海思科的“數(shù)值養(yǎng)成”。

來源｜醫(yī)藥研究社

在不少投資者眼中，海思科就像一個“縮小版恒瑞醫(yī)藥”。理由在于該公司不少核心技術(shù)人員有恒瑞醫(yī)藥工作背景，同樣是走“仿創(chuàng)結(jié)合”道路，而且也擁有市場聲量較大的麻醉藥產(chǎn)品。

當(dāng)然，業(yè)績規(guī)模上，海思科難以與恒瑞醫(yī)藥比肩，但也展現(xiàn)了不錯的增勢。據(jù)該公司最新發(fā)布的財報，2024年，海思科實現(xiàn)營業(yè)收入37.21億元，同比增長10.92%；歸屬凈利潤3.95億元，同比增長34%。

不過，對于海思科發(fā)布的這份成績單，投資市場也并不完全看好。一些核心指標暴露了公司的經(jīng)營隱憂。據(jù)財報，2024年，海思科扣非后凈利潤約為1.32億元，同比下降45.4%。其中，第四季度扣非后凈利潤虧損約8313.2萬元。

為何扣非前后凈利潤差別如此大？

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由投入期向收獲期邁進，遭遇盈利考驗

海思科近4億元凈利潤中，非經(jīng)常性損益占比較大。

財報顯示，2024年，海思科非經(jīng)常性損益的金額合計為2.63億元，其中非流動性資產(chǎn)處置損益為1.95億元，政府補助達到1.96億元。

據(jù)悉，在2024年12月，海思科發(fā)布了兩次公告，提到公司及子公司西藏海澤營銷管理有限公司分別于2024年11月29日、2024年12月18日收到西藏山南市投資促進局撥付的產(chǎn)業(yè)扶持資金合計7551.27萬元、4393.41萬元，均已到賬。

按照《企業(yè)會計準則第16號-政府補助》的規(guī)定，上述補助屬于與日常經(jīng)營活動相關(guān)的政府補助，直接計入其他收益，且不具備可持續(xù)性。

而剝離非經(jīng)常性損益部分后，海思科也展現(xiàn)出真實的盈利水平。目前來看，其利潤表現(xiàn)顯然不太理想，尤其是第四季度的扣非虧損，引起了投資市場擔(dān)憂。

關(guān)于2024年扣非后凈利潤下降，海思科認為主要受兩方面影響。一是公司正持續(xù)加強創(chuàng)新藥研發(fā)，提升臨床試驗、審評等環(huán)節(jié)的效率，促進在研創(chuàng)新藥物的商業(yè)化。報告期內(nèi)，海思科的研發(fā)投入超10億元，同比增長14.36%，占營收比重達到26.09%。

二是2024年資產(chǎn)減值損失發(fā)生額8239萬元，同比上年增加7226萬元，其中主要系利魯唑項目因終止合作發(fā)生資產(chǎn)減值損失5345萬元。

可以看出，海思科其實仍處在“投入期-收獲期”的中間階段，這一階段的發(fā)展特征是諸多產(chǎn)品線有待構(gòu)建和完善，成本壓力較大。與此同時，率先實現(xiàn)商業(yè)化的產(chǎn)品也已帶來增量，為公司后續(xù)加速前進提供信心和推力。

02

麻醉藥實現(xiàn)商業(yè)化領(lǐng)跑，還有產(chǎn)品在接力

創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略下，當(dāng)前海思科實現(xiàn)增長，繞不開一款產(chǎn)品——環(huán)泊酚注射液（思舒寧®）。

據(jù)悉，思舒寧®是海思科開發(fā)的全新具有自主知識產(chǎn)權(quán)的1類靜脈麻醉藥物，于2020年12月獲批上市。目前獲批適應(yīng)癥有“非氣管插管的手術(shù)/操作中的鎮(zhèn)靜和麻醉、全身麻醉誘導(dǎo)和維持、重癥監(jiān)護期間機械通氣時的鎮(zhèn)靜”。

