我們此前將其解釋為：互聯(lián)網(wǎng)金融以及網(wǎng)絡(luò)游戲近年來(lái)監(jiān)管的收緊，降低了廣告主的投放動(dòng)力，為穩(wěn)定自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要，小米也將廣告資源米家等自有平臺(tái)。

但2021年Q1小米廣告市場(chǎng)占比有了相當(dāng)大的改善，市場(chǎng)占比環(huán)比增加兩倍，這是本季度財(cái)報(bào)相當(dāng)大的亮點(diǎn)，這究竟是趨勢(shì)性的還是暫時(shí)性的呢？

我們看MIUI的ARPU情況，見(jiàn)下圖

在上圖中，MIUI對(duì)互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)的ARPU呈兩頭大中間小，也就是說(shuō)，2018下半年開(kāi)始，網(wǎng)絡(luò)游戲和金融都進(jìn)入了強(qiáng)監(jiān)管周期，稀釋了互聯(lián)網(wǎng)廣告的價(jià)值，但2021年之后，一方面隨著海外市場(chǎng)的擴(kuò)張，小米成為中國(guó)企業(yè)走出去的重要廣告投放平臺(tái)，尤其在東南亞，印度以及歐洲地區(qū)，而另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，廣告平臺(tái)在市場(chǎng)中得到重新定位，也放大了MIUI單用戶價(jià)值。

考慮到2021年Q1，ARPU達(dá)到了2018上半年水平，我們大致可以確定：廣告平臺(tái)價(jià)值是在回歸途中，而非偶然。

2021年Q1，小米無(wú)論在成長(zhǎng)性還是盈利性方面都取得了不錯(cuò)的成績(jī)（經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)163．8％），我們與其對(duì)過(guò)去成績(jī)過(guò)多關(guān)注或贊嘆，不如將眼光放在未來(lái)，放在資產(chǎn)價(jià)格尚未觸頂?shù)闹芷趦?nèi)，這對(duì)小米為代表的硬件并非是好消息，但通過(guò)上述分析，我們認(rèn)為，小米在應(yīng)對(duì)2021年Q2以后的高成本壓力還是有不少改善空間的，而這可能對(duì)接下來(lái)1－2年內(nèi)小米價(jià)值判斷的基礎(chǔ)。

最后我們想談下除財(cái)務(wù)分析之外，我們對(duì)小米的一些看法。

在我們撰稿時(shí)，美國(guó)哥倫比亞特區(qū)地方法院頒發(fā)了最終判決，解除了美國(guó)國(guó)防部對(duì)于本公司‘中國(guó)軍方公司’的認(rèn)定，正式撤銷了美國(guó)投資者購(gòu)買或持有本公司證券的全部限制。

站在市值管理角度，小米由此排掉了最大的“雷”，美國(guó)投資人可以繼續(xù)持有小米股票，可繼續(xù)在香港資本市場(chǎng)募資。

在過(guò)去的2020年，小米市值增長(zhǎng)4倍有余，進(jìn)入2021年后由于美國(guó)以及通脹預(yù)期等原因，股價(jià)進(jìn)入調(diào)整期，經(jīng)過(guò)我們上述分析以及美國(guó)因素“排雷”之后，無(wú)論從短期風(fēng)險(xiǎn)抑或是長(zhǎng)期價(jià)值投資，小米市值都會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的階段。

至于造車，這個(gè)問(wèn)題也是大家所關(guān)心。

本文我們不討論業(yè)務(wù)以及技術(shù)細(xì)節(jié)，只強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)：

其一，造車是個(gè)燒錢事業(yè)，但另一方面造車概念中短期內(nèi)對(duì)市值管理又大有幫助，小米可能會(huì)通過(guò)資本市場(chǎng)募資降低融資成本，并盡量減少對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的干擾，如增發(fā)，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行等，這也是資本市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的具體表現(xiàn)；

其二，主營(yíng)業(yè)務(wù)航道中，研發(fā)費(fèi)用仍然會(huì)居高不下，這當(dāng)然會(huì)對(duì)最終損益表帶來(lái)一定壓力，但我們上述也分析，研發(fā)對(duì)毛利有明顯的幫助，剔除此因素，我們?nèi)匀粌A向或希望小米在造車中能夠與主營(yíng)業(yè)務(wù)配合，以看似燒錢的業(yè)務(wù)來(lái)為主營(yíng)業(yè)務(wù)增效。

雖然Q1小米財(cái)報(bào)表現(xiàn)不錯(cuò)，但我們?nèi)匀黄诖�以上結(jié)論可在Q2之后財(cái)報(bào)中陸續(xù)驗(yàn)證，我也會(huì)及時(shí)反思自己的分析框架。