《港灣商業(yè)觀察》施子夫 

近期二遞表港交所的IPO公司似有扎堆的情況。

2月9日，盛禾生物控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，盛禾國(guó)內(nèi)）遞表港交所，擬主板IPO，中金公司為獨(dú)家保薦人，盛禾生物的國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為盛禾（中國(guó)）生物制藥有限公司。公開(kāi)信息顯示，盛禾生物曾于2023年8月首次遞表。此番為公司第二次向港股市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

01

持續(xù)虧損，商業(yè)化仍是未知數(shù)

盛禾生物成立于2018年，是一家專(zhuān)注于發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)和商業(yè)化用于治療癌癥和自身免疫性疾病的創(chuàng)新生物制劑的臨床階段生物制藥公司。公司擁有三種核心產(chǎn)品，即IAP0971、IAE0972及IAH0968，均為內(nèi)部研發(fā)。

截至最后實(shí)際可行日期，盛禾生物有九種管線產(chǎn)品，除核心產(chǎn)品外，其中三種處于臨床階段，亦專(zhuān)注于癌癥治療。

據(jù)招股書(shū)介紹，IAP0971及IAE0972均為抗體細(xì)胞因子，盛禾生物已完成針對(duì)晚期實(shí)體瘤（包括非小細(xì)胞肺癌「NSCLC」）及結(jié)直腸癌的I期臨床試驗(yàn)。IAH0968是一種抗體依賴(lài)性細(xì)胞介導(dǎo)的細(xì)胞毒性（「ADCC」）增強(qiáng)型單克隆抗體（「mAb」）。公司已啟動(dòng)針對(duì)腸道癌（「BTC」）及CRC的II期臨床試驗(yàn)。

為完成候選藥物的開(kāi)發(fā)，生產(chǎn)及商業(yè)化等，盛禾生物需花費(fèi)大量資金開(kāi)發(fā)。報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)開(kāi)支分別為6400萬(wàn)元、5320萬(wàn)元和3390萬(wàn)元。

不過(guò)，公司方面也表示，臨床藥物的開(kāi)發(fā)過(guò)程漫長(zhǎng)且充滿(mǎn)不確定性，截至最后實(shí)際可行日期，盛禾生物的所有候選藥物均處于研發(fā)階段，所有產(chǎn)品尚未獲批準(zhǔn)進(jìn)行商業(yè)化銷(xiāo)售，公司尚未開(kāi)始產(chǎn)生任何收入。

從2021年-2022年以及2023年前九個(gè)月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)），盛禾生物的營(yíng)收主要包括政府補(bǔ)助、銀行利息、合約生產(chǎn)服務(wù)銷(xiāo)售收入等，分別錄得322.4萬(wàn)元、1379.5萬(wàn)元和1622.3萬(wàn)元，當(dāng)期虧損分別為7063.2萬(wàn)元、5198.8萬(wàn)元及7540.5萬(wàn)元。兩年六個(gè)月的時(shí)間，盛禾生物累積虧損1.98億元。

在招股書(shū)中，盛禾生物強(qiáng)調(diào)，倘公司未能向監(jiān)管機(jī)構(gòu)證明候選藥物的安全性及療效，或候選藥物在其他方面沒(méi)有產(chǎn)生積極的結(jié)果，公司可能在完成候選藥物的開(kāi)發(fā)和商業(yè)化方面產(chǎn)生額外的成本或出現(xiàn)延遲，甚至可能最終無(wú)法完成候選藥物的開(kāi)發(fā)及商業(yè)化。無(wú)法保證公司最終能夠成功開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售公司的核心產(chǎn)品或公司的任何管線產(chǎn)品。

02

突擊入股剛好達(dá)標(biāo)？現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)

一邊是尚未開(kāi)始產(chǎn)生任何收入，另一邊公司方面不得不繼續(xù)投入一定的研發(fā)費(fèi)用，顯然對(duì)公司的現(xiàn)金流等情況而言都是不小的考驗(yàn)。

2023年5月，盛禾生物完成了A輪融資，引入了倚鋒安盛及倚鋒安禾等投資者訂立股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議。其中，倚鋒安盛及倚鋒安禾分別以1.4億元、7000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)5833.33股、2916.67股股份，分別擁有盛禾生物9.93%及4.96%的股權(quán)。

