一邊是國(guó)五車(chē)型庫(kù)存的“消化不良”，一邊是“國(guó)六”落地期限的逼仄，近來(lái)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商的日子過(guò)得并不好。近日，國(guó)內(nèi)汽貿(mào)巨頭龐大集團(tuán)傳出已向法院申請(qǐng)破產(chǎn)重組，目前正等待審批回復(fù)的消息。這個(gè)曾經(jīng)行業(yè)市值第一、年銷(xiāo)售額超700億的汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商正在經(jīng)歷自己的“至暗時(shí)刻”。

營(yíng)運(yùn)能力存疑

龐大集團(tuán)是以汽車(chē)銷(xiāo)售服務(wù)為主業(yè)的大型汽車(chē)營(yíng)銷(xiāo)企業(yè)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)仍以汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)和維修養(yǎng)護(hù)為主。公司代理銷(xiāo)售品牌較為齊全，通用五菱、一汽大眾、奔馳、雷克薩斯、福建奔馳、一汽豐田、東風(fēng)本田、克萊斯勒等等，總計(jì)涵蓋七十多個(gè)汽車(chē)品牌，車(chē)型包括乘用車(chē)、微型車(chē)、商用車(chē)等。

龐大集團(tuán)主要包含三大業(yè)務(wù)門(mén)類(lèi)：汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)、汽車(chē)售后業(yè)務(wù)以及包含汽車(chē)金融、保險(xiǎn)、二手車(chē)、會(huì)員等在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)。根據(jù)公司年報(bào)，2018年公司營(yíng)業(yè)收入總計(jì)420億元，同比上年減少40．4％。其中，來(lái)自汽車(chē)銷(xiāo)售收入占比83％，來(lái)自售后服務(wù)業(yè)務(wù)的收入占比10％，其他業(yè)務(wù)約7％。

其他汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商的業(yè)務(wù)構(gòu)成也與龐大集團(tuán)類(lèi)似，新車(chē)銷(xiāo)售占大部分收入，但這項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率普遍偏低，盈利主要依靠售后服務(wù)支撐，后者的毛利率為新車(chē)銷(xiāo)售的7－10倍左右。

在主要的汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商中，龐大集團(tuán)的新車(chē)銷(xiāo)售毛利率在行業(yè)中屬于較高的等級(jí)，除開(kāi)因債務(wù)纏身導(dǎo)致毛利為負(fù)的2018年，2017年龐大集團(tuán)汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率3．99％，而同期永達(dá)汽車(chē)、中升控股及廣匯寶信分別為2．43％、3．1％和2．5％，高于行業(yè)均值。

然而，對(duì)于汽車(chē)銷(xiāo)售行業(yè)極為重要的一項(xiàng)指標(biāo)——存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，龐大集團(tuán)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)低，說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)率高，可以讓汽車(chē)銷(xiāo)售公司成為“印鈔機(jī)”，周轉(zhuǎn)慢則可能意味著公司會(huì)出“大問(wèn)題”。2018年龐大集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為55．56天，大幅慢于同行，而到了2019年一季度，更是減緩至77．83天，龐大集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)能力進(jìn)一步下降。

面臨破產(chǎn)重組

營(yíng)運(yùn)能力下降的背后，是公司在債務(wù)糾紛的泥潭中舉步維艱，并最終公司走到了破產(chǎn)重組的窘境。

故事開(kāi)始于2017年5月的一則公告。當(dāng)時(shí)，龐大發(fā)布公告稱，因公司涉嫌違反證券法律法規(guī)，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)其進(jìn)行立案調(diào)查。一年以后，2018年5月，證監(jiān)會(huì)的調(diào)查結(jié)果公布。調(diào)查顯示，龐大集團(tuán)的第一大股東—龐慶華，未如實(shí)披露其一致行動(dòng)人當(dāng)時(shí)仍實(shí)際控制和擁有龐大集團(tuán)股票的事實(shí)，遺漏披露其通過(guò)涉案收益互換進(jìn)行融資的安排，其披露的《權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)》的相關(guān)內(nèi)容也存在虛假記載和重大遺漏。

證監(jiān)會(huì)調(diào)查還顯示，2016年10月底，公安機(jī)關(guān)偵辦龐大集團(tuán)涉嫌內(nèi)幕交易案時(shí)，曾向龐慶華進(jìn)行訊問(wèn)并制作訊問(wèn)筆錄，向龐慶華出具《犯罪嫌疑人權(quán)利義務(wù)告知書(shū)》，但龐大集團(tuán)卻未披露該事項(xiàng)。此外，龐大集團(tuán)還未披露其與關(guān)聯(lián)方冀東貿(mào)易、中冀貿(mào)易的關(guān)聯(lián)交易。最終，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)龐慶華處以90萬(wàn)元罰款，對(duì)龐大集團(tuán)處以60萬(wàn)罰款。

