多肽鏈 原創(chuàng)出品

作者｜上官靜

但凡當(dāng)紅炸子雞，沒點(diǎn)魔性都不好意思說(shuō)自己是上市公司！

乘著醫(yī)藥板塊的青云梯，踏著胰島素龍頭的風(fēng)騷浪，甘李藥業(yè)來(lái)了。一簽20萬(wàn)“肉頭”的見面禮，讓中簽的二級(jí)市場(chǎng)股民歡呼雀躍，無(wú)與倫比。

表演還沒完，上市半個(gè)月時(shí)間，連拉13個(gè)漲停板的甘李藥業(yè)，股價(jià)從91．18元漲到286．18元，區(qū)間市值最高達(dá)1274億元，創(chuàng)造A股市場(chǎng)的一個(gè)紀(jì)錄。要知道，在A股市場(chǎng)熬了26年的另一胰島素巨頭通化東寶到現(xiàn)在也才260億的總市值。

就在一躍成為資本市場(chǎng)造富神話的當(dāng)口，甘李藥業(yè)向市場(chǎng)拋出了一手“王炸”——原有的管理團(tuán)隊(duì)紛紛辭職“退居二線”。上市都還不到一個(gè)月的時(shí)間，管理層就大換血，連最重要的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人都換人了，這就功成身退了？還是公司有隱疾？

見公司市值又跌破千億，甘李藥業(yè)連忙向市場(chǎng)拋出高送轉(zhuǎn)，又公告稱人事?lián)Q血是為了加速聚焦研發(fā)與國(guó)際化戰(zhàn)略，要走向世界，掀翻國(guó)際列強(qiáng)。

這魔性的操作，讓投資者的小心肝上躥下跳的，問題是甘李藥業(yè)到底是何等貨色呢？

壹｜尷尬紀(jì)錄與“靈魂砍價(jià)”

又是一項(xiàng)紀(jì)錄。

6月29日，甘李藥業(yè)掛牌上市，8個(gè)交易日后公司便拋出每10股送4股、派發(fā)5元紅利的送轉(zhuǎn)分紅方案，這在A股市場(chǎng)極其鮮有。

一直以來(lái)，高送轉(zhuǎn)的股票都是市場(chǎng)炒作的對(duì)象，甘李藥業(yè)如此高調(diào)、急促的送轉(zhuǎn)總讓人有些許狐疑。

就在拋出送轉(zhuǎn)方案的第二天，甘李藥業(yè)隨即發(fā)布公告稱，將有三位高管離職。分別是公司總經(jīng)理甘忠如、副總經(jīng)理王大梅和財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人寧軍軍。于是，甘李藥業(yè)又創(chuàng)下A股上市公司高管離職速度的一項(xiàng)紀(jì)錄。

隨即甘李藥業(yè)增補(bǔ)了總經(jīng)理和幾位副總。其中，有兩位新任的副總分別是2016年和2017年大學(xué)畢業(yè)、以管理培訓(xùn)生身份進(jìn)入甘李藥業(yè)的“準(zhǔn)新人”邢程和苑字飛。

兩個(gè)從大學(xué)剛畢業(yè)不到3、4年時(shí)間的職場(chǎng)新人當(dāng)上千億市值上市公司副總的職位，這很不可思議。新希望劉永好的嫡女劉暢上位還花了12年的時(shí)間。甘李藥業(yè)的“雛鳥”新人，這就要帶領(lǐng)公司翱翔成為世界胰島素龍頭？

IPO時(shí)就攢足了熱度的甘李藥業(yè)至7月15日，股價(jià)高達(dá)286．18元，但次日畫風(fēng)突轉(zhuǎn)，連續(xù)兩日跌停。目前，市值已從最高的1274億元跌至881億元。

說(shuō)好的千億市值夢(mèng)咋就這么經(jīng)不起風(fēng)浪？

甚是巧合的是，國(guó)家醫(yī)保局在7月15－16日召開座談會(huì)，7月17日發(fā)布該消息稱第三批國(guó)家藥品帶量采購(gòu)開標(biāo)在即，本次納入集采的藥品為生物制品和中成藥，其中包括胰島素。

受到集采降價(jià)預(yù)期的影響，甘李藥業(yè)股價(jià)也應(yīng)聲落地。對(duì)于以胰島素為主營(yíng)收入的甘李藥業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品銷售價(jià)格如果降價(jià)幅度過高，勢(shì)必對(duì)公司造成直接的沖擊。畢竟，今年年初，在武漢的胰島素集采現(xiàn)場(chǎng)就出現(xiàn)過一番“靈魂砍價(jià)”嚇哭藥企代表的景象。

哪怕是細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，也都難逃“靈魂砍價(jià)”的命運(yùn)。彼時(shí)，外資巨頭或許能夠承受巨大的價(jià)格壓力，但國(guó)內(nèi)的企業(yè)未必就能借此彎道超車。

