文｜螳螂觀察

作者｜ 青月

回顧過(guò)去的2021年，“元宇宙”儼然成為了整個(gè)科技界最火的關(guān)鍵詞。

事實(shí)上，元宇宙概念真正被資本市場(chǎng)注意到其實(shí)是在去年的三月份，全球公認(rèn)的“元宇宙第一股”Roblox登陸紐交所，點(diǎn)燃了投資者的熱情。

近期，不甘落后的港股市場(chǎng)也披露了一份格外“有意思”的招股書，據(jù)了解，這份招股書來(lái)自于主打AR／VR業(yè)務(wù)的掌中飛天科技公司，然而它不僅于2021年11月30日更名為飛天云動(dòng)，而且在此次提交的招股書內(nèi)更是提及元宇宙兩百多次，可見(jiàn)其發(fā)力元宇宙的“決心”。那么，聚焦飛天云動(dòng)，這個(gè)公司的“底盤”如何？在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)還存在很大一片空白的背景下，飛天云動(dòng)是否可能成為名副其實(shí)的“國(guó)內(nèi)元宇宙第一股”？

搭上元宇宙“順風(fēng)車”，飛天云動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)

飛天云動(dòng)在資本市場(chǎng)其實(shí)并不是一個(gè)新面孔。

飛天云動(dòng)的前身也就是掌中飛天科技，早在2017年就曾以泛娛樂(lè)行業(yè)在新三板上市，2019年退市后，才逐漸開(kāi)始瞄準(zhǔn)AR／VR內(nèi)容服務(wù)。

不過(guò)元宇宙可不是一個(gè)好啃的“骨頭”，一招不慎或許會(huì)導(dǎo)致公司再一次走回退市的“老路”，不過(guò)，《螳螂觀察》通過(guò)拆解飛天云動(dòng)的招股書發(fā)現(xiàn)，起碼從基本面來(lái)看，這個(gè)被視作“國(guó)內(nèi)元宇宙第一股”的企業(yè)還是有兩把刷子的。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：飛天云動(dòng)招股書；制圖：螳螂觀察）

從營(yíng)收和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，飛天云動(dòng)的增長(zhǎng)速度并不低。據(jù)招股書顯示，2018年至2020年飛天云動(dòng)分別錄得營(yíng)收1．64億元、2．51億元以及3．39億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為4709．7萬(wàn)元、4187．9萬(wàn)元以及6160．9萬(wàn)元。

特別是在2021年，上半年由于搭上了元宇宙的順風(fēng)車，飛天云動(dòng)的收入上了一個(gè)臺(tái)階，高達(dá)2．78億元，同比增長(zhǎng)約129．8％，與2019年整年的收入相比還要略高。

（圖源：飛天云動(dòng)招股書）

分業(yè)務(wù)看，飛天云動(dòng)主要有四塊業(yè)務(wù)，即AR／VR SaaS、AV／VR內(nèi)容、AV／VR服務(wù)和IP及其他業(yè)務(wù)。前三大業(yè)務(wù)的模式可簡(jiǎn)單概括為：“我開(kāi)發(fā)且?guī)湍阌谩�，“我開(kāi)發(fā)，你來(lái)用”，“你開(kāi)發(fā)，你使用”，即通過(guò)自身的服務(wù)、內(nèi)容和平臺(tái)供客戶使用，客戶可實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷、終端用戶體驗(yàn)和構(gòu)建場(chǎng)景等服務(wù)，公司從而向客戶收取費(fèi)用。

從招股書來(lái)看，AR／VR服務(wù)業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)的收入分別為4710．2萬(wàn)元、1．37億元、1．42億元和1．72億元，占比分別為28．7％、54．6％、41．9％和62．1％。

毛利率方面，AR／VR SaaS業(yè)務(wù)于2019年至2020年毛利率分別為50．5％、52．9％，2021年上半年毛利率為53．1％。AR／VR內(nèi)容于2018年至2020年毛利率分別為46．1％、47．9％、47．2％，2021年上半年毛利率為51．0％。AR／VR服務(wù)于2018年至2020年毛利率分別為12．3％、21．2％、19．4％，2021年上半年毛利率為21．5％。綜合來(lái)看，AR／VR SaaS業(yè)務(wù)與服務(wù)業(yè)務(wù)稱得上是飛天云動(dòng)的兩大“基石”。

以收入計(jì)算，飛天云動(dòng)2020年在國(guó)內(nèi)AR／VR內(nèi)容市占率排名第一，達(dá)到2．3％；在AR／VR服務(wù)市場(chǎng)中市占率同樣位居首位，占比12．6％。

粗略的從招股書數(shù)據(jù)來(lái)看，選擇發(fā)力AR／VR內(nèi)容服務(wù)的飛天云動(dòng)基本面還是比較穩(wěn)固的，營(yíng)收、凈利和毛利等數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，但“瑜”不掩“瑕”，透過(guò)這份招股書，《螳螂觀察》發(fā)現(xiàn)公司仍存在一定的隱患與風(fēng)險(xiǎn)。

