最近幾年，伴隨著醫(yī)美市場的高速發(fā)展，很多人都開始動(dòng)了整形的心思，只要做過整形的人對于醫(yī)美巨頭愛美客一定都不會(huì)陌生，這家以玻尿酸起家的上市公司最近卻開始沖刺第二次上市了，在A股拿下千億市值如今卻赴港上市，愛美客究竟想要干什么？

一、愛美客赴港上市？

近日，愛美客技術(shù)發(fā)展股份有限公司發(fā)布公告稱，其近日向中國證監(jiān)會(huì)遞交了關(guān)于公司擬發(fā)行境外上市外資股（H股）股票并申請?jiān)诟劢凰�主板掛牌上市的申請材料，并獲得受理。

招股書顯示，中金公司、摩根大通為其聯(lián)席保薦人。據(jù)外媒消息，愛美客在港擬募資約20億至30億美元（約155．5至233．2億港元）。不過，愛美客在今年2月披露了大手筆分紅方案，并引發(fā)深交所關(guān)注。對此，由投資者質(zhì)疑，為何缺錢發(fā)展還大手筆分紅？

截至7月30日收盤，愛美客市值達(dá)1404億元，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)205倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。被給予如此高估值的愛美客，并非毫無隱憂。目前，愛美客產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，收入的99％來自玻尿酸產(chǎn)品，且營收增速有逐年放緩的趨勢。

相關(guān)資料顯示，成立于2004年的愛美客，主要從事玻尿酸的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售，其醫(yī)美玻尿酸市占率曾排本土品牌第一。

在創(chuàng)辦愛美客之前，創(chuàng)始人簡軍曾從事國際貿(mào)易工作，并有13年的海外工作經(jīng)歷。正是在國外親眼目睹了玻尿酸這種產(chǎn)品的神奇功效，簡軍決定回國創(chuàng)業(yè)，開始了自己研發(fā)玻尿酸的道路。

2009年，愛美客自主研發(fā)的首款產(chǎn)品“逸美”取得醫(yī)療器械注冊證并上市；2012年，愛美客推出了長效玻尿酸注射產(chǎn)品“寶尼達(dá)”；2015年，愛美客又推出了無痛玻尿酸注射產(chǎn)品“愛芙萊”；2016年，愛美客成功研發(fā)出國內(nèi)唯一針對女性頸紋“嗨體”。

2020年9月，愛美客以每股118．27元在深交所上市，僅用了4個(gè)半月的時(shí)間，股價(jià)便到了最高點(diǎn)1331．02元，并與昊海生科、華熙生物被稱為A股市場的“醫(yī)美三劍客”。

招股書顯示，2018年－2020年，愛美客實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3．21億元、5．58億元、7．09億元，同比增速為44．28％、73．74％、27．18％；對應(yīng)凈利潤1．16億元、2．98億元、4．33億元，較此前同期增長51．34％、156．59％、45．45％。

二、千億愛美客能靠玻尿酸吃遍天嗎？

愛美客在中國市場上被稱為“醫(yī)美茅臺(tái)”，曾經(jīng)引發(fā)了資本市場的廣泛關(guān)注，如今沖擊港股上市，讓人不禁想問愛美客兩輪上市想干啥？千億市值的巨頭還能靠玻尿酸實(shí)現(xiàn)一招鮮吃遍天嗎？

首先，愛美客所在的賽道的確是個(gè)超級風(fēng)口。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按服務(wù)收入計(jì)，2020年中國醫(yī)療美容市場規(guī)模為1549億元，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到3519億元，2020年至2025年的年復(fù)合增長率為17．8％。如此強(qiáng)勢的市場增長水平，讓在其中具有一定市場份額的愛美客的確成為了市場的焦點(diǎn)，根據(jù)公開市場數(shù)據(jù)按銷量計(jì)，為中國最大的基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑供貨商，市場份額為27．2％，在這樣的情況下，我們也不得不說愛美客還是有一定的市場影響力的，在一個(gè)風(fēng)口賽道又在這個(gè)賽道的垂直領(lǐng)域具有較大的市場份額，這個(gè)估計(jì)也是為什么國內(nèi)市場能夠給愛美客千億市值的最核心原因所在，這估計(jì)也是為什么市場會(huì)送給愛美客“醫(yī)美茅臺(tái)”稱號(hào)的原因。在這樣的情況下，愛美客選擇港股二次上市無疑是在給自己所在的產(chǎn)業(yè)風(fēng)口進(jìn)一步加碼，希望通過二次上市實(shí)現(xiàn)對于自身業(yè)務(wù)發(fā)展的進(jìn)一步加速，這的確是愛美客當(dāng)前二次上市的陽謀。

