深度 客觀 穿透

敬畏風(fēng)險(xiǎn)、才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

作者：大鵬

編輯：聞道

風(fēng)品：俊逸

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

落子無(wú)悔，做企業(yè)要如履薄冰。這不因一筆近14億欠款無(wú)法追回，華仁藥業(yè)或?qū)?ldquo;吃個(gè)大虧”。

2025年1月24日，公司發(fā)布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利降至-13.8億元至-11.8億元。據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)統(tǒng)計(jì)，華仁藥業(yè)2010年至2023年共賺取凈利11.99億元。這意味著，若預(yù)告成真，華仁藥業(yè)將一把梭哈，虧光上市以來(lái)13年的全部利潤(rùn)。截至2月10日，華仁醫(yī)藥的預(yù)虧額在47家首虧藥企名單中金額最高。

不禁唏噓，何以至此？有無(wú)反轉(zhuǎn)可能、后續(xù)靠啥翻身呢？

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大額減值、內(nèi)控冷思

業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司將國(guó)藥藥材的13.478億元欠款全額計(jì)提信用減值損失。

雙方合作始于2020年，青島華仁（系華仁藥業(yè)全資子公司）與國(guó)藥藥材進(jìn)行醫(yī)藥原料貿(mào)易業(yè)務(wù)。但好景不長(zhǎng)，2023上半年青島華仁決定終止上述業(yè)務(wù)，并向后者提出盡快回收業(yè)務(wù)款項(xiàng)的要求。

值得注意的是，雙方三年合作期內(nèi)，華仁藥業(yè)“其他應(yīng)收款”高企。2020年至2024年前三季度，分別為2.73億元、14.19億元、14.29億元、13.64億元、13.70億元。截至2023年末，華仁藥業(yè)對(duì)該筆欠款累計(jì)已計(jì)提資產(chǎn)減值損失，金額0.7億元。

更不利的是，此時(shí)的國(guó)藥藥材已喪失還款能力。據(jù)風(fēng)口財(cái)經(jīng)，華仁藥業(yè)曾回復(fù)深交所問(wèn)詢函顯示。由于國(guó)藥藥材近年流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)存在一定壓力，無(wú)法在結(jié)束業(yè)務(wù)合作后一次性還清款項(xiàng)，青島華仁與國(guó)藥藥材就還款計(jì)劃進(jìn)行討論，于2023年10月12日簽署業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議書(shū)。國(guó)藥藥材同意梳理公司及子公司范圍內(nèi)可供抵押、質(zhì)押、擔(dān)保的應(yīng)收賬款、股權(quán)、房產(chǎn)、土地、生物性資產(chǎn)、在建工程、機(jī)器設(shè)備等財(cái)產(chǎn)，向青島華仁提供相應(yīng)業(yè)務(wù)款項(xiàng)償還的增信措施。

一個(gè)疑問(wèn)在于，華仁方面為何允許國(guó)藥藥材“欠下巨債”？

公開(kāi)資料顯示，國(guó)藥藥材成立于2000年，是中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司成員企業(yè)。主要從事中藥材、中藥飲片、中成藥、化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑的批發(fā)及預(yù)包裝食品銷售、特殊食品銷售和第三類醫(yī)療器械銷售。

背景顯赫，痛點(diǎn)也不少。如長(zhǎng)期處于無(wú)實(shí)控人情況。據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)，國(guó)藥集團(tuán)和下屬的中國(guó)中藥有限公司，只持有國(guó)藥藥材25%的股份，既非控股股東，也非實(shí)控人。

且兩者間還存在糾紛。2025年1月10日，國(guó)藥集團(tuán)表示，國(guó)藥藥材及其所屬企業(yè)多次出現(xiàn)法律糾紛案件，發(fā)生拖欠施工單位甚至農(nóng)村集體企業(yè)款項(xiàng)事件，國(guó)藥集團(tuán)經(jīng)常接到投訴信函。

據(jù)界面新聞，國(guó)藥集團(tuán)聲明稱，對(duì)國(guó)藥藥材涉嫌侵害國(guó)藥集團(tuán)商標(biāo)權(quán)、不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為、虛構(gòu)股東大會(huì)會(huì)議、偽造股東大會(huì)決議、偽造國(guó)藥中藥董事簽字、偽造變?cè)旃�司章程等違法行為，國(guó)藥集團(tuán)、國(guó)藥中藥已依法提起訴訟并獲法院支持；對(duì)國(guó)藥藥材偽造印章相關(guān)涉嫌犯罪行為，已向公安機(jī)關(guān)依法報(bào)案。

2025年1月21日，據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)，國(guó)藥藥材位于北京總部辦公場(chǎng)所已清空。雖然華仁藥業(yè)方面表示，將繼續(xù)與國(guó)藥藥材協(xié)商處理欠款清收事項(xiàng)，全力挽回?fù)p失�？山Y(jié)合上種種難度可想而知。

