文：詩與星空

ID：SingingUnderStars  

一、周云曙去哪兒了？

2021年1月，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)始人孫飄揚(yáng)把董事長的位子交給了自己的得意弟子周云曙。早在1995年，周云曙就加入了恒瑞醫(yī)藥的前身連云港制藥廠。1997年連云港制藥廠改制并更名為恒瑞醫(yī)藥，周云曙追隨孫飄揚(yáng)歷任發(fā)展部部長、副總經(jīng)理、總經(jīng)理、董事長。

周云曙接棒的時(shí)候，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)下新高。直至今日，還未恢復(fù)至當(dāng)時(shí)的一半。

好景不長，周云曙在任一年半，恒瑞醫(yī)藥厄運(yùn)不斷，孫飄揚(yáng)被迫再度出山。

2021年7月，周云曙遞交辭呈。

奇怪的是，星空君查閱了很多資料，都找不到周云曙的去向。有傳言去了信達(dá)生物，但該公司官網(wǎng)高管清單并無周云曙的介紹。

周云曙最后一次出現(xiàn)在新聞是2022年因?yàn)閮?nèi)幕交易借用同學(xué)兼下屬賬戶炒股，被罰了95萬元。

傷害性不大，侮辱性極強(qiáng)。

搞笑的是，周云曙還申請了行政復(fù)議，被證監(jiān)會在2023年2月駁回。

申請行政復(fù)議的內(nèi)容也很無厘頭：

周云曙承認(rèn)給了同學(xué)兼下屬劉某資金，承認(rèn)劉某用了自己的手機(jī)注冊中信建投APP，也承認(rèn)劉某在內(nèi)幕期間進(jìn)行了交易（且使用的周云曙的手機(jī)號交易），但不承認(rèn)是自己交易的，稱資金是雙方往來借款，是劉某借用自己手機(jī)交易的。

這個行政復(fù)議的內(nèi)容比處罰的侮辱性還強(qiáng)。

周云曙去哪兒不重要了，讓星空君先去笑一會兒。

二、靚麗半年報(bào)，曾經(jīng)的恒瑞醫(yī)藥回來了

8月22日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布了2024年半年報(bào)。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

2024年上半年，公司營業(yè)收入136.01億元，同比增長21.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤34.32億元，同比增長48.67%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤：34.90億元，同比增長55.58%。

據(jù)半年報(bào)，公司的業(yè)績增長，主要有五個方面。

一是敗也醫(yī)保，成也醫(yī)保。公司創(chuàng)新藥物的臨床價(jià)值逐漸被市場認(rèn)可，尤其是一些新藥進(jìn)入醫(yī)保后，可及性提高，銷售收入快速增長。恒瑞一直是兩條腿走路，一條是仿制藥，另一條是創(chuàng)新藥。但長期以來，仿制藥來錢太快，導(dǎo)致形成了依賴。隨著醫(yī)保集采的提速，孫飄揚(yáng)下定決心專注做創(chuàng)新藥。

二是創(chuàng)新藥終于到了收獲期。恒瑞的創(chuàng)新藥是有積累的，布局多年，按說周云曙躺著等收獲就好了，可惜缺乏把控能力。2024年上半年創(chuàng)新藥收入達(dá)到66.12億元（含稅，不含對外許可收入），同比增長33%，這得益于公司創(chuàng)新藥物的持續(xù)市場滲透和新適應(yīng)癥的獲批。

三是對外許可收入。公司收到了Merck Healthcare（默克子公司） 1.6億歐元的對外許可首付款，并在報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)為收入，這一大額首付款的確認(rèn)顯著提升了公司的經(jīng)營業(yè)績。

四是研發(fā)投入增加。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入達(dá)到38.60億元，其中費(fèi)用化研發(fā)投入30.38億元，這有助于推動新產(chǎn)品的研發(fā)和上市。

五是大刀闊斧砍掉銷售事業(yè)部。公司優(yōu)化了銷售組織結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化了商業(yè)化體系建設(shè)，加快了創(chuàng)新藥銷售渠道的覆蓋，提升了銷售效率。

