文：鄭開(kāi)車(chē)＠談擎說(shuō)AI主編

6月30日開(kāi)盤(pán)，商湯股價(jià)在沒(méi)有重大業(yè)務(wù)利空的情況下大幅跳水，有網(wǎng)友復(fù)盤(pán)，如果切到當(dāng)時(shí)的分鐘線(xiàn)來(lái)看的話(huà)，商湯在30號(hào)開(kāi)盤(pán)后只花了9秒破四，隨后又只用了7秒破三，實(shí)為驚情16秒。

從消息面來(lái)看，6月30日商湯公司股票解禁，其總市值與流通市值達(dá)成一致，也就意味著商湯的股票已經(jīng)在昨日全流通。

對(duì)此事的原因種種，談擎說(shuō)AI第一時(shí)間咨詢(xún)了多位業(yè)內(nèi)投資人士，大家所得出比較一致的觀點(diǎn)是：商湯暴跌的原因大概率沒(méi)有什么懸念，即原始投資機(jī)構(gòu)解禁后清倉(cāng)式的拋售。

如果從結(jié)果推動(dòng)因，某投研咨詢(xún)公司BA何斌（化名）向我們表示，“這（商湯股價(jià)暴跌）給我很直觀的一個(gè)感受就是，上市前投資人今天對(duì)商湯長(zhǎng)期發(fā)展缺乏信心，或者說(shuō)是耐心。”

似乎也是看到了這一層可能會(huì)影響到日后投資者決策的隱憂(yōu)，面對(duì)如此讓人傻眼的暴跌，商湯在昨日回應(yīng)稱(chēng)，公司一早也發(fā)了公告，商湯科技高管及若干管理層作出自愿禁售承諾，管理層對(duì)本集團(tuán)長(zhǎng)期價(jià)值及前景充滿(mǎn)信心。

但是想要以此讓二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賬，顯然并沒(méi)有太奏效，截止發(fā)稿前，商湯的股價(jià)仍舊是在3．85港元的發(fā)行價(jià)以下苦苦掙扎。

疑似早期投資機(jī)構(gòu)們對(duì)商湯信心的崩塌，究竟從何而來(lái)？如果他們真的大量離去，那散戶(hù)們繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)為商湯堅(jiān)守的價(jià)值究竟還有多少？甚至說(shuō)商湯的暴跌在此次巨震后是已經(jīng)趨于平穩(wěn)，還是才剛剛開(kāi)始？

今天我們不妨在此，對(duì)商湯這家“AI四小龍第一股”當(dāng)前的局面做出進(jìn)一步分析。

愿景巨人的現(xiàn)實(shí)泥潭

透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，也許我們沒(méi)有能力去盤(pán)問(wèn)每一家解禁后可能拋售了商湯股票的機(jī)構(gòu)：是否還對(duì)商湯的未來(lái)有足夠信心？但一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題是，商湯發(fā)展至今，似乎的確不是一家讓投資人們能足夠安心觀瞧其生長(zhǎng)的企業(yè)。

對(duì)于很多人工智能企業(yè)而言，真實(shí)價(jià)值究竟幾何往往是很難斷定的，因?yàn)槿魏涡录夹g(shù)驅(qū)動(dòng)下的產(chǎn)業(yè)往往具備估值高、營(yíng)收低、風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)、不確定性高等特征。

這也就導(dǎo)致很長(zhǎng)一段時(shí)間里，市場(chǎng)上關(guān)于AI公司的估值意見(jiàn)其實(shí)是沒(méi)有統(tǒng)一的，整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于這些AI企業(yè)的估值仍缺乏完整的評(píng)估模型，需要通過(guò)“故事＋業(yè)績(jī)”的模板來(lái)抬高估值，其中“故事”更是這些企業(yè)的核心魅力所在。

這其實(shí)是老生常談了，但談擎說(shuō)AI認(rèn)為，“故事”這事兒也是有天花板的，頭頂?shù)陌宀惶��?shí)了，知道的人自然是誰(shuí)都睡不安生，畢竟為夢(mèng)想窒息這種事兒，沒(méi)有人希望落到自己身上。