尤其是對(duì)于剛上市的甘李藥業(yè)，公司有著做“中國(guó)的諾和諾德”的目標(biāo)，但其一品獨(dú)大（主打產(chǎn)品：甘精胰島素）的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)則更像是賽諾菲的糖尿病布局，而賽諾菲不僅重組甘精胰島素近年銷售持續(xù)下滑，公司也已宣布放棄了糖尿病上的后續(xù)研發(fā)。

未來(lái)，甘李藥業(yè)想必也會(huì)是“亞歷山大”。

貳｜較勁兩兄弟

甘李藥業(yè)與26年前就登陸A股市場(chǎng)的通化東寶曾是一家公司。

當(dāng)初，通化東寶創(chuàng)始人李一奎與北大老同學(xué)生物化學(xué)博士甘忠如共同創(chuàng)業(yè)，并以兩人的姓氏起名為“甘李藥業(yè)”，專注糖尿病領(lǐng)域。

2003年，甘忠如率隊(duì)研發(fā)出二代重組人胰島素（甘舒霖），打破國(guó)外壟斷。但后來(lái)，甘李藥業(yè)發(fā)展迅速，甘李兩方在利益分配上出現(xiàn)分歧最終關(guān)系在2011年破裂，“親兄弟”從此分道揚(yáng)鑣，成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

一直以來(lái)，通化東寶從事的都是二代胰島素的生產(chǎn)，而甘李藥業(yè)則是三代胰島素生產(chǎn)。經(jīng)兩相商議之后，決定給彼此三年半的時(shí)間。在此之后，通化東寶可以銷售三代胰島素，甘李藥業(yè)也可以銷售二代胰島素。

但有意思的是，這對(duì)“親兄弟”似乎有著一種默契，自始至終都未曾涉足對(duì)方的領(lǐng)域。直到2019年年底，通化東寶的三代胰島素才獲批。

既然如此，那這兩家淵源頗深的公司各自發(fā)展情況如何？

從業(yè)績(jī)指標(biāo)看，近三年來(lái)那個(gè)家公司在營(yíng)收規(guī)模上比較接近，2019年甘李藥業(yè)反超通化東寶，而后者近三年?duì)I收增長(zhǎng)明顯緩慢。凈利潤(rùn)方面，甘李藥業(yè)則始終是力壓通化東寶。

從研發(fā)層面來(lái)看，目前，甘李藥業(yè)在研項(xiàng)目達(dá) 30 余項(xiàng)，包括一類新藥 5 個(gè)，化學(xué)仿制藥品 6 個(gè)，一類生物細(xì)胞治療技術(shù)藥品 3 個(gè)，生物類似藥 10 多個(gè)。具體數(shù)據(jù)線，2017年至2019年期間，公司的研發(fā)投入分別為 1．85 億元、3．53 億元、4．09億元。

而通化東寶在研發(fā)則覆蓋了二代、三代以及四代胰島素，布局較為全面。可具體落實(shí)到實(shí)際的投入金額，相較于甘李藥業(yè)，通化東寶的研發(fā)投入則偏少。同期，通化東寶的研發(fā)支出分別為 9678 萬(wàn)元、9765 萬(wàn)元、7804 萬(wàn)元。

再看營(yíng)銷渠道方面，甘李藥業(yè)共擁有 1000 余人的專業(yè)銷售團(tuán)隊(duì)，覆蓋全國(guó)近 7700 家縣級(jí)以上醫(yī)院，其中三級(jí)以上醫(yī)院 2400 余家。通化東寶覆蓋約 4000 家縣級(jí)醫(yī)院，社區(qū)醫(yī)院覆蓋超過 7000 家。

整體來(lái)看，盡管通化東寶在三代胰島素的研發(fā)進(jìn)度上遜于甘李藥業(yè)一籌，讓甘李藥業(yè)捷足先登，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。然而在二代胰島素方面，通化東寶也在基層市場(chǎng)捍衛(wèi)了較大份額，而且未來(lái)幾年公司的三代胰島素也將進(jìn)入密集上市期。

此前，就在胰島素產(chǎn)品將要被集采的消息一出，資本市場(chǎng)立馬就給出了回應(yīng)。無(wú)論是甘李藥業(yè)還是通化東寶，都出現(xiàn)不同程度的股價(jià)下跌。

截至2020年7月，國(guó)家共組織了三次藥品集中采購(gòu)，即4＋7城市藥品集中采購(gòu)，這也預(yù)示著大幅降低仿制藥的價(jià)格，對(duì)國(guó)內(nèi)仿制藥企業(yè)的影響較大，尤其是對(duì)于以胰島素為主營(yíng)收入的甘李藥業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品銷售價(jià)格或面臨下調(diào)。

