雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文｜李亦輝 編｜深海

日前，正謀求登陸創(chuàng)業(yè)板的養(yǎng)天和大藥房股份有限公司（下稱＂養(yǎng)天和＂）進(jìn)入問詢階段。根據(jù)招股書，養(yǎng)天和是一家藥店連鎖企業(yè)，以加盟連鎖為主要經(jīng)營(yíng)模式。近些年公司推出了為中小連鎖藥店＂賦能＂為核心的品牌合作新業(yè)態(tài)，形成＂加盟＋品牌合作＂雙輪驅(qū)動(dòng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

天眼查資料顯示，養(yǎng)天和大股東為李能。據(jù)媒體此前報(bào)道，2016年，養(yǎng)天和將原國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局告上法庭。李能提出三點(diǎn)訴訟請(qǐng)求：請(qǐng)求確認(rèn)原國(guó)家食藥監(jiān)總局強(qiáng)制推行藥品電子監(jiān)管碼的行政行為違法；判令原國(guó)家食藥監(jiān)總局立即停止違法行為；對(duì)原國(guó)家食藥監(jiān)總局制定的《藥品經(jīng)營(yíng)質(zhì)量管理規(guī)范》中關(guān)于藥品電子監(jiān)管的條款之合法性進(jìn)行審查。隨后，原國(guó)家食藥監(jiān)總局宣布暫停執(zhí)行電子監(jiān)管碼的相關(guān)規(guī)定。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，養(yǎng)天和營(yíng)業(yè)收入增速趨于放緩。2017年至2019年，養(yǎng)天和的營(yíng)業(yè)收入分別為7．82億元、9．47億元、10．78億元，同比增長(zhǎng)21．09％、13．92％；利潤(rùn)分別為3741萬元、4304萬元、5219萬元，同比增長(zhǎng)15．05％、21．26％。主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為22．45％、20．58％、19．77％，逐年下降。

值得一提的是，雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，養(yǎng)天和加盟藥店有多次違規(guī)處罰記錄。據(jù)媒體報(bào)道，6月15日，文昌市養(yǎng)天和大藥房文清店因超范圍經(jīng)營(yíng)藥品及從不具有藥品經(jīng)營(yíng)資格的企業(yè)購進(jìn)藥品等違法行為，被當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門罰沒14．2萬元。

招股書提示，隨著銷售區(qū)域的擴(kuò)大、門店數(shù)量的增加，公司門店的日常規(guī)范管理難度也逐步加大，公司存在因違規(guī)經(jīng)營(yíng)受到行政處罰而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。

核心業(yè)務(wù)增速放緩 收入依賴單一地區(qū)

資料顯示，養(yǎng)天和前身為養(yǎng)天和有限公司，成立于2002年4月，由湖南省廣德商業(yè)連鎖有限公司、李能、蘭江、藍(lán)健、張莉紅、王輝、易法一致決定共同出資設(shè)立。

創(chuàng)立之初，公司借用了百年前由黃菊翹創(chuàng)辦的當(dāng)?shù)刂�名品牌＂養(yǎng)天和藥局＂，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。2014年，長(zhǎng)沙市中級(jí)人民法院終審判決，＂養(yǎng)天和集團(tuán)＂停止在企業(yè)宣傳中使用黃菊翹父子的姓名及黃菊翹父子創(chuàng)立、經(jīng)營(yíng)＂養(yǎng)天和＂的歷史業(yè)績(jī)，并賠償12．1萬元。

截止目前，＂養(yǎng)天和＂品牌被認(rèn)定為＂中國(guó)馳名商標(biāo)＂、＂湖南省著名商標(biāo)＂。2016 年 9 月，＂養(yǎng)天和＂品牌還被湖南省商務(wù)廳認(rèn)定為＂湖南老字號(hào)＂。

招股書顯示，2017－2019年，養(yǎng)天和的營(yíng)業(yè)收入分別為78182．31萬元、94668．26萬元、107842．99萬元，2018年、2019年同比增速為21．09％、13．92％。

數(shù)據(jù)顯示，天和的營(yíng)收增速正趨于放緩，主要原因在于其核心業(yè)務(wù)加盟業(yè)務(wù)、直營(yíng)業(yè)務(wù)的增速減緩。2019年，其加盟業(yè)務(wù)同比僅增長(zhǎng)3％，直營(yíng)業(yè)務(wù)僅增長(zhǎng)6％，且加盟業(yè)務(wù)、直營(yíng)業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比重分別由2017年的44．4％、37．21％下降至38．32％、30．81％，分別下降了6個(gè)百分點(diǎn)、7個(gè)百分點(diǎn)。