更深一度看，這筆近14億的代墊款及相應(yīng)壞賬準(zhǔn)備，還一度陷入?yún)⑴c融資性貿(mào)易的質(zhì)疑。即通過(guò)虛構(gòu)貿(mào)易背景、提供融資服務(wù)等方式，以實(shí)現(xiàn)資金流轉(zhuǎn)為目的的交易行為。華仁藥業(yè)被質(zhì)疑通過(guò)原料業(yè)務(wù)打掩護(hù)來(lái)“輸送資金”，既能從中獲利，還能美化財(cái)報(bào)。2024 年深交所曾對(duì)華仁發(fā)出問(wèn)詢函。

行業(yè)分析王彥博表示，醫(yī)藥貿(mào)易壞賬較常見(jiàn)，但超13億的數(shù)額確實(shí)夸張些，拋開(kāi)主動(dòng)虛構(gòu)貿(mào)易嫌疑，公司內(nèi)控疏漏反思、風(fēng)控力亟待提升應(yīng)避無(wú)可避。畢竟暴露經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，一旦監(jiān)管失察也會(huì)對(duì)公司信譽(yù)、專業(yè)性產(chǎn)生影響。

看看前車之鑒，不算多苛求。比如航天動(dòng)力、江蘇舜天等多家上市公司因融資性貿(mào)易受到行政處罰，新海退（新海宜）等甚至因此走到退市地步。

2

對(duì)薄公堂 高溢價(jià)收購(gòu)是與非

深入一度，除了上述爆出的明雷，還需警惕高企商譽(yù)的暗雷。

公開(kāi)資料顯示，華仁藥業(yè)產(chǎn)品以輸液裝備為主，還包括腹膜透析液、呼吸科與精神麻醉科產(chǎn)品、醫(yī)療器械以及大健康產(chǎn)品等。

2021年7月，為豐富藥品品種，增加藥品劑型，提升持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，華仁藥業(yè)以8億元收購(gòu)西安恒聚星醫(yī)藥有限公司100%股權(quán)，由此間接持有安徽恒星制藥100%股權(quán)。

據(jù)中國(guó)證券報(bào)，自收購(gòu)以來(lái)，安徽恒星制藥已成功取得11項(xiàng)原料藥及8項(xiàng)制劑批件。幫助華仁業(yè)務(wù)領(lǐng)域從大輸液、腎科迅速向呼吸系統(tǒng)、精麻藥物領(lǐng)域拓展，為“原料+制劑”一體化發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

只是相應(yīng)代價(jià)也不小。據(jù)鈦媒體，本次交易采用收益法估值結(jié)果，標(biāo)的公司評(píng)估價(jià)值8.01億元，凈資產(chǎn)增值率達(dá)2332.60%。即這是一次妥妥的超溢價(jià)收購(gòu)。2021年報(bào)顯示，上述收購(gòu)?fù)瓿珊�，華仁藥業(yè)商譽(yù)從年初2.84億元大增至8.27億元。

由于安徽恒星制藥被收購(gòu)前的業(yè)績(jī)并不穩(wěn)定，原股權(quán)轉(zhuǎn)讓方對(duì)華仁藥業(yè)進(jìn)行了業(yè)績(jī)承諾。2020年和2021上半年，安徽恒星制藥凈利為-108.97萬(wàn)元和3278.08萬(wàn)元。原股權(quán)轉(zhuǎn)讓方承諾安徽恒星制藥2021年、2022年和2023年實(shí)現(xiàn)扣非凈利分別不低于0.6億元、0.8億元和1億元。三年平均凈利潤(rùn)不低于0.8億元。

遺憾的是，最終成績(jī)單不盡人意。雖然前兩年達(dá)標(biāo)，但2023年扣非凈利僅5196.72萬(wàn)元，導(dǎo)致三年業(yè)績(jī)承諾完成率為83.53%。2024年，由于安徽恒星制藥經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)俣任催_(dá)預(yù)期，華仁藥業(yè)商譽(yù)出現(xiàn)減值跡象，預(yù)計(jì)商譽(yù)減值金額3000萬(wàn)～9000萬(wàn)元，成為全年公司業(yè)績(jī)預(yù)虧的另一原因。

2024年4月，曲江華仁（系華仁藥業(yè)全資子公司）向法院提起訴訟，要求交易對(duì)方繼續(xù)履行《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》應(yīng)盡義務(wù)，并履行協(xié)議中的違約賠償責(zé)任要求，主張交易對(duì)方向曲江華仁支付按本次交易對(duì)價(jià)總額8億元的10%計(jì)算的違約金8000萬(wàn)元。

