文 | 荊玉

編輯 | 楊旭然

出品 | tide-biz

蘋果公司與中國果鏈龍頭立訊精密(SZ:002475)的股價(jià)表現(xiàn),已經(jīng)陷入到“冰火兩重天”的尷尬當(dāng)中。

不僅是與自己的大客戶的股價(jià)表現(xiàn)相形見絀,立訊精密陷入泥沼中的股價(jià)走勢(shì),甚至已經(jīng)無法與歌爾股份(SZ:002241)相提并論。

股價(jià)表現(xiàn)陷入泥潭的另一邊,有關(guān)其正面消息卻從未間斷:半年報(bào)業(yè)績的上漲、iPhone13代工的消息、以及關(guān)于蘋果大賺特賺的業(yè)績表現(xiàn)。

作為大客戶,蘋果發(fā)布的2021財(cái)年第三季度(今年4-6月)財(cái)報(bào)大超市場(chǎng)預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示,蘋果營收同比增長36%,實(shí)現(xiàn)凈利潤217．44億美元,同比大增超9成。在今年8月的《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單中,其被評(píng)為成為全球最賺錢的公司。

反觀立訊,其2021年半年報(bào)顯示,上半年公司營收增長32%,凈利潤30．9億,同比增長21．73%。截至半年報(bào)發(fā)布,立訊的股價(jià)今年以來已經(jīng)下跌了31%。伴隨著下跌,一些新的“鬼故事”又再次傳來——質(zhì)量不好被大客戶退貨,等等。

立訊精密股價(jià)表現(xiàn)(2021年1月至今)

實(shí)際上,立訊的半年報(bào)并未超出預(yù)期的利空�？梢钥吹�,盡管部分AirPods耳機(jī)業(yè)務(wù)被蘋果轉(zhuǎn)移給了對(duì)手,且面臨員工成本上漲、越南工廠因疫情停工等不利因素,立訊仍然實(shí)現(xiàn)了超20%的凈利潤增長,研發(fā)投入、在建工程和物料的準(zhǔn)備也在持續(xù)增加。

只不過,當(dāng)下的立訊精密正處于其業(yè)績青黃不接的階段:傳統(tǒng)的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)增長趨于穩(wěn)定,而汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件、蘋果手機(jī)組裝業(yè)務(wù)仍在逐步放量當(dāng)中。要重回高速增長,仍然需要一段時(shí)間。

好在立訊從未停下增長的步伐,即便看起來沒有那么快。

01

“鬼故事”還未結(jié)束

立訊精密是“鬼故事”的受害者之一。

由于蘋果對(duì)其供應(yīng)商有著較為嚴(yán)格的保密要求,果鏈企業(yè)一般對(duì)其獲得或者失去蘋果某項(xiàng)業(yè)務(wù)的消息諱莫如深。

保密協(xié)議的要求,給了很多“鬼故事”發(fā)揮的空間,也不斷撩撥和牽動(dòng)著投資者的情緒。尤其在股價(jià)下行期,傳言更是漫天飛舞,而企業(yè)幾乎完全不能做出任何回應(yīng)。

典型的案例就是歐菲光。自2020年下半年,伴隨著股價(jià)一路下滑,歐菲光被踢出果鏈的消息就流傳市場(chǎng),但直到2021年3月歐菲光才正式通告“特定客戶業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化”,承認(rèn)與蘋果合作破裂。整個(gè)事件歷時(shí)半年多,讓不少投資者對(duì)此“心有余悸”,對(duì)于果鏈企業(yè)的質(zhì)疑不斷累積。

上半年立訊精密是“鬼故事”的受害者之一。今年年初,抖音上關(guān)于吉安縣立訊廠區(qū)“年前空空無人”的短視頻就曾讓不少投資者驚慌。至今,關(guān)于立訊的“鬼故事”仍未結(jié)束。

