“科技復(fù)蘇”，為何阿里最受益

過去兩年來阿里先后經(jīng)歷股價暴跌、市值被拼多多反超、業(yè)務(wù)拆分等風(fēng)波，阿里頻遭看空，估值降到零售商平均水平，不過我們首席一直認(rèn)為阿里在轉(zhuǎn)型AI后，有價值洼地的可能性，如今反彈真的來了。

2月20日阿里發(fā)布2025財年第三季度業(yè)績，阿里巴巴單季凈利潤同比暴增333%，阿里巴巴股價應(yīng)聲飆升11.5%，創(chuàng)下年度新高。阿里第三季度營收增速創(chuàng)逾一年以來最快，資本開支大增，核心業(yè)務(wù)加速增長，淘天收入增長加快，阿里云收入重回13%的雙位數(shù)增長，增幅創(chuàng)約兩年以來最大，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)六季度保持三位數(shù)增長。

資本市場短期錯殺的故事我們看到很多，但長期大概率會給予一個相對公允的價值。Wind數(shù)據(jù)顯示，近20日，阿里巴巴港股股價上漲55.22%，美股股價上漲45%，港股股價創(chuàng)下近三年新高。當(dāng)馬云馬老師頗為意外的出現(xiàn)在座談會后，阿里毫無意外的成為資本最關(guān)注科技巨頭之一，在50%的基礎(chǔ)上又漲了8%。

細(xì)究背后的原因，不難發(fā)現(xiàn)是Deepseek的崛起讓資本市場開始重新審視中國科技股的估值，這次并非簡單的“跌到位補(bǔ)漲”，而是中國科技股多數(shù)會受益于“AI平權(quán)”浪潮帶來的種種發(fā)展機(jī)遇。哪怕短期被高估，從中長期來看仍然有很多機(jī)會，而阿里在港美股就顯然受益于這樣的價值邏輯，“云+AI”的概念讓資本開始用腳投票。

這背后是阿里全面擁抱AI的戰(zhàn)略決心，從AI基礎(chǔ)設(shè)施云服務(wù)，AI原生應(yīng)用，AI重塑業(yè)務(wù)，阿里都算是國內(nèi)最為大膽最敢拼的大廠。從結(jié)果來看阿里的AI故事至少有部分已經(jīng)開始落地了，重估阿里勢在必行。

當(dāng)然，不可否認(rèn)，馬云出席民營企業(yè)家座談會無疑給資本市場吃了定心丸。

近幾年AI Capex敘事主導(dǎo)著美股市場對科技公司的預(yù)期。所謂的AI Capex，指的是公司為推動AI的研發(fā)、應(yīng)用和相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而進(jìn)行的資本支出。美股投資者把AI Capex視作推動公司未來增長和競爭力的關(guān)鍵因素。Meta、微軟、谷歌、亞馬遜等公司都在加碼。可以把AI CapEx敘事簡單理解為一種“AI燒錢競賽”——誰愿意花更多錢投AI，誰就更容易市場被看好。

阿里現(xiàn)任掌門人吳泳銘在電話會上表示：“未來三年集團(tuán)在云和AI的基礎(chǔ)設(shè)施投入預(yù)計將超越過去十年的總和。我們將大幅提升AI基礎(chǔ)模型的研發(fā)投入，確保技術(shù)先進(jìn)性和行業(yè)領(lǐng)先地位。我們將持續(xù)提升AI應(yīng)用的研發(fā)投入以及算力投入，運(yùn)用AI技術(shù)深度改造升級各業(yè)務(wù)。”

吳泳銘

所以毫無疑問阿里股價“狂飆式反彈”，基本面正是來自于阿里對于AI加碼投入，轉(zhuǎn)得越早風(fēng)險溢價越高。Deepseek的平權(quán)敘事，屬于外因影響，阿里講好了AI故事，有能力落地AI故事才是整個投資范式改變的原因。

阿里全面擁抱AI

01、AI重寫業(yè)務(wù)價值

知名科技媒體亂翻書認(rèn)為，AI重寫了阿里所有業(yè)務(wù)的價值，對電商平臺業(yè)務(wù)最快見效的就是搜索、推薦和廣告系統(tǒng)的效果提升。之前的推薦是基于大眾投票的行為，今天基于大模型可以用到更多的意圖理解，這能讓各大平臺廣告的匹配效率提升很多。

這并非只是星辰大海式的愿景，而是AI趨勢的必然。具體到阿里本身，淘天和阿里云兩大引擎都有突破。最新財報顯示，最新季度財報同比增長8%，超出市場預(yù)期。其中，淘天集團(tuán)的客戶管理收入增長9%，云業(yè)務(wù)收入重回雙位數(shù)增長。