玩味的是，2024年9月，安徽恒星制藥原股權(quán)轉(zhuǎn)讓方卻又對(duì)華仁藥業(yè)一方進(jìn)行起訴。認(rèn)為安徽恒星制藥在三年業(yè)績(jī)承諾期已達(dá)到業(yè)績(jī)承諾標(biāo)準(zhǔn)，且華仁藥業(yè)一方還有尾款沒(méi)有支付，構(gòu)成違約。

據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)，5家原告等請(qǐng)求判令曲江華仁向其支付剩余股權(quán)轉(zhuǎn)讓款2.56億元，并支付逾期違約金2828.8萬(wàn)元，合計(jì)2.84億元；判令華仁藥業(yè)對(duì)上述訴訟請(qǐng)求中的債務(wù)承擔(dān)連帶清償責(zé)任。并且，因本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛事項(xiàng)，原告已向西安市中級(jí)人民法院提出財(cái)產(chǎn)保全申請(qǐng)，凍結(jié)了曲江華仁所持其全資子公司西安恒聚星的100%股權(quán)，凍結(jié)期限三年。

雙方各執(zhí)一詞，目前被訴案件尚未開(kāi)庭審理，對(duì)公司本期利潤(rùn)及期后利潤(rùn)的影響尚不確定。

行業(yè)分析師王婷妍表示，此番拉扯，對(duì)華仁藥業(yè)不是好事。即便業(yè)績(jī)承諾對(duì)華仁藥業(yè)有利，股權(quán)糾紛的判決向來(lái)也是棘手事。商譽(yù)高企是一把雙刃劍，折射了企業(yè)發(fā)展活力信心，也暗含暴雷風(fēng)險(xiǎn)，一旦標(biāo)的成色不佳、溢價(jià)過(guò)高、后續(xù)運(yùn)營(yíng)不利，業(yè)績(jī)變臉?lè)慈菀淄侠壅�體盈利能力、甚至主業(yè)發(fā)展。收購(gòu)業(yè)務(wù)本是為做大做強(qiáng)，如今演變成對(duì)簿公堂，令人唏噓。

倘若華仁藥業(yè)后續(xù)訴訟中敗訴，面對(duì)2.84億賠償款，現(xiàn)金流或?qū)⑦M(jìn)一步承壓。截止2024年前三季度，公司貨幣資金僅1.2億元。

財(cái)報(bào)顯示，2019年至2023年公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為17.04%、31.80%、56.69%、49.64%、46.46%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為1725.98萬(wàn)元、633.57萬(wàn)元、6814.60萬(wàn)元、6546.79萬(wàn)元、6334.07萬(wàn)元。好在2024前三季降為41.77%，財(cái)務(wù)費(fèi)降至4328萬(wàn)元，但整體占比依然不算低。

3

毛利率連降 尋求“易主”未果

審視業(yè)績(jī)面，2021年2019年-2023年公司營(yíng)收增速為5.64%、10.56%、18.55%、3.76%、1.04%；凈利增速8.43%、124.9%、37.81%、38.63%、4.03%。可以看出2023年增長(zhǎng)露出頹態(tài)。

進(jìn)入2024年，業(yè)績(jī)掉頭下行、態(tài)勢(shì)更加嚴(yán)峻。上半年?duì)I收下降6.95%、凈利下降11.02%。

對(duì)于雙降，華仁藥業(yè)解釋稱，上半年受國(guó)家及地方各級(jí)集采、價(jià)格聯(lián)動(dòng)等一系列醫(yī)改政策深入推進(jìn)的影響，公司相關(guān)產(chǎn)品的銷售價(jià)格有不同程度的下降，加之原材料價(jià)格上漲、人力成本上升因素影響，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)較去年同期有所下降。

2024前三季，公司營(yíng)收10.74億元同比下降11.7%、凈利0.96億元同比下降30.3%，第三季營(yíng)收3.02億元，同比下滑21.9%；歸母凈利2231.79萬(wàn)元，同比下滑59.28%。2021年至2023年毛利率50.58%、43.27%、42.72%，2024年前三季度進(jìn)一步降至36.10%。

這還是縮費(fèi)下的結(jié)果。2024年前三季，華仁藥業(yè)銷售費(fèi)9729.22萬(wàn)元，同比減少40.34%；主要系報(bào)告期內(nèi)藥品銷售受集采等政策影響，公司調(diào)整銷售模式，壓縮銷售費(fèi)用所致。

業(yè)績(jī)起伏的同時(shí)，還伴隨實(shí)控人、高管變動(dòng)風(fēng)波。2024年6月，華仁藥業(yè)公告稱，終止前次籌劃實(shí)際控制人變更事項(xiàng)并再次籌劃實(shí)控人變更。