成本高企、研發(fā)不繼，飛天云動(dòng)的頑瘴痼疾尚未破除

風(fēng)險(xiǎn)之一則在于飛天云動(dòng)的營(yíng)收背后寫滿了“依賴”二字，一是依賴大客戶，二是依賴單一業(yè)務(wù)。

從招股書中可以看到，2018年至2020年及2021年上半年，飛天云動(dòng)的AR／VR服務(wù)、AR／VR內(nèi)容、AR／VR SaaS三項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入分別為7510萬(wàn)元、1．89億元、2．66億元以及2．6億元，分別占同期總營(yíng)收比重的45．9％、75．3％、78．5％及93．5％。

前五大客戶占比約47．4％、46．1％、38．5％及42．1％，公司的五大供應(yīng)商分別占公司總收入成本約50．8％、49．9％、41．1％及49．5％。

過(guò)于依賴單項(xiàng)業(yè)務(wù)和大客戶勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)激增，一旦未來(lái)行業(yè)發(fā)展不景氣，業(yè)務(wù)很容易走下坡路，同時(shí)隨著競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開(kāi)出更有吸引力的價(jià)碼，大客戶也不是沒(méi)有流失的可能。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：飛天云動(dòng)招股書；制圖：螳螂觀察）

其次，高企的流量成本對(duì)飛天云動(dòng)來(lái)說(shuō)也會(huì)是未來(lái)不小的一個(gè)負(fù)擔(dān)。

據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，2018－2020年及2021上半年，飛天云動(dòng)的流量獲取成本分別為0．513億元、1．153億元、1．384億元、1．445億元，同期總收入成本占比高達(dá)53．7％、65．6％、59．2％、74．4％。在2021年上半年，飛天云動(dòng)的流量獲取成本就已經(jīng)超過(guò)2020全年。此外，飛天云動(dòng)的整體分銷和銷售開(kāi)支也不斷增加，2018－2020年分別為80萬(wàn)元、550萬(wàn)元、730萬(wàn)元。

隨著這兩年互聯(lián)網(wǎng)紅利漸漸“褪色”，比起幾年前十幾塊、幾十塊的獲客成本，現(xiàn)在動(dòng)輒幾百上千的費(fèi)用已經(jīng)讓不少公司開(kāi)始“望而卻步”，轉(zhuǎn)而挖掘起自家的私域流量池，但可以確定的是，在“后流量”時(shí)代，飛天云動(dòng)如果無(wú)法盡快合理的管理流量成本，那么其利潤(rùn)也將進(jìn)一步被流量“侵蝕”。

最后的風(fēng)險(xiǎn)則體現(xiàn)在研發(fā)上，據(jù)華為2020年年報(bào)透露，其全年研發(fā)投入占銷售收入15．9％；阿里在2020年全球投資者大會(huì)上披露，技術(shù)研發(fā)投入每年超人民幣1000億；騰訊2020年研發(fā)人員占比68％，研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期穩(wěn)定7．50％左右。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：飛天云動(dòng)招股書，制圖：螳螂觀察）

反觀飛天云動(dòng)在研發(fā)上的投入多少有些“微不足道”，2018年、2019年、2020年以及2021年上半年，飛天云動(dòng)研發(fā)投入分別為758萬(wàn)、1142萬(wàn)、1504萬(wàn)元以及901萬(wàn)元，分別占當(dāng)期收入的4．6％、4．6％、4．4％及3．2％。連5％都不到的研發(fā)費(fèi)用的“襯托”下，飛天云動(dòng)想要以“國(guó)內(nèi)元宇宙第一股”敲開(kāi)港股的大門，目前看來(lái)很難有投資者會(huì)愿意“買單”。

仍存在諸多不確定性，元宇宙或許難成飛天云動(dòng)的“長(zhǎng)期飯票”

雖然說(shuō)現(xiàn)階段的飛天云動(dòng)依賴單一業(yè)務(wù)和大客戶、流量成本高企但研發(fā)投入不足，但從招股書來(lái)看，其為元宇宙業(yè)務(wù)繪畫的藍(lán)圖是令人心動(dòng)的。

其不僅號(hào)稱中國(guó)元宇宙場(chǎng)景應(yīng)用層（或AR／VR內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)）的領(lǐng)先供應(yīng)商，還宣稱已開(kāi)始建立自身的元宇宙平臺(tái)——飛天元宇宙，其TO B可以為企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，TO C可以打造平臺(tái)型社交關(guān)系網(wǎng)，TO D能夠?yàn)殚_(kāi)發(fā)者提供沃土，不過(guò)，最終目的都是讓客戶有能力與虛擬商務(wù)空間的客戶自行展開(kāi)商務(wù)合作。不過(guò)在《螳螂觀察》看來(lái)，現(xiàn)階段的元宇宙或許“帶不動(dòng)”飛天云動(dòng)。

