眾所周知，王健林有個電影夢，從最早伴隨萬達(dá)廣場一起成長起來的萬達(dá)院線，到布局上游投資制片的萬達(dá)影視，再到35億美元買下美國傳奇影業(yè)以及31億美元拿下AMC。當(dāng)時身為中國首富的王健林曾豪言，萬達(dá)要打造一個“全世界最大的文化集團(tuán)。”“要將中國打造為全球電影制作中心”，“好萊塢六大電影公司”任何一家都可以收購，都是王健林電影夢的直接體現(xiàn)。

但這個澆注了王健林眾多心血的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)卻面臨著實即將悄然易主的局面。

01

忍痛割愛

萬達(dá)賣掉萬達(dá)電影控制權(quán)

12月6日，萬達(dá)電影宣布即將易主。萬達(dá)電影股份有限公司(下稱萬達(dá)電影)發(fā)布停牌公告。公告顯示，王健林及相關(guān)公司計劃將合計持有的北京萬達(dá)投資有限公司(下稱萬達(dá)投資)51%的股權(quán)。

今年，萬達(dá)電影已三度發(fā)生股權(quán)變動。7月11日，萬達(dá)投資將其持有的萬達(dá)電影8.26%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了東方財富老板娘陸麗麗；一周后，又向一致行動人莘縣融智轉(zhuǎn)讓了8.14%股權(quán)；7月23日，萬達(dá)投資轉(zhuǎn)讓49%股權(quán)給上海儒意，后者間接持有萬達(dá)電影9.8%股權(quán)。

雖然2019年至2022年，萬達(dá)電影近4年來凈利潤虧損超126億，僅2021年有微薄盈利，實現(xiàn)盈利1.06億。不過，今年的電影市場回暖，萬達(dá)電影的業(yè)績已經(jīng)開始有所好轉(zhuǎn)。

據(jù)三季財報顯示，萬達(dá)電影前三季度營收約113.48億，同比增長46.98%；歸母凈利潤約11.15億；其中，第三季度實現(xiàn)營收44.79億，同比增長60.97%；歸母凈利潤6.92億元，同比增長1340.97%。

并且在2023年12月6日停牌時，萬達(dá)電影的股價只有12.45元/股，處于上市8年以來的低谷，業(yè)績好轉(zhuǎn)，股價又處在低位，王健林卻著急變賣，一定是有火燒眉毛的急需。

什么急需呢？輿論普遍認(rèn)為，是珠海萬達(dá)商管在2023年底港股上市無望，而帶來的巨額償還壓力。

根據(jù)投資協(xié)議，若于2023年12月31日未能在香港聯(lián)交所上市，投資者可要求公司回購全部或部分股份，每股回購價格為年化8%收益率。這意味著，一旦今年年底前萬達(dá)商管未能上市，萬達(dá)需要支付超過400億元的費用給投資方。

400億元要是放在萬達(dá)巔峰時其實也不算多大的壓力，但今時不同往日，萬達(dá)商管目前手里握著的現(xiàn)金其實并不多。

截至2023年三季末，萬達(dá)商管的總資產(chǎn)為6115.83元，總負(fù)債為3033.6億元，凈資產(chǎn)為3082.24億元，資產(chǎn)負(fù)債率為49.6%。

截至相同報告期，萬達(dá)商管非流動負(fù)債有1938.61億元，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計有1245.61億元。此外，萬達(dá)商管還有流動負(fù)債1094.99億元，主要為一年內(nèi)到期非流動負(fù)債，其一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為646億元。從流動性上來看，萬達(dá)商管賬上貨幣資金有132.69億元，較2022年末進(jìn)一步下降，無法覆蓋短期債務(wù)，現(xiàn)金短債比為0.2，公司存在較大短期償債壓力。

02

當(dāng)時的因，今日的果

私有化退市埋下伏筆

那么這讓萬達(dá)惹痛割愛賣掉萬達(dá)電影的400億元又是怎么來的呢？這一切的因可能要追溯到十年前。

2014年，王健林意氣風(fēng)發(fā)，萬達(dá)商業(yè)在香港上市，是當(dāng)年的最大IPO，王健林成了亞洲首富，但是上市之后股價就死活上不去，王健林覺得太被低估了，結(jié)果2016年啟動了私有化。

私有化需要大筆的現(xiàn)金啊，但沒有錢怎么辦？找投資人，玩資本游戲。找一幫投資人給錢把上市公司私有化，然后承諾2018年在A股上市，投資人就能順利退出變現(xiàn)。

說白了，玩的就是估值，假如之前在港地上市估值是100，退了再在大A上，估值是500，那這中間的戰(zhàn)投絕對能獲得超額回報。

當(dāng)時萬達(dá)商業(yè)跟9個財團(tuán)簽了對賭協(xié)議，說是會在退市后兩年、在2018年完成A股上市，否則回購股權(quán)，當(dāng)時，涉及的本息大約是300億。

但王健林顯然低估了大環(huán)境的變化，結(jié)果2017年，萬達(dá)跌入谷底，好在搞了場世紀(jì)交易，萬達(dá)斷臂求生轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)，但在A股上市顯然是沒戲了，對賭肯定是輸了。

不過，王健林和萬達(dá)并沒有掏這部分錢，而是在強(qiáng)大的朋友圈里解決了。

2018年，騰訊、蘇寧、京東、融創(chuàng)跟萬達(dá)簽了投資協(xié)議，340億收購了當(dāng)時參與退市財團(tuán)手里的股權(quán)，不過這筆錢也不是白拿的，同樣簽了對賭，要求在2023年10月30日之前上市。

