－ 這是 海豚投研 的第 246 篇原創(chuàng)文章 －
英偉達(dá)（NVDA．O）于北京時(shí)間 11 月 18 日早上的長橋美股盤后發(fā)布了 2022 財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)（截止 2021 年 10 月），要點(diǎn)如下：

1．營收大幅超市場預(yù)期。三季度收入 71．03 億美元，超市場預(yù)期的 68．08 億美元，其中游戲、數(shù)據(jù)中心及專業(yè)可視化業(yè)務(wù)季度收入都創(chuàng)歷史新高；毛利率 67％，符合市場預(yù)期。凈利潤 24．64 億美元，超市場預(yù)期的 22．82 億美元。其中凈利潤方面，市場預(yù)期三季度下滑，而實(shí)際財(cái)報(bào)不跌反而實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，長橋海豚投研

2．游戲、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)等主要業(yè)務(wù)繼續(xù)高增。游戲業(yè)務(wù)仍是公司最大的收入來源，本季仍有占比 45％。PC 市場、挖礦及高端市場等產(chǎn)品需求推動(dòng)游戲業(yè)務(wù)繼續(xù)高增。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)本季占比提升至四成，在 Mellanox 的并表后的季度表現(xiàn)主要來自于內(nèi)生增長。汽車業(yè)務(wù)增長僅有 8％，主要受三季度面臨供應(yīng)端缺料等影響。

3．財(cái)務(wù)指標(biāo)整體平穩(wěn)，存貨周轉(zhuǎn)加快。三季度公司營業(yè)利潤率繼續(xù)維持在 37．6％ 的高位，綜合費(fèi)用率表現(xiàn)正常。營運(yùn)指標(biāo)處于歷史合理區(qū)間，存貨周轉(zhuǎn)表現(xiàn)加快。本季度凈利潤創(chuàng)歷史新高，主要因素受營收增長的拉動(dòng)。季度凈利率的下滑主要是公司稅率有所上升。

4．下季度指引繼續(xù)強(qiáng)勁：公司預(yù)期四季度營收 74 億美元左右（上下 2％ 浮動(dòng)區(qū)間），毛利率維持在 67％ 左右（上下 0．5％ 浮動(dòng)區(qū)間）。四季度指引反應(yīng)公司營收和毛利率繼續(xù)保持向上增長的趨勢，其中毛利率指引符合 67．01％ 的市場預(yù)期（彭博一致預(yù)期），營收指引大幅超過 68．58 億美元的市場預(yù)期（彭博一致預(yù)期）。

長橋海豚君從 “短中長” 邏輯來看英偉達(dá)：

英偉達(dá)的長期邏輯在于算力大爆發(fā)的背景下，從 CPU 時(shí)代邁向 GPU 時(shí)代。而英偉達(dá)不僅在高端獨(dú)顯市場占據(jù) 80％ 以上的份額，還憑借超高的產(chǎn)品性能大幅領(lǐng)先于競爭對(duì)手。英偉達(dá)作為在算力芯片的王者，有望在自動(dòng)駕駛、AI、AR／VR 等新興領(lǐng)域繼續(xù)領(lǐng)跑市場。

英偉達(dá)的短中期邏輯落腳在業(yè)績，業(yè)績的核心指標(biāo)是營收和毛利率。公司四季度指引營收繼續(xù)保持增長，超市場預(yù)期。毛利率符合市場預(yù)期，高端系列產(chǎn)品有望對(duì)高位的毛利率進(jìn)行支撐。季度指引樂觀預(yù)期，繼續(xù)給市場帶來信心。同時(shí)關(guān)注公司明年業(yè)績?cè)谝咔檫^后，PC 端游戲業(yè)務(wù)增速下滑對(duì)整體業(yè)績?cè)鏊儆绊懙娘L(fēng)險(xiǎn)。

萬物互聯(lián)和智能化的推動(dòng)下，算力不斷被延伸至多個(gè)新興領(lǐng)域。英偉達(dá)同時(shí)在多個(gè)方向都在布局，下游領(lǐng)域的爆發(fā)，都將激發(fā)英偉達(dá)算力市場的潛力：

1）自動(dòng)駕駛：NVIDIA DRIVE Concierge 和 DRIVE Chauffeur，是使用 NVIDIA DRIVE Orin 構(gòu)建的人工智能平臺(tái)，這些智能技術(shù)通過 Omniverse Avatar 改變車內(nèi)的數(shù)字體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)高速公路和城市街道上的安全自動(dòng)駕駛。NVIDIA DRIVE Orin 已經(jīng)自動(dòng)駕駛卡車公司Kodiak Robotics、汽車制造商Lotus、自動(dòng)駕駛解決方案提供商QCraft 和電動(dòng)汽車初創(chuàng)公司 WM Motor使用。NVIDIA DRIVE Hyperion 8，一種用于自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的計(jì)算機(jī)架構(gòu)和傳感器組；

