中國AI“雙子星”的港股閃電戰(zhàn)。

2026年1月8日上午9點30分，北京智譜華章科技股份有限公司（以下簡稱“智譜”）在香港聯(lián)合交易所敲響上市銅鑼，股票代碼02513.HK，成為全球首家以通用人工智能基座模型為核心業(yè)務(wù)的上市公司，為AGI產(chǎn)業(yè)商業(yè)化落地樹立起中國標(biāo)桿。

鑼聲余音未散，24小時后的1月9日，成立僅四年的上海稀宇科技（以下簡稱“MiniMax”）緊隨其后掛牌，股票代碼0100.HK，以“全球最快IPO的AI公司”紀(jì)錄刷新行業(yè)節(jié)奏。

兩家企業(yè)的密集登場，讓“AI六小龍”陣營再度聚焦全球目光。

這一誕生于“百模大戰(zhàn)”期間的概念，特指六家以AGI為愿景、深耕基礎(chǔ)模型研發(fā)的獨角獸企業(yè)，分別是智譜、MiniMax、月之暗面、階躍星辰、百川智能、零一萬物。

它們憑借頂尖創(chuàng)始團(tuán)隊與大額資本加持，曾是中國AI創(chuàng)業(yè)軍團(tuán)的核心代表，如今陣營分化已然加劇：智譜與MiniMax 率先沖刺上市，月之暗面、階躍星辰仍堅守基礎(chǔ)模型賽道，百川智能與零一萬物則轉(zhuǎn)向應(yīng)用與垂直領(lǐng)域深耕。

兩天，兩家企業(yè)，中國AI產(chǎn)業(yè)的“雙子星”時代，以最具戲劇性的方式拉開帷幕。這不僅是資本市場對中國大模型企業(yè)的集中認(rèn)可，更是中國人工智能兩條核心進(jìn)化路徑的首次公開價值確認(rèn)。

上市即分野：穩(wěn)健派與現(xiàn)象級

資本市場的反應(yīng)，從一開始就為這兩家公司定下了截然不同的基調(diào)。

智譜以每股116.20港元的發(fā)行價登陸港股，全球發(fā)售募資總額達(dá)43.48億港元。根據(jù)招股書，其募集資金的70%將用于通用AI大模型研發(fā)，彰顯了技術(shù)驅(qū)動的戰(zhàn)略定力。

在投資者結(jié)構(gòu)中，基石投資者認(rèn)購比例高達(dá)68.63%，這一數(shù)字背后是泰康人壽、廣發(fā)基金、北京國資系基金等11家機構(gòu)深度綁定的投資基本盤。上市首日，智譜開盤報120港元，最終收盤于131.5港元，漲幅13.17%，市值穩(wěn)定在579億港元。這種“國家隊”特有的穩(wěn)健姿態(tài)，為市場提供了堅實的信心錨點。

（圖片來源：智譜）

與之形成鮮明對比的是MiniMax的“現(xiàn)象級”表現(xiàn)。這家公司以定價上限165港元發(fā)行，假設(shè)綠鞋（超額配售選擇權(quán)）全額行使，募資額達(dá)55.4億港元。但更驚人的是市場熱情，公開發(fā)售超額認(rèn)購倍數(shù)飆升至1838倍，吸引42萬人參與認(rèn)購，創(chuàng)下近年港股紀(jì)錄。

首日交易中，MiniMax開盤漲幅即超42%，盤中最高觸及299港元，最終收盤大漲109%，市值一舉突破1000億港元，成為近四年最火爆的科技類港股IPO。

資本的選擇已然清晰：市場既需要穩(wěn)健的“壓艙石”，也渴望激進(jìn)的“增長極”。

雙重奏：迥異的基因與起點

兩家企業(yè)的差異化基因，從誕生之初便已注定。

智譜的故事始于清華園的實驗室。

2006年，唐杰教授團(tuán)隊在清華大學(xué)知識工程實驗室（KEG）研發(fā)的AMiner科研情報系統(tǒng)，為其埋下了技術(shù)與數(shù)據(jù)的種子。

