文/馨迪?

編輯/陳鋒?

時(shí)隔數(shù)月，自動(dòng)駕駛行業(yè)再次熱鬧。

3月22日，車規(guī)級(jí)芯片解決方案提供商黑芝麻智能更新了招股書，繼續(xù)推進(jìn)在港交所的主板上市進(jìn)程，沖擊“智駕芯片第一股”。

在這之前，黑芝麻智能在去年6月30日首次向港交所遞交了招股書，但由于6個(gè)月內(nèi)未通過聆訊，其上市申請(qǐng)?jiān)诮衲?月初失效。

事實(shí)上，當(dāng)前整個(gè)自動(dòng)駕駛行業(yè)，正在經(jīng)歷一股上市熱潮。

過去半年里，在港交所排隊(duì)的智駕公司及相關(guān)企業(yè)數(shù)量已經(jīng)超過了10家。其中，自動(dòng)駕駛解決方案提供商知行汽車科技、激光雷達(dá)解決方案供應(yīng)商速騰聚創(chuàng)已經(jīng)分別在2023年12月和今年1月率先敲鐘。此外，近期ADAS解決方案供應(yīng)商縱目科技也向港交所遞交了招股書。

接二連三的上市潮背后，由于整個(gè)行業(yè)投入時(shí)間長、研發(fā)成本高，虧損成為自動(dòng)駕駛企業(yè)們的常態(tài)。黑芝麻智能招股書顯示，其已經(jīng)累計(jì)虧損了114億元。

黑芝麻智能連年虧損，圖源公司招股書?

與此同時(shí)，大批智能電動(dòng)汽車扎堆落地，汽車智能化的下半場(chǎng)已經(jīng)開始角力，自動(dòng)駕駛背后的一系列高級(jí)別智能產(chǎn)品已經(jīng)處在爆發(fā)前夜，對(duì)業(yè)內(nèi)的玩家而言，技術(shù)儲(chǔ)備、產(chǎn)品開發(fā)、現(xiàn)金流等等，都會(huì)成為下半場(chǎng)競速賽的關(guān)鍵。

對(duì)此，黑芝麻智能向連線出行表示，“現(xiàn)在新能源汽車滲透率在全球市場(chǎng)都快速提升的大背景下，我們面對(duì)的是一個(gè)快速擴(kuò)大的藍(lán)海市場(chǎng)，我們專注在智能汽車計(jì)算芯片上，需要通過技術(shù)創(chuàng)新能力不斷為客戶從功能、性能、成本、功耗等方面提供價(jià)值。”

但這并不是一條坦途。國內(nèi)外競爭者的環(huán)伺、投資環(huán)境的遇冷、產(chǎn)業(yè)政策的變化，都考驗(yàn)著行業(yè)里的每一家公司，在抉擇與壓力之中，他們首先需要面臨的挑戰(zhàn)，就是能否順利走完上市這條路。

1、沖刺“本土自動(dòng)駕駛芯片第一股”，黑芝麻到了收獲的時(shí)刻？

黑芝麻智能創(chuàng)始人單記章，1997年碩士畢業(yè)于清華大學(xué)無線電電子學(xué)系微電子專業(yè)，此后20年的時(shí)間里都供職于芯片制造商OmniVision（毫威科技），親歷了后者從0到1、再到在納斯達(dá)克上市、再到2015年被中國財(cái)團(tuán)收購的全過程。

在毫威科技，單記章曾擔(dān)任軟件工程部副總裁。

另一位創(chuàng)始人劉衛(wèi)紅是單記章在清華的校友，在汽車行業(yè)擁有超過20年工作經(jīng)驗(yàn)，先后在通用、博世工作。

2016年，單記章萌生了回國創(chuàng)業(yè)的想法，他將目標(biāo)錨定在了自動(dòng)駕駛芯片領(lǐng)域。單記章認(rèn)為，自動(dòng)駕駛時(shí)代也會(huì)誕生類似英特爾、高通這樣偉大的公司。