據(jù)悉，華仁藥業(yè)間接控股股東曲江金控，計(jì)劃將持有的天授大健康的財(cái)產(chǎn)份額轉(zhuǎn)讓給陜藥集團(tuán)。而天授大健康是華仁藥業(yè)大股東。由于交易各方未能就財(cái)產(chǎn)份額轉(zhuǎn)讓的具體條件達(dá)成一致意見(jiàn)，該計(jì)劃終止。目前曲江金控再次籌劃擬將標(biāo)的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給西安健康集團(tuán)，后者同樣有國(guó)資背景。

2024年12月27日，華仁藥業(yè)公告稱，公司董事會(huì)同意解聘洪亮擔(dān)任的執(zhí)行總裁職務(wù)，其原任期本應(yīng)至2026年，解聘后不再擔(dān)任任何職務(wù)。

更早些時(shí)間，2024年2月，公司高級(jí)副總裁、董秘吳聰遞交辭職報(bào)告，4月李陽(yáng)辭去非獨(dú)立董事及董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)委員職務(wù)，賈學(xué)飛申請(qǐng)辭去非職工代表監(jiān)事職務(wù)。8月末，副總裁白鵬因個(gè)人原因請(qǐng)辭。

當(dāng)然，流水不腐、新人新氣象，變化本身就代表一種希望。面對(duì)不利局面，華仁藥業(yè)新管理層能否力挽狂瀾、帶來(lái)新變應(yīng)是一大看點(diǎn)。

4

最大倚仗 輕裝上陣

不能否認(rèn)，業(yè)內(nèi)摸爬滾打近三十年，華仁藥業(yè)積累了一定實(shí)力和先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

2024年，公司連續(xù)5年榮膺“中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)百?gòu)?qiáng)”，排名躍升至71位。公司官網(wǎng)顯示，腹膜透析液產(chǎn)品市占率居國(guó)產(chǎn)品牌第一。

醫(yī)療器械方面，旗下子公司青島華仁醫(yī)療用品有限公司專門(mén)從事醫(yī)療器械產(chǎn)品的自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，是青島市“專精特新”中小企業(yè)，2024年初至今已取得腹膜透析機(jī)管路等13個(gè)二類醫(yī)療器械注冊(cè)證和隔離透聲膜等3個(gè)一類醫(yī)療器械備案憑證。

醫(yī)用包材方面，華仁藥業(yè)青島工廠自主生產(chǎn)與大容量制劑配套的包材產(chǎn)品，日照工廠充分發(fā)揮“原料+制劑+包材”一體化工廠優(yōu)勢(shì)，打造全方位專業(yè)綠色包裝創(chuàng)新中心及生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)包材自主可控。

醫(yī)藥大健康方面，控股子公司湖北華仁同濟(jì)藥業(yè)責(zé)任公司作為華仁藥業(yè)與同濟(jì)醫(yī)院共同成立的產(chǎn)學(xué)研一體化合資平臺(tái)，2024年取得化妝品生產(chǎn)許可證，有望幫助華仁完善化妝品業(yè)務(wù)的研產(chǎn)銷產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，提高化妝品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，助力“醫(yī)藥大健康”戰(zhàn)略實(shí)施。

據(jù)同花順，2024年11月8日的投資者提問(wèn)中，華仁藥業(yè)曾透露，公司正積極布局飲料、化妝品、健康飲品等大健康產(chǎn)品線。飲料業(yè)務(wù)包括電解質(zhì)補(bǔ)充液、純凈水、大桶水、葡萄糖補(bǔ)水液、固體飲料等產(chǎn)品�；瘖y品業(yè)務(wù)方面，主要產(chǎn)品有膠原蛋白睡眠面膜、小分子膠原蛋白水、維生素E水潤(rùn)霜、極光晚安精華液、維生素E乳、防曬乳等。健康飲品方面，“華仁同濟(jì)燕窩膠原三肽飲”已上市，但該系列產(chǎn)品目前銷售收入占比還較小。

顯然，槽點(diǎn)痛點(diǎn)之外，華仁藥業(yè)也有積極進(jìn)取、戰(zhàn)略進(jìn)擊一面，擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)、還培育第二曲線，這些發(fā)展活力張性信心，應(yīng)是企業(yè)熬過(guò)寒冬、重獲新生的重要籌碼、最大依仗。

若換個(gè)角度看，此次計(jì)提減值短期不利業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但若能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)出清，或助華仁藥業(yè)甩去包袱、輕裝上陣，疊加新老業(yè)務(wù)面的蓄力精進(jìn)深耕，來(lái)年業(yè)績(jī)改善、甚至打個(gè)翻身仗也不是不可能。

輕裝上陣、重新出發(fā)，2025能否迎來(lái)一個(gè)全新開(kāi)始呢？

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 華仁藥業(yè)該反思點(diǎn)啥