所以緊接著，不妨看一看商湯“故事”里的星辰大海。

今年三月份，時(shí)任商湯科技副總裁的孫大鵬表示，商湯業(yè)務(wù)基本可以概括為“一平臺(tái)，四支柱”�！耙黄脚_(tái)”就是人工智能基礎(chǔ)設(shè)施，搭載自主研發(fā)的訓(xùn)練框架�！八闹е�”就是在此基礎(chǔ)上形成的四個(gè)業(yè)務(wù)板塊，分別是智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活和智能汽車(chē)。

不難發(fā)現(xiàn)，寥寥數(shù)字，但商湯的業(yè)務(wù)矩陣可謂是幾乎籠罩了AI這條大賽道里的每一寸土地。

談擎說(shuō)AI此前就表述過(guò)，商湯一直以來(lái)都像是一位套上了巨頭殼子的獨(dú)角獸。誠(chéng)然，AI這片星辰大海里的每一地風(fēng)物都想盡收囊中，無(wú)疑可把故事?lián)蔚萌缡吩?shī)般恢弘，但業(yè)績(jī)黑洞膨脹，就是其必然要付出的相應(yīng)代價(jià)。

巨頭模子下，商湯的業(yè)務(wù)陣容之龐大，商業(yè)、城市、生活、汽車(chē)，一定程度上是完全可以跟百度、阿里等科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭們掰一掰手腕的。

但問(wèn)題很顯然，百度、阿里們之所以是巨頭，是因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)的大矩陣基于一個(gè)相對(duì)生態(tài)化的前提，故事的大，能夠有業(yè)績(jī)的根系來(lái)滋養(yǎng)。

帶入波士頓矩陣來(lái)看，就比如移動(dòng)生態(tài)之于百度，電商之于阿里，其實(shí)都是能撐起星辰大海的現(xiàn)金�；�本盤(pán)。

說(shuō)白了，巨頭們雖然不過(guò)分節(jié)流，也會(huì)追求故事，但他們可以開(kāi)源。

反觀商湯巨頭殼子之下路人皆知的驚人虧損，顯然就沒(méi)有巨頭的命了。

如果對(duì)比一下人工智能各個(gè)細(xì)分賽道上的主流玩家，不難發(fā)現(xiàn)，�？低�視，做視覺(jué)就是做視覺(jué)，小馬智行、文遠(yuǎn)知行，做自動(dòng)駕駛就是做自動(dòng)駕駛，如此種種，今天大量AI玩家也許出于行業(yè)特性，在開(kāi)源能力上都還相對(duì)有限。

但是打圍點(diǎn)戰(zhàn)，節(jié)流就可以做得很好，不至于讓猛烈的虧損架空故事。

這一定程度上，也就是當(dāng)前商湯局面的一瞥，在談擎說(shuō)AI看來(lái)，人工智能究竟何時(shí)可以真正普及式落地，沒(méi)有人知道，但最起碼短期內(nèi)對(duì)此抱有希望的人并不會(huì)太多，那么一邊是盈利漫漫，另一邊又是攤子過(guò)大的巨虧，投資人們這些年真能睡上安穩(wěn)覺(jué)嗎？

最后，我們不妨直觀地感受一下投資人們關(guān)于商湯業(yè)績(jī)的焦慮。

業(yè)績(jī)方面，上市以來(lái)商湯發(fā)布的首份財(cái)報(bào)信息顯示，2021年商湯的年度虧損達(dá)到了驚人的171．77億元，擴(kuò)大41．3％。在扣除員工薪酬激勵(lì)、上市開(kāi)支、金融公允價(jià)值等，調(diào)整后的虧損凈額為14．18億元，同比擴(kuò)大高達(dá)61．5％。

反觀營(yíng)收，2021年商湯總收入47億元，雖說(shuō)較2020年的34．46億元增長(zhǎng)36．4％，但隨著這些年?duì)I收與虧損的量級(jí)差距擴(kuò)張，盈利的挑戰(zhàn)似乎也越來(lái)越大。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：商湯科技財(cái)報(bào)；制圖來(lái)源：海比研究院）

天眼查APP信息顯示，商湯科技早在2014年就已經(jīng)成立，在近8年的時(shí)間流逝后，業(yè)績(jī)?nèi)允墙裉爝@般，投資人們?nèi)粽娴哪托哪�損一空，其實(shí)也完全可以理解。

