雷達財經(jīng)出品 文｜李亦輝 編｜

深海虧損大、上市難，是很多AI企業(yè)面臨的難題，第四范式同樣難逃此窘境。

9月5日，據(jù)港交所披露，北京第四范式智能技術股份有限公司（下稱“第四范式”）向港交所主板遞交上市申請，高盛、中金公司為聯(lián)席保薦人。該公司曾于2021年8月13日、2022年2月23日遞表港交所主板，但兩度因招股書6個月內未通過聆訊，其港股IPO狀態(tài)變更為失效。

據(jù)招股書，第四范式是一家人工智能軟件公司，專注于提供以平臺為中心的人工智能軟件，使企業(yè)能夠開發(fā)其自有的決策類人工智能應用。業(yè)績方面，和很多AI企業(yè)一樣，第四范式面臨營收高速增長卻依然虧損的現(xiàn)實。該公司2022年上半年該公司收入10．58億元，虧損凈額5．84億元。和“AI第一股”商湯相比，第三范式在營收規(guī)模、毛利率等指標上略遜一籌。而更晚遞表的商湯，反而更早上市。除此之外，華為、阿里巴巴、百度等巨頭也在搶食決策類人工智能這一細分市場，行業(yè)競爭激烈。

虧損問題難解招股書稱，第四范式是以平臺為中心的人工智能企業(yè)，并開發(fā)出一套完整的端到端人工智能解決方案“先知平臺”，可幫助企業(yè)實現(xiàn)快速、規(guī)�；�部署，以發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)中的隱藏規(guī)律，并協(xié)助推動超越人類能力范圍的智能決策。灼識咨詢報告顯示，以2021年收入計，第四范式在中國以平臺為中心的決策類人工智能市場（人工智能市場中的一個細分領域）占據(jù)最大市場份額。

第四范式創(chuàng)始人戴文淵曾在百度鳳巢策略的總構架師，作為百度機器學習領軍人物，曾參與指導了百度相關搜索、百度大腦等多個產(chǎn)品。2015年，戴文淵創(chuàng)立了第四范式。

除了戴文淵在AI技術行業(yè)擁有超過10年經(jīng)驗，第三范式核心團隊中的其他成員也技術背景濃厚。目前公司執(zhí)行董事兼首席研究科學家陳雨強曾在百度、字節(jié)跳動任職，首席架構師胡時偉曾在百度任資深研發(fā)工程師。

天眼查顯示，第四范式創(chuàng)立的第一年，紅杉資本就投了天使輪。此后又完成了10輪融資，總金額超過10億美元，投資方包括紅杉、創(chuàng)新工場、博裕資本和春華資本。IPO前，戴文淵持有第四范式1．06億股，持股24．25％。此外，范式投資持股14．61％，紅杉資本持股7．37％，博裕景泰持股3．23％，國新啟迪持股2．77％，信和一號持股2．76％。營收方面，對比兩年前翻倍的收入增速，今年上半年第四范式的收入增長速度明顯回落。

招股書最新披露，公司的收入從2019年的4．6億元增長105．0％至2020年的9．42億元，并進一步增長114．2％至2021年的20．18億元。截至2022年6月30日止六個月，第四范式的收入為10．58億元，較去年上半年的7．88億元增長34．3％。從收入構成看，公司主要收入來源為先知平臺與應用產(chǎn)品、應用開發(fā)及其他服務兩大版塊，目前這兩部分業(yè)務收入占比接近。

其中，前者主要為先知平臺許可，客戶自行開發(fā)人工智能應用程序，后者由第三方服務商嵌入第四范式的產(chǎn)品為客戶服務。據(jù)《財經(jīng)》雜志報道，一位曾與大銀行有過業(yè)務往來的AI行業(yè)人士表示，由于第四范式提供的是底層技術能力，落到客戶手里，很難直接使用，還需要額外花錢找技術公司來幫忙落地。

而這種通過第三方落地的模式，可能導致公司現(xiàn)有客戶的大量流失。另外，公司營收對單一客戶有一定的依賴。2019年至2022年上半年，公司前五大客戶收入占比分別為40．9％、17．4％、11．1％及27．0％。

同期第一大客戶收入占比約為20．6％、5．2％、2．8％及6．9％。盡管收入上漲，但第四范式仍深陷虧損泥潭。2019年至2021年，公司分別產(chǎn)生虧損凈額7．18億元、7．5億元及18．02億元。

虧損原因除了技術研發(fā)開支、銷售及營銷開支外，還有包括“支付予公司僱員的以股份為基礎的薪酬”為主的一般及行政開支，以及“授予公司投資者的若干非經(jīng)常性優(yōu)先權有關的贖回負債的利息開支”這樣的非經(jīng)常性開支。今年上半年，公司的虧損凈額由去年同期的11．87億元減少至5．84億元，主要是由于以股份為基礎的薪酬開支減少。

2019年至2021年，第四范式的毛利率分別為43．5％、45．6％和47．2％，2022上半年增長至50．0％，其主要源于毛利率較高的先知軟件使用許可的收入貢獻增加。2021年年底，商湯在港交所上市，成為“AI第一股”，其上半年毛利率為66％，高于第四范式。即便科創(chuàng)板上市的格林深瞳，今年上半年其毛利率也達到了62．39％，相比之下第四范式略遜一籌。

應收賬款飆升盈利困局之外，第四范式應收帳款也居高不下。

2019年至2022年上半年，公司的貿(mào)易應收款項分別為1．79億元、2．63億元、7．78億元及8．03億元，分別占同期公司收入的39％、28％、39％及76％。第四范式解釋稱，2020年應收款占營收比重下滑，是因為隨著業(yè)務的發(fā)展，公司獲得更多的議價能力，能夠協(xié)商更短的信貸期，并在更短期間內收回貿(mào)易應收款項。

