作者丨高嵩、宇哲

題圖丨攝圖網(wǎng)

一家隱匿于北京三里屯的醫(yī)美診所內(nèi)，五六個女孩坐在大廳等待面診。診所的醫(yī)生來自臺灣，有的女孩特意打“飛的”過來，只為了給這位醫(yī)生“看臉”。

“一只少女針2.5萬，你至少需要2只，還有玻尿酸最少3只……”面診過后，按照8折優(yōu)惠，全臉一次針劑注射至少6萬起。

面對如此昂貴的價格，這五、六個女孩毫不遲疑，打開了付款二維碼�！癦世代”求美心切，但有限的品類，使得她們?yōu)榱梭w驗“少女針”這類新品時，不惜遠渡重洋，花大價錢。

打開手機上某醫(yī)美APP，搜索“少女針”，由于今年4月剛剛在內(nèi)地獲批，大多機構尚未提供此項目。而少有的幾家香港醫(yī)美機構，“少女針”的標價大多在萬元以內(nèi)。

產(chǎn)品的稀缺、消費者對于新產(chǎn)品的渴求、以及不斷膨脹的“變美”需求，讓尚未上市的昂貴“水貨”成為“香餑餑”，也讓醫(yī)美市場呈現(xiàn)前所未有的火爆。

CV Source投中數(shù)據(jù)顯示，2021年至今，短短幾個月時間，投向醫(yī)美賽道的資金已達近5億元。這一數(shù)字，超過了2019年與2020年醫(yī)美行業(yè)一整年的融資規(guī)模。

醫(yī)美的火爆，甚至讓A股誕生了神奇一幕：上市公司只要沾上醫(yī)美概念，股價輕易暴漲。此前從事女裝的朗姿股份在2016年進軍醫(yī)美市場后，直到去年6月，股價突然爆發(fā)，一年時間上漲超800%；今年4月，金發(fā)拉比公告稱，公司擬出資2.38億元獲得廣東韓妃醫(yī)院36%股權，進軍醫(yī)美領域。消息一出，金發(fā)拉比連續(xù)收獲多個漲停板，被稱為“醫(yī)美妖股”。

而借助醫(yī)美“東風”，國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)三劍客的估值被拉至新高。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在千億以上市值的公司里，愛美客市值1655.46億元，2020年凈利潤4.4億，市盈率達376倍；華熙生物市值1406億元，2020年凈利潤6.46億，市盈率達217倍；另外昊海生科市值445億元，2020年凈利潤2.42億，市盈率達183倍。

趨勢之下，醫(yī)美企業(yè)憑何收獲高估值？國內(nèi)醫(yī)美將如何發(fā)展，醫(yī)美企業(yè)能否成為資本市場的寵兒？

營收疲軟，卻何成為“女人的茅臺”？

搭上“醫(yī)美”這列快車，國內(nèi)玻尿酸行業(yè)“三巨頭”——愛美客、華熙生物、昊海生科不僅登陸資本市場，估值更是水漲船高。

先看被稱為“女人的茅臺”的愛美客。這家成立于2004年的企業(yè)，于去年9月登陸創(chuàng)業(yè)板，在短短30個交易日內(nèi)，股價暴漲448.74%。

高估值背后，愛美客的營收增速卻在下滑。2019年，愛美客的營收、利潤增速分別為73.74%和148.68%；而在2020年財報中，愛美客營收7.09億，同比增長27.18%，凈利潤為4.4億，同比增長43.39%。

再看華熙生物，作為國內(nèi)“玻尿酸”第一股，不僅在登陸科創(chuàng)板時，成為年度大熱板塊。去年，股價和市值登上歷史新高，截至發(fā)稿，華熙生物的市值已過千億。高估值的對比下，其營收較為平緩，2020年財報中，全年實現(xiàn)營收26.33億元、凈利潤6.46億元。

也就是說，幾十億的營收規(guī)模，支撐著華熙生物的千億市值。

在A股市場中，與愛美客、華熙生物最為接近的昊海生科，營收更是呈現(xiàn)疲軟狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2018年昊海生科凈利潤4.15億元；2019年，其凈利潤降至約3.71億元；2020年這一數(shù)據(jù)約為2.42億元，同比下降37.95%。顯然，昊海生科的凈利潤已連續(xù)兩年下滑。

以上數(shù)據(jù)可以看出，醫(yī)美行業(yè)上游的這三大廠商營收狀態(tài)平平，但其中兩家市值已過千億，市場規(guī)模卻距離千億甚遠。這不禁讓人產(chǎn)生疑問，高估值不等同于高營收，醫(yī)美機構的估值為什么這么高？