截至2019年12月31日，發(fā)行人及其子公司在湖南和海南兩地?fù)碛兄睜I(yíng)及加盟門店927 家，其中直營(yíng)門店182家，加盟門店745家。品牌合作模式已在廣東、廣西、湖北、四川、重慶、山東、山西、天津、吉林9個(gè)省市14家中小連鎖藥店落地，相關(guān)品牌合作門店達(dá)1200余家。根據(jù)《中國(guó)藥店》數(shù)據(jù)顯示，發(fā)行人榮獲＂2018－2019年度中國(guó)藥店價(jià)值榜前100 強(qiáng)＂第17位。

雖然報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人的門店數(shù)量在持續(xù)增加，但核心業(yè)務(wù)收入并未保持與門店擴(kuò)張同樣的增長(zhǎng)速度。相反，公司營(yíng)業(yè)收入增速主要依靠特品業(yè)務(wù)拉動(dòng)。2017 年、2018 年、2019 年特品業(yè)務(wù)收入分別為13961．02萬元、21366．40萬元、27990．61萬元，報(bào)告期內(nèi)特品業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率26．09％。

另外，養(yǎng)天和目前的業(yè)務(wù)主要集中在華中、華南地區(qū)，地域集中度較高，來源于華中、華南地區(qū)的收入年均占比在90％以上，特別是華中地區(qū)，占比在75％以上。養(yǎng)天和坦承，公司的門店布局分布在湖南和海南兩個(gè)省，覆蓋區(qū)域較少，呈明顯的區(qū)域性特征，經(jīng)營(yíng)短期內(nèi)較為依賴上述區(qū)域市場(chǎng)。

有業(yè)內(nèi)人士分析，養(yǎng)天和門店數(shù)量上升的同時(shí)，營(yíng)收增幅并不大的原因或與門店集中于湖南、海南有關(guān)。隨著門店的增加，以上兩個(gè)市場(chǎng)空間不斷被壓縮，因此直營(yíng)店及加盟店?duì)I收增速放緩。養(yǎng)天和應(yīng)當(dāng)利用自身優(yōu)勢(shì)進(jìn)軍其他市場(chǎng)，斬獲更多利潤(rùn)空間，否則其增收空間將受極大限制。同時(shí)，若湖南、海南市場(chǎng)需求放緩，其業(yè)績(jī)恐受不利影響。

從2017－2019年養(yǎng)天和的銷售費(fèi)用率來看，銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重為13．66％、12．73％和12．65％；而同行業(yè)可比公司的均值分別為25．73％、26．26％和25．18％。該公司的銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)低于可比公司均值，在市場(chǎng)開拓上應(yīng)適當(dāng)加大投入。

轉(zhuǎn)型信息化賦能者 新業(yè)務(wù)拉低毛利率

招股書顯示，2017－2019年，養(yǎng)天和主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為22．45％、20．58％、19．77％，盈利能力逐漸減弱。分業(yè)務(wù)來看，幾大業(yè)務(wù)的毛利率均出現(xiàn)不同程度的下滑。

其中，其加盟業(yè)務(wù)的毛利率2017年為10．96％，2019年為9．58％，下降了1．38個(gè)百分點(diǎn)；直營(yíng)業(yè)務(wù)2017年為35．18％，2019年為33．38％，下降了1．8個(gè)百分點(diǎn)；特品業(yè)務(wù)2017年為24．41％，2019年為20．51％，下降了3．9個(gè)百分點(diǎn)。

養(yǎng)天和表示，報(bào)告期內(nèi)，公司直營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑的主要原因在于，2018年起公司根據(jù)市場(chǎng)需求順勢(shì)推行了＂品牌戰(zhàn)略＂，即大力引進(jìn)并推廣知名品牌品種，逐步替代高毛利的品牌知名度較小的廠家品種。知名品牌品種由于知名度高，吸客能力強(qiáng)，但毛利率相對(duì)偏低。