“故事”里的愿景巨人，今天在“業(yè)績(jī)”這座小房子里愈發(fā)躁動(dòng)，這似乎就從一個(gè)非常直觀的角度上，給商湯投資人的信心打了一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

虧損無(wú)底洞下，商湯到底是在搞科研還是做生意？

把故事的杠桿撥到臨界點(diǎn)，并不意味著喪鐘就要敲響，但故事里究竟有多少籌碼？這其實(shí)是一個(gè)無(wú)法回避的問(wèn)題。

就像當(dāng)年的特斯拉，在大家都認(rèn)為純電汽車(chē)就是胡鬧的認(rèn)知下，仍舊頭鐵，雖然杠桿很高，但在諸多要素上業(yè)內(nèi)獨(dú)一家的情況下，特斯拉其實(shí)一直都是自帶護(hù)城河的。

所以說(shuō)，“故事”可以講，但想要講得下去而不是淪為擊鼓傳花，一定程度上就需要具備能夠讓投資人安心的要素存在。

如果進(jìn)一步在行業(yè)里對(duì)比，我們或許能直觀地看到商湯這一讓投資人“有盼頭”要素的缺失。

就比如同在AI視覺(jué)領(lǐng)域，�？低�視、大華這些業(yè)績(jī)上會(huì)讓人相對(duì)安心的企業(yè)，其實(shí)都是產(chǎn)品思維，但商湯這樣的企業(yè)則更像是科研思維占據(jù)主導(dǎo)，似乎也是因此，技術(shù)捧得再高，到了見(jiàn)真章的商業(yè)化層面也還是會(huì)相對(duì)孱弱。

除此之外，就像AI大裝置也好，智慧城市也罷，一個(gè)個(gè)項(xiàng)目下來(lái)，商湯給人的印象似乎往往是投入很直觀，但真正要看肉眼可見(jiàn)的產(chǎn)出方向在哪里時(shí)，卻多少有些模糊。

關(guān)于這一點(diǎn)，談擎說(shuō)AI咨詢(xún)的投資人士們也有同感，其中一位不愿具名的投資人向我們表示：

“其實(shí)就是教授創(chuàng)業(yè)的通病，不是說(shuō)不好，畢竟人工智能要立足于技術(shù)，但問(wèn)題在于，這樣的創(chuàng)業(yè)陣容如果含量過(guò)高，往往就會(huì)把企業(yè)的專(zhuān)注點(diǎn)本能性放到研發(fā)端，而不是產(chǎn)品端，對(duì)技術(shù)潔癖，但又低估商業(yè)化的難度�！�

由于商湯業(yè)務(wù)矩陣很大，囿于篇幅，并且結(jié)合談擎說(shuō)AI平日更專(zhuān)注的領(lǐng)域，接下來(lái)我們就以智能汽車(chē)這一商湯相對(duì)較新，且處在風(fēng)口下的熱門(mén)業(yè)務(wù)為例，進(jìn)一步看看商湯對(duì)業(yè)務(wù)和商業(yè)化的理解。

首先我們來(lái)看商湯對(duì)業(yè)務(wù)邊界的理解：

商湯切入汽車(chē)智能化的基座是絕影，一個(gè)系統(tǒng)式的智能汽車(chē)解決方案，商湯孫大鵬曾表示，商湯在賦能絕影這個(gè)押注汽車(chē)智能化的引擎上形成了三個(gè)產(chǎn)品序列：

第一個(gè)產(chǎn)品序列是智能車(chē)艙，更多是提供車(chē)內(nèi)智能化和交互娛樂(lè)的解決方案；第二個(gè)產(chǎn)品序列是量產(chǎn)的智能駕駛，主要是面對(duì)前裝量產(chǎn)客戶(hù)；第三個(gè)產(chǎn)品序列是智能駕駛接駁系列，主要是L4級(jí)自動(dòng)駕駛。

對(duì)汽車(chē)智能化有所了解的朋友其實(shí)已經(jīng)能直觀地意識(shí)到，從智能座艙到輔助駕駛，再到自動(dòng)駕駛，商湯可以說(shuō)是涉獵了整個(gè)電動(dòng)汽車(chē)智能化下半場(chǎng)里，軟件層面的幾乎所有重要環(huán)節(jié)，從技術(shù)路徑來(lái)看，商湯其實(shí)也不光押注單車(chē)智能，而是對(duì)車(chē)路協(xié)同也有著一定程度的關(guān)注。