2019年，智譜AI正式成立，創(chuàng)始團(tuán)隊帶著深厚的學(xué)術(shù)與國資背景：CEO張鵬是清華計算機系博士，董事長劉德兵師從高文院士，首輪投資來自中科院體系科研轉(zhuǎn)化核心機構(gòu)中科創(chuàng)星。

智譜從一開始就“帶著技術(shù)、團(tuán)隊、客戶”啟動，張鵬曾回憶：“我們從第一天開始就有收入。”早期依靠科技情報分析服務(wù)，公司迅速實現(xiàn)自我造血，截至2025年6月，員工中超過半數(shù)持有股份，通過兩大持股平臺構(gòu)建了深度綁定的團(tuán)隊生態(tài)。

從左至右：智譜CEO張鵬、董事長劉德兵、總裁王紹蘭。（圖片來源：智譜）

MiniMax則帶著強烈的產(chǎn)業(yè)實戰(zhàn)基因。

創(chuàng)始人閆俊杰1989年出生于河南小縣城，憑對數(shù)學(xué)和AI的興趣考入中科院讀博，博士期間在百度AI研究院的實習(xí)經(jīng)歷，讓他預(yù)見了AI從專用任務(wù)走向通用模型的演進(jìn)路徑。

博士畢業(yè)后，閆俊杰加入商湯科技，從算法實習(xí)生起步，三年內(nèi)因主導(dǎo)深度學(xué)習(xí)工具鏈建設(shè)晉升至副總裁，管理700余人的核心研發(fā)團(tuán)隊。

2021年底商湯沖刺IPO之際，因技術(shù)路徑判斷分歧，他選擇離職創(chuàng)業(yè)，堅信通用人工智能才是服務(wù)普通人、創(chuàng)造規(guī)模化價值的終極方向。

2022年1月，MiniMax在上海正式成立，首家外部股東是美元背景鮮明的云啟資本，為其日后全球化布局埋下伏筆。

閆俊杰的個人特質(zhì)深刻影響著公司氣質(zhì)：他喜歡《刀塔2》和《凡人修仙傳》，曾因擔(dān)心就業(yè)考慮過當(dāng)老師，不諱言自己的“焦慮”與“認(rèn)知不夠”。

這種貼近普通人的同理心，讓MiniMax從一開始就帶著“服務(wù)大眾”的C端基因，公司slogan“IntelligenceforEveryone”正是這一理念的直接體現(xiàn)。

Minimax創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官閆俊杰。（圖片來源：Minimax）

技術(shù)分叉：國產(chǎn)全棧與混合專家

面對2020年GPT-3的驚艷問世，兩家公司做出了各自的技術(shù)抉擇，這些選擇將深刻影響它們未來的發(fā)展軌跡。

智譜選擇了一條更艱難的道路：自主研發(fā)GLM（通用語言模型）預(yù)訓(xùn)練架構(gòu)。

張鵬不甘心照搬西方路徑永遠(yuǎn)跟隨，提出“中國需要自己的預(yù)訓(xùn)練模型框架”，于是帶領(lǐng)團(tuán)隊打造了基于自回歸填空的全國產(chǎn)架構(gòu)，不同于GPT的單向注意力機制，在魯棒性和可控性上表現(xiàn)更優(yōu)。

其技術(shù)內(nèi)核是對稠密大模型（Dense Model）的國產(chǎn)化全棧改造，訓(xùn)練依賴國產(chǎn)神威超算與華為昇騰芯片，混合精度算子已完成對國產(chǎn)異構(gòu)計算框架的適配，從超算到芯片，從算法到框架，構(gòu)建起完全自主的技術(shù)閉環(huán)。

