范圍看，越來(lái)越多AI藥物公司在臨床試驗(yàn)中取得成果或與大型制藥企業(yè)合作，甚至這一趨勢(shì)在未來(lái)極可能成為制約AI生物科技公司估值的核心邏輯，而不再是單純的研發(fā)故事敘述。

具體到英矽智能，其宣稱平臺(tái)截至11月已通過(guò)Pharma.AI產(chǎn)生逾20項(xiàng)IND或臨床階段資產(chǎn)，其中3項(xiàng)已被國(guó)際制藥及醫(yī)療保健公司授權(quán)，合約總價(jià)值超過(guò)20億美元。這證明了其核心技術(shù)平臺(tái)在產(chǎn)業(yè)界的認(rèn)可度并非空話，且創(chuàng)造了可量化的未來(lái)收入來(lái)源

事實(shí)上，隨著生成式AI及自動(dòng)化實(shí)驗(yàn)室技術(shù)的成熟，英矽智能等企業(yè)正試圖構(gòu)建“制藥超級(jí)智能”（Pharmaceutical Superintelligence），是一種高度自動(dòng)化、智能化的研發(fā)體系，以縮短從概念到候選化合物的上市路徑，并降低失敗風(fēng)險(xiǎn)。

就成長(zhǎng)評(píng)判維度來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)真正關(guān)注的，是可在未來(lái)產(chǎn)生實(shí)際現(xiàn)金流的管線資產(chǎn)。而英矽智能現(xiàn)階段最為核心的候選藥物之一，用于治療特發(fā)性肺纖維化（IPF）的藥物已進(jìn)入IIa期臨床階段，并取得臨床積極信號(hào)。如能推進(jìn)至Ⅲ期，將令其成為全球AI驅(qū)動(dòng)藥物研發(fā)進(jìn)入晚期臨床的代表性案例。這類里程碑對(duì)企業(yè)估值與商業(yè)化潛力的影響，遠(yuǎn)超其他尚在早期階段的AI藥企。

自2021年至今，英矽智能已在Pharma.AI支持下開發(fā)了超30條管線，涵蓋纖維化、腫瘤學(xué)、免疫學(xué)、代謝、抗疼痛及其他治療領(lǐng)域，其中10款化合物獲得臨床試驗(yàn)許可。

在合作層面，通過(guò)Pharma.AI平臺(tái)向賽諾菲、禮來(lái)等跨國(guó)制藥巨頭輸出技術(shù)服務(wù)，已成為英矽智能商業(yè)化策略的重要支撐之一。這類合作往往包含首付款、里程碑付款及將來(lái)的版稅收益，其長(zhǎng)期價(jià)值不可小視，尤其在AI藥物發(fā)現(xiàn)這一新興賽道中，相對(duì)“純軟件AI公司”而言，具有更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)依賴性與壁壘效應(yīng)。

今年8月，英矽智能已將自動(dòng)化實(shí)驗(yàn)室遷至上海，與人工團(tuán)隊(duì)整合提升效率；同年11月又宣布與禮來(lái)達(dá)成超1億美元合作，將觸角延伸至創(chuàng)新靶點(diǎn)化合物設(shè)計(jì)。目前Pharma.AI已滲透至先進(jìn)材料、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域，合作版圖覆蓋全球TOP20藥企中的13家，技術(shù)外溢效應(yīng)持續(xù)放大。

結(jié)語(yǔ)

從市場(chǎng)層面看，2025年以來(lái)，港股IPO市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新型生物科技企業(yè)的接納度明顯提升，尤其是下半年中國(guó)創(chuàng)新藥和BD出海紅利大爆發(fā)的加持下。

在這種大背景下，英矽智能多番遞表終成功的案例，并非單一企業(yè)的偶然，而是政策與市場(chǎng)雙層驅(qū)動(dòng)下的結(jié)果：一方面是香港市場(chǎng)推出的更具包容性的生物科技上市規(guī)則，允許未盈利或研發(fā)型企業(yè)在主板上市；另一方面則是全球資金對(duì)“AI賦能真實(shí)產(chǎn)業(yè)”方向的轉(zhuǎn)移，在此趨勢(shì)下，有實(shí)力的AI生物科技公司大概獲得更廣泛的關(guān)注與資本投入。

當(dāng)然，作為新事物，AI驅(qū)動(dòng)的藥物研發(fā)這一模式也面臨不少挑戰(zhàn)，包括生物醫(yī)藥本身的監(jiān)管與倫理要求極高，AI算法的結(jié)果需經(jīng)嚴(yán)謹(jǐn)臨床驗(yàn)證，且市場(chǎng)信心往往取決于實(shí)際療效與安全性數(shù)據(jù)。此外，技術(shù)人才、臨床資源與資本支持均是在實(shí)現(xiàn)大規(guī)模落地前的潛在制約因素。

這將是一場(chǎng)需要全產(chǎn)業(yè)共同助力的持久戰(zhàn)。

       原文標(biāo)題 : "頭號(hào)玩家"英矽智能赴港備案獲批:AI制藥進(jìn)入"價(jià)值兌現(xiàn)元年"？