文｜太史詹姆斯

2026年的第一個工作周，大模型市場異常熱鬧，智譜與MiniMax接棒開啟自己的上市榮耀時刻。雖然“大模型第一股”名頭被智譜搶走，但MiniMax的C端模式似乎更有看點(diǎn)。也因此，市場顯現(xiàn)出對于MiniMax的更多偏愛，上市首日，MiniMax大漲109.09%，首日收盤較發(fā)行價翻倍，超過智譜兩天累計漲幅。在C端有所斬獲的MiniMax直接代表著本屆大模型六小虎與上一輪AI四小龍的重大區(qū)別。上一屆以商湯科技為首的四小龍，毫無例外的都是做B端的，和搶先成為“大模型第一股”的智譜類似。僅有的兩家上市公司商湯和云從，上市以來直到現(xiàn)在還在虧損。

MiniMax港交所上市

商湯已經(jīng)向大模型轉(zhuǎn)型，這部分收入占比逼近80%。而云從似乎還在堅守視覺老路。這對于智譜來說不是什么好兆頭。這家云集了眾多國資股東的公司，看上去就是這一波的商湯。更何況這一次的戰(zhàn)局中還不乏大廠。上一次，圖像識別的進(jìn)步非凡，但幾乎沒人會聯(lián)想到AGI。C端掀不起浪花，大廠也意興闌珊。這一次，ChatGPT周活8億、豆包日活破億。全民APP的出現(xiàn)讓幾乎所有大廠都不得不做出應(yīng)激反應(yīng)。

豆包日活破1億擁有海螺和星野的MiniMax正在擁抱新風(fēng)口。閆俊杰曾經(jīng)是商湯副總裁，創(chuàng)業(yè)后似乎刻意不走老路，于是才有了出海C端的MiniMax。當(dāng)然，海螺在視覺領(lǐng)先的特點(diǎn)一定程度上源自于商湯時期的積累，但先賺錢養(yǎng)家的卻是虛擬陪伴APP星野，不愧是米哈游投資的。MiniMax和智譜并列是一組有意思的對比，它揭示的商業(yè)本質(zhì)似乎超越大模型本身：在處處內(nèi)卷的當(dāng)下，有充足社會關(guān)系的可以擁抱B端，而想在C端活得好的就只有出海。

降本還是漲價？

MiniMax至今還是個小團(tuán)隊，總?cè)藬?shù)400多，海外員工只有20多。這種海外弱運(yùn)營的情況下也能出海，靠的就是創(chuàng)新的內(nèi)容形式。TikTok能出海成功，靠的絕不是字節(jié)跳動對海外文化的深入了解，而是短視頻形式。MiniMax也是如此。去年前9個月的超5000萬美元的營收表明海外還是有人愿意付費(fèi)的，下面的問題是成本能不能包得住。閆俊杰在與羅永浩的對談中，提到希望未來的AI市場是多家并存，因為在成本約束下，每家都會對大模型生成的內(nèi)容做取舍。有些會更加嚴(yán)謹(jǐn)，有些腦洞會更大，只是不可能兼顧。

MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰與羅永浩對談

跟過同一個大模型就能發(fā)現(xiàn)，很多返回結(jié)果的質(zhì)量是在下降的。尤其是對于一些二線大廠，回答質(zhì)量最高的往往是剛上線的時候。再后來，賬單往往就會驚掉負(fù)責(zé)人的下巴，降本自然而然就會帶來質(zhì)量下降。減量不減價是一招，漲價也是一招。去年八九月的時候，國內(nèi)的大模型廠商就來過一波漲價，也算是對“反內(nèi)卷”大政方針的響應(yīng)。在當(dāng)前白熱化的競爭形勢下的漲價，只能說明大模型的使用成本實在太高了。不光是國內(nèi)，ChatGPT的Pro版的售價也高達(dá)200美元，是之前最高20美元的10倍。甚至在前年還有說法，可能只是因為Scaling Law的緩慢進(jìn)展并沒有讓新版GPT遠(yuǎn)超老版，所以，自然也不好意思定那么高的價。

ChatGPT套餐價格

按照閆俊杰的思路，以后會出現(xiàn)專注于B端的大模型，和專注于C端的大模型。但現(xiàn)在主流的幾家，即便MiniMax側(cè)重C端，智譜側(cè)重B端，但也沒有放棄另一塊市場。MiniMax正在準(zhǔn)備對準(zhǔn)東南亞的企業(yè)客戶，而智譜也沒有放過AI手機(jī)的熱度。當(dāng)然了，這也有可能是權(quán)宜之計，可能IPO博了高估值后會有變化。

