訊飛醫(yī)療港交所遞表！市占率第一，但盈利能力仍為“短板”。

拾鹽士 | 出品

時(shí)隔兩年，“AI第一股”科大訊飛分拆其醫(yī)療業(yè)務(wù)板塊上市終于有了新進(jìn)展。

據(jù)港交所文件顯示，訊飛醫(yī)療已于近日正式向港交所提交上市申請(qǐng)書(shū)。其控股股東科大訊飛持股比例為52.47%，華泰國(guó)際、廣發(fā)融資（香港）、建銀國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

訊飛醫(yī)療招股書(shū)顯示，在2022年訊飛醫(yī)療憑借其收入規(guī)模霸占中國(guó)醫(yī)療人工智能行業(yè)的榜首�，F(xiàn)如今，AI概念在資本市場(chǎng)非�；馃幔�主打“AI+醫(yī)療”的訊飛醫(yī)療自然備受關(guān)注。

不過(guò)從招股書(shū)來(lái)看，盈利能力實(shí)為訊飛醫(yī)療現(xiàn)階段的一大“短板”。虧損和債務(wù)規(guī)模仍在持續(xù)擴(kuò)大的訊飛醫(yī)療能否用“AI+醫(yī)療”概念打出一手好牌？仍待繼續(xù)觀察。

01

“AI+醫(yī)療”霸占行業(yè)榜首

對(duì)全國(guó)醫(yī)院的覆蓋率不足1% 

近年來(lái)，隨著我國(guó)AI技術(shù)日漸成熟，醫(yī)療人工智能行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模得以顯著增長(zhǎng)。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，從2018年至2022年，這一行業(yè)規(guī)模由18億元增長(zhǎng)至68億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到39.1%。預(yù)計(jì)2022—2032年，行業(yè)規(guī)模將增至3110億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)46.6%。             

圖片來(lái)源/訊飛醫(yī)療招股書(shū)

拾鹽士了解到，醫(yī)療人工智能提供的服務(wù)可以同時(shí)覆蓋醫(yī)療機(jī)構(gòu)和患者，其中前者占據(jù)主要市場(chǎng)份額。

2022年，醫(yī)療機(jī)構(gòu)人工智能行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模52.46億，占比約為76%，2018—2022年年復(fù)合增長(zhǎng)率為36.5%，預(yù)計(jì)2022—2032年，其市場(chǎng)規(guī)模將由52億元增至2279億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)45.8%。

從行業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，醫(yī)療機(jī)構(gòu)人工智能行業(yè)呈高度分散的激烈競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。在2022年，CR5市占率合計(jì)只有21.6%。其中，訊飛醫(yī)療以4.55億元的收入排名第一，市占率為8.7%；百度以3.55億元的收入緊隨其后，市占率為6.8%；云知聲以1.11億收入位列第三，市占率2.1%。并且排名前5位的公司，加起來(lái)的市場(chǎng)份額占比不足30%。

圖片來(lái)源/訊飛醫(yī)療招股書(shū)

足以見(jiàn)得，布局這一賽道的玩家，在未來(lái)仍有很大的機(jī)會(huì)去爭(zhēng)取大量的市場(chǎng)份額。但這也意味著目前頭部企業(yè)的優(yōu)勢(shì)并不凸顯，未來(lái)是否能在賽道上站穩(wěn)腳跟存在爭(zhēng)議，也很有可能被后來(lái)者超越。

訊飛醫(yī)療就是一個(gè)很明顯的例子。

同其他AI+醫(yī)療公司相比，訊飛醫(yī)療沒(méi)有在輔助診斷和醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)上下功夫，在客戶群體上也沒(méi)有率先從三甲醫(yī)院做突破，而是另辟蹊徑選擇先在數(shù)量較多的基層醫(yī)療上積累資源。

公開(kāi)資料顯示，我國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)可分為基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)院及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)。截至2022年末，國(guó)內(nèi)共有979768家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)及36976家醫(yī)院。

不過(guò)，即使訊飛醫(yī)療目前把業(yè)務(wù)重心放在基層醫(yī)療上，但拓展規(guī)模還并不算大。招股書(shū)顯示，截至2023年9月末，訊飛醫(yī)療產(chǎn)品共覆蓋426個(gè)區(qū)縣的52000家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，189家三級(jí)醫(yī)院及35家二級(jí)醫(yī)院。

由此可以計(jì)算，訊飛醫(yī)療對(duì)區(qū)縣的覆蓋率約為全國(guó)總區(qū)縣數(shù)的14%，對(duì)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的覆蓋率約5%，對(duì)醫(yī)院的滲透率不足1%。顯然，雖然訊飛醫(yī)療選擇另辟蹊徑，但仍未與百度拉開(kāi)明顯差距，而且憑借當(dāng)前全國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的覆蓋率，要想產(chǎn)生對(duì)競(jìng)品的壓倒性的優(yōu)勢(shì)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