持續(xù)的研發(fā)投入換來了快速迭代，智譜GLM系列模型每2—3個月完成一次基座迭代，累計研發(fā)投入約44億元，研發(fā)人員占比74%。2025年12月發(fā)布的GLM-4.7模型，在Artificial Analysis榜單登頂全球開源模型與國產(chǎn)模型雙料榜首，其Coding和Agent能力表現(xiàn)突出，發(fā)布兩個月就吸引184個國家的15萬開發(fā)者付費訂閱，Cerebras、Windsurf等50余家海內(nèi)外開發(fā)平臺工具選擇接入。

截至2025年，智譜的開源模型全球下載量超6000萬次，GitHub相關(guān)開源項目超2000個，成為中國大模型事實上的“基座”。在AI Agent領(lǐng)域，開源的Auto GLM模型泛化支持50余個高頻中文應(yīng)用場景，開源3天便斬獲10000顆星，構(gòu)建起完整的生態(tài)鏈條。

MiniMax幾乎在創(chuàng)立之初，就將未來押注在MoE（混合專家系統(tǒng)）架構(gòu)上。

2023年下半年，當(dāng)國內(nèi)多數(shù)團(tuán)隊還在迭代更穩(wěn)妥的稠密模型時，閆俊杰做出冒險決定：將公司超過80%的算力和研發(fā)資源投向不確定性更大的MoE架構(gòu)，且未設(shè)備選方案。“如果未來要服務(wù)千萬級乃至億級用戶，必須做MoE，這條路的上限更高”，他在內(nèi)部反復(fù)強調(diào)。團(tuán)隊經(jīng)歷兩次失敗后，終于在2024年初成功發(fā)布國內(nèi)首個MoE大模型。

其標(biāo)志性的M2模型以10B激活參數(shù)承載230B總參數(shù)量，通過動態(tài)路由與量化技術(shù)，將單次推理成本壓至Claude 4.5的8%，上線一年內(nèi)推理成本再降60%，形成“輕量化+高效率”的技術(shù)壁壘。

在全模態(tài)布局上，MiniMax堅持并行研發(fā)：

語音模型Speech 2.6支持40余種語言的超低延時交互，確立行業(yè)第一性能標(biāo)準(zhǔn)；

文生視頻產(chǎn)品海螺AI在權(quán)威評測中力壓國際大廠排名第二；

文本模型M2.1拿下LMArena Coding榜單開源模型第一，顯著增強真實場景的編碼與推理能力。

更值得關(guān)注的是，MiniMax累計花費約5億美元（僅為OpenAI同期資金消耗量的百分之一），就實現(xiàn)了多模態(tài)技術(shù)進(jìn)入國際第一梯隊的突破，印證了其“智能轉(zhuǎn)化率”的核心優(yōu)勢。

這兩種技術(shù)路徑本質(zhì)是稠密模型與稀疏激活架構(gòu)的典型實踐，分別對應(yīng)不同的應(yīng)用場景與價值取向，彰顯了中國AI企業(yè)在技術(shù)路線上的多元探索。

MiniMax業(yè)務(wù)線。（圖片來源：Minimax）

商業(yè)模式：B端安全與C端增長

技術(shù)路線的差異，直接導(dǎo)向了商業(yè)模式的南轅北轍。

智譜的核心是“MaaS”（模型即服務(wù)），主要收入來源于向大型企業(yè)客戶提供本地化或云端部署服務(wù)。

招股書顯示，2025年上半年，其本地化部署收入占總營收的84.8%�？蛻裘麊沃�，政府及大型央企的收入占比連續(xù)三年維持在60%左右。

對于這些客戶而言，采購的第一原則往往不是極致的模型能力，而是“安全、合規(guī)、可控”。這六字真言構(gòu)成了智譜堅固的“非技術(shù)護(hù)城河”，但也帶來了極重的交付負(fù)擔(dān)。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，智譜的每一單央企或政府客戶，平均需要6至9個月的駐場部署周期。

然而，這種深度定制模式也帶來了較高的毛利水平。2025年上半年，智譜本地部署業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到59.1%。2022年至2024年，公司收入從5740萬元增長至3.124億元，年復(fù)合增長率高達(dá)130%，展現(xiàn)出穩(wěn)健的盈利能力。

