百濟(jì)神州“盈利之年”來了?

來源｜醫(yī)藥研究社

百濟(jì)神州“要賺錢”，不是說說而已，數(shù)據(jù)是實(shí)打?qū)嵉摹?/p>

5月7日晚間，百濟(jì)神州公布了一季報。2025年第一季度，該公司實(shí)現(xiàn)營收80.48億元，同比增長50.2%；歸屬于母公司所有者的凈利潤-0.95億元，相比去年同期的虧損大幅收窄。而在美國通用會計準(zhǔn)則（GAAP）下，百濟(jì)神州則是首次實(shí)現(xiàn)季度盈利。

在此基礎(chǔ)上，百濟(jì)神州對2025年度經(jīng)營業(yè)績的預(yù)測保持不變：全年營收將介于352億元至381億元之間，經(jīng)營利潤及經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額預(yù)計為正。

不難看出，2025年即百濟(jì)神州的“盈利之年”，該公司從“燒錢”到“賺錢”的轉(zhuǎn)折點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了。至于什么帶動百濟(jì)神州的業(yè)績躍遷，無疑是其手中的明星產(chǎn)品，當(dāng)產(chǎn)品放量回報大幅抵消前置各項投入，公司就將迎來真正的收獲期。

01

“燒錢大戶”融資瓶頸漸顯

好在已能“自我造血”

眾所周知，百濟(jì)神州是藥企中的“燒錢大戶”。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)匯總，2017-2024年，百濟(jì)神州的研發(fā)費(fèi)用分別為20.17億元、45.97億元、65.88億元、89.43億元、95.38億元、111.52億元、128.13億元、141.40億元；8年累計研發(fā)支出合計近700億元。

這樣的“燒錢力度”，其他藥企難以比肩。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，科創(chuàng)板醫(yī)藥股平均研發(fā)費(fèi)用僅約3.53億元。

而隨著核心產(chǎn)品的商業(yè)化，百濟(jì)神州有了更多“花錢理由”。財報顯示，2024年，該公司的銷售費(fèi)用達(dá)到88.56億元，同比增長21.24%，主要系報告期內(nèi)全球商業(yè)化的持續(xù)投入所致。此外，還有管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用等各項支出壓頂，百濟(jì)神州擠出利潤顯然不是易事。

但長期虧損下，公司手頭有再多的資金，也扛不住持續(xù)增長的支出需求。這種情況下，對于百濟(jì)神州這類重投入的企業(yè)而言，融資是必要的“輸血”手段。

根據(jù)天眼查，自2014年以來，百濟(jì)神州已經(jīng)完成了9輪融資，每一次IPO都是公司引入外部資金的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

而著眼近年行業(yè)融資環(huán)境，還是可以明顯感受到比較低沉的氣氛。

據(jù)動脈智庫不完全統(tǒng)計，2024年1-10月國內(nèi)創(chuàng)新藥及供應(yīng)鏈領(lǐng)域融資總金額達(dá)到42.06億美元，約為2023年融資總額（61.59億美元）的2/3。另外，Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年在滬深京三家交易所成功上市的醫(yī)藥企業(yè)僅有5家，數(shù)量達(dá)到2008年以來的最低點(diǎn)。

雖然作為“創(chuàng)新藥一哥”，百濟(jì)神州位居行業(yè)頭部，更容易獲得資金支持，但經(jīng)歷三地上市、完成多輪資本運(yùn)作后，百濟(jì)神州也不得不直面“未來融資空間難擴(kuò)大”的現(xiàn)實(shí)。

當(dāng)然，于百濟(jì)神州而言，這一問題并不嚴(yán)峻，因為現(xiàn)階段產(chǎn)品商業(yè)化成果持續(xù)涌現(xiàn)，正加速帶動公司從“外部輸血”走向“自我造血”。

根據(jù)一季報，2025年第一季度，百濟(jì)神州產(chǎn)品收入為79.85億元，上年同期產(chǎn)品收入為53.25億元。產(chǎn)品收入的增長主要得益于公司自研產(chǎn)品百悅澤®（澤布替尼膠囊）、百澤安®（替雷利珠單抗）和安進(jìn)授權(quán)產(chǎn)品的銷售增長。

其中，百悅澤®是全球獲批適應(yīng)癥最廣泛的BTK抑制劑，同時也是唯一一款給藥靈活、可每日一次或每日兩次的BTK抑制劑，覆蓋了成人套細(xì)胞淋巴瘤（MCL）、慢性淋巴細(xì)胞白血病/小淋巴細(xì)胞淋巴瘤（CLL/SLL）、華氏巨球蛋白血癥（WM）等疾病治療需求，目前已在全球75個市場獲批，今年一季度全球銷售額總計56.92億元，同比增長63.7%。

百澤安®是一款創(chuàng)新型PD-(L)1抑制劑，為百濟(jì)神州實(shí)體瘤產(chǎn)品組合的基石產(chǎn)品，目前已在全球46個市場獲批，其中在中國獲批鼻咽癌、食管癌、胃癌、肺癌、肝癌、尿路上皮癌、淋巴瘤、高度微衛(wèi)星不穩(wěn)定型實(shí)體瘤等14項適應(yīng)癥。

2025年第一季度，百澤安®的銷售額總計12.45億元，同比增長19.3%，就主要得益于在中國獲批新適應(yīng)癥納入醫(yī)保所帶來的新增患者需求以及藥品進(jìn)院數(shù)量的增加。