剛需在哪兒？

IPO首日，智譜最高漲到135港元，漲幅16%。同樣是做B端的商湯，發(fā)行價3.85港元，2021年12月30日首日最大漲幅超過20%。商湯歷史最高價在2022年1月4日達(dá)到9.7港元，此后就一路向下，一度跌成了仙股。好在大語言模型接力視覺給商湯送來了轉(zhuǎn)型的契機(jī)，讓它的市值維持在千億左右。雖然智譜在小虎們中的江湖地位可能還要低于Kimi，自然不及當(dāng)年風(fēng)光無限的商湯。就算是大模型比視覺AI是更具革命性的技術(shù)突破，但考慮到中國B端市場的內(nèi)卷，智譜的表現(xiàn)也未必比得上商湯。

智譜旗艦?zāi)Ｐ虶LM-4.7位列開源第一、國產(chǎn)第一，超過GPT-5.2

股東的關(guān)系的確是智譜的護(hù)城河，但大客戶們的財力比商湯當(dāng)年可要差得多了。不要指望智譜能去對標(biāo)Anthropic。護(hù)城河外的國內(nèi)市場和C端一樣卷，而護(hù)城河內(nèi)的地主們則正在尋找新的財源。另一方面，在大廠天量資金的炒作下，服務(wù)器等硬件的價格也在翻跟頭地上漲。沒余糧的地主碰上了一個被資本家炒熱了的市場，也會有不少變成“等等黨”。智譜當(dāng)然也在努力向MaaS轉(zhuǎn)型。不過國內(nèi)的市場結(jié)構(gòu)就決定了大部分需求還是私有化部署。這點(diǎn)有商湯PTSD的閆俊杰要做的更好，堅持不做私有化部署。MiniMax的收入貢獻(xiàn)是企業(yè)級服務(wù)、星野和海螺三分天下。這三類會以何種姿態(tài)實現(xiàn)盈虧平衡都需要探索。

MiniMax招股書

傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)C端打法——先搶用戶再盈利，在沒有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的大模型應(yīng)用上失效了。用戶越多，Token的消耗越大，成本也隨之攀升。而且星野和海螺的商業(yè)模型還不一樣。星野是虛擬陪伴應(yīng)用，海螺是視頻生產(chǎn)力工具。星野在去年上半年的月活達(dá)到頂峰開始下滑，如今只有最高時的三分之二。這表明它雖然是最先創(chuàng)收的，但不太可能成為第一曲線。好在海螺也在創(chuàng)收，但版權(quán)成了問題。愛奇藝在國內(nèi)發(fā)起的起訴還沒有結(jié)果，迪士尼、環(huán)球影業(yè)和華納兄弟也把MiniMax送上了加州法院的被告席，潛在賠償金額高達(dá)7500萬美元。迪士尼已經(jīng)獨(dú)家擁抱OpenAI，對后者投資了10億美元。

華納兄弟起訴MiniMax使用其版權(quán)角色“神奇女俠”

國內(nèi)手握版權(quán)的長視頻平臺要么早已背靠大廠，要么也已經(jīng)簽下了戰(zhàn)略合作協(xié)議。阿里一面把萬相2.6模型接入千問APP，一面在優(yōu)酷上線AI應(yīng)用；騰訊的閱文和游戲IP數(shù)不勝數(shù)；愛奇藝在2022年和抖音達(dá)成的合作延續(xù)到了AI時代……如果失去了IP魔改這種內(nèi)容形式，海螺能做的就很有限了。即使有，考慮到成本可能對小B商家的吸引力也不夠。更何況各大視頻平臺現(xiàn)在還在加強(qiáng)監(jiān)管，避免垃圾內(nèi)容對自己生態(tài)的危害。從現(xiàn)在來看，搶先開道的智譜和MiniMax這兩只小虎都提供不了剛需，那就需要關(guān)注風(fēng)什么時候會停。

圖源：智譜官網(wǎng)

前幾年，各國央行為了應(yīng)對疫情期間貨幣大放水帶來的通脹，開啟了一波加息周期。但這并沒有帶來各國股市的調(diào)整。美聯(lián)儲在懂王的壓力下?lián)屜乳_啟了降息周期，等于又給美股續(xù)了命。美股科技巨頭的強(qiáng)勢在Oracle身上已經(jīng)顯露了疲態(tài)。今年，遲來的調(diào)整或許即將到來。智譜和MiniMax的資本狂歡，暴富的是創(chuàng)始團(tuán)隊，是國資，是VC/PE、互聯(lián)網(wǎng)大廠和海外基金。二者的股價會不會復(fù)制商湯的軌跡呢？庶民們還是先等潮水退去再說吧。

       原文標(biāo)題 : MiniMax對決智譜，誰才算「六小虎」領(lǐng)軍者？