02

超50%收入來(lái)自基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)

招股書(shū)顯示，訊飛醫(yī)療的主要業(yè)務(wù)可分為四塊，即為基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供服務(wù)、為等級(jí)醫(yī)院提供服務(wù)、為患者提供服務(wù)、提供區(qū)域健康信息平臺(tái)解決方案。

目前，訊飛醫(yī)療基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比保持領(lǐng)先。在2022年，訊飛醫(yī)療基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)、醫(yī)院服務(wù)、患者服務(wù)、區(qū)域管理平臺(tái)解決方案四塊業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.98億元、4348.6萬(wàn)元、3689.4萬(wàn)元、9341.9萬(wàn)元，占期內(nèi)總營(yíng)收的比重為63.2%、9.2%、7.8%、19.8%。

2021年至2023年前3季度，訊飛醫(yī)療收入分別為3.7億元、4.7億元、3.2億元。其中，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)收入占比均超50%。

在招股書(shū)中，訊飛醫(yī)療也具體解釋了面向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供服務(wù)背后的商業(yè)運(yùn)作邏輯。以浙江省諸暨市為例，通過(guò)接受浙江省諸暨市的基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)AI項(xiàng)目委托，訊飛醫(yī)療的智能助理覆蓋了諸暨市全部23家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)及340個(gè)村衛(wèi)生站。訊飛醫(yī)療可具體提供AI輔助診斷建議、電子病歷規(guī)范化及處方審核服務(wù)。

據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在訊飛醫(yī)療面向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的服務(wù)收費(fèi)中，例如諸暨市這般的智醫(yī)助理才是營(yíng)收主力，在2022年的2.98億元營(yíng)收中，智醫(yī)助理的收入達(dá)到2.17億元，慢病管理收入為8069萬(wàn)元。

近年來(lái)，隨著AI浪潮的涌起，各大科技企業(yè)紛紛抓住機(jī)遇，競(jìng)相推出覆蓋醫(yī)療領(lǐng)域的AI大模型。如百度正式發(fā)布了國(guó)內(nèi)首個(gè)產(chǎn)業(yè)級(jí)醫(yī)療大模型“靈醫(yī)大模型”，京東也在積累了超過(guò)億級(jí)真實(shí)醫(yī)患問(wèn)診的醫(yī)患對(duì)話數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，推出“京醫(yī)千詢”醫(yī)療大模型。

在2023年5月科大訊飛推出“星火認(rèn)知大模型”之后，當(dāng)年10月科大訊飛推出專用于醫(yī)療行業(yè)的訊飛星火醫(yī)療大模型，并發(fā)布了搭載訊飛星火醫(yī)療大模型的“訊飛曉醫(yī)”APP。

訊飛醫(yī)療總裁陶曉東稱，由于醫(yī)療的嚴(yán)肅性、敏感性、專業(yè)性等特殊性，醫(yī)療領(lǐng)域的大模型并不是簡(jiǎn)單的“從0到1”，需要深度融入醫(yī)療場(chǎng)景，契合臨床的真實(shí)需求。

招股書(shū)顯示，訊飛醫(yī)療專有的訊飛星火醫(yī)療大模型面向300多種醫(yī)學(xué)場(chǎng)景應(yīng)用，并且在專家級(jí)醫(yī)學(xué)知識(shí)圖譜問(wèn)答、臨床語(yǔ)言理解、醫(yī)學(xué)文檔生成、疾病診斷及治療推薦、多輪醫(yī)療對(duì)話及多模態(tài)交互等六個(gè)維度醫(yī)學(xué)場(chǎng)景中的自然語(yǔ)言處理（“NLP”）任務(wù)維度超越GPT。

目前，訊飛星火醫(yī)療大模型已經(jīng)成功應(yīng)用到“訊飛曉醫(yī)App”等產(chǎn)品，后面還將進(jìn)一步應(yīng)用到“智醫(yī)助理”等人工智能輔助診斷場(chǎng)景，進(jìn)一步提升AI助理的診療能力。

03

三年累計(jì)虧損近3億元

提升“造血”能力為重中之重 

從業(yè)績(jī)層面來(lái)看，訊飛醫(yī)療近兩年來(lái)業(yè)績(jī)虧損正在持續(xù)擴(kuò)大。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，分拆還不具備造血能力的訊飛醫(yī)療獨(dú)立上市，也是科大訊飛緩解壓力的重要舉措。

招股書(shū)顯示，2021年至2023年前三季度，訊飛醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入分別為3.72億元、4.72億元和3.24億元；毛利分別為1.88億元、2.31億元和1.79億元；毛利率分別為50.4%、48.9%和55.2%。同期公司歸母凈利潤(rùn)為761.39萬(wàn)元、-7973.23萬(wàn)元以及-2.04億元；扣非凈利1428萬(wàn)元、-8356.09萬(wàn)元和-2.16億元。