2024年，思舒寧®銷售收入同比增幅約45%，在靜脈麻醉藥市場領(lǐng)域躍居份額第一，成為海思科最強大的營收支柱。

具體來看，思舒寧®加速放量，一方面受到公司積極的商業(yè)化動作推動，一方面也與產(chǎn)品的“剛需性+高壁壘”優(yōu)勢相關(guān)。

首先市場需求方面，隨著患者住院人數(shù)增加，我國醫(yī)院手術(shù)量不斷增長，麻醉藥市場規(guī)模日趨龐大。智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022年，我國麻醉用藥行業(yè)市場規(guī)模達318.9億元，到2024年這一市場規(guī)模約為385億元。相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)用價值持續(xù)凸顯。

另外，基于麻醉藥容易產(chǎn)生依賴性和成癮性，行業(yè)準入壁壘較高。于其中的企業(yè)而言，這可以一定程度避免過于混亂的競爭局面，在行業(yè)高壁壘的基礎(chǔ)上，獲批產(chǎn)品也擁有天然的資質(zhì)護城河，憑更具差異化的競爭優(yōu)勢商業(yè)化落地，就能夠打開不小的增長空間。

比如，對比傳統(tǒng)麻醉藥物丙泊酚，海思科布局的環(huán)泊酚產(chǎn)品優(yōu)勢十分明顯。

據(jù)海思科介紹，“在手術(shù)室外麻醉領(lǐng)域，環(huán)泊酚具備烷基酚類優(yōu)勢且呼吸抑制發(fā)生率低，患者診療安全舒適；在手術(shù)室內(nèi)麻醉領(lǐng)域，環(huán)泊酚具備烷基酚類優(yōu)勢且低血壓發(fā)生率更少，BIS曲線更穩(wěn)定，使麻醉過程更平穩(wěn)安全；在ICU領(lǐng)域，環(huán)泊酚可以快速達到鎮(zhèn)靜目標且循環(huán)穩(wěn)定。”

值得一提的是，目前麻醉藥品并未納入藥品集中采購目錄，這也意味著海思科基本盤暫時不會受到集采影響，疊加“剛需性+高壁壘”，核心產(chǎn)品放量前景廣闊。‌

當(dāng)然，警惕單品依賴風(fēng)險，也是藥企可持續(xù)發(fā)展中的關(guān)鍵一環(huán)。

目前，海思科的產(chǎn)品布局中，兩款上市藥物或許有望成為新引擎，協(xié)同核心產(chǎn)品思舒寧®進一步擴大公司的增長面。

這兩款產(chǎn)品分別是苯磺酸克利加巴林膠囊（思美寧®）、考格列汀片（倍長平®）。

前者為第三代中樞神經(jīng)系統(tǒng)鈣離子通道調(diào)節(jié)劑，于2024年5月獲批，是中國首個獲批“成人糖尿病性周圍神經(jīng)病理性疼痛”（DPNP）適應(yīng)癥的1類新藥，填補了DPNP治療領(lǐng)域空白以及目錄內(nèi)無該適應(yīng)癥藥物空白；2024年6月，該產(chǎn)品的帶狀皰疹后神經(jīng)痛適應(yīng)癥也已經(jīng)獲批。

后者是海思科自主研發(fā)的1.1類創(chuàng)新藥，用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制，于2024年6月獲批，為全球首個雙周口服超長效二肽基肽激酶抑制劑（DPP-4i），具有獨立知識產(chǎn)權(quán)。

海思科表示，思美寧®、倍長平®上市第一年銷售收入達數(shù)千萬元，將成為2025年業(yè)績增長的主力軍。再放大來看，海思科現(xiàn)有40余個品種，覆蓋麻醉鎮(zhèn)痛、神經(jīng)系統(tǒng)、內(nèi)分泌系統(tǒng)等多個細分領(lǐng)域。

若后續(xù)公司有更多產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化落地，更大的業(yè)績突破還是可以期待的。

       原文標題 : 海思科凈利潤增長34%：補助撐門面，麻醉藥打江山，新藥搏未來