“醫(yī)美領域突然火爆，估值變高，我認為有兩點原因。第一點，是收入提高帶來的消費升級，現(xiàn)在中國的人均GDP已經(jīng)超過1萬美元，大家在基本生活需求以外，已經(jīng)開始追求變得更健康、更美，求美需求突然增加，而供應端又不能快速提升，供不應求使得醫(yī)美一下子火了。第二點，中國人對醫(yī)美的觀念有所轉變，消費觀念更加開放，但還沒到能夠公開談論整容的程度�！� 高特佳投資執(zhí)行合伙人王海蛟對創(chuàng)業(yè)邦說。

的確，此次醫(yī)美上游企業(yè)估值炒高之前，早在2015年～2017年間，中國醫(yī)美市場每年的復合增長率就高達42.23%。此前，就有紅杉資本、經(jīng)緯、IDG等投資機構布局醫(yī)療機構。如今，面臨醫(yī)美板塊的再次火爆，市場研究機構普遍持樂觀態(tài)度，他們認為：未來5-10年將是醫(yī)美賽道發(fā)展的黃金時期。

據(jù)新氧數(shù)據(jù)顏究院數(shù)據(jù)顯示，2021年2月，醫(yī)美消費整體交易規(guī)模是去年同期4倍。

此外，新氧告訴創(chuàng)業(yè)邦：“從市場占有率來看，還是以外資巨頭和本土少數(shù)優(yōu)勢企業(yè)為主，美國、以色列等發(fā)達國家的激光醫(yī)療及美容設備行業(yè)起步較早，形成了較為成熟的產(chǎn)業(yè)鏈條，產(chǎn)品大量出口并占據(jù)我國以公立醫(yī)院、大型民營醫(yī)美整形醫(yī)院為代表的主流市場。

而行業(yè)中下游以醫(yī)美診所為代表的小型機構占據(jù)了醫(yī)美行業(yè)中下游機構數(shù)量的70%多，他們受到價格因素影響而廣泛采用國產(chǎn)品牌。這也造成了國產(chǎn)儀器在整個醫(yī)美儀器市場中的逆勢突圍，初步具備了與國際廠商競爭的實力�！�

隨著本土企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)能力與產(chǎn)品品質(zhì)的提升，加之價格優(yōu)勢，初步形成代替進口趨勢。那么哪種類型的醫(yī)美機構更容易獲得資本青睞？新氧告訴創(chuàng)業(yè)邦：“深入醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈更具體環(huán)節(jié)的領先者，將更容易獲得資本的青睞。

傳統(tǒng)機構依然可能成為資本青睞對象，但是需要具體獨特的優(yōu)勢和競爭壁壘。因為大量醫(yī)美機構處于虧損狀態(tài)，加上醫(yī)生資源稀缺，機構的投資回報周期較長，行業(yè)對投資傳統(tǒng)醫(yī)療美容機構越來越謹慎”。

可以說，新一代消費者觀念的改變、醫(yī)美行業(yè)巨大的市場需求、以及國產(chǎn)醫(yī)美產(chǎn)品研發(fā)能力的提升等，讓部分醫(yī)美企業(yè)估值高漲，但想要進一步獲得資本與市場認可，國內(nèi)醫(yī)美企業(yè)仍然任重道遠。

“大逃殺”已來，估值或將被重構？

就在醫(yī)美被認為是極有潛力的賽道，備受市場熱捧的同時，一場悄無聲息的“大逃殺”正在重塑醫(yī)美行業(yè)估值的底層邏輯。

2021年6月10日，國家衛(wèi)健委、中央網(wǎng)信辦等八部委聯(lián)合印發(fā)《打擊非法醫(yī)療美容服務轉向整治工作方案》，并宣布于今年6月到12月開展打擊非法醫(yī)療美容服務專項整治工作。

事實上，自2017年以來，國家對于醫(yī)美行業(yè)的監(jiān)管始終處于高壓之中，但如此大規(guī)模的整治行動還屬首次。

尤其值得注意的是，參與這次整治工作的部委中，有國家郵政局和海關總署。這意味著，涉及本土、跨境電商的醫(yī)美“亂象”也將被嚴厲整肅。

“監(jiān)管總是滯后于市場，近兩年中國醫(yī)美行業(yè)成長已經(jīng)初具規(guī)模，才引起了監(jiān)管的重視。集中開展這些整頓行動，能夠加速‘黑醫(yī)美’服務、假劣醫(yī)美產(chǎn)品從市場中出清�！备咛丶淹顿Y王海蛟接受創(chuàng)業(yè)邦采訪時說。

經(jīng)歷一輪“野蠻生長”，中國已成長為全球第二大醫(yī)療美容服務市場，占全球醫(yī)美總市場份額的13.5%。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年中國醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模達到了1769億元，同比增長22%，預計2024年規(guī)�？沙�過3000億元。

但高速增長下，中國醫(yī)美行業(yè)根基不深，“黑醫(yī)院”、“黑醫(yī)生”、“黑產(chǎn)品”現(xiàn)象仍然突出。

醫(yī)美服務方面，非法機構數(shù)量龐大。艾瑞咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年我國擁有醫(yī)療美容合法資質(zhì)的機構大致在13000家左右，而超范圍經(jīng)營的醫(yī)美機構數(shù)量（違規(guī)）超過2000家，非法經(jīng)營的醫(yī)美機構店鋪數(shù)量（違法）超過80000家。

