又是一年滑雪季，雪道的盡頭竟是骨科？

就在元旦假期，新疆滑雪場(chǎng)某女孩在滑雪時(shí)摔傷，導(dǎo)致多處骨折；在返回廣州治療的航班上，她偶遇南方醫(yī)院骨科醫(yī)生，得到緊急救治。

在A股科創(chuàng)板，威高骨科（688161.SH）春立醫(yī)療（688236.SH）三友醫(yī)療（688085.SH）三家專(zhuān)營(yíng)骨科的企業(yè)在此前均公布了2023年三季報(bào)，其業(yè)績(jī)有所分化。

「不二研究」據(jù)其三季報(bào)發(fā)現(xiàn)：今年前三季度，威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療的凈利潤(rùn)增速分別同比下滑74.82%、13.87%、46.81%。目前，威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療均面臨凈利潤(rùn)增速下滑的問(wèn)題，在 「不二研究」看來(lái)，這三家骨科企業(yè)凈利潤(rùn)下滑的主要原因在于帶量采購(gòu)執(zhí)行引起產(chǎn)品出廠價(jià)格下降，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下滑；與此同時(shí)，在集采執(zhí)行落地后，為骨科頭部企業(yè)帶來(lái)更多的不確定性。

威高骨科是一家專(zhuān)注于骨科醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的公司，其主要產(chǎn)品包括骨科植入醫(yī)療器械和骨科手術(shù)器械工具；春立醫(yī)療是一家專(zhuān)注于骨科植入醫(yī)療器械的公司；而三友醫(yī)療是一家專(zhuān)注于醫(yī)用骨科植入耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的醫(yī)療器械企業(yè)。

元旦假期之后首個(gè)交易日，在資本市場(chǎng)均未迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”。截至1月3日收盤(pán)，威高骨科報(bào)收40.12元/股，對(duì)應(yīng)市值160.5億元；春立醫(yī)療報(bào)收24.40元/股，對(duì)應(yīng)市值93.59億元；三友醫(yī)療報(bào)收18.45元/股，對(duì)應(yīng)市值45.84億元。

「不二研究」據(jù)三家骨科械企的三季報(bào)發(fā)現(xiàn)：今年前三季度，威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療的營(yíng)收分別為10.83億元、7.92億元、3.59億元；營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為-29.99%、4.24%、-25.46%。

同期，威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療的凈利分別為1.22億元、1.81億元、6628.85萬(wàn)元；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為-74.82%、-13.87%、-46.81%。

從業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，春立醫(yī)療的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速在不斷收縮；相比之下，威高骨科和三友醫(yī)療則出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

從業(yè)務(wù)布局看，威高骨科在骨科賽道全線布局；而春立醫(yī)療和三友醫(yī)療則分別在關(guān)節(jié)類(lèi)和脊柱類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)上具有較高的專(zhuān)業(yè)性和競(jìng)爭(zhēng)力。

此前2月的一篇舊文中（《威高骨科vs春立醫(yī)療vs三友醫(yī)療,誰(shuí)是科創(chuàng)板"骨科之王"？||Battle》），我們聚焦于威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療在集采浪潮下，三家專(zhuān)營(yíng)骨科企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈烈、布局各有側(cè)重。

時(shí)至今日，三家骨科骨科械企不僅面臨業(yè)績(jī)分化等問(wèn)題，還要直面集采降價(jià)傳統(tǒng)產(chǎn)品利潤(rùn)被壓縮的挑戰(zhàn)。

在面臨大規(guī)模降價(jià)的影響下，骨科械企正在經(jīng)歷新一輪洗牌。威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療三家骨科企業(yè)，誰(shuí)是科創(chuàng)板“骨科新王”？由此，「不二研究」更新了2月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

有個(gè)側(cè)面佐證是：去年2月初，新疆某醫(yī)院醫(yī)生曾發(fā)微博稱：“今天9臺(tái)手術(shù)，7臺(tái)是滑雪滑的”。

同月，在骨科集采的浪潮下，二級(jí)資本市場(chǎng)的骨科板塊，疊加效應(yīng)之下迎來(lái)一波狂歡。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，威高骨科業(yè)績(jī)體量最大，產(chǎn)品布局骨科全線產(chǎn)品，在中標(biāo)集采的同時(shí)，布局PRP賽道；春立醫(yī)療業(yè)績(jī)體量第二，產(chǎn)品主攻關(guān)節(jié)類(lèi)產(chǎn)品；三友醫(yī)療業(yè)績(jī)體量最小，卻是疫后修復(fù)最快企業(yè)，產(chǎn)品布局脊柱類(lèi)產(chǎn)品，除了在集采中收益外，積極布局超聲手術(shù)刀。