對(duì)于公司虧損的原因，訊飛醫(yī)療解釋稱，主要是由于公司研發(fā)的持續(xù)投入以及銷售開(kāi)支所致。不過(guò)，訊飛醫(yī)療預(yù)期2024年的經(jīng)調(diào)整凈虧損率將減少，并預(yù)期于不久將來(lái)產(chǎn)生純利。

招股書(shū)顯示，2021年至2023年前三季度，訊飛醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用分別為1.6億元、2.42億元和1.96億元，相對(duì)應(yīng)占營(yíng)業(yè)收入的42.9%、51.2%和60.3%；同期銷售費(fèi)用分別為0.9億元、1.6億元、1.3億元，銷售費(fèi)用率分別為24.3%、33.9%、39.7%。

圖片來(lái)源于招股書(shū)

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可見(jiàn)，研發(fā)費(fèi)用和營(yíng)銷費(fèi)用的大幅增加，均導(dǎo)致公司短期內(nèi)成本飆升。2023年前三季度，受外包服務(wù)費(fèi)增加以及與研發(fā)活動(dòng)有關(guān)的無(wú)形資產(chǎn)攤銷增加等因素影響，訊飛醫(yī)療的研發(fā)開(kāi)支再次增加11.3%。

因此，雖然訊飛醫(yī)療毛利率長(zhǎng)期高于50%，但仍難以覆蓋銷售費(fèi)用及研發(fā)支出。以公司在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的覆蓋率來(lái)看，訊飛醫(yī)療還需要持續(xù)投入費(fèi)用進(jìn)行市場(chǎng)拓展，債務(wù)壓力也在持續(xù)增大。

截至2023年9月30日，訊飛醫(yī)療錄得凈流動(dòng)負(fù)債1.09億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為5769.9萬(wàn)。

值得注意的是，訊飛醫(yī)療還在招股書(shū)中直言“面臨應(yīng)收款項(xiàng)的信用風(fēng)險(xiǎn)”。公司的應(yīng)收賬款高企并持續(xù)增加，2021年至2023年前三季度應(yīng)收賬款合計(jì)高達(dá)2.36 億元、3.36 億元和4.83 億元，占同期收入的比例分別為63.44%、71.19%和 149.07%。

可以看到，訊飛醫(yī)療三年累計(jì)虧損將近3億元，債務(wù)規(guī)模也在持續(xù)增加。因此，也有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱科大訊飛分拆訊飛醫(yī)療有“甩包袱”之意。

2023年前三季度，科大訊飛實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.1億元，同比下降0.37%；凈利潤(rùn)僅9936萬(wàn)元，同比下滑76%。2022，科大訊飛醫(yī)療業(yè)務(wù)收入占總收入比例僅為1.25%。也就是說(shuō)，訊飛醫(yī)療對(duì)科大訊飛收入的貢獻(xiàn)只不足2%左右，卻以1.7億元的虧損拖累著母公司業(yè)績(jī)。

科大訊飛也曾表示，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化角度，訊飛醫(yī)療分拆上市有助于其進(jìn)一步拓寬融資渠道，進(jìn)而提高上市公司整體融資效率，降低整體資產(chǎn)負(fù)債率。

而且分拆完成后，科大訊飛仍將保持控制權(quán)，相關(guān)子公司仍為科大訊飛合并報(bào)表范圍內(nèi)的子公司，其健康良好穩(wěn)定的增長(zhǎng)有利于母公司及母公司股東長(zhǎng)期價(jià)值的最大化。

由此可見(jiàn)，即使AI賽道火爆，對(duì)于訊飛醫(yī)療而言，盈利造血能力依然是企業(yè)當(dāng)前的一大“痛點(diǎn)”。

廣科咨詢首席策略師沈萌認(rèn)為，港股目前對(duì)醫(yī)療板塊來(lái)說(shuō)，相對(duì)上市標(biāo)準(zhǔn)比較彈性，所以上市難度不大。不過(guò)作為一個(gè)未盈利企業(yè)，訊飛醫(yī)療如果未來(lái)成長(zhǎng)前景不夠清晰和樂(lè)觀，那么上市后的估值和流動(dòng)性或許不會(huì)太好。

也有專家分析稱，訊飛醫(yī)療若能成功上市，則需要在人工智能醫(yī)療領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力方面下功夫，進(jìn)一步提升市場(chǎng)認(rèn)可度和覆蓋率，提升自身盈利水平和造血能力是重中之重，不然即使能夠成功上市也無(wú)法走的長(zhǎng)遠(yuǎn)。

       原文標(biāo)題 : 虧損和債務(wù)規(guī)模雙增，訊飛醫(yī)療要上市需補(bǔ)造血“短板”