當(dāng)大部分國(guó)內(nèi)Biotech仍在資本寒冬中收縮管線(xiàn)、裁員過(guò)冬時(shí)，和鉑醫(yī)藥憑借連續(xù)盈利的成績(jī)，撕掉了“燒錢(qián)求生”的標(biāo)簽。

根據(jù)公司日前發(fā)布的財(cái)報(bào)，和鉑醫(yī)藥2024年盈利1941萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到歷史最高水平的2.2億元，其在實(shí)現(xiàn)盈利的同時(shí)展現(xiàn)了較高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

連續(xù)兩年盈利，僅用“踩中”時(shí)代紅利來(lái)解釋顯得過(guò)于蒼白無(wú)力。這背后真正的核心是，和鉑醫(yī)藥正在發(fā)生的最重要的變化——進(jìn)化。

從最初以“自研+引進(jìn)”模式為主的創(chuàng)新藥企，到如今成為能夠批量化輸出高潛力分子的平臺(tái)型公司，和鉑醫(yī)藥找到了新的生存法則。

目前來(lái)看，和鉑醫(yī)藥的進(jìn)化遠(yuǎn)未到終點(diǎn)。

對(duì)于2025年，和鉑醫(yī)藥將其定義為3.0時(shí)代的起點(diǎn)。在3.0時(shí)代，和鉑醫(yī)藥希望成為“可持續(xù)盈利的全球生物科技公司引擎”。

基于這個(gè)目標(biāo)，和鉑醫(yī)藥有望進(jìn)入持續(xù)創(chuàng)造高價(jià)值的新時(shí)代。而從商業(yè)模態(tài)來(lái)看，這可能是中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)一個(gè)值得關(guān)注的新物種。

/ 01 / 一個(gè)更宏大的目標(biāo)

從2.0時(shí)代邁向3.0時(shí)代，和鉑醫(yī)藥依舊圍繞技術(shù)平臺(tái)進(jìn)行價(jià)值變現(xiàn)，但其底層邏輯卻實(shí)現(xiàn)了全面升級(jí)。關(guān)于這方面，集中體現(xiàn)在“更全、更新、更深”三大維度。

其中，“更全”指的是和鉑醫(yī)藥能夠提供更全面的合作選擇，在自身免疫、代謝、腫瘤等前沿領(lǐng)域都具有話(huà)語(yǔ)權(quán)。

“更新”則體現(xiàn)在技術(shù)與分子層面的持續(xù)革新。核心邏輯是基于動(dòng)態(tài)的技術(shù)迭代，使公司始終走在行業(yè)前沿，能夠不斷推出新穎的、具有差異化優(yōu)勢(shì)的分子，滿(mǎn)足合作伙伴對(duì)創(chuàng)新藥物分子的需求。

本質(zhì)上，和鉑醫(yī)藥致力于憑借“更全、更新”的服務(wù)能力，讓自己成為全球抗體藥物開(kāi)發(fā)進(jìn)程中無(wú)法繞開(kāi)的合作方。這也就是和鉑醫(yī)藥所追求的成為全球抗體藥物開(kāi)發(fā)“新基建”的目標(biāo)，即通過(guò)自身平臺(tái)的廣泛應(yīng)用，如同基礎(chǔ)設(shè)施一般，支撐起全球抗體藥物研發(fā)的龐大體系。在這一邏輯下，和鉑醫(yī)藥能夠在不同疾病領(lǐng)域、不同研發(fā)階段獲取收益，從而使創(chuàng)收能力更強(qiáng)且更穩(wěn)定。

與此同時(shí)，和鉑醫(yī)藥還希望在合作模式上進(jìn)行升級(jí)，從“簡(jiǎn)單授權(quán)”到“深度綁定”，也就是前面所說(shuō)的“更深”。更深入的合作將進(jìn)一步增強(qiáng)商業(yè)模型的穩(wěn)定性和爆發(fā)力。這在和鉑醫(yī)藥近期的幾個(gè)合作案例中已經(jīng)得到了體現(xiàn)。

一個(gè)是超長(zhǎng)效TSLP單抗HBM9378與Windward Bio AG的合作，不僅有高達(dá)9.7億美元的首付款和里程碑付款，還有基于凈銷(xiāo)售額的個(gè)位數(shù)至雙位數(shù)百分比的分級(jí)特許權(quán)使用費(fèi)，更重要的是還能拿到Windward Bio母公司股權(quán)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，除了穩(wěn)定的首付款、里程碑款以及銷(xiāo)售分成外，還能享有合作方估值增值的收益，對(duì)應(yīng)更高的價(jià)值。

另一個(gè)是和鉑醫(yī)藥與阿斯利康的合作。深度綁定不僅體現(xiàn)在阿斯利康認(rèn)購(gòu)和鉑醫(yī)藥的股權(quán)，更在于合作的“規(guī)模之大”和“周期之長(zhǎng)”。