其一，游戲一直被視為當(dāng)下離元宇宙最近的產(chǎn)品形態(tài)，而飛天云動(dòng)作為一家游戲起家的公司，在搭建元宇宙平臺(tái)上或許有一定的勢(shì)能優(yōu)勢(shì)。

但事情并沒(méi)有這么簡(jiǎn)單，早期飛天云動(dòng)產(chǎn)生收入的產(chǎn)品主要為休閑益智類、跑酷競(jìng)速類、動(dòng)作射擊類單機(jī)游戲，包括《飆車之神》、《愛(ài)麗絲仙境消消樂(lè)》、《戰(zhàn)地槍神》、《劃線法師－加強(qiáng)版》、《星際武裝》，至今為止，公司的重要軟件版權(quán)主要都是手游版權(quán)，但這些游戲在市場(chǎng)上的知名度不高，對(duì)元宇宙平臺(tái)搭建的作用也極為有限，再加上飛天云動(dòng)的研發(fā)投入不高，使得其對(duì)元宇宙的打造看起來(lái)缺乏技術(shù)支撐。

其二，飛天云動(dòng)雖然在國(guó)內(nèi)AR／VR內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)市占率名列前茅，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手帶來(lái)的壓力卻在與日俱增。

據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，按收入計(jì)，中國(guó)AR／VR內(nèi)容及服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模在2020年為115億元，至2021年增長(zhǎng)為211億元，預(yù)期2025年將達(dá)1028億元。但目前，這一市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者已經(jīng)超過(guò)5000家。企查查數(shù)據(jù)也顯示，僅最近三個(gè)月內(nèi)，與AR／VR相關(guān)的企業(yè)就成立了近400家。

與此同時(shí)，按2020年收入計(jì)，雖然飛天云動(dòng)的市場(chǎng)份額以2．3％排名第一，但如招股書所說(shuō)，在飛天云動(dòng)之后的A公司市場(chǎng)份額為1．7％，B公司為1．3％，飛天云動(dòng)并未形成絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。

不僅如此，國(guó)外的Meta（原Facebook）、微軟、英偉達(dá)，國(guó)內(nèi)的百度、騰訊、阿里、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也已經(jīng)開(kāi)始在籌建自身的元宇宙基礎(chǔ)設(shè)施，不管是在技術(shù)、人才、資金等方面，都是現(xiàn)階段的飛天云動(dòng)望塵莫及的，一旦互聯(lián)網(wǎng)大廠們盯上其所在的領(lǐng)域，對(duì)飛天云動(dòng)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是降維打擊。

其三，元宇宙的火熱程度雖然有目共睹，但這個(gè)科技概念也已經(jīng)開(kāi)始受到了監(jiān)管層的關(guān)注。

清華大學(xué)新媒體研究中心年內(nèi)發(fā)布的《2020－2021年元宇宙發(fā)展研究報(bào)告》里指出：目前大規(guī)�！霸�宇宙”的產(chǎn)品化還十分遙遠(yuǎn)�？苹米骷谊愰狈�也認(rèn)為，目前沒(méi)有一家公司或者一種技術(shù)可以涵蓋所有“元宇宙”需要實(shí)現(xiàn)的全部東西，因?yàn)樗�涉及大量基礎(chǔ)設(shè)施，并非單一平臺(tái)，也不是單一應(yīng)用，目前來(lái)看，元宇宙的落地仍有較大的不確定性。

對(duì)此，2021年12月23日，中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委也曾發(fā)文稱，目前部分公司炒作元宇宙概念與真實(shí)的元宇宙有較大差異，需要去偽存真、謹(jǐn)慎判斷。由于元宇宙概念仍然處于發(fā)展初期，存在較大的技術(shù)缺口及行業(yè)規(guī)范或標(biāo)準(zhǔn)，因此具有不確定因素。

所以包括推出虛擬及現(xiàn)實(shí)聯(lián)動(dòng)模擬經(jīng)營(yíng)類“元宇宙游戲”《釀酒大師》，股價(jià)飆漲的中青寶、百萬(wàn)年薪招聘元宇宙人才的大富科技等企業(yè)都相繼收到了關(guān)注函或監(jiān)管函，要求具體說(shuō)明公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)、主要產(chǎn)品與元宇宙概念的關(guān)聯(lián)性。

總而言之，借用人民日?qǐng)?bào)的一句話就是：雖然元宇宙似乎擁有廣闊空間和多種可能，但目前還是一個(gè)尚未成型的新興事物。從飛天云動(dòng)現(xiàn)階段披露的業(yè)績(jī)、元宇宙平臺(tái)的構(gòu)建以及其發(fā)展背后的隱患與風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，或許不宜過(guò)早“貼上”元宇宙的標(biāo)簽，畢竟在競(jìng)爭(zhēng)激烈、監(jiān)管趨嚴(yán)的大環(huán)境下，其研發(fā)投入又不給力，如果無(wú)法拿出成果，很有可能適得其反，引發(fā)資本市場(chǎng)的反感，得不償失。

＊本文圖片均來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

       原文標(biāo)題 : 元宇宙“帶不動(dòng)”飛天云動(dòng)