不過，邁瑞醫(yī)療的野心并不止于此。2019年，李西廷曾許下豪言壯語：“下一個10年，邁瑞的目標很明確：進入全球醫(yī)療器械供應(yīng)商的前20名。”

但在國際市場，邁瑞醫(yī)療的監(jiān)護儀并沒有賣的那么順利。華創(chuàng)證券研報表示，邁瑞醫(yī)療的監(jiān)護儀雖排名全球第三，但市占率并不高，僅占10％，落后于飛利浦（38％）與GE醫(yī)療（26％）。

數(shù)據(jù)來源：華創(chuàng)證券

這10％也來之不易，邁瑞醫(yī)療往往要通過并購打開局面，并壓低價格搶占市場，這意味著海外業(yè)務(wù)更“燒錢”。比如，2008年邁瑞醫(yī)療并購Datascope，將其作為進軍歐洲市場的敲門磚，為了適應(yīng)歐洲市場，邁瑞醫(yī)療又整合銷售團隊，把分銷轉(zhuǎn)變?yōu)橹变N。產(chǎn)品實行低價策略，比飛利浦低10％－20％，這樣才慢慢積累起了品牌口碑。

邁瑞醫(yī)療的成長性不可否認，也被波士頓咨詢評為醫(yī)療器械領(lǐng)域的“全球挑戰(zhàn)者”。但國內(nèi)醫(yī)械企業(yè)與跨國巨頭之間的差距并不可一蹴而就。

可以參考的一個數(shù)據(jù)是，在國外權(quán)威醫(yī)療器械第三方網(wǎng)站massdevice發(fā)布的《2019年全球醫(yī)療器械100強》中，美敦力以305億美元銷售額居首，強生、飛利浦、GE醫(yī)療、費森尤斯醫(yī)療、西門子醫(yī)療、嘉德諾、丹納赫、史賽克等12強銷售額超過百億美元。而在這一名單里，前30名里沒有中國企業(yè)的身影。

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看銷售能力：經(jīng)銷商模式存風險

作為國內(nèi)醫(yī)械的龍頭，邁瑞醫(yī)療的銷售能力自然沒得說。其采取經(jīng)銷為主、直銷為輔的模式，將絕大部分產(chǎn)品均通過遍布全國的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)進行銷售。

通過這種模式，邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋了國內(nèi)近11萬家醫(yī)療機構(gòu)和99％以上的三甲醫(yī)院，包括全國知名的北京協(xié)和醫(yī)院、中國人民解放軍總醫(yī)院、上海瑞金醫(yī)院等。

不過，這些經(jīng)銷商卻也為邁瑞醫(yī)療引來了風險與質(zhì)疑。

在2018年，邁瑞醫(yī)療IPO之時，曾有多家媒體報道其招股書中的經(jīng)銷客戶存在問題。比如，作為2016年第四大經(jīng)銷商的上海精特醫(yī)療器械銷售商行與2018年1－3月第四大經(jīng)銷客戶的上海煜綺醫(yī)療器械銷售中心，均為個人獨資企業(yè)，兩家公司使用同一個郵箱和電話注冊。而記者到上述兩家經(jīng)銷商《醫(yī)療器械經(jīng)營企業(yè)許可證》標明的經(jīng)營場所走訪時，卻沒有找到這兩家經(jīng)銷商的任何蹤影。

與此同時，多家經(jīng)銷商存在“帶金銷售”問題。裁判文書網(wǎng)顯示，原德陽市人民醫(yī)院院長趙魯平受賄833萬元。在2010年，代理邁瑞監(jiān)護儀的醫(yī)療器械經(jīng)銷商林某，希望讓趙魯平“關(guān)照生意”，送給其一條女士絲巾和5萬元人民幣。