規(guī)模方面，除了1.75億美元的首付款、近期里程碑付款和額外新增項(xiàng)目的選擇權(quán)行使費(fèi)外，還包括最高達(dá)44億美元的研發(fā)及商業(yè)里程碑付款；合作周期方面，目前敲定的是五年，但可以在未來(lái)延期五年。也就是說(shuō)，僅與阿斯利康的此次深度合作，就可能在未來(lái)十年持續(xù)為和鉑醫(yī)藥創(chuàng)造高額價(jià)值。

深度合作模式并非一成不變，未來(lái)和鉑醫(yī)藥可能會(huì)向市場(chǎng)展示更驚艷的合作模式。但無(wú)論如何，從“更全、更新、更深”來(lái)看，和鉑醫(yī)藥的目標(biāo)不僅僅是開(kāi)發(fā)一兩個(gè)高價(jià)值分子，而是希望構(gòu)建一個(gè)更大且更穩(wěn)定的商業(yè)模型，以確保盈利的持續(xù)性。

若該模式跑通，和鉑醫(yī)藥將不只是撕掉“燒錢(qián)求生”的標(biāo)簽，更將成為一個(gè)創(chuàng)造價(jià)值的新物種。同時(shí)，和鉑醫(yī)藥也將成為首個(gè)躋身全球抗體開(kāi)發(fā)“基礎(chǔ)設(shè)施層”的中國(guó)Biotech，其估值將從單純的“管線(xiàn)貼現(xiàn)”，變成“管線(xiàn)貼現(xiàn)”+“平臺(tái)溢價(jià)“的雙重邏輯。

/ 02 / 清晰的行動(dòng)路徑

對(duì)于和鉑醫(yī)藥而言，“可持續(xù)盈利的全球生物科技公司引擎”可謂是一個(gè)更宏大的目標(biāo)。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，和鉑醫(yī)藥已經(jīng)制定了清晰的行動(dòng)路徑。

第一，優(yōu)化資源配置，提高資金使用效率，將資源集中到技術(shù)迭代和產(chǎn)品迭代中，形成正循環(huán)。

提高資金使用效率的側(cè)重點(diǎn)在于，不同領(lǐng)域的管線(xiàn)，對(duì)應(yīng)不同的開(kāi)發(fā)策略。

例如，在腫瘤管線(xiàn)方面，公司采用靈活、輕量化的方式推進(jìn)，以獲取短期數(shù)據(jù)讀出，然后實(shí)現(xiàn)對(duì)外BD。隨后，借助合作伙伴的資源，加速管線(xiàn)后續(xù)的開(kāi)發(fā)，撬動(dòng)價(jià)值。

與此同時(shí)，研發(fā)投入進(jìn)一步聚焦于免疫臨床項(xiàng)目管線(xiàn)的開(kāi)發(fā)。核心邏輯在于，目前MNC對(duì)自身免疫資產(chǎn)的追逐火熱，這一領(lǐng)域也更容易誕生大型合作。

在上述邏輯下，和鉑醫(yī)藥能夠充分將現(xiàn)有資金的短期潛在獲益最大化，從而最終加速新療法、新分子結(jié)構(gòu)從“量變”到“質(zhì)變”的過(guò)程。例如，在腫瘤領(lǐng)域，公司目前整體的ADC管線(xiàn)將會(huì)以更快速度邁向更復(fù)雜分子、更前沿技術(shù)的ADC分子研發(fā)。

第二，加速技術(shù)平臺(tái)的裂變。

和鉑醫(yī)藥所擁有的HCAb全人源僅重鏈抗體開(kāi)發(fā)平臺(tái)，是復(fù)雜分子的“底層建筑”和“核心框架”。基于這一平臺(tái)，公司能夠在技術(shù)平臺(tái)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)拓展。

例如，基于HCAb平臺(tái)升級(jí)而成的HBICE平臺(tái)，是開(kāi)發(fā)免疫細(xì)胞銜接器的利器，能夠克服當(dāng)前TCE雙抗研發(fā)存在的耐藥性較高、依從性不足和組裝效率不夠等痛點(diǎn)。

和鉑醫(yī)藥子公司諾納生物打造的ADC 2.0平臺(tái)具備顯著的端到端優(yōu)勢(shì)，這在其靶點(diǎn)驗(yàn)證、抗體發(fā)現(xiàn)、毒素選擇以及臨床前研究中都有所體現(xiàn)，使其在ADC領(lǐng)域具備了顯著的競(jìng)爭(zhēng)力。

目前，在HCAb全人源僅重鏈抗體開(kāi)發(fā)平臺(tái)的基礎(chǔ)上，和鉑醫(yī)藥已經(jīng)形成了包括新一代免疫細(xì)胞銜接器雙抗平臺(tái)、一體化ADC技術(shù)平臺(tái)、mRNA遞送平臺(tái)，以及基于CAR功能的HCAb文庫(kù)篩選平臺(tái)等在內(nèi)的2.0版本核心技術(shù)平臺(tái)體系。