報(bào)告期內(nèi)加盟業(yè)務(wù)毛利下降的主要原因在于，隨著公司品牌戰(zhàn)略的推行，加盟店的商品結(jié)構(gòu)作出相應(yīng)調(diào)整，逐步向知名品牌品種轉(zhuǎn)型；特品業(yè)務(wù)毛利率下降的主要原因在于，品牌控銷中心分銷的品種，生產(chǎn)廠家在市場(chǎng)投入了較多營(yíng)銷資源，產(chǎn)品知名度高、市場(chǎng)容量大，但毛利率略低于貼牌或獨(dú)家代理產(chǎn)品。

根據(jù)招股書，養(yǎng)天和毛利率下滑的主要原因在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及戰(zhàn)略方向改變。此外，養(yǎng)天和的毛利率遠(yuǎn)低于同行可比公司均值。2017－2019年，可比公司毛利率均值分別為38．19％、38．1％、36．71％。

需要指出的是，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展受國(guó)家政策調(diào)控影響較大。2009 年以來，國(guó)家層面針對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生體制出臺(tái)了一系列的改革政策，這些改革政策目的是為了破除醫(yī)療行業(yè)頑疾，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展，讓老百姓能夠?qū)崒?shí)在在感受到醫(yī)療改革的紅利。

因此，為了緩解老百姓＂看病貴、看病難＂的重大民生問題，未來我國(guó)的醫(yī)療改革政策的總體方向必將是不斷降低虛高的藥價(jià)，避免出現(xiàn)因病返貧現(xiàn)象，未來藥品價(jià)格整體將呈下行趨勢(shì)，一定程度上壓縮了整個(gè)醫(yī)藥流通行業(yè)的收入和利潤(rùn)空間，養(yǎng)天和的盈利能力恐將進(jìn)一步削弱。

曾狀告＂食藥監(jiān)總局＂ 加盟店常年遭處罰

截至招股書簽署日，作為公司主要?jiǎng)?chuàng)始人的李能，直接及間接持股47．24％，為該公司的控股股東；劉凌持有6％的股份，為李能的配偶，兩人為該公司的實(shí)際控制人。

在李能的主導(dǎo)下，養(yǎng)天和曾起訴原國(guó)家食藥監(jiān)總局。

2016年1月25日，養(yǎng)天和一紙?jiān)V狀將原國(guó)家食藥監(jiān)總局告到法院。狀告內(nèi)容主要是指＂強(qiáng)推電子監(jiān)管碼重復(fù)建設(shè)＂以及＂該局將藥品電子監(jiān)管網(wǎng)交由阿里健康獨(dú)家運(yùn)營(yíng)涉嫌壟斷＂。

養(yǎng)天和在訴狀中提出，食藥監(jiān)總局推動(dòng)建設(shè)的藥品電子監(jiān)管碼＂全程可追溯＂的功能，現(xiàn)有藥品包裝上的生產(chǎn)批號(hào)和國(guó)際通行的條形碼同樣能夠?qū)崿F(xiàn)；食藥監(jiān)總局這一做法增加了藥品經(jīng)營(yíng)企業(yè)和消費(fèi)者的負(fù)擔(dān)。

其次，中國(guó)藥品電子監(jiān)管網(wǎng)由阿里健康來運(yùn)營(yíng)，有利益輸送的可能、竊取不法利益、或危及國(guó)家藥品安全。

1月26日，養(yǎng)天和法定代表人李能提出三點(diǎn)訴訟請(qǐng)求：請(qǐng)求確認(rèn)被告原國(guó)家食藥監(jiān)總局強(qiáng)制推行藥品電子監(jiān)管碼的行政行為違法；判令原國(guó)家食藥監(jiān)總局立即停止違法行為；對(duì)原國(guó)家食藥監(jiān)總局制定的《藥品經(jīng)營(yíng)質(zhì)量管理規(guī)范》中關(guān)于藥品電子監(jiān)管的條款之合法性進(jìn)行審查。

2016年2月20日，原國(guó)家食藥監(jiān)總局發(fā)布的《《關(guān)于暫停執(zhí)行2015年1號(hào)公告藥品電子監(jiān)管有關(guān)規(guī)定的公告（2016年第40號(hào)）》，宣布暫停執(zhí)行電子監(jiān)管碼的相關(guān)規(guī)定。

2016年2月23日上午，阿里健康發(fā)出聲明稱，將藥品電子監(jiān)管碼工作移交至原國(guó)家食藥監(jiān)總局。同日，養(yǎng)天和發(fā)布聲明稱，由于其擬訴訟的問題已全部解決故決定不再上訴。