2）挖礦：英偉達(dá)雖然在此前已經(jīng)推出了 CMP 芯片專用于挖礦，為了減少挖礦對(duì) PC 游戲領(lǐng)域的芯片占用。而在實(shí)際 Gaming 業(yè)務(wù)中，還是有很多原用于 PC 游戲領(lǐng)域的 GPU 最后也轉(zhuǎn)用于挖礦。比特幣等虛擬貨幣的價(jià)格上漲，激發(fā)市場的挖礦需求，推動(dòng) GPU 價(jià)格的上漲，同樣也會(huì)帶來 Gaming 業(yè)務(wù)增長；

3）AI：英偉達(dá)開發(fā)了NVIDIA NeMo Megatron（用于訓(xùn)練具有萬億參數(shù)的模型）、 Megatron 530B 可定制的 LLM（可以針對(duì)新領(lǐng)域和語言進(jìn)行培訓(xùn)）和具有多 GPU、多節(jié)點(diǎn)分布式推理功能的 NVIDIA Triton Inference Server?。還有開源 NVIDIA Triton 推理服務(wù)器軟件中的新功能，提供對(duì)所有 AI 模型和框架的跨平臺(tái)推理，以及優(yōu)化 AI 模型的 NVIDIA TensorRT?。

4）元宇宙：NVIDIA Omniverse Avatar，一個(gè)生成交互式人工智能頭像的平臺(tái)，連接了公司在語音人工智能、計(jì)算機(jī)視覺、自然語言理解、推薦引擎和模擬技術(shù)方面的技術(shù)。NVIDIA Omniverse Replicator，一種合成數(shù)據(jù)生成引擎，可生成用于訓(xùn)練深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的物理模擬合成數(shù)據(jù)。

具體財(cái)報(bào)業(yè)績上，長橋海豚君詳細(xì)分析主要關(guān)注以下方面：

市場關(guān)心的公司營收和毛利率，在本季度的表現(xiàn)到底如何？公司各業(yè)務(wù)的表現(xiàn)如何？游戲業(yè)務(wù)的高端系列產(chǎn)品周期能否繼續(xù)帶動(dòng)增長？數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在收購并表影響過后，內(nèi)生增長如何？汽車業(yè)務(wù)的潛力有沒有被激發(fā)？公司本季度各項(xiàng)費(fèi)用率情況怎么樣？公司的存貨、應(yīng)收帳款是否都在合理水位？公司本季度的盈利能力有沒有變化？是什么影響本季度的盈利能力？

長橋海豚君帶著這些疑問來財(cái)報(bào)中尋找答案：

一

業(yè)績主要核心數(shù)據(jù)

收入和毛利雙雙創(chuàng)歷史新高

1．1 營業(yè)收入

三季度英偉達(dá)實(shí)現(xiàn)營收 71．03 億美元，大幅超過市場預(yù)期 68．08 億美元（彭博一致預(yù)期）。雖然同比增速較此前幾個(gè)季度有所放緩，但本季仍保持有 50％ 的高速增長。

公司季度創(chuàng)下歷史新高，主要貢獻(xiàn)來源于游戲、數(shù)據(jù)中心和專業(yè)可視化業(yè)務(wù)的快速增長，上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)營收同樣都創(chuàng)下歷史新高。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，長橋海豚投研

1．2 毛利率（GAAP）

三季度英偉達(dá)毛利率（GAAP）達(dá)到 65．2％，相應(yīng)毛利率水平再次達(dá)到 65％。公司毛利率在疫情后呈現(xiàn)主要回升的態(tài)勢，由于 PC 等下游市場對(duì)公司產(chǎn)品的需求拉動(dòng)。而在疫情因素緩解后，公司毛利率仍能保持繼續(xù)提升的情況，更能體現(xiàn)公司的行業(yè)地位以及 Ampere GPU 結(jié)構(gòu)等產(chǎn)品對(duì)公司整體毛利率的拉動(dòng)。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，長橋海豚投研

二

季度財(cái)報(bào)各業(yè)務(wù)情況

主要業(yè)務(wù)繼續(xù)高增

三季度英偉達(dá)的游戲業(yè)務(wù)仍是公司最大的收入來源，但占比略有下滑至 45％。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長較為強(qiáng)勁，在營收中占比提升至 41．3％。數(shù)據(jù)中心從原有 20－30％ 的占比提升至 40％ 左右的占比，最大的原因在公司于 2020 年上半年對(duì) Mellanox 的并表。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，長橋海豚投研

長橋海豚君和大家一起看英偉達(dá)財(cái)報(bào)的主要業(yè)務(wù)情況：

2．1 游戲業(yè)務(wù)：多下游應(yīng)用推動(dòng)高增，RTX 功能應(yīng)用持續(xù)拓展

英偉達(dá)三季度游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 32．21 億美元，同比增速略有放緩，仍保持 41．8％ 的高速增長。英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)連續(xù)幾個(gè)季度的增長來自于疫情后帶動(dòng)的 PC 市場對(duì) GPU 的需求，虛擬貨幣價(jià)格提升刺激的挖礦需求以及市場對(duì) Ampere GPU 架構(gòu)等高端產(chǎn)品的需求。