甚至有經(jīng)銷商因為行賄被判刑。醫(yī)療器械經(jīng)銷商楊文濤，代理邁瑞醫(yī)療等公司設(shè)備，為了讓自己代理的設(shè)備能夠中標醫(yī)院設(shè)備采購，共給衛(wèi)生局、醫(yī)院等11位相關(guān)人員行賄，涉及財物104．83萬元，2017年被判處有期徒刑五年。

圖片來源：裁判文書網(wǎng)

值得注意的是，在高值耗材集采沖擊波下，雖然邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品幾乎未受波及，但必然倒逼行業(yè)對銷售模式進行改革，加上醫(yī)藥代表備案制以及醫(yī)療反腐的重拳出擊，過度依賴經(jīng)銷模式的企業(yè)正在經(jīng)歷陣痛，需要不斷適應(yīng)與調(diào)整。

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看股價表現(xiàn)：估值究竟高不高？

目前，邁瑞醫(yī)療的股價正在穩(wěn)步攀升。截至1月13日，總市值已經(jīng)達到5269億元，市盈率達到82．68倍。

邁瑞醫(yī)療能撐起超5000億元的市值嗎？可以參考的一個數(shù)據(jù)是，被massdevice評為2019年全球醫(yī)療器械“老大”的美敦力，目前市值1596億美元（約合10323億元），去年前三季度營收229億美元（約合1482億元），歸母凈利潤41．43億美元（約合268億元）。

對比來看，邁瑞醫(yī)療市值已經(jīng)超過美敦力的一半，但是去年前三季度營收僅有160．64億元，約為美敦力的十分之一。凈利53．63億元，約為美敦力的五分之一。因此，有私募人士指出，邁瑞醫(yī)療的估值確實偏高。

值得注意的是，此前邁瑞醫(yī)療從美股私有化退市，回歸A股，一個難以忽略的原因就是：中國資本市場能給出比美國市場更高的估值。據(jù)媒體報道，邁瑞醫(yī)療以28美元／普通股的私有化交易收購價格退市之際，公司市盈率約為18倍，同期A股同類公司市盈率高達近60倍。

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看股東動向：2020年減持忙

在偏高的估值之下，邁瑞醫(yī)療的股東正在忙著減持。

公告顯示，邁瑞醫(yī)療股東Ever Union于2020年9月2日至12月28日通過集中競價交易方式，累計減持公司股份約640萬股，價格區(qū)間在330．88—403．41元／股。截至公告日，Ever Union前述減持計劃已實施完成。

按最低價計算，Ever Union套現(xiàn)超21億元。其曾是邁瑞醫(yī)療第四大股東，持股5．29％。但在這幾次減持之后，Ever Union最終持有邁瑞醫(yī)療股份6078萬股，不再是公司持股5％以上的股東。據(jù)此前報道，Ever Union由中國成明和控制。

值得注意的是，在2020年下半年，邁瑞醫(yī)療連續(xù)出現(xiàn)賣出的大宗交易。10月28日，出現(xiàn)1筆大宗交易，總成交3萬股，成交金額1088．16萬元。11月11日，出現(xiàn)4筆大宗交易，分別賣出13萬股、5．8萬股、10萬股、10．49萬股，累計成交金額達1．37億元。12月13日，成交54筆大宗交易，成交總量1226．42萬股，成交總額21．1億元，以上賣方均是機構(gòu)專用。

有市場人士猜測，上述大宗交易或為公募基金所為。基金經(jīng)理在今年第三季度內(nèi)減持邁瑞醫(yī)療的跡象明顯。同時，作為A股市值最大的醫(yī)療股，邁瑞醫(yī)療在基金經(jīng)理重倉股的地位，與其市值地位極不匹配，顯示出基金對持倉該股較為謹慎。

總結(jié)來看，邁瑞醫(yī)療具備一定的成長性，并穩(wěn)坐行業(yè)龍頭地位，其全球化策略也在穩(wěn)步推進。不過，如今的估值已經(jīng)過高，一旦除去新冠肺炎帶來的光環(huán)加持，未來業(yè)績能否保持連續(xù)高增長仍待觀察。

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