拆解這份財報，B2B出海平臺阿里國際站是其中核心亮點之一，當(dāng)季增速18%。財報后的分析師會議上，阿里專門提到：B2B出海未來將保持穩(wěn)定增長的趨勢。而作為阿里長子，它是一個掃地僧般的存在，存續(xù)26年的長周期業(yè)務(wù)，近7年取得25倍的GMV增長，真正實現(xiàn)了穿越周期式增長。在當(dāng)前，阿里國際站在各個市場的核心指標(biāo)都在快速走高。數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)過后阿里國際站海外訂單量按農(nóng)歷年同比大漲50%，各項核心指標(biāo)全面開門紅。

而變化的背后就是AI工具在阿里的深入落地。2024年10月28日，阿里國際站全面升級AI外貿(mào)產(chǎn)品，推出首個全流程AI，發(fā)布AI生意助手2.0。針對外貿(mào)經(jīng)營的四大難點：發(fā)品、接待、營銷、合規(guī)領(lǐng)域，分別為中小企業(yè)配備了4個專業(yè)的AI Agent。

通過阿里國際站的AI極簡發(fā)品秒級生成完整的商品鏈接后，現(xiàn)在還能把所有商品一鍵托管。并且，商品托管帶來的一系列運(yùn)營效果，AI Agent將主動生成報告，智能分析診斷，優(yōu)化商品運(yùn)營效果，提升搜索轉(zhuǎn)化率。通過智能全站營銷，AI Agent能幫外貿(mào)人實現(xiàn)幾乎全自動的智能推廣。商家只需設(shè)置預(yù)期成本和設(shè)計預(yù)算即可一鍵開啟。AI Agent會基于營銷數(shù)據(jù)自動篩選高轉(zhuǎn)化的目標(biāo)市場，分析商品屬性、自動匹配精準(zhǔn)買家。

面對未來，阿里國際站總裁張闊提出了3個預(yù)測：未來100%的商品信息都會被AI基于對買家更精準(zhǔn)的洞察而重構(gòu)。未來將有超過一半的線下商機(jī)會通過AI來服務(wù)，而AI將能更好地滿足買家的實時需求。未來80%的新增商業(yè)價值更會在AI的驅(qū)動下被重新分配。

過去一年，阿里媽媽（阿里數(shù)字營銷平臺）的系列AI產(chǎn)品圍繞生意增長、好貨爆發(fā)、人群拉新、內(nèi)容種收四大維度驅(qū)動商家生意高質(zhì)增長。在貨品層，年度推廣引導(dǎo)成交同比增長破千億，新品冷啟加速提升超45%，讓更多好貨新品被看見；在人群拉新上，阿里媽媽助力商家日均拉新人群超千萬，品牌人群破圈有了更高效的路徑。在內(nèi)容種收上，阿里媽媽也在助攻商家抓住淘系更多內(nèi)容增量紅利，超級直播優(yōu)質(zhì)流量增長超200%。

早在2023年開始馬云和吳泳銘就開始強(qiáng)調(diào)阿里要做好AI，AI是幾十年一遇的技術(shù)革命，它不僅會降本增效，更會重塑大部分生意業(yè)務(wù)邏輯，所以阿里要積極主動的去抓住AI。而最近的財報成績正是對阿里堅持AI的獎勵，也是長期主義的表現(xiàn)。

02、不打價格戰(zhàn)的攻防戰(zhàn)

淘天的CMR增速低迷已久，此次9%的增長實屬超預(yù)期，但是否可持續(xù)仍有待觀察。

在市場份額屢遭競爭對手?jǐn)D壓的背景下，過去幾年淘天面臨拼多多的壓力，被動跟隨上限了“最低價”“僅退款”，“比拼全網(wǎng)最低價”，但效果不如人意，差距反而有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢。

根據(jù)36Kr的報道，2024年淘天GMV在8萬億左右；抖音電商的GMV達(dá)到了3.5萬億，位居行業(yè)第三，其2025年目標(biāo)為4.2萬億；拼多多的GMV達(dá)到了5.2萬億。后來者的追趕速度依然可怕。

所以2024年下半年開始，阿里開始強(qiáng)調(diào)“找回自己的節(jié)奏”，“用戶為先，強(qiáng)調(diào)商家經(jīng)營”，松綁了“僅退款”，降低中小商家進(jìn)駐門檻，用AI賦能廣大商家，不再唯低價論。

據(jù)虎嗅報道，阿里今年內(nèi)部幾乎所有業(yè)務(wù)線，都已經(jīng)在規(guī)劃新財年可以結(jié)合AI實現(xiàn)的增長點。據(jù)虎嗅掌握一手信息顯示，對大部分To C的業(yè)務(wù)板塊而言，新一年中用戶維度（包括用戶量維度和使用時長等維度）將是更為重要的指標(biāo)方向，其次則是收入相關(guān)指標(biāo)。

