近日，在本月13日剛剛登陸科創(chuàng)板的疫苗創(chuàng)新型企業(yè)康希諾發(fā)布了上半年財報。財報顯示，康希諾上半年的營收狀況并不理想，仍舊處于虧損狀態(tài)。

作為國內(nèi)首支“A＋H”疫苗股，康希諾從2019年開始陸續(xù)在港交所和上�？苿�(chuàng)板上市。其在A股的發(fā)行價僅次于石頭科技，是A股史上發(fā)行價第二高的股票。而截止8月11日其在H股的累計漲幅也高達913．64％，可以說是目前最熱的一支疫苗股。

但它像其他大多數(shù)疫苗股一樣，面臨著盈利難題。

圖片來自Canva

缺乏產(chǎn)品商業(yè)化能力

財報顯示，上半年康希諾凈虧損1．02億元，同比增長46．65％，主要是因為企業(yè)持續(xù)進行疫苗的研發(fā)工作和臨床試驗，研發(fā)支出較高。據(jù)統(tǒng)計，上半年康希諾研發(fā)投入同比增長87．6％至1．08億元，預計未來還要投入9－12億元。

除了研發(fā)支出，康希諾的銷售開支增長幅度更高，今年上半年康希諾的銷售開支同比增長167．1％到450萬元，主要是因為康希諾上半年開始了MCV（腦膜炎球菌結合疫苗）在研疫苗的商業(yè)化準備。而商業(yè)化準備和轉型是康希諾目前一項非常必要的投入。

這是因為康希諾距今成立十一年，仍未有產(chǎn)品商業(yè)化的主要原因就是其重研發(fā)輕商業(yè)，商業(yè)化人員明顯不足。據(jù)統(tǒng)計，截止2019年6月30日，康希諾共有員工369名，其中研發(fā)人員占了90％，商業(yè)化人員只占了2％。

而產(chǎn)品不能商業(yè)化就導致了它常年處于虧損的狀況，康希諾目前已累計虧損4．7億元，其研發(fā)支出也主要依靠股權融資。

雖然上市一定程度上解決了它的研發(fā)支出問題，但并不能完全彌補它的虧損。而且康希諾表示，隨著現(xiàn)有研發(fā)項目陸續(xù)進入臨床試驗階段，公司在研發(fā)人員薪酬、耗用物料、儀器設備、檢驗測試等方面將進行持續(xù)性的投入，預期未來仍存在累積未彌補虧損并將持續(xù)虧損。

現(xiàn)在虧損并預計仍將持續(xù)虧損，其營收可謂十分艱難和慘淡，但股市仍對其抱有希望，這源于其在研的新冠病毒疫苗。

疫苗熱度催高市值

目前，康希諾正為13個疾病領域研發(fā)16種在研疫苗。其中預防腦膜炎球菌感染及埃博拉病毒的3種疫苗產(chǎn)品臨近商業(yè)化，還有7種在研疫苗處于臨床試驗階段或臨床試驗申請階段，6種臨床前在研疫苗，其中包括和軍事科學院軍事醫(yī)學院研究院生物工程研究所聯(lián)合開發(fā)的新冠病毒疫苗。

（圖片來自于康希諾財報）

而正是因為其在研的新型冠狀病毒疫苗，康希諾受到股市的狂熱追捧，即使上半年盈利狀況不理想，康希諾的港股市值仍然接近500億。

面對市場的狂熱，康希諾曾發(fā)布了一份澄清報告，給股民們澆了一盆冷水。報告中明確說明，“Ad5－nCoV（康希諾新冠疫苗）的安全性及有效性須經(jīng)臨床研究證實，我們無法保證我們將能最終成功開發(fā)或商業(yè)化Ad5－nCoV。”

即使如此，康希諾的股價仍居高不下，很大一部分原因在于其技術實現(xiàn)的可行性較大。

從疫苗研發(fā)技術上來說，Ad5－nCoV采用基因工程方法構建，以復制缺陷型人源5型腺病毒為載體，可表達新冠抗S抗原，預防新冠病毒感染引起的疾病。而其基于的腺病毒載體技術，此前已成功用于研發(fā)埃博拉疫苗，從安全性和有效性上來看表現(xiàn)優(yōu)異。

而疫苗的研發(fā)本就充滿不確定性，康希諾能否成功研發(fā)這件事還需要打上問號，即使排除掉研發(fā)失敗的可能，康希諾的新冠病毒疫苗能比其他對手率先進入市場的幾率也不大。

Ad5－nCoV最為關鍵的Ⅲ期試驗尚未入組，財報中也沒有披露Ⅱ期臨床試驗研究數(shù)據(jù)。目前國內(nèi)的疫情基本已得到控制，康希諾能否趕在市場需求完全消失之前推出Ad5－nCoV，情況不容樂觀。