這份理解其實(shí)很有意思，因?yàn)樯虦�在汽�?chē)智能化上的布局可謂是和其宏觀業(yè)務(wù)版圖存在很大的戰(zhàn)略相似性，即又多又散，似乎是只要跟智能沾邊，都想進(jìn)場(chǎng)分上一杯羹。

玩巨頭的主流模式，其實(shí)也就隨之也就給商湯提出了一個(gè)非常大的問(wèn)題，那就是想全都要，商業(yè)化層面究竟應(yīng)該怎么落實(shí)？

繼續(xù)看商湯的理解。

商湯科技王曉剛曾為絕影在落地模式方面做出過(guò)如下解釋?zhuān)?/p>

“當(dāng)硬件合作伙伴能力比較強(qiáng)的時(shí)候，我們作為T(mén)ier 2提供軟件算法，由Tier 1來(lái)進(jìn)行集成；

當(dāng)硬件合作伙伴在實(shí)力上有所欠缺時(shí)，它會(huì)直接影響到算法的實(shí)現(xiàn)效果，在這個(gè)時(shí)候，我們會(huì)變成Tier 1，找供應(yīng)商設(shè)計(jì)和供應(yīng)硬件，我們提供一個(gè)整體的打包方案；

車(chē)廠自身的能力正在不斷變強(qiáng)，當(dāng)它能夠比較好的去做軟、硬件集成的時(shí)候，我們的角色就變成了軟件的 Tier 1�！�

用高情商的話(huà)來(lái)說(shuō)，商湯對(duì)合作落地時(shí)，自身的定位非常靈活態(tài)，依據(jù)合作伙伴的能力程度“因材施教”，也從側(cè)面突出了其軟件業(yè)務(wù)邊界近乎無(wú)限大的優(yōu)勢(shì)。

但用低情商的話(huà)來(lái)說(shuō)，野心跟投入都安排上了，但自己究竟有足夠的能力來(lái)支撐嗎？商湯可能自己都還沒(méi)整明白。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境進(jìn)一步直觀點(diǎn)來(lái)看，如果主機(jī)廠硬件強(qiáng)，需要軟件，那么商湯就有了Momenta、毫末智行、甚至博世這樣的老巨頭等一大批強(qiáng)勁對(duì)手。

如果合作伙伴軟硬件都差，那商湯的對(duì)手就直接變成了華為、百度等科技巨頭。

如果合作伙伴軟硬件集成都能做好，且不說(shuō)基于此不少主機(jī)廠都盡量自研了，就算還有合作需求，細(xì)碎需求下，商湯能切下的蛋糕又能有多少？

其實(shí)今天有些技術(shù)籌碼的主機(jī)廠，往往都不再希望依賴(lài)于“一條龍”式解決方案，就比如不談座艙，單ADAS一個(gè)問(wèn)題，一家主機(jī)廠可能就會(huì)找多家供應(yīng)商，細(xì)分到LKA、APV等等子功能，分別找業(yè)內(nèi)垂直到一點(diǎn)上綜合能力最契合自己需求的玩家來(lái)合作。

雖然說(shuō)想把自己全域布局的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致，但當(dāng)一條條細(xì)分賽道上的玩家們都成了自己的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)，商湯還如何讓主機(jī)廠在茫茫人海里愿意選擇自己？

這似乎才是其真正需要回答的問(wèn)題。

談擎說(shuō)AI認(rèn)為，像是汽車(chē)智能化方面的宏大布局，似乎還是商湯在科研思維主導(dǎo)下，對(duì)技術(shù)信奉度過(guò)高，從而忽視了商業(yè)化難度的體現(xiàn)。

那么這樣的商湯，又何時(shí)才能把堪比史詩(shī)般的“故事”變現(xiàn)為“資產(chǎn)”？

在機(jī)構(gòu)們似乎是離了場(chǎng)后，可愛(ài)散戶(hù)們?cè)噲D繼續(xù)“用愛(ài)發(fā)電”前，也許值得深思一下這個(gè)問(wèn)題了。

注：本文僅供交流，不構(gòu)成投資建議。