日前，魔視智能科技(上海)股份有限公司(下稱“魔視智能”)向港交所遞交上市申請(qǐng)。盡管公司憑借銷量攀升實(shí)現(xiàn)營(yíng)收高速增長(zhǎng)，卻仍難走出虧損泥潭，三年半累虧約7.74億元，且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)“失血”。

證券之星注意到，面對(duì)連年虧損的壓力，魔視智能高度依賴外部融資“補(bǔ)血”。雖然高達(dá)12.28億元的贖回負(fù)債已清零，但過往2.17億元的贖回負(fù)債利息已嚴(yán)重侵蝕利潤(rùn)。此外，魔視智能還面臨著資產(chǎn)負(fù)債率高企、資不抵債的嚴(yán)峻考驗(yàn)。而客戶集中度不斷攀升、供應(yīng)商與客戶重疊等運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇了經(jīng)營(yíng)不確定性。在尚未形成自我“造血”能力的背景下，赴港IPO已成為魔視智能緩解資金壓力的關(guān)鍵一役。

01. 年均虧損約2億，現(xiàn)金流持續(xù)“失血”

招股書顯示，魔視智能成立于2015年8月，是一家由人工智能創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的智能駕駛解決方案提供商。公司為主機(jī)廠及一級(jí)供應(yīng)商提供具備L0級(jí)至L4級(jí)智能駕駛功能的軟硬一體解決方案，助力其智能化轉(zhuǎn)型并推動(dòng)智能駕駛的普及。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，受日益普及的應(yīng)用及技術(shù)進(jìn)步推動(dòng),中國智能駕駛行業(yè)正經(jīng)歷快速增長(zhǎng)。L0級(jí)至L2/L2+級(jí)智能駕駛解決方案市場(chǎng)由2020年的216億元增長(zhǎng)至2024年的912億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為43.3%，并預(yù)計(jì)將于2029年達(dá)到2281億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.1%。

魔視智能的產(chǎn)品包括行車解決方案、自動(dòng)泊車解決方案以及主動(dòng)安全解決方案。公司產(chǎn)品已獲主機(jī)廠客戶選用于92款車型，交付超過330萬套。

2022年至2024年及2025年上半年(下稱“報(bào)告期”)，魔視智能智能駕駛解決方案各期銷量分別為39.94萬套、90.21萬套、135.74萬套、64.15萬套。受益于銷量大幅攀升，魔視智能分別錄得營(yíng)收約1.18億元、1.47億元、3.57億元、1.89億元，各期營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)19.9%、24.4%、143.5%、76.4%。

不過，營(yíng)收雖強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，魔視智能依舊未能擺脫虧損現(xiàn)狀。報(bào)告期內(nèi)，公司期內(nèi)虧損額分別為2億元、2.28億元、2.33億元以及1.12億元，年均虧損在2億元左右。相較于2024年同期1.15億元虧損額，今年上半年虧損略有收窄，但三年半仍累虧近7.74億元。

魔視智能表示，公司的虧損凈額主要是由于報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生大額研發(fā)開支，研發(fā)開支水平隨著業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)而增加。

報(bào)告期內(nèi)，魔視智能研發(fā)開支分別為1.28億元、1.43億元、1.6億元、8393.4萬元。截至今年上半年末，公司擁有327名員工，其中研發(fā)人員243名，占比達(dá)到74.3%。而僱員福利開支是研發(fā)開支的大頭，占比在60%以上。

證券之星注意到，自我“造血”能力不足導(dǎo)致魔視智能經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流面臨持續(xù)凈流出的壓力，報(bào)告期內(nèi)分別為-1.14億元、-1.54億元、-1.39億元、-7297萬元。魔視智能解釋稱，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出主要由于公司錄得稅前虧損，因公司為提供解決方案、進(jìn)行研發(fā)及銷售及營(yíng)銷活動(dòng)以及行政管理而產(chǎn)生大額經(jīng)營(yíng)開支。

02. 贖回負(fù)債利息侵蝕利潤(rùn)，負(fù)債率高企

針對(duì)日常經(jīng)營(yíng)與發(fā)展所需的資金需求，魔視智能主要從業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)所得款項(xiàng)、股東注資及銀行借款為現(xiàn)金需求提供資金。由于公司目前尚未盈利，自身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流難以完全覆蓋資金需求，因此通過外部融資引入資金成為魔視智能重要的“補(bǔ)血”方式。

招股書顯示，2017年以來，包括早期投資在內(nèi)，魔視智能累計(jì)完成了12輪融資。2021年之后，公司迎來融資爆發(fā)期，相繼完成B輪、B+輪、C1輪等8輪融資，其中主要集中在2021年及2022年。公司2025年6月最新的D輪融資投后估值為25.43億元，而2017年7月A輪投后估值為6100萬美元。

證券之星注意到，魔視智能于2017年及2025年曾發(fā)行附有特別權(quán)利(包括贖回權(quán))的股份。截至今年上半年末，上述附有特別權(quán)利的股份產(chǎn)生的贖回負(fù)債為12.28億元，較2024年末增長(zhǎng)了41.3%。

