文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

近期流感的爆發(fā)再次引發(fā)公眾的廣泛關(guān)注。

流感病毒的傳播呈現(xiàn)出鮮明的季節(jié)性規(guī)律，通常在冬春季節(jié)高發(fā)。在此期間，氣溫驟降和空氣干燥為流感病毒的傳播創(chuàng)造了有利條件，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)抗流感藥物的需求急劇上升。

在近期流感高發(fā)期間，奧司他韋這一經(jīng)典老藥的訂單量大幅增加，甚至有個(gè)別地區(qū)的藥店出現(xiàn)了庫(kù)存緊張的現(xiàn)象。

奧司他韋雖然進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)超過(guò)20年，但與其他競(jìng)爭(zhēng)充分的細(xì)分領(lǐng)域不同，在流感用藥市場(chǎng)中，有一半以上的奧司他韋來(lái)自東陽(yáng)光藥。

值得一提的是，東陽(yáng)光藥在2024年12月向港交所遞交了上市申請(qǐng)，才讓人們得以窺見(jiàn)這家流感領(lǐng)域巨頭的全貌。招股書(shū)顯示，東陽(yáng)光藥的奧司他韋占公司總收入的70%以上，市場(chǎng)占有率超過(guò)60%，而公司的估值更是高達(dá)308.3億元。

雖然東陽(yáng)光藥手握奧司他韋這一款流感用藥大單品，但未來(lái)隨著其他仿制藥企的入局，競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司如何撐起這300億的估值？

01市占率少了近1/3

2005年，禽流感疫情全球擴(kuò)散，瑞士跨國(guó)藥企羅氏制藥的奧司他韋需求暴增。當(dāng)時(shí)羅氏因?qū)＠麎艛嗟葐?wèn)題遭批，為避免強(qiáng)制授權(quán)與嚴(yán)管，主動(dòng)授權(quán)部分企業(yè)生產(chǎn)奧司他韋，以緩解輿論壓力。

羅氏在中國(guó)市場(chǎng)也選擇了兩家企業(yè)進(jìn)行授權(quán)，其中一家為在醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)極具分量的上海醫(yī)藥，另一家則是作為奧司他韋原料藥供應(yīng)商之一的東陽(yáng)光藥。

不過(guò)羅氏的這一授權(quán)也是有條件的——被授權(quán)藥企生產(chǎn)的奧司他韋，僅能定向供應(yīng)給由國(guó)家管控的各類(lèi)機(jī)構(gòu)以及實(shí)體組織，用于流感疫情的防控，不得用于商業(yè)銷(xiāo)售。

那次流感過(guò)后，盡管流感疫情偶爾還會(huì)復(fù)發(fā)，但相關(guān)藥品的市場(chǎng)表現(xiàn)一直不溫不火。由于不能用于商業(yè)銷(xiāo)售，上海醫(yī)藥在2016年決定停止生產(chǎn)奧司他韋，將有限的資源投入到其他更具潛力、更符合公司戰(zhàn)略發(fā)展方向的藥品研發(fā)和生產(chǎn)上。而一直堅(jiān)持下來(lái)的東陽(yáng)光藥，則終于見(jiàn)到了曙光——羅氏的奧司他韋原研專(zhuān)利到期了。

隨著奧司他韋的原研專(zhuān)利于2017年在國(guó)內(nèi)到期，意味著其他藥企可以對(duì)其進(jìn)行仿制了。東陽(yáng)光藥作為一家生產(chǎn)奧司他韋十余年的藥企，在生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)上有自己的獨(dú)到理解。憑借這些優(yōu)勢(shì)，東陽(yáng)光藥在2019年成為了首家通過(guò)奧司他韋膠囊（商品名“可威”）一致性評(píng)價(jià)的企業(yè)。

過(guò)評(píng)后首年，在當(dāng)時(shí)因受流行性感冒影響，發(fā)病患者數(shù)量大增的背景下，可威給東陽(yáng)光藥帶來(lái)了近60億元的營(yíng)收。結(jié)合近年來(lái)可威的銷(xiāo)售額可以看出，該藥的變動(dòng)幅度較大，最低的2021年只賣(mài)出了5.55億元，僅為最高年份的9.35%。

出現(xiàn)這種情況的原因，主要是因?yàn)椋�這與流感爆發(fā)的不確定性以及流感的傳播廣度有關(guān)。

不過(guò)無(wú)論可威的銷(xiāo)售額如何變動(dòng)，它都是東陽(yáng)光藥的核心產(chǎn)品。過(guò)去幾年，可威每年貢獻(xiàn)的營(yíng)收約占公司總營(yíng)收的80%以上。但是公司的市占率卻在逐步萎縮。

2019年剛剛過(guò)評(píng)時(shí)，因流感大賣(mài)的可威，約占國(guó)內(nèi)奧司他韋91%的市場(chǎng)份額。但到了2023年，這一數(shù)字降低至64.8%。但可威的銷(xiāo)售額變動(dòng)卻不大，只從59.33億元減少至55.46億元。

這意味著，雖然奧司他韋整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模在擴(kuò)大，但是可威的“統(tǒng)治力”卻在減弱。