（圖片來源：智譜招股書）

MiniMax則選擇了“模型即產(chǎn)品”的打法，將技術(shù)能力直接封裝成面向消費者的應(yīng)用。

其核心產(chǎn)品矩陣包括：AI角色扮演應(yīng)用Talkie（國內(nèi)版“星野”）、AI視頻生成工具“海螺AI”，以及面向開發(fā)者的開放平臺。

這一策略推動用戶規(guī)模實現(xiàn)指數(shù)級增長。截至2025年9月，MiniMax個人用戶已達(dá)2.12億，月活躍用戶約2762萬。其中，Talkie上線18個月即在美國、日本、巴西等多個國家登上應(yīng)用商店總榜前十，用戶日均使用時長高達(dá)75分鐘，超過TikTok的55分鐘。

商業(yè)模式?jīng)Q定了財務(wù)表現(xiàn)的差異化特征。2025年前三季度，MiniMax的AI原生產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率僅為4.7%，高流量成本導(dǎo)致銷售費用占比居高不下。但其通過API服務(wù)企業(yè)客戶的業(yè)務(wù)卻展現(xiàn)出強大盈利潛力，毛利率達(dá)到69%。

在這兩部分業(yè)務(wù)的共同作用下，公司2025年前三季度整體毛利率已轉(zhuǎn)正至23.3%，盈利結(jié)構(gòu)正在持續(xù)優(yōu)化。

至此，兩家公司的商業(yè)藍(lán)圖已然清晰：一家構(gòu)建了服務(wù)國家戰(zhàn)略的“安全底座”，雖然步伐穩(wěn)健卻責(zé)任重大；另一家則開啟了服務(wù)全球用戶的“效率革命”，縱使前路挑戰(zhàn)重重卻活力無限。

資本圖譜：國資壓艙石與全球護(hù)照

融資結(jié)構(gòu)是兩家公司原生基因最直接的映射，也預(yù)示了它們未來的資源網(wǎng)絡(luò)和發(fā)展邊界。

智譜的股東版圖被業(yè)內(nèi)稱為 “地方國資通訊錄”。

北京人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金、珠海華發(fā)集團(tuán)、杭州城投、中關(guān)村科學(xué)城等大批具有國資背景的基金云集其中。在產(chǎn)業(yè)資本方面，美團(tuán)、阿里巴巴、騰訊、螞蟻集團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛戰(zhàn)略入股，形成了 “投資+場景”的深度綁定關(guān)系。

IPO前，智譜累計完成多輪融資，總額超80億元人民幣。一位長期觀察AI行業(yè)的投資人評價：“智譜構(gòu)建的是‘國資壓艙石+產(chǎn)業(yè)協(xié)同+財務(wù)投資’的多元格局，這種結(jié)構(gòu)為其開拓政企市場提供了天然的信任基礎(chǔ)和場景入口。”

MiniMax的投資人名單則呈現(xiàn)出鮮明的全球化色彩。

除阿里巴巴、騰訊、米哈游、小紅書、金山辦公等產(chǎn)業(yè)資本合計持股超過25%外，其背后還站著云啟資本、IDG資本、高瓴創(chuàng)投、紅杉中國等頂級雙幣創(chuàng)投機構(gòu)。

更引人注目的是其基石投資者陣容：阿布扎比投資局、英國保誠集團(tuán)旗下Eastspring Investments、韓國未來資產(chǎn)等國際頂級長線資本赫然在列。

這些全球資本的加持，為MiniMax提供了一本暢通的 “全球護(hù)照”。

“智譜以人民幣國資作為壓艙石，換取了ToB/ToG訂單的確定性；MiniMax憑借全球化資本背書，加強了在海外市場搏殺的優(yōu)勢，” 一位接近兩家公司上市交易的投行人士分析道，“這是兩種完全不同的資源策略，也注定會走向不同的市場。”