“降本增效”可能是互聯(lián)網(wǎng)上為數(shù)不多，這幾年由中性詞轉(zhuǎn)變貶義詞的詞匯，提到這個詞大家想到的都是“裁員降薪”滿滿的痛苦記憶。不過“降本增效”如果能夠針對的是中小商家和消費者，那么大多數(shù)人應(yīng)該是歡迎的。

去年9月，淘寶“退貨寶”給了商家一劑“降本良藥”，其推出的核心目標(biāo)旨在幫商家解決退貨成本問題。簡單來說，它的價值就是用“真金白銀”給商家減負(fù)，在降低了運(yùn)費成本的同時，還附帶流量扶持和活動優(yōu)先權(quán)。官方數(shù)據(jù)顯示，到去年10月份，已經(jīng)有近100萬商家訂購該服務(wù)上線后商家退貨運(yùn)費成本整體下降了23%，而隨著覆蓋的推進(jìn)，商家退貨運(yùn)費成本最高降幅可達(dá)58%。

阿里調(diào)整“僅退款”政策之后，異常僅退款訂單日均攔截規(guī)模達(dá)40萬單，不合理“僅退款”數(shù)量銳減，商家申訴7天完結(jié)率超過95%�？陀^地講，這種回歸常識的調(diào)整緩解了商家的對立情緒，相當(dāng)于給誠信商家發(fā)了“護(hù)身符” 。

只有解決商家的發(fā)展難題，才能解決平臺增長問題，只知道“收零售通道費”那是傳統(tǒng)零售商干的事，既沒有前景又容易變成零和博弈。

據(jù)36氪報道，今年，淘寶天貓的商家發(fā)布新品，將有望直接撬動更多站內(nèi)流量。以服飾為例，新舉措下，有商家表示，每發(fā)一款新品能免費拿最高3萬曝光PV的精準(zhǔn)流量，約等于白撿500元廣告費，且商家單日發(fā)布新品的數(shù)額不限。

而在站外，淘天今年將繼續(xù)擴(kuò)大投入，且力度之大前所未有——對于部分符合門檻的商家，外投激勵甚至可做到“商家投多少、平臺就投多少”。去年開始，淘寶天貓的態(tài)度越來越開放，與微信、小紅書、抖音等外部平臺的合作不斷加強(qiáng)，通過多種途徑引導(dǎo)用戶回流站內(nèi)、進(jìn)店轉(zhuǎn)化。淘天展開的站外流量激勵，實質(zhì)上是摒棄了門戶之見，以商家利益為首要考慮，幫助商家做大“流量蛋糕”，從而實現(xiàn)平臺商家共同投入資金幫助商家實現(xiàn)更高效的站外引流。

簡單來說阿里不僅要全心全意幫助商家做生意，還要補(bǔ)貼商家做生意，這并非是傳統(tǒng)意義的燒錢大作戰(zhàn)，而是借助AI效率工具之下的技術(shù)賦能，改善商家的處境，才能避免出現(xiàn)超低價“劣幣循環(huán)”。當(dāng)平臺和商家之間對立矛盾少一些，用戶在合理規(guī)則之下的引導(dǎo)，相信正常的自然增長必然會到來。

寫在最后

“電話會都在問AI和云服務(wù)，沒人關(guān)心電商了。這家企業(yè)成功地從一個‘賣貨的’轉(zhuǎn)變成了科技企業(yè)�！币晃焕习⒗锶耍�同時也與吳泳銘共事多年的投資人在朋友圈表示。

AI是當(dāng)下幾乎唯一的高增長風(fēng)口，但問題是無論是Meta還是亞馬遜并沒有可靠且高效的商業(yè)化路徑，也就意味著阿里需要自己摸索，且迭代過快的AI技術(shù)也會帶來巨大的沉沒成本。阿里需要及時踏對節(jié)奏，在投資與回報之間找到平衡。市場的高預(yù)期短期會帶來可觀漲幅，但長期來看也必然伴隨壓力和波動。

參考資料：

淘天開年醞釀增長戰(zhàn)役 來源：36氪

阿里財報里還有個掃地僧 來源：錦緞

豪賭AI阿里劍指新王座 來源：全天候科技

阿里這次財報異常重要 來源：CapFlow

AI重寫了阿里所有業(yè)務(wù)的價值 來源：亂翻書

該重新打量阿里了 來源：AI燎原

       原文標(biāo)題 : 中國“科技股”重估，阿里贏麻了