醫(yī)美產(chǎn)品方面，真正拿到合規(guī)批文，且嚴格按照批文使用的醫(yī)美產(chǎn)品數(shù)量非常有限。

安信社服研究報告顯示，目前我國獲批上市的玻尿酸填充產(chǎn)品僅39款，其中36個批文對應產(chǎn)品已經(jīng)上市，而肉毒素針劑審批更嚴格，正式認證僅4家，童顏針僅愛美客拿到合規(guī)批文，少女針僅華東醫(yī)藥拿到合規(guī)批文，更多產(chǎn)品要么無批文非法銷售，要么拿著外用的批文“掛羊頭，賣狗肉”，實際非法用作針劑。

國家八部委的聯(lián)合整治行動，將使得這些醫(yī)美服務及產(chǎn)品的亂象更快暴露。而熱潮退去后，誰有備而來，誰又在僥幸“裸泳”，將會一清二楚。

如何構建護城河？

股神巴菲特有一句名言：“只有當潮水退去時，你才會知道誰一直在裸泳。”

中國的醫(yī)美行業(yè)經(jīng)歷了一波漲潮期，但其核心本質(zhì)更多是瘋狂的營銷，無法掩蓋醫(yī)美服務和產(chǎn)品質(zhì)量上的不足，而隨著監(jiān)管的加劇，狂熱的浪潮將會退去，由營銷支撐起來的估值泡沫也將出清。

“當下很多醫(yī)美公司都把大量資金花在了營銷獲客，而不是好產(chǎn)品。但醫(yī)美要真正做成一個長久的事業(yè)，不應該這么短視。中國公司應該基于中國人對美的個性化需求，進行技術、產(chǎn)品、應用的組合開發(fā)，建立完整的服務產(chǎn)品價值鏈，才能抵御各種風險�！备咛丶淹顿Y王海蛟說道。

事實上，已經(jīng)有一批專注醫(yī)美的公司在資金、技術及產(chǎn)品上，試圖構建起“護城河”。愛美客在玻尿酸核心產(chǎn)品之外，積極除皺、減肥方面的業(yè)務布局，6月28日其在研童顏針更作為國產(chǎn)第二款童顏針成功上市。

與此同時，愛美客也在積極進行資本布局。近期愛美客發(fā)布公告稱，去年9月成功登陸A股之后，公司計劃赴港二次上市。

華熙生物則積極拓展玻尿酸更多的應用場景，在醫(yī)美之外尋求飲用水、寵物食品方面的應用。

而更多公司，則通過海外并購與合作，快速彌補中國與海外醫(yī)美領域的技術差距，更合規(guī)、高質(zhì)量地參與到中國醫(yī)美市場的發(fā)展中。例如，2018年11月，華東醫(yī)藥花1.69億英鎊收購了英國老牌醫(yī)美公司Sinclair，將“少女針”等一系列在研產(chǎn)品收入囊中。

2021年4月15日，華東醫(yī)藥又再度發(fā)布公告稱，耗資4.4億元完成了對西班牙能量源型醫(yī)美器械公司High Technology Products的收購。

除此之外，2020年6月，愛美客發(fā)布公告稱,使用超募資金約8.86億元通過增資與收購的方式取得韓國主營肉毒素醫(yī)美產(chǎn)品的企業(yè)Huons Bio 25.4%的股權。2021年6月2日，四環(huán)醫(yī)藥發(fā)布公告稱，與韓國東方醫(yī)療會社達成合作，獲得后者部分面部植埋線，和私密用線產(chǎn)品的中國獨家代理權。

“從海外直接收購或者代理成熟的醫(yī)美產(chǎn)品，在國內(nèi)推廣，這確實能縮短產(chǎn)品的研發(fā)周期，是一種很有機會的方式�！� 高特佳投資王海蛟分析說。

“但對比研究可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)很多涉及醫(yī)美概念的公司，往往集中在一個醫(yī)美產(chǎn)品，并沒有明確形成關于中國醫(yī)美市場的戰(zhàn)略目標規(guī)劃，并建立起很豐富的產(chǎn)品線，如何讓醫(yī)美不單單只是一個很小的產(chǎn)品？如何在美的事業(yè)中，去構建強大的產(chǎn)品服務體系，從而成為公司發(fā)展的核心驅動力？這是想要進入醫(yī)美賽道的創(chuàng)業(yè)者需要思考的問題�！� 王海蛟說到。

本文為創(chuàng)業(yè)邦原創(chuàng)，未經(jīng)授權不得轉載，否則創(chuàng)業(yè)邦將保留向其追究法律責任的權利。

作者：創(chuàng)業(yè)邦