這年7月，黑芝麻智能成立，專注做車規(guī)級(jí)SoC（Sytem-on-Chip，系統(tǒng)級(jí)芯片）和機(jī)遇SoC的解決方案供應(yīng)商。

圖源東方證券

同一時(shí)期，中國芯片行業(yè)尚未真正爆發(fā)，但一場(chǎng)風(fēng)暴正在醞釀。

其中一個(gè)信號(hào)是，早在2014年，工信部正式對(duì)外披露成立了集成電路大基金：第一期規(guī)模達(dá)到1200億元，重點(diǎn)投資集成電路芯片制造業(yè)，兼顧芯片設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試、設(shè)備和材料等產(chǎn)業(yè)。

而率先布局的黑芝麻智能，很快便迎來了一場(chǎng)歷史性機(jī)遇。

一方面，新能源汽車市場(chǎng)在加速擴(kuò)大、滲透率在漸次提升，這背后是汽車內(nèi)部電子電氣架構(gòu)迎來了巨變，從分布式的電子控制單元（ECU）逐步向智能座艙域、智能駕駛域等功能域集中。

車規(guī)級(jí)芯片供應(yīng)商芯馳科技的CEO仇雨菁對(duì)財(cái)新網(wǎng)表示，“對(duì)芯片供應(yīng)商來說，這是非常大的機(jī)會(huì)。一個(gè)行業(yè)只有變革，才會(huì)有新的機(jī)會(huì)出現(xiàn)�！�

另一方面，自2020年以來，席卷全球的“芯片荒”為芯片供應(yīng)商提供了迅速“上車”的機(jī)會(huì)，與此同時(shí)，加速“國產(chǎn)替代”也成了中國芯片產(chǎn)業(yè)的統(tǒng)一共識(shí)。

市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)IC Insights數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)車規(guī)級(jí)芯片的進(jìn)口率約為90%，以高端控制類MCU為例，2020年全球98%的車規(guī)級(jí)MCU芯片都都被瑞薩電子、恩智浦等起家汽車芯片企業(yè)壟斷，中國車規(guī)級(jí)MCU自給率不足5%。

依托上述這場(chǎng)歷史性機(jī)遇，黑芝麻智能成了率先吃到行業(yè)紅利的一個(gè)玩家。2020年至2023年，黑芝麻智能營收分別為0.53億元、0.6億元、1.63億元。

也是在2020年以后，黑芝麻得到了更多投資人和投資機(jī)構(gòu)的青睞，融資速度不斷加快。截至目前，黑芝麻智能累計(jì)融資10輪，融資總額為6.95億美元（折合人民幣約50.3億元），大部分融資都在2020年后完成。

圖源東方證券

從市場(chǎng)地位來看，黑芝麻智能的主營產(chǎn)品包括芯片硬件和智能駕駛解決方案軟件，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2022年，黑芝麻智能在中國高算力自動(dòng)駕駛SoC市場(chǎng)份額為5.2%，位居第三，排名還算靠前，只是份額并不高。

基于此，黑芝麻智能需要在接下來持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，以更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競爭，而這需要有更充裕的資金來支撐。

但據(jù)新浪科技報(bào)道，2022年以來，由于自動(dòng)駕駛“長尾問題”難以解決，導(dǎo)致商業(yè)落地困難，融資大幅縮水。據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)，行業(yè)披露的融資額度由2021年的1591.9億元銳減至2023年的205億元，直接縮減至原先的13%，進(jìn)入寒冬。

由此，登陸資本市場(chǎng)來“輸血”就顯得很有必要。

2、三年虧百億，它能獲得資本市場(chǎng)青睞嗎？

從全行業(yè)視角來看，自動(dòng)駕駛芯片公司的上市之路，并非坦途——過去幾年，熱錢在加速涌入這個(gè)行業(yè)，但燒錢的速度過快，也成了行業(yè)一大挑戰(zhàn)。

核心原因在于，在芯片這一高技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，研發(fā)投入往往會(huì)直接影響到一家企業(yè)的核心競爭力。