從8月初開始,嘉善立訊工廠(主要生產(chǎn)Apple Watch產(chǎn)品)就被陸續(xù)曝出“做一休一甚至休二”、“不招小時(shí)工”,“被建議去支援昆山立臻,聯(lián)滔、日善等其他廠區(qū)”。有傳言說,立訊手表代工業(yè)務(wù)不合格被蘋果退單�；蛟S是受此影響,立訊8月30日股價(jià)下跌5．95%。

嘉善立訊百度貼吧

不過,針對(duì)這一傳言,立訊精密在當(dāng)日的投資者交流中予以否認(rèn),其表示“個(gè)別廠區(qū)因上下游供應(yīng)商供料問題所導(dǎo)致的臨時(shí)性調(diào)整”。

據(jù)悉,同樣生產(chǎn)Apple Watch的成都富士康的IDSBG事業(yè)群M區(qū)也因?yàn)槲锪蠁栴}暫停生產(chǎn)。兩者的停產(chǎn)大概率都是源于疫情導(dǎo)致的、蘋果供應(yīng)鏈出現(xiàn)的問題。

這也可以部分解釋為什么今年中報(bào)中,立訊沒有像往年一樣對(duì)三季度業(yè)績給出預(yù)告。由于蘋果供應(yīng)鏈的問題,手表業(yè)務(wù)何時(shí)恢復(fù)生產(chǎn)可能并不確定。

02

被誤讀的高庫存

存貨高達(dá)80%的大幅增長,恰好說明了下游用戶,尤其是蘋果的旺盛需求。

“鬼故事”漫天飛舞中,立訊精密交出了一份差強(qiáng)人意、喜憂參半的半年報(bào)。

從對(duì)手歌爾股份的半年報(bào)中可以看出,立訊的AirPods耳機(jī)市場(chǎng)份額確實(shí)被分流走了一部分給歌爾。數(shù)據(jù)顯示,歌爾的智能聲學(xué)整機(jī)(主要包括AirPods耳機(jī))營收2021年上半年同比增長了91．94%。這在一定程度影響了立訊的業(yè)績。

但立訊精密的消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)(包含手表、耳機(jī)、手機(jī)組裝、結(jié)構(gòu)件等)仍然保持了29．96%的收入增長。

利潤表現(xiàn)上,由于越南疫情影響,大量訂單轉(zhuǎn)回國內(nèi),人力成本相應(yīng)上升,造成立訊凈利潤增速不及營收增速。不過這些不利因素都是暫時(shí)的,后續(xù)疫情緩解后有望恢復(fù)常態(tài)。

立訊面臨的人力成本上升問題也是行業(yè)內(nèi)普遍問題�？梢钥吹�,隨著iPhone13開啟量產(chǎn),富士康、藍(lán)思科技的國內(nèi)工廠也出現(xiàn)了用工荒,開出了高昂的員工推薦獎(jiǎng)勵(lì)。

值得注意的是,立訊精密二季度末的存貨達(dá)到了158億,同比增長了80%,相比年初增長了20%。在不少投資者看來,存貨增加是銷售不暢,存在減值的風(fēng)險(xiǎn)。

但事實(shí)恰恰相反。

對(duì)于如立訊一樣處于產(chǎn)業(yè)鏈中游的企業(yè)而言,存貨的增加主要是為下游需求提前備料。而存貨高達(dá)80%的大幅增長,說明了下游用戶,尤其是蘋果的旺盛需求。這意味著立訊下半年的業(yè)績有著較為明確的增長空間。

另一則消息也可以輔助驗(yàn)證。據(jù)外媒消息,今年蘋果希望將新款iPhone的產(chǎn)量提高20%。其對(duì)即將發(fā)布的蘋果13系列更有信心,因而增加對(duì)于上游的采購量。另有媒體消息稱,立訊有望拿下iPhone 13 Pro 40%的組裝訂單。

總體而言,當(dāng)下的立訊精密仍然處于舊業(yè)務(wù)增長乏力,新業(yè)務(wù)尚未放量的青黃不接的時(shí)期。一切或許要等到下半年新的蘋果產(chǎn)品上市之后才能揭曉。