【3】發(fā)動(dòng)群眾的力量

煉鋼技術(shù)再過(guò)硬，也需要好的燒鐵人。在股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃上，億緯鋰能的做法讓一眾“打工人”羨慕的直吞口水。

為激勵(lì)員工積極性，2012年和2017年，公司分別實(shí)施兩次股權(quán)激勵(lì)，從2015年到2019年，更是完成4次員工持股計(jì)劃并正在推行第五期。在這樣的激勵(lì)之下，大家伙肯定拼命掄起錘子使勁干，業(yè)績(jī)也是蹭蹭蹭往上躥。

當(dāng)然每一個(gè)企業(yè)都有決策失誤的時(shí)候，但并不會(huì)妨礙它的實(shí)力。億緯鋰能2015年開(kāi)始投資三元圓柱電池，計(jì)劃定位于專用車(chē)市場(chǎng)。結(jié)果到了2016年下半年準(zhǔn)備投產(chǎn)之際，專用車(chē)動(dòng)力電池技術(shù)路線從三元轉(zhuǎn)向LFP，導(dǎo)致其三元圓柱產(chǎn)能閑置，一度處于虧損狀態(tài)。

不過(guò)這次失敗，很快變成了成功。2018年公司果斷把三元圓柱電池切換至電動(dòng)工具和兩輪電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域（注：兩輪電動(dòng)車(chē)請(qǐng)查看我們此前報(bào)告：圍獵“小�！保�，并且在一年內(nèi)攻克國(guó)際大客戶TTI，同時(shí)拓展格力博、小牛、九號(hào)機(jī)器人等客戶，生產(chǎn)狀況也從苦等訂單變成“996”模式。

講了這么多，大家不免疑惑，風(fēng)口過(guò)去，公司市值還能再上一個(gè)臺(tái)階嗎？?jī)|緯鋰能是否具有內(nèi)在的動(dòng)能維系其高速增長(zhǎng)亦或能再次踩到下一個(gè)甚至很多個(gè)熱點(diǎn)？

03

動(dòng)力電池是下一個(gè)主戰(zhàn)場(chǎng)

先用分部估值法來(lái)梳理一下億緯鋰能的業(yè)務(wù)板塊：

1、預(yù)計(jì)2020年思摩爾國(guó)際的凈利潤(rùn)為25億（人民幣），其持有思摩爾國(guó)際的股份大概在33％左右，按照30倍估算，對(duì)應(yīng)的市值為250億元附近。

2、動(dòng)力電池2021年產(chǎn)能30Gwh，約為國(guó)軒高科的75％、寧德時(shí)代的30％，公司作為動(dòng)力電池二線廠商，保守按照國(guó)軒高科總市值75％估算，價(jià)值360億元。

3、消費(fèi)鋰電今年預(yù)計(jì)有4－5億元凈利潤(rùn)，按照30倍估算，價(jià)值120－－150億元。

4、鋰原電池：今年鋰原電池凈利潤(rùn)大概在6億元附近，給予25倍估值，大概有150億元估值。這個(gè)就是做智能電表、ETC的。

四部分加起來(lái)，億緯鋰能總價(jià)值約910億元，這是在保守假設(shè)下的估值，實(shí)際價(jià)值應(yīng)在此之上。對(duì)比當(dāng)前億緯鋰能1400多億的市值，股價(jià)還是有點(diǎn)小貴。

要想未來(lái)穩(wěn)定股價(jià)甚至更上一層樓，必須要有新的業(yè)務(wù)做支撐，顯然高估的股價(jià)是隱含了公司的未來(lái)放量的成長(zhǎng)類業(yè)務(wù)的。

說(shuō)得直白一點(diǎn)，對(duì)于億緯鋰能這種頻繁踩熱點(diǎn)、做拼圖的基因，一旦過(guò)了風(fēng)口，就得有下一個(gè)新的業(yè)務(wù)來(lái)支撐。而這個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)大概率發(fā)生在動(dòng)力電池業(yè)務(wù)。

【1】ETC增長(zhǎng)乏力

根據(jù)中國(guó)公路網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年底國(guó)內(nèi)ETC用戶達(dá)2．04億，安裝率高達(dá)78％。經(jīng)過(guò)2019－2020年的高速增長(zhǎng)，我國(guó)ETC的普及目標(biāo)已基本完成。此后，ETC需求主要來(lái)自于設(shè)備更新（假設(shè)更新周期為3－5年），即使加上每年新車(chē)輛銷售為2000－3000萬(wàn)輛，后續(xù)市場(chǎng)將逐步穩(wěn)定在4000－5000萬(wàn)套／年左右，相比高峰期下降不少。

并且由于2019年ETC電池需求大增，電池價(jià)格較之前的平均水平有所增長(zhǎng)， 2020年往后ETC電池價(jià)格將小幅回落。未來(lái)ETC市場(chǎng)的銷售額和毛利都降低，最終趨于穩(wěn)定的水平�？梢�(jiàn)ETC的增長(zhǎng)動(dòng)力幾乎殆盡。