同樣的為胰島素巨頭，兩兄弟到底孰優(yōu)孰劣還得看后續(xù)的發(fā)展如何，當(dāng)前尚難知曉。

叁｜比肩巨頭路有多遠(yuǎn)

糖尿病是眼下全人類健康最大的威脅之一。根據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心發(fā)布的《2019年全球胰島素行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀調(diào)研報(bào)告》糖尿病藥物為世界第二大用藥品類，胰島素市場(chǎng)持續(xù)快速增長(zhǎng)。

在中國(guó)市場(chǎng)，2013－2018年，胰島素市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率為13．8％。2018年達(dá)到192億元，較2017年增長(zhǎng)9．4％。

由于糖尿病患者不斷增多、治療意識(shí)不斷提高、消費(fèi)能力不斷增強(qiáng)的背景下，我國(guó)胰島素市場(chǎng)需求保持穩(wěn)定上升態(tài)勢(shì)，未來(lái)發(fā)展前景良好。

根據(jù)中國(guó)商業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)胰島素市場(chǎng)規(guī)模約為200億元人民幣，并預(yù)測(cè)2025年中國(guó)胰島素市場(chǎng)規(guī)模達(dá)307．23億元。

有著如此大規(guī)模的市場(chǎng)，甘李藥業(yè)到底能從中分多少羹？公司一直都在布局海外市場(chǎng)，并聲稱其走在世界胰島素的前沿，那如今海外市場(chǎng)的布局情況如何？

在甘李藥業(yè)的募投項(xiàng)目中，包括重組甘精胰島素產(chǎn)品申請(qǐng)美國(guó)注冊(cè)上市項(xiàng)目，擬使用募集資金 2．89 億元。在研產(chǎn)品中，甘精胰島素注射液（美國(guó)）、賴脯胰島素注射液（美國(guó)）也均已處于三期臨床階段。

甘李藥業(yè)表示，相關(guān)產(chǎn)品預(yù)計(jì)在2020年下半年獲得上市批準(zhǔn)銷售，不過由于在美國(guó)開展藥品臨床研發(fā)存在藥品技術(shù)、研發(fā)過程管理及政策等一系列風(fēng)險(xiǎn)，存在無(wú)法取得收益的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，目前甘李藥業(yè)的海外收入為1．2億元，占比僅4％左右。

盡管海外市場(chǎng)看上去很美，但這一業(yè)務(wù)的發(fā)展則是路漫漫。另一方面，國(guó)內(nèi)胰島素龍頭與全球胰島素巨頭對(duì)比，差距有多大？

對(duì)比來(lái)看，國(guó)內(nèi)的胰島素巨頭和全球胰島素巨頭之間的差距，無(wú)論是市值、PE、業(yè)績(jī)和研發(fā)費(fèi)用方面，都是有著不小差距。

胰島素生產(chǎn)行業(yè)具有較高的技術(shù)、資金、學(xué)術(shù)推廣和產(chǎn)品品牌等方面的壁壘，凡缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)很難進(jìn)入市場(chǎng)并取得一定市場(chǎng)份額。故全球胰島素市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)胰島素市場(chǎng)均呈現(xiàn)出寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)的格局。

米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端化學(xué)藥胰島素及其類似藥銷售額近250億元。但品牌TOP10中，諾和諾德、賽諾菲、禮來(lái)等外資藥企占據(jù)7個(gè)席位；國(guó)內(nèi)藥企僅有甘李藥業(yè)、通化東寶藥業(yè)和聯(lián)邦制藥。

由此可看出，諾和諾德幾乎是占據(jù)了胰島素的“半壁江山”，而國(guó)內(nèi)藥企方面，甘李藥業(yè)和通化東寶則是不分仲伯，均以近10％的市場(chǎng)份額領(lǐng)先于其他的國(guó)內(nèi)企業(yè)。

想要再國(guó)內(nèi)的胰島素市場(chǎng)占據(jù)前三、或者替代諾和諾德，甘李藥業(yè)還有很長(zhǎng)的一段路要走。

結(jié)語(yǔ)

對(duì)于新上市的甘李藥業(yè)而言，可謂是“前有狼、后有虎”，除了面對(duì)自己“兄弟”的競(jìng)爭(zhēng)以外，公司還要應(yīng)對(duì)已占據(jù)大半胰島素江山的國(guó)際巨頭。

可以預(yù)見的是，接下來(lái)的胰島素帶量采購(gòu)中各家也可能掀起降價(jià)潮。與此前化藥帶量采購(gòu)不同的是，雖然外資巨頭必然會(huì)承受巨大價(jià)格壓力，但國(guó)內(nèi)企業(yè)未必就能夠借此彎道超車。

盡管甘李藥業(yè)在胰島素領(lǐng)域有所積累，但想要保住現(xiàn)有規(guī)模也將會(huì)變得越來(lái)越難。