《港灣商業(yè)觀察》黃懿

5月21日，上交所官網(wǎng)顯示，上海益諾思生物技術(shù)股份有限公司(下稱(chēng)“益諾思”)科創(chuàng)板IPO已注冊(cè)生效。意味著益諾思自2023年9月過(guò)會(huì)后，離叩響資本市場(chǎng)大門(mén)越來(lái)越近。

01

一季度凈利潤(rùn)下滑，在手訂單和客單價(jià)均出現(xiàn)減少

招股書(shū)顯示，國(guó)內(nèi)CRO (合同研究組織，Contract Research Organization）行業(yè)企業(yè)較多，除少數(shù)行業(yè)龍頭企業(yè)外，其他多數(shù)CRO 公司的規(guī)模和市場(chǎng)占有率相對(duì)較小。根據(jù)Frost&Sullivan 的市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)，益諾思的整體業(yè)務(wù)2022 年在中國(guó)CRO 市場(chǎng)占有率約為1.08％，距離頭部一站式CRO 企業(yè)尚具備一定差距。但在非臨床安全性評(píng)價(jià)細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)占有率為6.80％，在境內(nèi)市場(chǎng)排名第三，已處于行業(yè)龍頭地位。

2021年至2023年（報(bào)告期內(nèi)），益諾思營(yíng)收分別為5.82億、8.63億、10.38億；凈利潤(rùn)依次為8452.01萬(wàn)、1.18億、1.82億；歸屬凈利潤(rùn)依次為8672.74萬(wàn)、1.35億、1.94億；扣非歸屬凈利潤(rùn)依次為5270.61萬(wàn)、1.07億、1.74億；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率依次為38.40％、40.35％、43.63％。

此外，由于2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~減少主要系期末應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)規(guī)模增加，導(dǎo)致2023年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入減少所致。報(bào)告期內(nèi)，益諾思的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~依次為1.44億、2.79億、1.68億。

根據(jù)2024年一季度未審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，今年一季度，益諾思的營(yíng)業(yè)收入為2.96億，較同比增長(zhǎng)17.12％；凈利潤(rùn)為5293.42萬(wàn)，同比下降14.98％；歸屬凈利潤(rùn)為5687.98萬(wàn)，同比下降13.61％；扣非歸屬凈利潤(rùn)為5333.58萬(wàn)，同比下降12.90％。也就是說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)勢(shì)頭未能保持至2024年第一季度。

招股書(shū)顯示，益諾思專(zhuān)注于為生物醫(yī)藥企業(yè)提供CRO 服務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入是營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源。報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自非臨床CRO的收入占比依次為94.01％、95.43％、96.44％，其毛利率依次為38.85％、41.04％、44.69％；來(lái)自臨床CRO的收入占比依次為5.99％、4.57％、3.56％，其毛利率依次為31.39％、25.96％、14.95％。

其中，臨床CRO的毛利率隨著業(yè)務(wù)收入占比的下滑，其毛利率也出現(xiàn)了較大幅度的下滑。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，益諾思涉及確認(rèn)收入的專(zhuān)題數(shù)量依次為2922個(gè)、3499個(gè)、4242個(gè)；及專(zhuān)題均價(jià)依次為19.90元、24.64元、24.43元。益諾思指出，雖然公司通過(guò)提高銷(xiāo)售價(jià)格的方式可以轉(zhuǎn)嫁部分成本提升帶來(lái)的影響，但由于調(diào)價(jià)具有滯后性，對(duì)毛利率的影響產(chǎn)生滯后。

值得注意的是，招股書(shū)顯示，2021 年末、2022 年末，益諾思在手訂單金額分別為7.84 億、14.02 億。截至2023 年12 月31 日公司在手訂單為13.27 億�？梢钥闯�，2023年年末的在手訂單量出現(xiàn)減少。

對(duì)于2024年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，益諾思在招股書(shū)中提到，基于上述市場(chǎng)環(huán)境和自身經(jīng)營(yíng)情況，在業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)2024 年收入仍呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但受訂單價(jià)格下降的影響，公司預(yù)計(jì)2024 年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)較2023 年存在20％幅度以?xún)?nèi)的下滑。