總體而言，鋰原電池市場(chǎng)小而穩(wěn)定。2019年全球市場(chǎng)空間150億左右，年增速在5％左右，能有波瀾，但掀不了大浪。

圖8：億緯鋰能的ETC收入在2019年達(dá)到最高點(diǎn)，資料來(lái)源：Wind，公司公告，國(guó)泰君安

【2】TWS耳機(jī)推動(dòng)力不足

目前億緯鋰能的金豆電池主要配套三星，雖然熱度很高，但從市場(chǎng)份額來(lái)看，短期難有大的起色。TWS耳機(jī)這波熱點(diǎn)已經(jīng)在股價(jià)上面提前兌現(xiàn)了。未來(lái)靠TWS耳機(jī)作為動(dòng)能，似乎有些乏力。

圖9：蘋(píng)果和三星TWS耳機(jī)市場(chǎng)的市占率，資料來(lái)源：Counterpoint

【3】動(dòng)力電池劍指寧德

在筆者看來(lái)，億緯鋰能也早就意識(shí)到了上述問(wèn)題并且早有準(zhǔn)備。是預(yù)判下一個(gè)熱點(diǎn)，亦或深耕有前景的行業(yè)？雖然億緯鋰能在電動(dòng)汽車(chē)、電動(dòng)船舶、儲(chǔ)能系統(tǒng)等新興領(lǐng)域都有布局，但是大部分的的關(guān)注點(diǎn)似乎是放在了動(dòng)力電池板塊。

動(dòng)力電池能否再度成為其增長(zhǎng)點(diǎn)，核心邏輯還是其能否在二線電池隊(duì)伍中突圍。

2018年億緯鋰能在儲(chǔ)能領(lǐng)域拿到國(guó)網(wǎng)江蘇能源和河南電網(wǎng)的兩個(gè)項(xiàng)目之后，之后就沒(méi)有對(duì)外宣布更大的動(dòng)作了，直到5月份的時(shí)候才在通信領(lǐng)域接了中國(guó)移動(dòng)一個(gè)磷酸鐵鋰電池的大單子。

還有電動(dòng)船舶領(lǐng)域，早在2016年，億緯鋰能就已獲得了中國(guó)船級(jí)社CCS認(rèn)證，并于2019年獲得德國(guó)萊茵防爆認(rèn)證，與上海瀚舜船務(wù)有限公司簽訂合作協(xié)議，但也是雷聲大、雨點(diǎn)小。

反而在電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域，億緯鋰能的動(dòng)作一直不停，而且都是大手筆，最近更是抱上了SK的大腿。

公司在18年與SK達(dá)成合作協(xié)議，成立全資控股子公司億緯集能，到今年2月份增資子公司億緯集能6．5億完成二期6GWh的產(chǎn)能，計(jì)劃2020年中旬投產(chǎn)，共計(jì)9GWh軟包電池產(chǎn)能。4月份的時(shí)候又宣布了在荊門(mén)高新區(qū)新增5GWh／年的鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)能，以及7月份三元方形電池研究中心項(xiàng)目成立。如此密集的投資也來(lái)源于公司對(duì)動(dòng)力電池這個(gè)賽道的不確定性充滿希望。

首先，動(dòng)力電池整個(gè)行業(yè)還處在發(fā)展初期，即使格局相對(duì)穩(wěn)定，但是動(dòng)力電池終歸不是一個(gè)成熟的產(chǎn)品。磷酸鐵鋰電池在冬季低溫下衰減大，能量密度低；三元鋰電又有安全性低的問(wèn)題；軟包電池價(jià)格居高不下。即使出貨量世界第一的寧德時(shí)代也不敢妄言他家電池最好，今年比亞迪發(fā)布的刀片電池的成功就是個(gè)鮮明例子。這也說(shuō)明了目前的動(dòng)力電池技術(shù)還有很長(zhǎng)的路要走，機(jī)會(huì)面前人人平等。

其次，SKI是韓國(guó)SK集團(tuán)的子公司，電化學(xué)積累較為深厚，軟包技術(shù)全球領(lǐng)先。憑借SKI的背書(shū)，億緯集能快速相繼獲得戴姆勒和現(xiàn)代起亞訂單，還收獲了“造車(chē)新勢(shì)力”之一的小鵬汽車(chē)。今年7月份億緯鋰能自主研發(fā)的三元方形產(chǎn)品獲得寶馬定點(diǎn)。未來(lái)隨著和SK合作的深入，技術(shù)和市場(chǎng)份額都可能會(huì)有顯著提升。

最重要的一點(diǎn)，動(dòng)力電池是個(gè)高研發(fā)投入的行業(yè)，億緯鋰能擁有強(qiáng)勁的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)持續(xù)為動(dòng)力電池業(yè)務(wù)“輸血”，大幅增加了動(dòng)力電池業(yè)務(wù)成功的可能性。

當(dāng)下的億緯鋰能確實(shí)頗受資本市場(chǎng)的追捧，歷史億緯鋰能也用實(shí)際業(yè)績(jī)回?fù)袅怂�有質(zhì)疑。這次攜手SK切入動(dòng)力電池劍指寧德時(shí)代，也是億緯鋰能發(fā)展歷程中所挑選的、也不得不面對(duì)的最強(qiáng)對(duì)手。

“鐵王座”上的寧德時(shí)代，來(lái)勢(shì)洶洶的億緯鋰能們，動(dòng)力電池的好戲才剛剛開(kāi)始。群。