01

業(yè)績(jī)：增長(zhǎng)承壓VS明顯分化

在骨科賽道上，威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療業(yè)績(jī)表現(xiàn)各不相同。

業(yè)績(jī)體量最大的威高骨科增長(zhǎng)承壓，營(yíng)收增速大幅下滑。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2020-2023年前三季度，威高骨科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.24億元、21.53億元、20.58億元、10.83億元，營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為15.87%、18.06%、20.58%、-29.99%。2023年前三季度營(yíng)收增速較去年同期下降18.68個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)績(jī)體量稍遜一籌的春立醫(yī)療的營(yíng)收總體上呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但從2022年開(kāi)始出現(xiàn)下滑。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2020-2023年前三季度，春立醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.38億元、11.08億元、12.02億元、7.92億元，分別同比增長(zhǎng)9.63%、18.18%、8.43%、4.24%。2020年的營(yíng)收增速較2021年增長(zhǎng)8.55個(gè)百分點(diǎn)，2022年?duì)I收增速較2021年下降了9.75個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)績(jī)體量最小的三友醫(yī)療從2022年開(kāi)始大幅下滑，在2023年前三季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2020-2023年前三季度，三友醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.90億元、5.93億元、6.49億元、3.59億元，營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為10.19%、51.97%、9.40%、-25.46%。三友醫(yī)療2022年?duì)I收增速較2021年下降42.57個(gè)百分點(diǎn)。

而從歸母凈利潤(rùn)角度更能看出趨勢(shì)所在。

據(jù)威高骨科財(cái)報(bào)顯示，2020-2023年前三季度其實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.58億元、6.90億元、6.01億元、1.22億元，分別同比增長(zhǎng)26.43%、23.62%、-12.98%、-74.82%，歸母凈利潤(rùn)增速在悄然收縮。

春立醫(yī)療的歸母凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)收縮之勢(shì)，據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2020-2023年前三季度春立醫(yī)療實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.83億元、3.22億元、3.08億元、1.81億元，分別同比增長(zhǎng)19.69%、13.76%、-4.54%、-13.87%；春立醫(yī)療的收縮之勢(shì)更為明顯。

三友醫(yī)療則出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2020-2023年前三季度三友醫(yī)療實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.19億元、1.86億元、1.91億元、6628.85萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)21.20%、57.20%、2.39%、-46.81%。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，從業(yè)績(jī)角度看，春立醫(yī)療的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速在不斷收縮；相比之下，威高骨科和三友醫(yī)療則在后疫情時(shí)期出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。同為骨科賽道佼佼者，業(yè)績(jī)出現(xiàn)不同的趨勢(shì)，主要原因應(yīng)在于業(yè)務(wù)布局和集采影響的不同。

02

業(yè)務(wù)：全線布局VS單項(xiàng)專(zhuān)精

從業(yè)務(wù)布局看，威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療布局差異明顯。

威高骨科在骨科賽道全線布局，產(chǎn)品涵蓋脊柱類(lèi)、創(chuàng)傷類(lèi)和關(guān)節(jié)類(lèi)三大骨科類(lèi)業(yè)務(wù)。脊柱類(lèi)、創(chuàng)傷類(lèi)和關(guān)節(jié)類(lèi)三大業(yè)務(wù)2022年分別取得營(yíng)收8.87億元、4.17億元、4.46億元，分別占威高骨科營(yíng)收的47.99%、22.56%、24.14%。

威高骨科對(duì)其產(chǎn)品采用多品牌運(yùn)營(yíng)，旗下?lián)碛?ldquo;威高骨科”“威高亞華”、“威高海星”“健力邦德”四大品牌。在脊柱類(lèi)、創(chuàng)傷類(lèi)和關(guān)節(jié)類(lèi)骨科醫(yī)療器械領(lǐng)域形成以中高端市場(chǎng)為主、兼有經(jīng)濟(jì)型市場(chǎng)的全面覆蓋。