而且除了要跑贏市場需求消失的速度之外，康希諾還需要與全球范圍內(nèi)眾多實力強勁的對手賽跑。

賽跑：拿冠軍的概率非常小

據(jù)中國疾病預防控制中心專家透露，目前全球已有29個疫苗進入臨床試驗，138個疫苗處于臨床前研究。來自于世界衛(wèi)生組織的數(shù)據(jù)顯示，有6種疫苗已經(jīng)進入三期臨床試驗階段，其中有3種來自于中國。

其中，科興控股研發(fā)的新冠病毒滅活疫苗“克爾來�！�8月在西爪哇省萬隆市啟動三期臨床入組工作，并預計8月底前投入試生產(chǎn)，將形成年產(chǎn)3億劑次以上的產(chǎn)能。中國生物技術股份有限公司也表示，其新冠病毒滅活疫苗很大可能在今年年底上市。

相比已經(jīng)進入Ⅲ期臨床試驗階段的國內(nèi)疫苗企業(yè)，康希諾不僅進度慢了，企業(yè)規(guī)模和產(chǎn)品商業(yè)化方面都有所不敵。

而放眼全球，康希諾的技術優(yōu)勢也不再突出。美國Moderna公司先后在三四月份采用mRNA技術平臺研發(fā)新冠病毒疫苗，相比康希諾的腺病毒疫苗，mRNA疫苗生產(chǎn)工藝更為簡化，研發(fā)速度也更快。

在團隊規(guī)模、研發(fā)速度上都不敵對手，加上新冠病毒疫苗被定位為公共產(chǎn)品，盈利空間有限，康希諾要靠新冠病毒疫苗實現(xiàn)盈利的可能性并不高，加上其研發(fā)投入，康希諾下半年可能仍會處于虧損的狀態(tài)。

不過，雖然康希諾的新冠病毒疫苗目前情況不太樂觀，但其它疫苗在市場中的前景仍備受行業(yè)看好，主要是因為它在研的其它疫苗產(chǎn)品具有很好的商業(yè)前景。

商業(yè)前景漸明朗

目前國內(nèi)還沒有預防A群和C群腦膜炎球菌引起的流行性腦脊髓膜炎的疫苗，而康希諾生物旗下的兩款產(chǎn)品：腦膜炎球菌結合疫苗MCV4及MCV2疫苗已報產(chǎn)，且MCV4被納入優(yōu)先審批，目前已完成廠房及工藝驗證，預計2020年獲批。

東興證券曾作出估計，這兩款產(chǎn)品均可在今年實現(xiàn)上市，并稱其MCV2疫苗為潛在中國最佳疫苗，MCV4疫苗為潛在中國首創(chuàng)疫苗。

而且康希諾與輝瑞簽署了MCV4推廣服務協(xié)議，產(chǎn)品一旦獲批，將由輝瑞負責產(chǎn)品在中國大陸市場的學術推廣工作，其商業(yè)化前景明朗，也將對康希諾的營收作為貢獻。

除此之外，隨著它的疫苗產(chǎn)業(yè)化基地落成，康希諾也可實現(xiàn)埃博拉疫苗量產(chǎn)，增加公司的營收。

基于上述兩款疫苗的商業(yè)前景，國內(nèi)多家證券公司都對康希諾的前景持看好態(tài)度。但需要注意的是，目前康希諾在研管線還需要大量的資金投入，而且其生產(chǎn)線靈活性較低、維護成本較高，研發(fā)支出仍不容小覷，這兩款疫苗商業(yè)化帶來的營收能否覆蓋研發(fā)支出還是個疑問。

總的來說，短期內(nèi)康希諾除了需要解決產(chǎn)品盈利、疫苗研發(fā)風險的問題之外，還要在新冠疫苗研發(fā)實力略遜于對手的情況下，給股民一個很好的交代，以確保其在股市中的穩(wěn)定，從而繼續(xù)為其研發(fā)供血。

而如果康希諾的新冠病毒疫苗研發(fā)失敗，或者無法帶來盈利，那其腦膜炎疫苗和埃博拉疫苗就是其安撫股市的穩(wěn)定劑，但錯過疫情的熱度，其股價回落在所難免。

另一方面，康希諾和輝瑞的合作只能解決一時的產(chǎn)品商業(yè)化問題，如果康希諾要想保證長期健康的發(fā)展，不能只靠股市融資，自身產(chǎn)品的盈利能力必須要有。打造自己的商業(yè)化團隊，提高產(chǎn)品商業(yè)化能力是目前康希諾需要認真考慮的一個問題。