根據(jù)益諾思在第二輪問(wèn)詢(xún)函回復(fù)中披露的數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，益諾思的客戶數(shù)量依次為222個(gè)、249個(gè)、348個(gè)；客單價(jià)依次為261.99萬(wàn)、346.27萬(wàn)、297.82萬(wàn)。其中，非臨床CRO的客戶數(shù)量依次為187個(gè)、210個(gè)、293個(gè)；客單價(jià)依次為212.90萬(wàn)、262.02萬(wàn)、220.08萬(wàn)。

對(duì)于客單價(jià)的持續(xù)下滑趨勢(shì)，益諾思稱(chēng)，2021年至2022年，原材料和人工成本上漲推高服務(wù)報(bào)價(jià)以及客戶給予訂單的增多使得客單價(jià)不斷提高，2023年，受下游客戶優(yōu)化管線等因素的影響，客單價(jià)有所回落。

02

銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用率出現(xiàn)下滑

雖然益諾思的在手訂單數(shù)量有所減少，但是其銷(xiāo)售費(fèi)用卻有所增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，益諾思的銷(xiāo)售費(fèi)用依次為1192.31萬(wàn)、1790.98萬(wàn)、2896.46萬(wàn)，占比依次為2.05％、2.08％、2.79％。其中，差旅費(fèi)依次為20.73萬(wàn)、31.70萬(wàn)、133.73萬(wàn)；業(yè)務(wù)招待費(fèi)依次為32.34萬(wàn)、46.05萬(wàn)、100.45萬(wàn)；廣告及宣傳展覽費(fèi)依次為0、34.03萬(wàn)、184.25萬(wàn)。與此同時(shí)，2023年還額外增加了市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)274.76萬(wàn)，主要系公司為開(kāi)拓韓國(guó)市場(chǎng)支付的推廣費(fèi)。

不難看出，近兩年，益諾思在業(yè)務(wù)拓展和市場(chǎng)宣傳上，投入了更高的成本，這也可以解釋為何2021年至2022年間的在手訂單數(shù)量有著如此大的增速。

與此同時(shí)，根據(jù)益諾思披露的同行可比上市公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率依次為2.51％、2.09％、暫無(wú)。明顯看出，益諾思的銷(xiāo)售費(fèi)用率和同行均值的變動(dòng)趨勢(shì)并不一致。

對(duì)此，益諾思在招股書(shū)中指出，CRO 行業(yè)上市公司銷(xiāo)售費(fèi)用率普遍較低，主要由于CRO 行業(yè)技術(shù)水平較高，藥企或科研機(jī)構(gòu)在選擇CRO 合作方時(shí)，主要考慮行業(yè)地位、口碑、技術(shù)團(tuán)隊(duì)、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)等技術(shù)因素，單純依靠增加銷(xiāo)售費(fèi)用的推廣效果有限。

然而，雖然益諾思十分重視銷(xiāo)售費(fèi)用的投入，但是其前五大客戶卻不具備足夠的穩(wěn)定性，并引起了監(jiān)管部門(mén)的問(wèn)詢(xún)。

對(duì)此，益諾思稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶各期收入存在一定的波動(dòng)，主要因?yàn)楣�司與銷(xiāo)售標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的企業(yè)相比，公司提供的藥品研發(fā)服務(wù)具有定制化和項(xiàng)目制的特點(diǎn)；客戶的在研項(xiàng)目數(shù)量、研發(fā)需求、在研項(xiàng)目進(jìn)度、申報(bào)上市時(shí)間安排、項(xiàng)目規(guī)模等多方面差異均會(huì)導(dǎo)致公司與該客戶的交易額發(fā)生較大變動(dòng)。

實(shí)際上，益諾思的研發(fā)費(fèi)用出現(xiàn)了占比下滑的情況。報(bào)告期內(nèi)，益諾思的研發(fā)費(fèi)用依次為2787.37萬(wàn)、5234.12萬(wàn)、6043.42萬(wàn)，占比依次為4.79％、6.06％、5.82％，但始終高于同行均值。