根據(jù)招股書，養(yǎng)天和本次將公開發(fā)行股票數(shù)量不超過3333．35萬股，占發(fā)行后公司總股本的25％。擬募集資金約4．44億元，其中2．59億元用于物流配送中心建設(shè)項(xiàng)目，1．27億元用于營(yíng)銷渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，3137萬元用于管理信息系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。

其中，擬投入到營(yíng)銷渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的項(xiàng)目，將在廣東、湖北、江西三個(gè)省份設(shè)立子公司，并分四年新增直營(yíng)及加盟門店1010家（其中直營(yíng)門店240家，加盟門店770家），進(jìn)一步擴(kuò)大公司的市場(chǎng)輻射范圍。

公司表示，在未來營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)大的情況下，如果發(fā)行人管理能力不能進(jìn)一步有效提高，將可能引發(fā)相應(yīng)的管理風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人未來發(fā)展將受到約束，并對(duì)公司整體的盈利能力產(chǎn)生不利影響。實(shí)際上，從過往的監(jiān)管情況來看，養(yǎng)天和的門店經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)較為突出，多次遭到相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰。

據(jù)媒體報(bào)道，2020年2月1日，孝感市市場(chǎng)監(jiān)管局在巡查中發(fā)現(xiàn)，孝感養(yǎng)天和康泓藥品后湖店銷售的84消毒液產(chǎn)品標(biāo)注的生產(chǎn)廠名廠址不存在，產(chǎn)品質(zhì)量經(jīng)檢測(cè)不符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。孝感市市場(chǎng)監(jiān)管局依法予以罰款，并沒收不合格84消毒液產(chǎn)品1044桶。同時(shí)將此案涉嫌犯罪線索移送公安機(jī)關(guān)。2月20日，經(jīng)公安機(jī)關(guān)提請(qǐng)逮捕，孝感市檢察院對(duì)上游供貨商桂某、楊某以銷售偽劣產(chǎn)品罪作出批捕決定。

今年1－4月份，山東養(yǎng)天和新華魯抗大藥房所屬一連鎖店先后三次被罰，分別因一次性使用口罩，未明碼標(biāo)價(jià)；未按《藥品經(jīng)營(yíng)質(zhì)量管理規(guī)范》進(jìn)行經(jīng)營(yíng)；銷售侵犯他人注冊(cè)商標(biāo)專用權(quán)的口罩和偽造廠名的口罩，被當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)監(jiān)管局罰沒超萬元。

據(jù)紅網(wǎng)報(bào)道，今年5月5日，在長(zhǎng)沙養(yǎng)天和大藥房和強(qiáng)一店，記者未提供處方的情況下購買了頭孢丙烯膠囊、阿奇霉素膠囊、小兒百部止咳糖漿等幾種處方藥，并且順利買單。在購藥過程中，記者咨詢收銀員，自己要購買的是否處方藥，得到了收銀員肯定的答復(fù)＂這些都是處方藥＂，整個(gè)過程中并未要求記者出示處方。隨后長(zhǎng)沙市市場(chǎng)監(jiān)管局表示，將組織對(duì)藥店進(jìn)行抽查。

根據(jù)海南特區(qū)報(bào)報(bào)道，今年6月15日，文昌市市場(chǎng)監(jiān)督管理局執(zhí)法人員到文昌養(yǎng)天和大藥房文清店監(jiān)督檢查，發(fā)現(xiàn)該店經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所后門生活區(qū)一空置電梯井內(nèi)放置一臺(tái)冰箱，冰箱上層存放27瓶人血白蛋白和靜注人免疫球蛋白。在該店收銀臺(tái)內(nèi)，發(fā)現(xiàn)4張蓋有該店印章的銷售人血白蛋白的收款收據(jù)。經(jīng)執(zhí)法人員核查，該店負(fù)責(zé)人承認(rèn)這4張收款收據(jù)為該店開具，且收款收據(jù)所記錄內(nèi)容屬實(shí)，在購進(jìn)上述藥品時(shí)未索要發(fā)票。

文昌市市場(chǎng)監(jiān)管部門工作人員稱，該店上述行為違反《藥品流通監(jiān)督管理辦法》及《藥品管理法》相關(guān)規(guī)定，8月13日，文昌市市場(chǎng)監(jiān)督管理局依法沒收該店違法所得15070元；沒收上述違法購進(jìn)的藥品；分別處貨值金額2倍的罰款，共計(jì)126920元，罰沒款合計(jì)141990元。

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