2023年8月，盛禾生物向北京越禾發(fā)出認(rèn)股權(quán)證，據(jù)此，北京越禾有權(quán)以總代價(jià)6018萬(wàn)元或等值美元認(rèn)購(gòu)不超過(guò)501.5萬(wàn)股A輪優(yōu)先股。

而在經(jīng)過(guò)兩輪融資后，盛禾生物的投后估值也達(dá)到了14.7億元。

也正由于獲得兩輪融資，盛禾生物的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物出現(xiàn)大幅增加。報(bào)告期各期末分別為1066.5萬(wàn)元、182.1萬(wàn)元和2.20億元。

但值得注意的是，證監(jiān)會(huì)曾就機(jī)構(gòu)突擊入股盛禾生物進(jìn)行說(shuō)明：遞交上市文件前一天湖州安盛、湖州安禾突擊入股發(fā)行人的原因，以及此次增資的對(duì)價(jià)、定價(jià)依據(jù)、公允性和合理性，是否存在利益輸送，并出具明確的結(jié)論性意見(jiàn)。

請(qǐng)說(shuō)明盛禾中國(guó)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的對(duì)價(jià)、定價(jià)依據(jù)和公允性、稅費(fèi)依法繳納情況，對(duì)盛禾醫(yī)藥取得盛禾中國(guó)股權(quán)的合規(guī)性出具明確的結(jié)論性意見(jiàn)。

請(qǐng)說(shuō)明境內(nèi)主要運(yùn)營(yíng)實(shí)體盛禾中國(guó)、盛禾醫(yī)藥、盛禾浙江注冊(cè)資本未繳足的原因及合規(guī)性，是否對(duì)公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和償債能力造成重大不利影響。

不少外界聲音也指出，盛禾生物完成上述融資后，剛好滿(mǎn)足港交所上市申報(bào)要求。據(jù)“18A”規(guī)則，申請(qǐng)公司上市時(shí)的市值至少達(dá)到15億元，同時(shí)運(yùn)營(yíng)資金足可應(yīng)付集團(tuán)由上市文件刊發(fā)日期起至少12個(gè)月所需開(kāi)支的至少125%。

截至報(bào)告期各期末，盛禾生物有流動(dòng)負(fù)債凈額及負(fù)債凈額狀況，主要是由于往績(jī)記錄期間自關(guān)聯(lián)方獲得的借款及公司指定A輪優(yōu)先股。各期盛禾生物的流動(dòng)負(fù)債凈額分別為3669.7萬(wàn)元、5152.2萬(wàn)元和1.04億元。

2023年前三季度流動(dòng)負(fù)債凈額大幅增加，主要是由于按公平值計(jì)入損益的金融負(fù)債增加；貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)增加，部分被應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)減少所抵消。

盡管有少部分其他收益來(lái)源，但由于未從商業(yè)化候選藥品中獲得收入，并已產(chǎn)生且可能繼續(xù)產(chǎn)生大量的研發(fā)開(kāi)支及與持續(xù)運(yùn)營(yíng)相關(guān)的其他開(kāi)支，報(bào)告期各期末，盛禾生物的現(xiàn)金流呈現(xiàn)持續(xù)流出的狀態(tài)。

報(bào)告期各期末公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-5265.2萬(wàn)元、-3458.6萬(wàn)元和-3070.3萬(wàn)元，各期均為流出狀態(tài)。

在逐年攀升的負(fù)債情況下，報(bào)告期各期末，盛禾生物的流動(dòng)比率分別為0.4、0.2及0.7，各期均小于1。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員張雪峰向《港灣商業(yè)觀察》表示，長(zhǎng)期低于1的流動(dòng)比率可能會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)健康和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生嚴(yán)重影響，需要企業(yè)及時(shí)采取措施來(lái)改善財(cái)務(wù)狀況，確保企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。這可能包括加強(qiáng)資金管理、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低負(fù)債水平、提高盈利能力等措施。

（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 盛禾生物再遞表：突擊入股剛好達(dá)標(biāo)？現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)