公司計(jì)劃進(jìn)一步拓展 RTX 功能應(yīng)用，不僅可以支持用于漫威的大片，還將在 Adobe 應(yīng)用程序中加入新的 RTX 加速 AI 功能。此外增強(qiáng)的 GeForce NOW? 具有新的高性能會(huì)員等級(jí)，提供對(duì) GeForce RTX? 3080 級(jí)游戲的訪問權(quán)限，并推出更多電子藝界熱門游戲。

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2．2 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：并表 Mellanox 后，繼續(xù)保持內(nèi)生增長動(dòng)力

英偉達(dá)三季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 29．36 億美元，達(dá)到 55％ 的同比高增。英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)季度高增長超市場預(yù)期，此前公司對(duì) Mellanox 的并表影響在 Q2 結(jié)束。本季度的內(nèi)生增長，主要得益下游云業(yè)務(wù)的持續(xù)增長需求。

英偉達(dá)宣布計(jì)劃建造 Earth－2，這是一種人工智能超級(jí)計(jì)算機(jī)，致力于解決全球氣候變化危機(jī)。同時(shí)公司的 NVIDIA AI Enterprise 全面上市，這是一套全面的 AI 工具和框架軟件套件，可讓數(shù)十萬家運(yùn)行 VMware vSphere 的公司在 NVIDIA－Certified Systems?上虛擬化 AI 工作負(fù)載。

其中美國能源部阿貢國家實(shí)驗(yàn)室最大的基于 GPU 的超級(jí)計(jì)算機(jī) Polaris 將在 NVIDIA 的加速計(jì)算平臺(tái)上運(yùn)行，并能夠?qū)崿F(xiàn)近1．4 exaflops 的 AI 性能。

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2．3 汽車業(yè)務(wù)：供應(yīng)緊缺影響季度表現(xiàn)，智能化有望打開新篇章

英偉達(dá)三季度汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 1．35 億美元，本季汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)一般，只有 8％ 的同比增長。汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)一般的原因，主要由于三季度汽車行業(yè)受供應(yīng)端緊缺因素的影響，影響行業(yè)整體出貨量。

雖然目前英偉達(dá)的汽車業(yè)務(wù)占比僅有 2％，但憑借公司在算力方面的積累，在汽車智能化的背景下有較大發(fā)展的潛力。同時(shí)公司也宣布 NVIDIA DRIVE Orin 正被自動(dòng)駕駛卡車公司 Kodiak Robotics、汽車制造商 Lotus、自動(dòng)駕駛解決方案提供商 QCraft 和電動(dòng)汽車初創(chuàng)公司 WM Motor 使用。

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三

主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

營業(yè)利潤率維持高位

存貨周轉(zhuǎn)加快

3．1 營業(yè)利潤率構(gòu)成：綜合費(fèi)用率表現(xiàn)正常

三季度英偉達(dá)營業(yè)利潤率和二季度持平，維持在 37．6％ 的歷史高位。雖然季度毛利率有所提升，但同時(shí)本季費(fèi)用率也略有提升。

從營業(yè)利潤率的構(gòu)成來分析，具體變化情況：

“營業(yè)利潤率 ＝ 毛利率  － 研發(fā)費(fèi)用率  － 銷售、行政等費(fèi)用占比”

1）毛利率：三季度 65．2％，環(huán)比增長 0．4pct，得益于高價(jià)產(chǎn)品等因素拉動(dòng)；

2）研發(fā)費(fèi)用率：三季度 19．8％，環(huán)比增長 0．7pct，公司研發(fā)費(fèi)用率維持在 20％ 左右；

3）銷售、行政及一般費(fèi)用占比：三季度 7．8％，環(huán)比下降 0．3pct，隨著營收體量的增長，公司銷售等費(fèi)用有一定的規(guī)模效應(yīng)，該項(xiàng)占比呈現(xiàn)下降的趨勢。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，長橋海豚投研

3．2 經(jīng)營指標(biāo)情況：經(jīng)營狀況良好，存貨周轉(zhuǎn)加快

1）存貨／收入：三季度比值 31．4％，環(huán)比下降 1．1pct。季度存貨占比下降，反映公司本季度存貨周轉(zhuǎn)趨好；

2）應(yīng)收賬款／收入：三季度比值 55．7％，環(huán)比上升 0．6pct，季度應(yīng)收賬款占比略有上升，整體保持在相對(duì)合理區(qū)間；

3）預(yù)付賬款／收入：三季度比值 4．5％，維持在歷史合理區(qū)間水位。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，長橋海豚投研

3．3 凈利潤（GAAP）：增長動(dòng)力主要來自于營收增長

三季度英偉達(dá)凈利潤 24．67 億美元，同比增長 84．4％，超市場預(yù)期的 22．82 億美元（彭博一致預(yù)期）。公司本季度的利潤增長，主要來源于營業(yè)收入的增長。

公司盈利能力方面，凈利率有所下降至 34．7％。在營業(yè)利潤率維持情況下，凈利率的下滑主要來自于稅率的環(huán)比增加。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，長橋海豚投研

風(fēng)險(xiǎn)提示：此文出于傳遞更多信息之目的，文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。