春立醫(yī)療則主要布局關(guān)節(jié)類(lèi)產(chǎn)品。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2022年春立醫(yī)療關(guān)節(jié)類(lèi)產(chǎn)品占其收入比例為95.54%，其中，髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比65.24%，膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比10.83%，定制關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比為6.60%，肩關(guān)節(jié)產(chǎn)品占比為3.30%。另外，春立醫(yī)療還有少量脊柱類(lèi)產(chǎn)品，2022年取得營(yíng)收占比為9.57%。

三友醫(yī)療則重點(diǎn)布局與脊柱類(lèi)產(chǎn)品，據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2022年全年三友醫(yī)療脊柱類(lèi)產(chǎn)品取得營(yíng)收為5.38億元，占其總營(yíng)收比例為81.35%；另外，三友醫(yī)療亦布局少量創(chuàng)傷類(lèi)業(yè)務(wù)，收入占總營(yíng)收比例為3.70%。

「不二研究」認(rèn)為，不同的業(yè)務(wù)布局和業(yè)績(jī)規(guī)模直接影響了各公司的盈利能力。威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療的毛利率有一定的差距。據(jù)各家財(cái)報(bào)顯示，威高骨科2020年、2021年、2022年、2023年前三季度毛利率分別為82.36%、81.17%、76.58%、68.11%；同期，春立醫(yī)療的毛利率為72.60%、77.11%、76.03%、70.67%；三友醫(yī)療的毛利率為90.87%、90.50%、90.18%、80.06%。

「不二研究」認(rèn)為，三家骨科企業(yè)中，威高骨科布局全線產(chǎn)品，受骨科耗材出廠價(jià)回落影響，毛利率下滑；春立醫(yī)療布局關(guān)節(jié)類(lèi)產(chǎn)品，其經(jīng)銷(xiāo)為主的銷(xiāo)售模式導(dǎo)致毛利率相對(duì)較低，但也在不斷突破；三友醫(yī)療主攻脊柱類(lèi)產(chǎn)品，雖然體量較小，但毛利率水平最高。

在骨科關(guān)節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷三大耗材市場(chǎng)中，由于集采帶來(lái)的超過(guò)80%的降幅，整體市場(chǎng)出現(xiàn)縮水。大規(guī)模降價(jià)影響下，骨科械企正在經(jīng)歷陣痛期，在集采浪潮下，三家企業(yè)是否能存活下去？

03

集采：乘勢(shì)放量VS外延拓展

9月14日，國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購(gòu)辦公室發(fā)布《國(guó)家組織人工晶體類(lèi)及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類(lèi)醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)公告》，主要是針對(duì)眼科的人工晶體和骨科的運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類(lèi)耗材。

盡管集采主要針對(duì)終端價(jià)進(jìn)行降價(jià)，壓縮了經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)，但也對(duì)骨科企業(yè)的出廠價(jià)造成不利影響。短期內(nèi)，對(duì)骨科龍頭企業(yè)而言，或會(huì)壓縮部分利潤(rùn)空間，但長(zhǎng)期來(lái)看是利好的，有利于骨科企業(yè)搶占被外企占領(lǐng)的市場(chǎng)。

▲圖源：freepik

2022年2月，天津市醫(yī)藥采購(gòu)中心發(fā)布《京津冀“3+N”聯(lián)盟骨科創(chuàng)傷類(lèi)醫(yī)用耗材帶量聯(lián)動(dòng)采購(gòu)和使用工作方案》。在本次京津冀“3+N”聯(lián)盟帶量采購(gòu)創(chuàng)傷集采中，國(guó)內(nèi)絕大部分地區(qū)的骨科創(chuàng)傷類(lèi)耗材平均降幅83.48%。

而在2021年的國(guó)家組織首次人工關(guān)節(jié)集中帶量采購(gòu)中，威高骨科旗下的威高海星、威高亞華兩個(gè)品牌分別提交的四個(gè)產(chǎn)品均成功中標(biāo)。其中，威高海星的4個(gè)產(chǎn)品均在A組；威高亞華的陶瓷-聚乙烯類(lèi)髖關(guān)節(jié)、合金-聚乙烯類(lèi)髖關(guān)節(jié)2個(gè)產(chǎn)品在A組，陶瓷-陶瓷類(lèi)髖關(guān)節(jié)、膝關(guān)節(jié)2個(gè)產(chǎn)品在B組。