就在輾轉(zhuǎn)的訴訟之中，公司的債務(wù)問(wèn)題被放大，在2018年半年報(bào)中，龐大集團(tuán)提到，2018年上半年，由于被證監(jiān)會(huì)調(diào)查事件給公司的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的負(fù)面影響持續(xù)發(fā)酵，疊加2018年度的整體資金環(huán)境偏緊等因素，公司的融資困難、資金緊張問(wèn)題進(jìn)一步凸顯，繼而嚴(yán)重影響并制約了公司的正常經(jīng)營(yíng)，公司的營(yíng)業(yè)收入和效益均同比下降。

伴隨著負(fù)面纏身，金融機(jī)構(gòu)對(duì)龐大集團(tuán)的信心大幅降低。旋即，公司面臨上百樁債務(wù)糾紛。到2018年年末，龐大集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)80％。公司2018年度短期借款達(dá)201．8億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債145．1億元，但公司貨幣資金期末余額253．68億元，其中受限貨幣資金139．54億元，短期償債壓力巨大。為了緩解債務(wù)壓力，公司大幅減少業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。2018年全年減少營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)229家。

“壓垮”龐大集團(tuán)的最后一根稻草發(fā)生于2019年5月。5月13日，龐大集團(tuán)發(fā)布公告，由于龐大集團(tuán)于2017年5月4日向北京冀東豐汽車(chē)銷(xiāo)售服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“冀東豐公司”）借款1700萬(wàn)元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金用于進(jìn)貨，借款到期后，龐大集團(tuán)因資金緊張，未能償清債務(wù)。因此，冀東豐公司向法院提出對(duì)龐大集團(tuán)進(jìn)行重組申請(qǐng)。

值得注意的是破產(chǎn)重組并不于破產(chǎn)清算，破產(chǎn)重組是企業(yè)最后一次資產(chǎn)重組機(jī)會(huì)，如果企業(yè)能夠在限定的時(shí)間內(nèi)，通過(guò)重組整頓，能夠清償債務(wù)的，法院應(yīng)當(dāng)終結(jié)對(duì)該破產(chǎn)企業(yè)的破產(chǎn)程序。

龐大集團(tuán)方面，對(duì)于此次重組較為樂(lè)觀，董事長(zhǎng)龐慶華對(duì)媒體表示，“這個(gè)決定征求了很多有關(guān)部門(mén)與債委會(huì)中多數(shù)人的意見(jiàn)，大家都贊成。如果此次破產(chǎn)重組能夠順利實(shí)施，龐大集團(tuán)將如同重獲新生�！�

高杠桿的冬天

實(shí)際上，龐大集團(tuán)的債務(wù)問(wèn)題也不能全歸罪與他自身，也與汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)行業(yè)的特征有關(guān)。汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商從廠家購(gòu)買(mǎi)新車(chē)時(shí)，只有一小部分成本來(lái)自自有資本金，大部分來(lái)自銀行或廠家附屬財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)提供的短期票據(jù)（一般為30至90天），美東汽車(chē)購(gòu)車(chē)成本中這兩部分的比例分別為1：9。高杠桿的經(jīng)營(yíng)模式導(dǎo)致了公司的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。債務(wù)的期限較短又導(dǎo)致一旦出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)陡然升級(jí)。

2018年國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成2780．9萬(wàn)輛和2808．1萬(wàn)輛，產(chǎn)銷(xiāo)量比上年同期分別下降4．2％和2．8％，為1990年來(lái)首次年度下降。而2018年的車(chē)市寒冬并沒(méi)有在2019年消失，2019年1－5月，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成1023．7萬(wàn)輛和1026．6萬(wàn)輛，產(chǎn)銷(xiāo)量比上年同期均下降13％，降幅比1－4月分別擴(kuò)大2和0．8個(gè)百分點(diǎn)。5月，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比降幅有所擴(kuò)大，產(chǎn)銷(xiāo)量分別完成184．8萬(wàn)輛和191．3萬(wàn)輛，比上月分別下降9．9％和3．4％，比上年同期分別下降21．2％和16．4％，同比降幅比上月分別擴(kuò)大6．7和1．8個(gè)百分點(diǎn)。

在汽車(chē)行業(yè)，整車(chē)廠商掌握絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，經(jīng)銷(xiāo)商往往處于弱勢(shì)地位。在汽車(chē)行業(yè)整體銷(xiāo)量遇冷之時(shí)，整車(chē)廠商便會(huì)將庫(kù)存壓力轉(zhuǎn)嫁給經(jīng)銷(xiāo)商，這一系列因素導(dǎo)致了汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)行業(yè)步入凜冬。

2018年，龐大集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入為420億元，同比下降40％；凈利潤(rùn)虧損62億元，同比下降3003％；扣非凈利潤(rùn)虧損高達(dá)68億元，同比下降3174％。到了2019年一季報(bào)，龐大集團(tuán)延續(xù)頹勢(shì)，一季度營(yíng)業(yè)收入為45億元，同比下降68％；凈利潤(rùn)虧損4．89億元，同比下降1168％。

最終，在這個(gè)火熱的夏天，車(chē)市的冬天，汽貿(mào)巨頭龐大集團(tuán)走到了破產(chǎn)重組的關(guān)口。