兩種融資路徑?jīng)]有優(yōu)劣之分，本質(zhì)是企業(yè)基于自身基因與市場判斷做出的理性選擇。

國資與產(chǎn)業(yè)資本的加持讓智譜在國內(nèi)政企市場站穩(wěn)腳跟，全球化資本則為MiniMax打開了海外增長空間，二者分別依托差異化資源網(wǎng)絡(luò)，在AI產(chǎn)業(yè)的不同賽道上構(gòu)建起獨特競爭力。

未來戰(zhàn)場：分化與共生的雙軌實驗

智譜與MiniMax的相繼上市，標(biāo)志著中國大模型行業(yè)從“燒錢研發(fā)”的探索期，正式進(jìn)入“資本化落地”的價值驗證新階段。

智譜憑借深厚的學(xué)術(shù)積淀、國資背景與B端合規(guī)優(yōu)勢，牢牢占據(jù)了政府、央國企等確定性市場。

董事長劉德兵在上市致辭中闡釋了公司名字的深層寓意：“智譜的‘Z’，是字母表中的最后一個，代表終極境地。我們希望在AGI的探索歷程上能走到智能的終極境地。”

然而，挑戰(zhàn)同樣明顯。公司客戶集中度較高，前五大客戶貢獻(xiàn)超40%營收，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的多元化有待加強。

同時，海外收入占比僅為11.6%，國際化進(jìn)程尚處早期，如何在全球市場證明自己的技術(shù)競爭力，是智譜需要回答的長期課題。

（圖片來源：智譜）

MiniMax則以極致效率、全球化布局與C端爆發(fā)力成功突圍，成為從創(chuàng)立到IPO最快的中國AI初創(chuàng)公司之一。

創(chuàng)始人閆俊杰在上市儀式上將這一刻定義為新的起點：“過去四年，我們從零開始，靠一群年輕人構(gòu)建了全球領(lǐng)先的全模態(tài)能力。但這一切只是剛剛開始。”

支撐其高估值的是令人矚目的全球化成績：2025年前三季度海外收入占比高達(dá)73.1%。

但這條道路同樣布滿荊棘：高昂的流量獲取成本、潛在的版權(quán)訴訟風(fēng)險，以及日益復(fù)雜的地緣政治環(huán)境，都是MiniMax必須持續(xù)應(yīng)對的挑戰(zhàn)。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜評論指出：“智譜與MiniMax的上市將吸走大部分關(guān)注中國AI賽道的境外流動性，這勢必倒逼其他大模型公司加快商業(yè)化落地步伐。”

對于整個行業(yè)而言，這并非一場你死我活的零和游戲，而是一次關(guān)于AI未來的 “雙軌實驗”。

智譜代表的 “合規(guī)優(yōu)先、重資產(chǎn)交付”與MiniMax代表的 “效率優(yōu)先、輕資產(chǎn)擴張”，并非簡單的競爭關(guān)系，而是中國AI產(chǎn)業(yè)生態(tài)的有機互補。

在通往通用人工智能的漫長征程中，B端市場的穩(wěn)定需求為技術(shù)創(chuàng)新提供了試煉場和現(xiàn)金流，C端市場的創(chuàng)新活力則為技術(shù)突破提供了規(guī)�；�的反饋和數(shù)據(jù)燃料，二者共同構(gòu)成了技術(shù)迭代與產(chǎn)業(yè)升級的飛輪。

（圖片來源：Minimax）

這場相隔僅24小時的上市接力，不是終點，而是中國AI產(chǎn)業(yè)走向成熟的起點。當(dāng)資本熱潮褪去，技術(shù)實力與商業(yè)化能力已然成為衡量價值的核心標(biāo)尺。

智譜與MiniMax，猶如驅(qū)動中國AI 前進(jìn)的“雙引擎”，一個以深厚根基筑牢確定性，一個以極致效率點燃想象力。

它們的并行上市宣告了行業(yè)多元發(fā)展新時代的來臨，生態(tài)的多樣性與路徑的差異化，正是中國AI產(chǎn)業(yè)最堅實的競爭力。

編輯：劉浩然

參考來源：智譜、MinMax

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