文：詩與星空

ID：SingingUnderStars            

最近城投債讓眾多網(wǎng)友操碎了心，如何解決城投債，大家群策群力出謀劃策，但似乎都沒有一個靠譜的辦法。           

事實(shí)上，貴州的城投債已經(jīng)基本化解，方案是近乎無限展期。也許有人問了，展期再久，也是要還的，最終拿什么還呢？           

星空君微微一笑：你們還是太年輕。           

只要展期時間足夠久，肯定還的上。           

一個冷知識是，貴州國資委旗下有一個知名上市公司，叫貴州茅臺。           

貴州茅臺每年都會大把分紅，把大半利潤分給股東。最大的受益人就是貴州國資委（第一大股東貴州茅臺集團(tuán)的實(shí)控人）。           

也就是說，只要網(wǎng)友多喝幾瓶茅臺，貴州城投債只是個時間問題。           

那么，沒有貴州茅臺的城市怎么辦？           

四川宜賓說，我有五糧液��！           

巧了不是，五糧液也是當(dāng)?shù)貒�資委的上市公司。           

沒有五糧液的呢？           

一個網(wǎng)紅城市給出了答案：買上市公司。              

淄博成名于淄博燒烤，但在淄博燒烤火爆之前，淄博財政局借城投（淄博城市資本運(yùn)營公司）的手在2022年底并購了一家上市公司，它叫江化微，位于江陰市。           

星空君對這個騷操作贊不絕口，優(yōu)質(zhì)上市公司是稀缺資源，且通常不會出讓權(quán)益，能夠談妥并購有一定的偶然性。江化微是一個規(guī)模、盈利能力都比較適中的企業(yè)，還和淄博的工業(yè)有很強(qiáng)的互補(bǔ)性。

01

江化微的成績單         

一年過去了，江化微交出了一份差強(qiáng)人意的成績單。           

注意，很多人用這個詞的時候會誤用，作為高考作文滿分選手，這里的差強(qiáng)人意用的是它本意，勉強(qiáng)還可以的意思。              

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空                     

2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.3億元，較上年同期相比增加9.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.05億元，較上年同期相比下降0.46%，扣非凈利潤1.01億元，較上年同期增加1.63%。           

江化微的核心業(yè)務(wù)包括兩大部分：超凈高純試劑業(yè)務(wù)和光刻膠配套試劑業(yè)務(wù)。           

超凈高純試劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入66,611.93萬元，較上年同期增長6.15%,占主營業(yè)務(wù)收入比例為66.94%，實(shí)現(xiàn)毛利率26.22%。           

光刻膠配套試劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入32,896.33萬元，較上年同期增長12.33%，主營業(yè)務(wù)收入比例為33.06%，實(shí)現(xiàn)毛利率27.36%。           

公司的光刻膠配套試劑業(yè)務(wù)相對比較“低端”，主要面向下游半導(dǎo)體和平板顯示領(lǐng)域。但和高端芯片的光刻膠技術(shù)是相通的，隨著技術(shù)不斷更新，公司也再進(jìn)行高端化轉(zhuǎn)型。           

公司在2023年開拓了芯聯(lián)集成電路、中芯寧波、比亞迪、上海新昇、西安奕斯偉、中欣晶圓等客戶。

這里面有一個換了馬甲的老熟人，奕斯偉的創(chuàng)始人是京東方卸任的原董事長王東升。           

可見，公司在芯片國產(chǎn)自主可控領(lǐng)域，已經(jīng)走的比較快。

02

國資如何當(dāng)好大股東          

父親退休前曾在某國企擔(dān)任國資局委派的黨委書記，雖然他和搭檔的配合非常好，但他對當(dāng)時的政策并不贊成。因?yàn)闄?quán)責(zé)不明，很多企業(yè)經(jīng)營者受到不正常的掣肘，導(dǎo)致企業(yè)管理不善。           

淄博財政局如何當(dāng)大股東的呢？           

星空君查了一下公司的董事會，發(fā)現(xiàn)委派了副董事長和董事。但看二人的履歷，很顯然只是個形式，因?yàn)樗麄兎謩e在淄博城市資產(chǎn)運(yùn)營公司擔(dān)任副經(jīng)理和投資部的副主任，不太可能參與到江化微的日常管理中。           

公司董事長的女兒也在董事會擔(dān)任董事，可見淄博財政局對這家公司基本上是“散養(yǎng)”狀態(tài)，目的是財務(wù)投資人以及戰(zhàn)略布局的需要。       

這種操作方式，和國家半導(dǎo)體基金有點(diǎn)像，大基金參股很多芯片上市公司，但通常不會干涉其經(jīng)營。           

這是國有資本管理的一種新模式：讓專業(yè)的人做專業(yè)的事，國資負(fù)責(zé)兜底。           

在2021年5月公布的《淄博市資本市場突破行動方案（2021-2023年）》中，淄博市提出，“力爭3年實(shí)現(xiàn)全市境內(nèi)外新增上市公司20家左右，國有資本新增控股和參股上市公司分別達(dá)到2家和10家，到2023年末，全市境內(nèi)外上市公司總數(shù)達(dá)到45家。”               

星空君還沒有找到更詳實(shí)的總結(jié)材料，但簡單查了下，這個目標(biāo)很可能已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，比如東杰智能也被淄博財政局收入麾下。管理模式也如出一轍，東杰智能的董事長正是江化微的副董事長婁剛先生。           

婁剛先生畢業(yè)于上海財大，清華五道口研究生院金融EMBA碩士，曾任摩根士丹利亞洲有限公司任董事總經(jīng)理。           

可見淄博為了搞資本運(yùn)作，網(wǎng)羅了真正專業(yè)的人才。淄博燒烤背后的大棋也非常深厚，絕不是一日之功。

03

分紅的合理性         

盡管城投債壓力巨大，但公司年報顯示，分紅計劃并不激進(jìn)，比較穩(wěn)健。           

截至2023年12月31日，公司總股本38,563.7248萬股，以此計算合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利32,779,166.08元（含稅），剩余未分配利潤結(jié)轉(zhuǎn)以后年度。本年度公司現(xiàn)金分紅占年度合并報表中歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤比例為31.14%。             

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空           

星空君計算了下公司的自由現(xiàn)金流，發(fā)現(xiàn)分紅金額略高于公司的自由現(xiàn)金流，屬于一個比較合理的區(qū)間。           

同時，隨著國資的注入，公司不會盲目追求業(yè)績和市值，而是更加穩(wěn)妥的經(jīng)營，賺取實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金。           

經(jīng)營改善后，可以對投資者分紅，城市資本運(yùn)營公司作為大股東可以獲得利益，同時修復(fù)市值。           

無論對于城投還是對于中小投資者，都是一個兩全其美的選擇。

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       原文標(biāo)題 : 淄博城投，比淄博燒烤手段更高明