優(yōu)異的業(yè)績，并沒有反饋到公司的市值上。半年報(bào)發(fā)布第二天，雖然有了一定程度的復(fù)蘇，但漲幅并不盡如意。

大概是公司的業(yè)績并沒有達(dá)到投資者的心理預(yù)期，或者是對這個業(yè)績還有不信任，如果三季報(bào)和年報(bào)依然能氣勢如虹，可能就能開啟新的征程。

三、關(guān)于恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)

孫飄揚(yáng)交給周云曙之前，組建了個新的銷售事業(yè)部，試圖沿用老路，搞大規(guī)模營銷投入那一套。

說白了就是通過學(xué)術(shù)會議等形式，形成事實(shí)上的回扣來吸引醫(yī)生開具恒瑞的仿制藥。

星空君曾經(jīng)就當(dāng)年激增的其他應(yīng)收款做了詳細(xì)的分析，認(rèn)為這里頭的備用金項(xiàng)目很可能涉嫌貪腐。

事實(shí)情況也是如此，多個醫(yī)生受賄案都牽扯到恒瑞。如浙江麗水市中心醫(yī)院原麻醉科主任雷李培因接受恒瑞醫(yī)藥賄賂近300萬元，被判刑法7年。

2021年，恒瑞被財(cái)政部“點(diǎn)名”虛構(gòu)銷售費(fèi)用。主要包括2018年以非本公司發(fā)生的機(jī)票費(fèi)及過路費(fèi)、咨詢費(fèi)、廣告費(fèi)等發(fā)票列支公司員工福利獎勵支出，報(bào)銷專家講課費(fèi)、點(diǎn)評費(fèi)、主持費(fèi)，贈送客戶禮品、學(xué)術(shù)活動餐費(fèi)等費(fèi)用，涉及金額總計(jì)近420萬元�！　�

隨著醫(yī)保集采的推進(jìn)，各大藥企的銷售費(fèi)用都開始下降。恒瑞更是斷崖式下降，盡管如此，公司的銷售費(fèi)用依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過研發(fā)費(fèi)用。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

集采之前，仿制藥大同小異，想要賣的貴賣得好就看醫(yī)生。集采之后，貴的不進(jìn)集采的仿制藥沒人買，進(jìn)了集采的仿制藥不需要額外花銷售費(fèi)用推銷。

半年報(bào)顯示，上半年恒瑞醫(yī)藥在學(xué)術(shù)推廣、創(chuàng)新藥專業(yè)化平臺建設(shè)等市場費(fèi)用上共計(jì)花費(fèi)19.76億，差旅辦公費(fèi)及會務(wù)費(fèi)共計(jì)花費(fèi)5.43億，二者合計(jì)占上半年銷售費(fèi)用總額的63.97%。由此可見，集采依然任重道遠(yuǎn)。

需要額外講一下恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)資本化。

所謂研發(fā)資本化，是將研發(fā)支出計(jì)入無形資產(chǎn)的一種賬務(wù)核算方式。費(fèi)用化處理直接抵減當(dāng)期利潤，資本化處理則可以進(jìn)行3-5年甚至更長周期的攤銷，對利潤的影響降低。

上市以來，恒瑞醫(yī)藥均采用研發(fā)投入全額進(jìn)費(fèi)用的形式。直到2021年，原財(cái)務(wù)總監(jiān)遞交辭呈后，公司發(fā)布公告，開始啟用資本化處理。

巧妙的是，剛宣布資本化處理的兩年，恒瑞基本沒有資本化處理。

但2024年上半年，公司將8億研發(fā)投入進(jìn)行了資本化，對利潤的影響就非常之大了。

- END -免責(zé)聲明：本文章是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開披露的信息（包括但不限于臨時(shí)公告、定期報(bào)告和官方互動平臺等）為核心依據(jù)的分析研究；詩與星空力求文章所載內(nèi)容及觀點(diǎn)公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性等；本文中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，詩與星空不對因使用本文章所采取的任何行為承擔(dān)任何責(zé)任。

版權(quán)聲明：本文章內(nèi)容為詩與星空原創(chuàng)，未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。

       原文標(biāo)題 : 業(yè)績增幅近50%，醫(yī)藥巨頭殺回來了？