其次，愛美客上市的目的其實(shí)是為了維護(hù)自己女人茅臺(tái)的形象。其實(shí)，為什么資本市場會(huì)給愛美客一個(gè)“醫(yī)美茅臺(tái)”的稱謂，除了愛美客也是類似于茅臺(tái)的藍(lán)籌股之外，還有一個(gè)非常重要的原因，這就是愛美客切中了一個(gè)核心關(guān)鍵點(diǎn)：女性市場。茅臺(tái)是具有極強(qiáng)男性市場特點(diǎn)的產(chǎn)物，我們雖然不說沒有女生喝茅臺(tái)，但是茅臺(tái)的飲用用戶大部分是男性是一個(gè)基本的事實(shí)，在這樣的情況下，作為消費(fèi)能力最強(qiáng)的女性消費(fèi)者其實(shí)往往需要有類似于茅臺(tái)的商品，而愛美客其實(shí)就是很好地抓住了這個(gè)核心需求，從而給自己形成了優(yōu)勢。不過正如我們前面所說，愛美客的醫(yī)美玻尿酸市場占有率曾經(jīng)排在本土品牌第一，關(guān)鍵詞是“曾經(jīng)”，也就是說為了進(jìn)一步維系自己“女性茅臺(tái)”的形象，愛美客香港上市也就顯得是迫在眉睫。

第三，愛美客的風(fēng)險(xiǎn)到底在什么地方？其實(shí)，在前文我們已經(jīng)或多或少提到了愛美客潛在的風(fēng)險(xiǎn)或者有所涉及，就像大多數(shù)靠一個(gè)產(chǎn)品取得快速市場份額的企業(yè)一樣，作為“醫(yī)美茅臺(tái)”的愛美客其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)也同樣不容小覷，我們不妨仔細(xì)分析一下：

一是愛美客當(dāng)前已經(jīng)不是當(dāng)年的優(yōu)勢，已經(jīng)不是第一好多年了。愛美客的成功是因?yàn)椴Ｄ蛩�，但是問題是玻尿酸是一種較低門檻的醫(yī)美產(chǎn)品，你愛美客可以生產(chǎn)玻尿酸，其他企業(yè)也同樣能夠生產(chǎn)，這就導(dǎo)致整個(gè)玻尿酸賽道顯得日益擁擠，華熙生物、昊海生科兩個(gè)玻尿酸巨頭也占據(jù)了較大的市場份額，特別是華熙生物，在全球市場中，有36％的玻尿酸原料來自于華熙生物，這就導(dǎo)致之前的玻尿酸霸主愛美客顯得相當(dāng)尷尬，失去了第一的寶座，又面臨激烈的市場競爭，愛美客的市場風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)正在不斷上升。

二是愛美客本身缺乏足夠的新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，對于愛美客來說其玻尿酸業(yè)務(wù)已經(jīng)占據(jù)了主要業(yè)務(wù)的主要部分，在這樣的情況下，整個(gè)愛美客的收入來源基本上都是來自于玻尿酸業(yè)務(wù)，如果玻尿酸業(yè)務(wù)是一個(gè)高門檻的業(yè)務(wù)或者愛美客手中握有關(guān)鍵專利的話，那么愛美客還有一戰(zhàn)之力，但是問題是愛美客在這方面真的沒有什么優(yōu)勢，我們前面就說了玻尿酸幾乎沒有什么門檻，而愛美客也沒有在自己具有優(yōu)勢的這段時(shí)間研發(fā)出其他的叫好叫座的產(chǎn)品，在這樣的情況下，愛美客的一招鮮大地能吃多久的確存在較大的問題。

三是過于重視B端業(yè)務(wù)同樣有較大風(fēng)險(xiǎn)。我們再看愛美客的商業(yè)模式，愛美客的商業(yè)模式基本上都是集中于B端市場也就是產(chǎn)品直供美容院，從市場拓展的角度來說，拿下B端比拿C端市場的難度小很多，但是過于重視B端也讓愛美客失去了較多市場的空間，很容易被人從下游需求供應(yīng)鏈上被整個(gè)取代，這也是當(dāng)前愛美客最大的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)所在。

所以，在這樣的情況下，愛美客的上市就成為了一個(gè)為了取得資本而不得不做的選擇，短時(shí)間內(nèi)二次上市為的是更多的資金支持，來給公司補(bǔ)齊短板，只是這些短板有沒有那么容易補(bǔ)，這就需要愛美客給出答案了，所以從上市的角度來說，愛美客值得關(guān)注，但是怎么投資需要詳細(xì)觀察才是。