“在智能駕駛時(shí)代，產(chǎn)業(yè)鏈上下游都在不斷加大研發(fā)的投入，希望借此獲得領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，搶占市場(chǎng)�！币晃恍袠I(yè)觀察人士向連線出行透露。也正因如此，研發(fā)成為必不可少的投入，而且投入只增不減。

對(duì)黑芝麻智能此類初創(chuàng)企業(yè)而言，盡管在前期吃到了行業(yè)紅利，但最近幾年乃至接下來幾年，商業(yè)化驗(yàn)證階段的不確定性下，它們都極有可能繼續(xù)面臨自我造血能力不足的局面。

虧損，就此成了行業(yè)常態(tài)。

黑芝麻智能招股書顯示，2021-2023年其分別實(shí)現(xiàn)營收6050萬元、1.65億元及3.12億元，3年來營收增長5倍。

營收大幅增長的背后，是虧損的逐年擴(kuò)大。2021-2023年三年間，黑芝麻智能凈虧損分別為23.57億元、27.54億元、48.55億元，累計(jì)虧損達(dá)114億元。

對(duì)于利潤虧損的擴(kuò)大，黑芝麻智能解釋稱，由于2022年新冠疫情再次爆發(fā)期間，銷售活動(dòng)在相當(dāng)程度上中斷。因此，項(xiàng)目交付出現(xiàn)短暫延誤，客戶招攬工作總體放緩，從而影響產(chǎn)品商業(yè)化和業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

可以預(yù)見的是，黑芝麻智能接下來的資金挑戰(zhàn)只會(huì)更大。2021年-2023年，其研發(fā)投入分別為5.95億元、7.64億元和13.63億元，投入上漲趨勢(shì)明顯。

此外，截至2023年年底，黑芝麻智能的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為12.98億元。2021—2023年，黑芝麻智能經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-6.39億元、-7.55億元和-10.58億元，連續(xù)三年為負(fù)且逐年擴(kuò)大。黑芝麻智能還表示，2024年和2025年預(yù)計(jì)繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額。

某種程度上，這為黑芝麻智能的上市前景蒙上了一層陰影——它的盈利前景不夠樂觀、虧損預(yù)計(jì)將成為常態(tài)，但它同時(shí)又不得不花更多的錢投入到研發(fā)上，來提升技術(shù)能力和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。

在招股書中，黑芝麻智能披露，上市之后的資金，80%將用于研發(fā)，包括芯片研發(fā)（30%），研發(fā)購買材料、流片服務(wù)等其他費(fèi)用（20%），開發(fā)軟件（25%）和開發(fā)自動(dòng)駕駛解決方案（5%）。

換句話說，目前階段，黑芝麻智能還沒邁過“技術(shù)關(guān)”和“盈利關(guān)”這兩道門檻。

不過，黑芝麻智能向連線出行表示，其高性能芯片已經(jīng)開始大規(guī)模出貨，業(yè)績開始爆發(fā)，“我們已經(jīng)完成了商業(yè)驗(yàn)證的第一階段，接下來是業(yè)績爆發(fā)的高速發(fā)展期，我們相信未來收入的快速提升能夠越來越好地支撐公司的發(fā)展�！�

3、只做“英偉達(dá)平替”還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠

“技術(shù)關(guān)”和“盈利關(guān)”之外，擺在黑芝麻智能們面前的另一重難題是，如何從巨頭的口中爭奪到更多蛋糕。

弗若斯特沙利文此前曾統(tǒng)計(jì)了2022年全球高算力（算力大于50Tops）自動(dòng)駕駛SoC芯片領(lǐng)域的市場(chǎng)占比情況。其中，按出貨量來看，無論是在中國市場(chǎng)還是全球市場(chǎng)，英偉達(dá)的出貨量都超過了80%。

此外，根據(jù)蓋世汽車研究院統(tǒng)計(jì)，2023年智駕域控芯片排名前四的分別是特斯拉FSD芯片、英偉達(dá)Orin、Mobileye EyeQ4H和Mobileye EyeQ5H，它們?cè)谥邱{域控領(lǐng)域的裝機(jī)量分別為：120萬余顆、114萬余顆、20萬余顆和17萬余顆，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)份額分別為34.4%、32.6%、5.7%和5%。