隨著這兩大“猛將”持續(xù)的開疆拓土，百濟(jì)神州進(jìn)入增長“快車道”，坐穩(wěn)了“創(chuàng)新藥一哥”的位置。公司后續(xù)的增長也自然離不開核心產(chǎn)品的持續(xù)貢獻(xiàn)，只是市場環(huán)境多變，要保證當(dāng)前立下的業(yè)績“Flag”不倒，百濟(jì)神州還要想得更周全。

02

感受到暗流涌動

百濟(jì)神州如何施展業(yè)績“平衡術(shù)”？

在一季報中，百濟(jì)神州聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官歐雷強(qiáng)先生的一段發(fā)言值得關(guān)注。

“我們在晚期血液腫瘤和實(shí)體腫瘤的研發(fā)管線上持續(xù)取得重大進(jìn)展，預(yù)計今年將在抗體偶聯(lián)藥物、多特異性抗體和靶向蛋白降解劑等領(lǐng)域的廣泛項目中迎來概念驗證（PoC）數(shù)據(jù)讀出。公司財務(wù)動能日益強(qiáng)勁，全球多元化業(yè)務(wù)布局已覆蓋六大洲。隨著公司啟用新英文名稱BeOne Medicines，并將注冊地遷至瑞士，我們已做好充分準(zhǔn)備，朝著成為全球最具影響力的腫瘤創(chuàng)新公司之一邁進(jìn)�！�

這段話基本概括了百濟(jì)神州未來的經(jīng)營動向，一是加碼產(chǎn)品研發(fā)，二是繼續(xù)向全球邁進(jìn)。戰(zhàn)略背后，百濟(jì)神州立足地帶正在暗流涌動。

首先在產(chǎn)品端，手握首個國產(chǎn)“十億美元分子”澤布替尼的百濟(jì)神州，不是沒有一點(diǎn)危機(jī)感。

放眼全球BTK抑制劑市場，除了百濟(jì)神州的澤布替尼，還有艾伯維/強(qiáng)生的伊布替尼、阿斯利康的阿可替尼、禮來的匹妥布替尼、諾誠健華的奧布替尼等強(qiáng)勢產(chǎn)品正在搶奪市場份額。此前，百濟(jì)神州與艾伯維的BTK抑制劑專利糾紛其實(shí)就是藥企直接競爭的一個體現(xiàn)。

據(jù)悉，2023年，艾伯維旗下公司Pharmacyclics對百濟(jì)神州及百濟(jì)神州全資子公司BeOne Medicines USA, Inc（前稱BeiGene USA, Inc.）提出申訴，聲稱百濟(jì)神州抗癌藥澤布替尼侵犯了其抗癌藥伊布替尼于2023年6月13日授權(quán)的美國專利編號為11,672,803的專利（即‘803專利），請求法院判決認(rèn)定百濟(jì)神州及BeOne Medicines USA, Inc.侵權(quán)并給予賠償。

雖然近期美國專利商標(biāo)局（USPTO）宣告‘803專利的全部權(quán)利無效，百濟(jì)神州打贏了這場關(guān)鍵的“專利保衛(wèi)戰(zhàn)”，但這類糾紛其實(shí)也反映出單品依賴的風(fēng)險，百濟(jì)神州需要更多“王牌”。

因此，在財報中也可以看到，百濟(jì)神州正在大力推進(jìn)新一代自主研發(fā)管線產(chǎn)品的全球臨床布局和進(jìn)展，基于具備速度及成本優(yōu)勢的全球開發(fā)運(yùn)營模式，其產(chǎn)品組合策略強(qiáng)調(diào)快速生成早期臨床概念驗證數(shù)據(jù)。

其次國際化視野下，百濟(jì)神州推進(jìn)“出海敘事”也不得不考慮地緣政治等方面的影響，尤其在美國關(guān)稅“大棒”揮舞的情況下，創(chuàng)新藥企的海外布局正持續(xù)面臨市場拷問。

百濟(jì)神州自然是“焦點(diǎn)中的焦點(diǎn)”，其主力產(chǎn)品百悅澤®在北美已經(jīng)成為營收第一。財報顯示，2025年第一季度，百悅澤®美國銷售額總計40.41億元，同比增長61.9%。

但同時也需要意識到，百濟(jì)神州精通“造船出�！保�即通過組織國際臨床團(tuán)隊、建立海外生產(chǎn)基地等，搭建本土化供應(yīng)鏈，進(jìn)而可以規(guī)避關(guān)稅壓力。另外，近年百濟(jì)神州正在持續(xù)弱化自身的地域?qū)傩裕�“將注冊地遷至瑞士”背后就藏有一個宏大的“立足歐洲，輻射全球”愿景。

綜合來看，左抓產(chǎn)品創(chuàng)新，右抓全球化布局，百濟(jì)神州正在施展業(yè)績“平衡術(shù)”，激活存量、引爆增量未來可期。

03

結(jié)語

其實(shí)，當(dāng)百濟(jì)神州實(shí)現(xiàn)美股、港股、A股全面上市之時，其敘事邏輯就在悄然發(fā)生變化，從燒錢拓荒到造血自洽，從本土突圍到全球競合。由此，一條硬核的創(chuàng)新藥企生存法則也已經(jīng)“浮出水面”，即真正的創(chuàng)新是商業(yè)邏輯、戰(zhàn)略定力、科技攻堅的精密共振，而這也將撬動全球醫(yī)藥話語權(quán)的重新分配。

       原文標(biāo)題 : 2025年至少拿下352億元營收，百濟(jì)神州“不說大話”