截至 2023 年 12 月 31 日，公司共有研發(fā)人員 119 人，占員工總數(shù)的比例為 11.07%。

03

受實(shí)驗(yàn)用猴價(jià)格影響較大，存貨持續(xù)增加

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，益諾思的存貨依次為3.97億、4.89億、5.11億。對(duì)于持續(xù)上漲的存貨水平，益諾思指出，報(bào)告期內(nèi)，公司存貨規(guī)模不斷擴(kuò)大，一方面系公司期末未完工合同所對(duì)應(yīng)的成本（即合同履約成本）提升；另一方面系2021年至2022年實(shí)驗(yàn)用猴的供應(yīng)緊張，價(jià)格快速上漲，公司加大了實(shí)驗(yàn)用猴的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，使得2022年末原材料和消耗性生物資產(chǎn)的金額大幅增加。2023年，實(shí)驗(yàn)用猴價(jià)格自高點(diǎn)有所回落，供需緊張情況緩和，公司適當(dāng)控制儲(chǔ)備規(guī)模，因此，原材料和消耗性生物資產(chǎn)的金額有所下降。

報(bào)告期各期末，公司原材料金額分別為8263.85萬(wàn)、1.23億、7855.79萬(wàn)，其中實(shí)驗(yàn)用猴的金額分別為7495.69萬(wàn)、1.05億、5750.59萬(wàn)，占比分別為90.70％、85.09％、73.20％。

隨著原材料的占比下滑，存貨中的合同履約成本在2023年出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，益諾思的合同履約成本依次為2.77億、3.31億、4.19億，占比依次為68.41％、65.92％、78.89％。此外，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備/合同履約成本減值準(zhǔn)備依次為787.75萬(wàn)、1228.44萬(wàn)、2005.87萬(wàn)，占合同履約成本的比例分別為2.85％、3.71％、3.78％。

雖然益諾思在招股書(shū)中反復(fù)強(qiáng)調(diào)公司對(duì)實(shí)驗(yàn)用猴采購(gòu)策略的調(diào)整，但是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備/合同履約成本減值準(zhǔn)備的增長(zhǎng)幾乎都是由實(shí)驗(yàn)用猴價(jià)格在2023年的回落導(dǎo)致的。然而，益諾思對(duì)于存貨的管理也的確不如同行可比公司，報(bào)告期內(nèi)，益諾思的存貨周轉(zhuǎn)率依次為1.18、1.16、1.17，而同行均值依次為6.42、5.09、暫無(wú)。雖然益諾思保持了相對(duì)的穩(wěn)定性，但是其與同行的差距不可忽視。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，“存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和合同履約成本減值準(zhǔn)備的持續(xù)上漲可能會(huì)給益諾思帶來(lái)一系列風(fēng)險(xiǎn)，首先，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和合同履約成本減值準(zhǔn)備的增加會(huì)直接減少企業(yè)的當(dāng)期利潤(rùn)，影響企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和盈利能力。其次，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)：減值準(zhǔn)備的增加可能會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流，因?yàn)檫@些準(zhǔn)備通常需要從企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中提取資金來(lái)設(shè)立。再其次，如果企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況因?yàn)闇p值準(zhǔn)備的增加而惡化，可能會(huì)影響其信用評(píng)級(jí)，增加未來(lái)融資的成本和難度。持續(xù)的減值準(zhǔn)備增加可能會(huì)讓市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的管理能力和未來(lái)前景產(chǎn)生懷疑，影響市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的信心。”

“此外，減值準(zhǔn)備的增加會(huì)增加企業(yè)的負(fù)債比例，降低資產(chǎn)質(zhì)量，影響資產(chǎn)負(fù)債表的健康程度。如果存貨和合同履約成本的減值導(dǎo)致企業(yè)需要快速變現(xiàn)資產(chǎn)以滿足財(cái)務(wù)需求，可能會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，減值準(zhǔn)備的增加可能迫使企業(yè)重新評(píng)估其經(jīng)營(yíng)策略，包括采購(gòu)、存貨管理和合同執(zhí)行等方面，這可能會(huì)帶來(lái)額外的調(diào)整成本。最后，財(cái)務(wù)狀況的惡化可能會(huì)影響企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)地位，尤其是在價(jià)格戰(zhàn)或市場(chǎng)萎縮的情況下。”（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 益諾思預(yù)計(jì)今年凈利潤(rùn)下滑：客單價(jià)呈下降趨勢(shì)，實(shí)驗(yàn)用猴價(jià)格影響較大