2021年開始，公司向若干客戶授予更長的信貸期，因此應收賬款占收入比重又重新回到39％的高位。至于今年上半年，應收賬款占營收比重漲至76％，公司稱因為通常會于年底加強應收款項收回工作，因此其于2022年年中記錄的貿(mào)易應收款項相對較高。事實上，自新冠疫情爆發(fā)以來，To B、To G的生意難做，已成為各家AI企業(yè)普遍面臨的問題。據(jù)《財經(jīng)》引述國內頭部AI公司資深人士的說法，近兩年行業(yè)不少政府客戶因受疫情影響，回款越來越難。

第四范式的應收賬款數(shù)據(jù)上也體現(xiàn)了這一點。2019年，公司應收賬款周轉天數(shù)為108天，2020年為86天，2021年上升到94天，2022年上半年進一步提升至135天。

回款周期拉長，一方面說明公司的客戶議價能力并不理想，另一方面也加大了減值風險。2019年至2022年上半年，公司信用減值損失分別為325萬元、531萬元、2016．1萬元和1868．3萬元。此外，第四范式貿(mào)易應收款較高，對公司資金形成較大壓力，使得現(xiàn)金流顯著低于營收規(guī)模。于2019年、2020年、2021年及截至2022年6月30日止六個月，公司錄得經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別為3．95億元、4．53億元、7．7億元及3．56億元。

身后巨頭逼近中國人工智能行業(yè)可按照應用領域分為四大類，分別為決策類人工智能、視覺人工智能、語音及語義人工智能和人工智能機器人。

根據(jù)報告，在上述類別中，決策類人工智能有望成為增長最快的類別。2021年，中國決策類人工智能市場的支出規(guī)模達到471億元，預計2026年將增長至2841億元，年均復合增長率為43．3％。在決策類人工智能市場中，中國以平臺為中心的決策類人工智能細分市場正不斷擴大。灼識咨詢認為，以平臺為中心的決策類人工智能市場規(guī)模未來5年的復合增長率將超越?jīng)Q策類人工智能行業(yè)的整體增速。

在這一細分市場上，2021年，按收入計，第四范式是中國最大的以平臺為中心的決策類人工智能提供商，市場份額20．5％。第四范式身后的A、B、C和D公司分別占據(jù)11．1％、7．9％、6．2％和5．8％的市場份額。盡管招股書未說明市場份額第二至第五位的具體名稱，但從簡介中可以推測這四家企業(yè)分別為百度、阿里巴巴、華為、騰訊。

和互聯(lián)網(wǎng)巨頭同場競技，第四范式坦言，公司目前的部分競爭對手具有更大的知名度、更廣闊的全球覆蓋、更悠久的運營歷史、更龐大的用戶群以及更多的財務、技術及其他資源。誠然，第四范式擁有先發(fā)優(yōu)勢，但巨頭們的實力不容小覷。與創(chuàng)業(yè)AI公司相比，成熟的互聯(lián)網(wǎng)公司具備雄厚財力、先進技術能力及廣闊的分銷渠道。 

有AI從業(yè)人士告訴雷達財經(jīng)，人工智能創(chuàng)業(yè)公司目前都急于拓展應用場景，在關鍵行業(yè)的推進落地適配，對財務數(shù)據(jù)的關心倒在其次，但這個過程中要防止一些大型互聯(lián)網(wǎng)公司爭奪客戶。 第四范式表示，倘未能有效地競爭，這可能會對公司的業(yè)務、財務狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。此外，公司可能會受到有關隱私及數(shù)據(jù)保護方面復雜且不斷變化的法律法規(guī)的約束。

AI公司光環(huán)變淡曾幾何時，AI創(chuàng)業(yè)公司是一級市場上的寵兒，長時間站在聚光燈下受到關注。

根據(jù)《2021年人工智能行業(yè)發(fā)展藍皮書》統(tǒng)計，過去九年人工智能領域IPO前的股權投資行為，共發(fā)生了2048起投資，投資金額達4800億元，投資的高峰期是在2015年－2018年。隨著大量熱錢涌入這個賽道，相關創(chuàng)業(yè)項目估值一路水漲船高。但同時，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司的AI應用仍未走出研發(fā)環(huán)節(jié)，當業(yè)績虧損、估值虛高的真實經(jīng)營狀況現(xiàn)形后，資本開始退潮。

創(chuàng)新工場創(chuàng)始人李開復2020年在一個公開場合談及AI創(chuàng)業(yè)公司表示，有三個AI專家就能估值7億、靠AI概念忽悠投資人的時代已經(jīng)過去了。一級市場的錢不好拿了，2019年8月，“AI四小龍”中的曠視科技率先向港交所提交了上市材料，掀開了AI公司集體沖擊IPO的大幕。

目前，商湯科技和云從科技分別在港交所和科創(chuàng)板上市。曠視科技則相對坎坷，謀求港股上市未果，轉戰(zhàn)上交所科創(chuàng)板，目前已經(jīng)注冊生效。依圖科技的科創(chuàng)板IPO之路則于去年6月30日終止。而上市之后，股價表現(xiàn)也難言滿意，不少AI上市公司，最新股價較發(fā)行價大幅下挫。在這種背景下，第四范式想要叩開港交所的大門，勢必要拿出更具說服力的成績來吸引投資者。

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       原文標題 : 第四范式三度遞表，虧損成常態(tài)，應收款大增