有人歡喜有人憂，也是在此次集采中，春立醫(yī)療膝關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品集采丟標(biāo)，因報(bào)價(jià)全場(chǎng)最高7980元而出局；髖關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品的3個(gè)類(lèi)別均中標(biāo)，累計(jì)意向采購(gòu)量為3.66萬(wàn)個(gè)。

此次集采結(jié)果，其膝關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品集采丟標(biāo)，意味著接近兩成的營(yíng)收大打折扣，可能無(wú)任何收益。

結(jié)果公布當(dāng)日，威高骨科股價(jià)一度漲停，春立醫(yī)療IPO募資則在未來(lái)直接減半。顯然，資本市場(chǎng)是看好被集采的企業(yè)的。

除了在集采市場(chǎng)爭(zhēng)取份額外，在PRP新賽道，春立醫(yī)療和威高骨科還將再次共同競(jìng)爭(zhēng)。2022年7月，春立醫(yī)療的PRP產(chǎn)品獲批拿證，今年處于推廣和試用階段。同年，威高骨科公告以自有資金10.3億元收購(gòu)新生醫(yī)療100%的股權(quán)，后者是首款國(guó)產(chǎn)PRP廠家，產(chǎn)品的年銷(xiāo)售額超1億元。

三友醫(yī)療則布局超聲止血刀，三友醫(yī)療于2021年耗資超3億元收購(gòu)水木天蓬近50%股權(quán)，成為其控股股東。水木天蓬自主創(chuàng)新研發(fā)的超聲止血刀取得醫(yī)療器械注冊(cè)證，其用于手術(shù)中對(duì)軟組織進(jìn)行切割止血，目前，水木天蓬可用于閉合直徑不超過(guò)5mm的血管。

▲圖源：freepik

「不二研究」認(rèn)為，在集采執(zhí)行落地后，為骨科頭部企業(yè)帶來(lái)更多的不確定性，各企業(yè)在努力獲取更多份額的同時(shí)，外延布局新的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，未來(lái)的機(jī)遇仍在于集采的爭(zhēng)奪，市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪。

04

集采落地，誰(shuí)主沉浮？

今年滑雪的人格外多，但滑雪并不是在今年才開(kāi)始爆火。

有個(gè)注腳是，據(jù)同程旅行數(shù)據(jù)顯示，元旦假日期間，國(guó)內(nèi)冰雪旅游熱度環(huán)比上漲216%。

但是，“雪道的盡頭是骨科”，這一說(shuō)法并非空穴來(lái)風(fēng)。作為極限運(yùn)動(dòng)的一種，冰雪運(yùn)動(dòng)危險(xiǎn)系數(shù)較高，稍有不慎便被拉進(jìn)骨科；從這個(gè)角度而言，骨科也迎來(lái)新的爆發(fā)點(diǎn)。

新一輪的洗牌開(kāi)始：成功獲得名額的企業(yè)必然會(huì)在未來(lái)更進(jìn)一步，奪得更多外企份額，一舉成為骨科頭部企業(yè)；當(dāng)市場(chǎng)不斷向國(guó)產(chǎn)龍頭集中，總會(huì)有敗落的失意者。

目前，威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療均面臨凈利潤(rùn)增速下滑的問(wèn)題，在 「不二研究」看來(lái)，這三家骨科企業(yè)凈利潤(rùn)下滑的主要原因在于帶量采購(gòu)執(zhí)行引起產(chǎn)品出廠價(jià)格下降，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下滑；與此同時(shí)，在集采執(zhí)行落地后，為骨科頭部企業(yè)帶來(lái)更多的不確定性。

在面臨大規(guī)模降價(jià)的影響下，骨科械企正在經(jīng)歷新一輪洗牌。威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療三家骨科企業(yè)，誰(shuí)是科創(chuàng)板“骨科新王”？

本文部分參考資料：

1.《集采降價(jià)致終端價(jià)格大幅下滑 骨科企業(yè)業(yè)績(jī)下降》，中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

2.《骨科械企利潤(rùn)比拼，誰(shuí)在集采中賺了錢(qián)？》，賽柏藍(lán)器械

作者 | 若楠 永陽(yáng)

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究

       原文標(biāo)題 : 滑雪季骨科忙，威高骨科、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療誰(shuí)更賺錢(qián)？