贖回負(fù)債指公司就過往股權(quán)投資而向投資者發(fā)行的可贖回優(yōu)先股，贖回金額等于原始投資本金加單利。根據(jù)2025年7月訂立的補(bǔ)充協(xié)議，魔視智能所有與贖回負(fù)債相關(guān)的特別權(quán)利均已解除。

盡管贖回負(fù)債清零降低了因觸發(fā)贖回條件導(dǎo)致的短期資金壓力，但贖回負(fù)債利息此前持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)利潤(rùn)的侵蝕依舊難以忽視。報(bào)告期內(nèi)，魔視智能贖回負(fù)債利息開支分別為5652.8萬元、6038萬元、6405.2萬元、3558.7萬元，累計(jì)近2.17億元。

從當(dāng)前資金狀況來看，魔視智能整體資金壓力依舊未減，最直接的表現(xiàn)便是銀行借款規(guī)模的顯著增長(zhǎng)。2022年尚未產(chǎn)生銀行借款，2023年起，銀行借款大幅增長(zhǎng)。2023年、2024年的銀行借款分別為2572.6萬元、1.07億元，截至今年8月末的銀行借款為1.51億元，借款主要用于為營(yíng)運(yùn)資金需求提供資金，這也進(jìn)一步推高了流動(dòng)負(fù)債。

報(bào)告期內(nèi)，魔視智能的資產(chǎn)負(fù)債率分別為233.26%、414.12%、431.17%、265.67%。事實(shí)上，公司已陷入持續(xù)性資不抵債的尷尬境地。截至今年上半年末的總資產(chǎn)為6.06億元，總負(fù)債為16.11億元，凈資產(chǎn)為-10.05億元。

綜上來看，魔視智能港股IPO募資顯得尤為迫切。招股書顯示，公司收取的新增注冊(cè)資本認(rèn)購款項(xiàng)約為9.37億元，截至今年上半年已動(dòng)用71%。

03. 客戶集中風(fēng)險(xiǎn)加劇，應(yīng)收款項(xiàng)走高

智能駕駛解決方案市場(chǎng)相對(duì)分散，按2024年收入計(jì)的十大市場(chǎng)參與者約占15.2%的市場(chǎng)份額。其中，魔視智能排名第八，市場(chǎng)份額約為0.4%。

證券之星注意到，分散的市場(chǎng)使得魔視智能要面對(duì)更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其客戶結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)也日益突出。報(bào)告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的收入分別為4200.7萬元、4593萬元、1.87億元、1.24億元，占當(dāng)期總收入的35.6%、31.3%、52.3%、65.9%。三年半時(shí)間里前五大客戶貢獻(xiàn)的收入占比增加了30個(gè)百分點(diǎn)，客戶集中度越來越高。

此外，魔視智能依賴數(shù)目有限的第三方供應(yīng)商提供關(guān)鍵硬件零部件及設(shè)備，包括傳感器、芯片及其他零部件，因此公司供應(yīng)商的集中度也較高。報(bào)告期內(nèi)，魔視智能對(duì)前五大供應(yīng)商的采購額分別為3038.4萬元、5431.3萬元、1.3億元及8626.8萬元，占期末總采購額的44.5%、44.2%、43.5%及58.4%。

值得關(guān)注的是，魔視智能存在客戶、供應(yīng)商重疊的現(xiàn)象。報(bào)告期內(nèi)前五大客戶中，有四名客戶同時(shí)為供應(yīng)商，公司對(duì)其采購額分別占總采購額的0.1%、0.9%、0.3%及0.5%。前五大供應(yīng)商中，有五名亦為客戶，魔視智能來自上述公司的銷售額分別占總收入的0.4%、0.3%、0.5%及0。

魔視智能在招股書中提及，根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，智能駕駛解決方案行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)于整個(gè)價(jià)值鏈的多個(gè)環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)乃屬常見，而價(jià)值鏈沿線的上下游企業(yè)作為供應(yīng)商及客戶相互交易亦屬行業(yè)慣例。

部分企業(yè)與魔視智能存在雙向合作關(guān)系，看似能拉近雙方合作距離、增強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，但也潛藏著更高風(fēng)險(xiǎn)。一旦雙方在價(jià)格制定或結(jié)算條款上產(chǎn)生分歧，不僅可能影響魔視智能的收入，還會(huì)同步?jīng)_擊其關(guān)鍵零部件的供應(yīng)，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)造成雙重影響。

此外，魔視智能貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)的持續(xù)增長(zhǎng)尤為值得關(guān)注。報(bào)告期內(nèi)，公司貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)分別為6731.6萬元、9777.1萬元、1.38億元、1.61億元。這主要來自兩方面原因：其一，應(yīng)收票據(jù)增加，主要由于對(duì)主機(jī)廠客戶的銷售增加；其二，與研發(fā)活動(dòng)相關(guān)的輔助服務(wù)而預(yù)付供應(yīng)商款項(xiàng)增加。

(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)

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       原文標(biāo)題 : “資不抵債”困境待解，魔視智能急謀港股IPO“補(bǔ)血”