也就是說，無論是自動(dòng)駕駛芯片還是座艙芯片，國產(chǎn)芯片廠商都直面著海外巨頭的競爭。

此前，一位硬科技領(lǐng)域的投資人曾向財(cái)新網(wǎng)分析稱，自動(dòng)駕駛芯片必須與不斷變化的算法緊密結(jié)合，第三方芯片企業(yè)要想打敗英偉達(dá)非常困難，只有像特斯拉那樣由整車廠定制芯片才有機(jī)會(huì)；座艙芯片則要面臨高通、聯(lián)發(fā)科等手機(jī)芯片企業(yè)的競爭，華為在解決芯片供應(yīng)問題之后，也有可能加入戰(zhàn)局。

這種背景下，黑芝麻智能此類國產(chǎn)芯片廠商，過去幾年加速“上車”，一方面靠的是國產(chǎn)替代背景下，率先拿到大客戶的訂單。

黑芝麻智能過去幾年較為依賴一家單一大客戶，2021、2022年，這個(gè)客戶為其分別貢獻(xiàn)了40.7%、43.5%的收入，不過2023年，這個(gè)比例降到了15.2%。

對(duì)此，黑芝麻智能解釋稱，2023年來自客戶A的銷售額大幅減少主要是由于公司升級(jí)現(xiàn)有自動(dòng)駕駛解決方案，導(dǎo)致需要過渡期以進(jìn)一步升級(jí)及調(diào)整客戶自有平臺(tái)；以及客戶A于商用車領(lǐng)域的下游客戶在營運(yùn)及流動(dòng)資金方面遇到困難，導(dǎo)致客戶A的采購量減少，從而影響公司對(duì)客戶A的銷售額。

另一方面，它們實(shí)質(zhì)上成了“英偉達(dá)的平替”，通過降價(jià)等舉措進(jìn)入車企供應(yīng)鏈。

此前的缺芯浪潮下，很多車企釋放出了提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的需求，這某種程度上提供了國產(chǎn)芯片廠商機(jī)會(huì)。

圖源海通國際證券

不過值得注意的是，機(jī)會(huì)更多出現(xiàn)在中低端市場(chǎng)，車廠會(huì)選擇國產(chǎn)芯片，走性價(jià)比路線。

一位業(yè)內(nèi)人士曾對(duì)媒體透露，英偉達(dá)單、雙Orin-X都是萬元級(jí)方案，而算力在100Tops左右的國產(chǎn)芯片方案，可將成本降低到5000-6000元。

某種程度上，面對(duì)市場(chǎng)根基穩(wěn)固、規(guī)模效應(yīng)較強(qiáng)的巨頭，國產(chǎn)芯片廠商選擇這條路徑，也算是錯(cuò)位競爭。

但很明顯，從長遠(yuǎn)來看，沒有一家車企甘心只做英偉達(dá)的平替，也沒有一家車企可以僅憑此就贏得未來。

黑芝麻智能在財(cái)報(bào)中透露，針對(duì)L3及以上自動(dòng)駕駛，其正在開發(fā)設(shè)計(jì)算力為250+TOPS的A2000，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，其是世界上性能最高的車規(guī)級(jí)SoC之一。

只是接下來其市場(chǎng)表現(xiàn)到底如何，還有待市場(chǎng)驗(yàn)證。

一個(gè)不利信號(hào)是，黑芝麻智能的客戶留存率呈現(xiàn)出了下滑趨勢(shì)。招股書顯示2021年-2023年，自動(dòng)駕駛產(chǎn)品及解決方案下，基于SoC的解決方案客戶留存率分別為0%、60%、37%；基于算法的解決方案客戶留存率分別為50%、33%、29%。

總結(jié)來看，對(duì)黑芝麻智能而言，它要邁過的坎兒，將不僅僅是上市，接下來的路，依然任重而道遠(yuǎn)。

       原文標(biāo)題 : 黑芝麻智能沖刺上市：探路、壓力和難關(guān)