商湯科技今天已經(jīng)宣布了港股IPO延遲的消息，并打算退還申購(gòu)款項(xiàng)。記性比較好的人應(yīng)該會(huì)馬上回憶起一年多以前螞蟻集團(tuán)的情況。區(qū)別在于，螞蟻集團(tuán)上市擱淺主要是出于國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門的意志，商湯科技上市延遲則主要是出于美國(guó)監(jiān)管部門的意志。

我不禁想起了差不多三個(gè)月前，我有幸與港交所和香港投行界的一些朋友交流，大家普遍帶著樂觀的情緒。有人告訴我，港股市場(chǎng)已經(jīng)準(zhǔn)備好了承接中國(guó)大型科技公司的IPO，無論是在岸架構(gòu)、紅籌架構(gòu)還是VIE架構(gòu)，無論是二次上市還是IPO，無論是消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)還是企業(yè)服務(wù)行業(yè)——無一例外地都能接得住。聽到上述論斷，我的心情比較欣慰，因?yàn)檫@意味著互聯(lián)網(wǎng)及科技行業(yè)仍能獲得充足的資本，日子不會(huì)太難過。有誰不希望自己研究的行業(yè)日子好過呢？

然而，當(dāng)時(shí)我還是有些擔(dān)憂的，因?yàn)楦酃僧吘故且粋�(gè)高度依賴外資、資本自由流動(dòng)的市場(chǎng)。如果美國(guó)監(jiān)管部門對(duì)美資機(jī)構(gòu)在香港的投資行為設(shè)置障礙怎么辦？如果美資機(jī)構(gòu)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好下降，不愿意賦予中概股較高估值怎么辦？說實(shí)話，在中概股整體面臨巨大不確定性的情況下，許多跨國(guó)基金經(jīng)理的想法將是“遠(yuǎn)離麻煩”，趕緊一走了之。從美股回到港股，就能完全解決問題嗎？

當(dāng)時(shí)，有幾位投行界的朋友堅(jiān)定地表示：沒有必要擔(dān)憂，因?yàn)橹匈Y機(jī)構(gòu)正在全面獲取港股的定價(jià)權(quán)。已經(jīng)有好幾家獨(dú)角獸公司的港股IPO是完全在中資機(jī)構(gòu)支撐下完成的了；回港二次上市的互聯(lián)網(wǎng)公司，機(jī)構(gòu)股東也主要是中資（包括港股通和離岸中資機(jī)構(gòu)）。有人告訴我，港股TMT行業(yè)可能有一半的資本已經(jīng)由中國(guó)大陸提供，而且還能進(jìn)一步增加。

總而言之，按照當(dāng)時(shí)我聽到的說法，港股完全可以替代美股，成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)及科技公司的主要上市地。很多媒體、很多券商分析師也是這樣認(rèn)為的。大家都希望這是真的，我也希望。

現(xiàn)在，商湯科技的上市延遲，充分證明我們太樂觀了。

香港是一個(gè)國(guó)際自由港，它采用英美法系，它的貨幣盯住美元，它的資本可以跨境自由流動(dòng)。這就意味著，港股市場(chǎng)不可能排除來自美國(guó)的影響。坦率地說，過去美國(guó)對(duì)港股市場(chǎng)施加的影響有限，很可能是不想管（或者來不及管），而不是不能管。

還可以進(jìn)一步指出：只要人民幣尚未實(shí)現(xiàn)在資本項(xiàng)目下的自由兌換，我們?cè)诤艽蟪潭壬暇瓦�是會(huì)受制于美元資本，也就是受制于美元的發(fā)行者——美國(guó)。任何公司或個(gè)人，跑到世界上的任何一個(gè)角落，只要還需要使用美元資本，就會(huì)受制于美國(guó)監(jiān)管部門。這是一件令人遺憾甚至悲哀的事情，卻是不折不扣的事實(shí)。我們必須學(xué)會(huì)在如此不利的情況下繼續(xù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，為企業(yè)尋找融資渠道。

我們無需指責(zé)港交所以及香港金融監(jiān)管部門。事實(shí)上，他們過去三年做的已經(jīng)很不錯(cuò)了——在2018年以前，港股市場(chǎng)只有騰訊等極少數(shù)上檔次的互聯(lián)網(wǎng)上市公司，而“硬科技”板塊根本就不存在�，F(xiàn)在，港股已經(jīng)有了幾十家首發(fā)或二次上市的互聯(lián)網(wǎng)及科技公司。在此期間，港股醫(yī)藥板塊的成長(zhǎng)也非常迅猛；可惜我不懂醫(yī)藥，在此就不班門弄斧了。

正是過去三年的偉大成就，蒙蔽了許多人的眼睛，讓他們錯(cuò)誤地認(rèn)為：可以依托港股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)與美國(guó)資本市場(chǎng)的“脫鉤”，擺脫美國(guó)證交會(huì)和美國(guó)法律施加的各種束縛；換句話說，就是既享受自由流動(dòng)的美元資本的好處，又不必受制于美國(guó)監(jiān)管者。

其實(shí)，我們?cè)缭撝�道，世界上哪有這么好的事情�。�

很多人至今還很樂觀。今天下午，當(dāng)商湯科技IPO延遲的消息傳來，還有人滿不在乎地對(duì)我說：“沒什么要緊的，大不了回A股科創(chuàng)板上市唄，還能享受更高的估值！”

如果A股科創(chuàng)板真的裝得下這么多科技公司的話，那它早就裝了�，F(xiàn)實(shí)是，科創(chuàng)板現(xiàn)在已經(jīng)有點(diǎn)擁擠了；如果再要放一大堆新的公司進(jìn)去，你可以想象本土投資者的驚愕和不安。就算科創(chuàng)板愿意裝下商湯科技這樣的公司，它大概率也不會(huì)愿意裝下那些消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司，因?yàn)樗鼈儾粚儆凇坝部萍肌狈懂牎?/p>

就算沒有美國(guó)監(jiān)管部門的干預(yù)，大部分公司在港股上市本來也沒有在美股容易。自從今年年初以來，已經(jīng)有幾十家公司被傳聞要在港股上市，卻因?yàn)楦鞣N各樣的原因沒有付諸行動(dòng)。不用我說，相信每個(gè)人都能列舉出幾個(gè)赫赫有名的例子。

附帶說一句，任何做過較長(zhǎng)時(shí)間的港股投資的人，都會(huì)痛苦于港股流動(dòng)性的低下。過去幾年，隨著中資的不斷增加，港股流動(dòng)性有了一些緩解；但是，這并不改變港股每日成交量不及美股一個(gè)零頭的事實(shí)，也不改變港股的小盤股長(zhǎng)期被低估、幾乎沒有機(jī)構(gòu)關(guān)注度的事實(shí)。

還是那句話：哪怕美國(guó)監(jiān)管部門不施加任何干預(yù)，港股市場(chǎng)也很難撐起中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)及科技行業(yè)的盤子。何況，美國(guó)監(jiān)管部門是一定會(huì)干預(yù)的，那就是雪上加霜。

以上問題究竟應(yīng)該怎么解決呢？我不知道。我只知道，幾個(gè)月前的我們還是過于樂觀了。

或許現(xiàn)在我們還是過于樂觀？