畢竟，盯上流感用藥這一市場(chǎng)的，并非只有東陽(yáng)光藥一家。

事實(shí)上，2019年后，便陸續(xù)有藥企提交了奧司他韋的仿制藥上市申請(qǐng)。截至2024年末，已有約40家企業(yè)的奧司他韋膠囊獲批生產(chǎn)；奧司他韋干混懸劑，也有近20家仿制藥企業(yè)通過(guò)了一致性評(píng)價(jià)；就連東陽(yáng)光藥在國(guó)內(nèi)獨(dú)家的奧司他韋顆粒劑型，在2024年也迎來(lái)了諾泰生物這一對(duì)手。

后進(jìn)的仿制藥企，想要打開(kāi)市場(chǎng)，就得“卷”價(jià)格。

京東大藥房顯示，東陽(yáng)光藥的奧司他韋首仿藥可威，單粒價(jià)格為9.83元，羅氏原研藥達(dá)菲的單粒價(jià)格為20.5元；而齊魯制藥、華海藥業(yè)和國(guó)藥集團(tuán)等仿制藥企，奧司他韋的單粒價(jià)格已經(jīng)低至2-3元，約為可威的1/4。

由于沒(méi)有專(zhuān)利門(mén)檻的保護(hù)，價(jià)格戰(zhàn)成了仿制藥企業(yè)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的主要手段。在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)與生存壓力之下，各企業(yè)為爭(zhēng)搶市場(chǎng)份額，唯有不斷壓低價(jià)格，以微薄之利求規(guī)模之量。因此可以預(yù)見(jiàn)的是，在未來(lái)更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)壓力之下，東陽(yáng)光藥可威的統(tǒng)治力或?qū)⒗^續(xù)下降。

按照盈利能力估算，僅可威這款產(chǎn)品在近年內(nèi)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，就可能支撐起較高的市值。但陷入內(nèi)卷之后，東陽(yáng)光藥如何撐起300億的估值？

02在研管線(xiàn)前景不明

除了核心產(chǎn)品以外，在研管線(xiàn)也是體現(xiàn)公司估值的重要環(huán)節(jié)。

東陽(yáng)光藥的研發(fā)布局，主要集中在感染、慢病和腫瘤三大領(lǐng)域。雖然公司在這三大領(lǐng)域內(nèi)共布局了超過(guò)100款在研藥物，但研發(fā)進(jìn)度靠前的藥并不多。招股書(shū)顯示，處于中國(guó)上市評(píng)審中的創(chuàng)新藥有3款，處于II期或III期臨床試驗(yàn)中的在研創(chuàng)新藥有10款，而其他藥品的研發(fā)進(jìn)度仍處在臨床前期階段。

截圖來(lái)源于公司招股書(shū)

具體來(lái)看，處于上市申請(qǐng)階段的3款藥品，分別是用于治療丙肝的萘坦司韋膠囊與艾考磷布韋片，以及用于治療糖尿病的焦谷氨酸榮格列凈膠囊。

雖然我國(guó)是丙肝大國(guó)，丙肝病毒感染人數(shù)眾多，但是在丙肝治療藥物市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)已批準(zhǔn)了13種治療慢性丙肝的相關(guān)抑制劑藥品，且其中7種已納入國(guó)家醫(yī)保藥品目錄。因此，即便東陽(yáng)光藥的萘坦司韋與艾考磷布韋組成的聯(lián)合治療方案，對(duì)慢性丙肝病患具有較高的治愈率，但是作為后進(jìn)者，仍面臨一定的不確定性。

同樣，雖然我國(guó)超1.4億的糖尿病患者為相關(guān)藥物提供了龐大的潛在市場(chǎng)，但在糖尿病用藥市場(chǎng)，與東陽(yáng)光藥的艾考磷布韋片同一靶點(diǎn)的藥品已有6款獲批上市，其中阿斯利康的恩格列凈占據(jù)了不小的市場(chǎng)份額。而在其他不同靶點(diǎn)下，也有多家藥企的產(chǎn)品處于臨床后期階段或已上市，東陽(yáng)光藥的新藥上市后，面臨著不同靶點(diǎn)下國(guó)內(nèi)外同行的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

至于那些處于臨床前中期的藥物，在后期的推進(jìn)過(guò)程中，不僅要面臨研發(fā)過(guò)程中的技術(shù)難題和資金鏈的穩(wěn)定性，還要及時(shí)應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)需求和監(jiān)管政策。因此最終能否成功上市，還是兩說(shuō)。

針對(duì)可威市占率下降以及如何解決新藥上市后需要面臨的競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，源媒匯向東陽(yáng)光藥投資者聯(lián)系郵箱發(fā)送了問(wèn)詢(xún)郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

核心產(chǎn)品可威競(jìng)爭(zhēng)力逐漸下降，即將上市的新藥前景不明，若東陽(yáng)光藥的盈利能力受到影響，其300億元的估值或難以為繼。

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       原文標(biāo)題 : 流感神藥奧司他韋，撐不起東陽(yáng)光藥300億估值