并且，在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，和鉑醫(yī)藥可以形成更專(zhuān)注的布局。例如，在雙抗領(lǐng)域，和鉑醫(yī)藥擁有HBICE、HBICATM兩大平臺(tái)，可以開(kāi)發(fā)不同功能的高效分子。

正是這種平臺(tái)的高度延展性，使得和鉑醫(yī)藥當(dāng)前的合作方向覆蓋所有機(jī)制，涉足多個(gè)領(lǐng)域，源源不斷創(chuàng)造潛在的FIC/BIC分子。

接下來(lái)，和鉑醫(yī)藥仍將會(huì)繼續(xù)投入更多資源，通過(guò)內(nèi)部孵化投資，甚至不排除未來(lái)進(jìn)行對(duì)外的非有機(jī)增長(zhǎng)投資并購(gòu)，完善平臺(tái)延展性以及多靶點(diǎn)、多產(chǎn)品和多疾病領(lǐng)域的布局。

/ 03 / 成功的底氣

從提出3.0時(shí)代的戰(zhàn)略目標(biāo)，到快速貫徹相應(yīng)策略并加速推進(jìn)，這不僅體現(xiàn)了和鉑醫(yī)藥一貫的高執(zhí)行力，更與其技術(shù)、資源等“底氣”密切相關(guān)。

一方面，和鉑醫(yī)藥的技術(shù)平臺(tái)得到了充分驗(yàn)證。合作伙伴的質(zhì)量和數(shù)量說(shuō)明了一切。目前，和鉑醫(yī)藥子公司諾納生物擁有超過(guò)100個(gè)合作方，且合計(jì)超過(guò)19個(gè)諾納分子完成IND申報(bào)。和鉑醫(yī)藥自身也相繼與阿斯利康、艾伯維、輝瑞、Moderna等頂級(jí)藥企達(dá)成合作。

尤其是阿斯利康，自2022年4月以來(lái)，已與和鉑醫(yī)藥合作3次，且合作條款一次比一次更龐大。在第三次合作中，阿斯利康更是出資1億美元入股和鉑醫(yī)藥，希望深度綁定，這無(wú)疑進(jìn)一步證實(shí)了和鉑醫(yī)藥技術(shù)平臺(tái)的價(jià)值。

其技術(shù)平臺(tái)在全球具備優(yōu)勢(shì)，并且持續(xù)得到MNC的權(quán)威認(rèn)證，這保證了其沒(méi)有后顧之憂(yōu)，有足夠的底氣加速3.0時(shí)代的布局。

另一方面，資金和資源是加分項(xiàng)。

截至2024年年末，和鉑醫(yī)藥賬上現(xiàn)金及等價(jià)物為12億元，這已經(jīng)足夠穩(wěn)健。公司預(yù)計(jì)，這能為公司提供到2028年的現(xiàn)金支持。基于此，和鉑醫(yī)藥開(kāi)始回報(bào)股東，2025上半年，計(jì)劃實(shí)施4000萬(wàn)港幣回購(gòu)計(jì)劃，可能視市場(chǎng)情況進(jìn)一步增加回購(gòu)規(guī)模。

而2025年以來(lái)與Windward Bio、阿斯利康的合作，帶來(lái)了近3億美元的付款，又形成了巨額的“蓄水池”。目前，和鉑醫(yī)藥累計(jì)超過(guò)100億美元的里程碑付款將在后續(xù)持續(xù)釋放，并且還有銷(xiāo)售分成貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。所以，在資金方面，和鉑醫(yī)藥有足夠?qū)嵙θネ苿?dòng)戰(zhàn)略的升級(jí)。

而與阿斯利康的深度合作，還會(huì)形成資源賦能。

其一，雙方將在北京共建一個(gè)創(chuàng)新中心。阿斯利康對(duì)此相當(dāng)重視，將其定位為“全球第六個(gè)、中國(guó)第二個(gè)戰(zhàn)略研發(fā)中心”，總投資額達(dá)25億美元。顯然，雙方將以強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的方式，在研發(fā)層面拿出更多成果和積累。

其二，阿斯利康的深度合作也會(huì)起到背書(shū)作用，未來(lái)有望讓更多跨國(guó)藥企發(fā)現(xiàn)和鉑醫(yī)藥的價(jià)值，并達(dá)成深入合作。也就是說(shuō)，和鉑醫(yī)藥有望與更多“阿斯利康”深度合作，收獲資源，進(jìn)一步提升自身能力，鞏固全球站位。

從上述要點(diǎn)來(lái)看，在和鉑醫(yī)藥的進(jìn)化之路，當(dāng)前的天時(shí)地利人和，使其具備了加速進(jìn)化的種種條件。讓我們靜待新物種的出現(xiàn)。

       原文標(biāo)題 : 和鉑醫(yī)藥加速進(jìn)化