重新簽訂的對賭協(xié)議約定是2023年10月前在A股上市，但是，又沒上成。眼看著2023年快過完了，中間又拉上其他戰(zhàn)投，改為2023年12月底前上市。

為了順利上市，王健林還決定把萬達(dá)分拆，重資產(chǎn)留在大連萬達(dá)，將商管和物管劃到珠海萬達(dá)，讓珠海萬達(dá)去香港上市。這個計劃顯然比去A股上市容易一些。

03

再度上市成了老大難

問題出在了哪里

但計劃永遠(yuǎn)趕不上變化。2021年10月21日、2022年4月22日、2022年10月25日、2023年6月，珠海萬達(dá)交表四次，都失敗了。目前的現(xiàn)實是珠海萬達(dá)想要如期在2023年內(nèi)上市已經(jīng)成了一個極小概率事件。

那么問題到底出在哪里呢？

從行業(yè)來說，商業(yè)物業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增長，在管廣場數(shù)量和在管面積穩(wěn)定擴(kuò)張。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，中國在管商業(yè)廣場總數(shù)由2016年的15,167家增加至2021年的22,646家，CAGR為8.3%，預(yù)期到2026年進(jìn)一步增長至30,068家，2021-2026年CAGR為5.8%。中國在管零售商業(yè)物業(yè)總建筑面積由2016年的近6億平方米增長至2021年的9億平方米，CAGR為8.5%，預(yù)期于2026年將達(dá)到12.5億平方米，CAGR為7.0%。

在輕資產(chǎn)程度上，珠海萬達(dá)本身就是輕資產(chǎn)化的產(chǎn)物。因此，珠海萬達(dá)重返H股最大的問題不是輕資產(chǎn)，而是讓所有人相信，萬達(dá)依然是個好買賣，而不是不斷靠融資堵窟窿的公司。

以今年6月份的時候，證監(jiān)會要求珠海萬達(dá)提交補(bǔ)充材料為例，我們或許也能夠管中窺豹。

證監(jiān)會在明確要求珠海萬達(dá)商管補(bǔ)充上市備案材料方面，主要針對以下六個問題：

其一，公司治理及內(nèi)部控制運(yùn)行方面，制度是否健全，是否存在被控股股東或其他關(guān)聯(lián)方資金占用的情形，是否存在對外擔(dān)保及為控股股東提供擔(dān)保的情形。

其二，租賃實際收繳方面，有無防止內(nèi)部人員虛報出租率和收繳率的相關(guān)有效措施以及實際執(zhí)行情況。

其三，公司獨立性方面，珠海萬達(dá)商管與控股股東及其他關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易和資金往來有多少，關(guān)聯(lián)交易占該公司報告期內(nèi)營業(yè)收入或營業(yè)成本的比重又有多少？

其四，短期償債風(fēng)險方面，公司收入和利潤大幅增加的原因和相關(guān)應(yīng)收款項期后收回情況，同時結(jié)合承諾的上市時間和實現(xiàn)業(yè)績有關(guān)的股權(quán)回購、提前還債等安排，說明公司控股股東短期償債風(fēng)險情況。

其五，募集資金使用方面，要求細(xì)化募集資金用途所采取的保障措施和相關(guān)安排，并就本次發(fā)行上市募集資金不會直接或間接流入房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域出具承諾。

其六，分紅政策的合理性方面，根據(jù)招股說明書，珠海萬達(dá)商管在2019年至2021年及2022年上半年累計現(xiàn)金分紅132.73億元，超過同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額合計數(shù)115.48億元，上述現(xiàn)金分紅金額以及未來現(xiàn)金分紅政策的合理性，對公司償債能力和持續(xù)經(jīng)營能力是否存在重大影響，以及大額現(xiàn)金分紅的情況下實施本次融資的必要性和合理性。

這六條看上去很多，但其實核心的關(guān)鍵還是“錢”，但萬達(dá)現(xiàn)在恰恰最缺的就是錢。也正因此，萬達(dá)正在加緊變現(xiàn)資產(chǎn)。據(jù)澎湃新聞報道，近期珠海萬達(dá)商管在和投資人溝通的過程中透露，萬達(dá)集團(tuán)擬出售旗下位于一、二線城市的萬達(dá)廣場以換取流動資金，目前在和險資機(jī)構(gòu)洽談。但萬達(dá)方面并未透露接觸的險資機(jī)構(gòu)為哪家。同時對于珠海萬達(dá)商管在香港上市的時間，萬達(dá)方面表示仍無IPO時間表。

04

突然的轉(zhuǎn)機(jī)

珠海萬達(dá)商管獲太盟等再投資

而就在筆者寫作之時，珠海萬達(dá)又出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。據(jù)藍(lán)鯨財經(jīng)報道，12月12日，藍(lán)鯨財經(jīng)從萬達(dá)集團(tuán)獲悉，太盟投資集團(tuán)(PAG)已經(jīng)與大連萬達(dá)商管集團(tuán)共同宣布簽署新投資協(xié)議。

根據(jù)新協(xié)議內(nèi)容，太盟將聯(lián)合其他投資者，在投資贖回期滿時，經(jīng)萬達(dá)商管集團(tuán)贖回后，對珠海萬達(dá)商管再投資。按照新協(xié)議，大連萬達(dá)商管集團(tuán)持有珠海萬達(dá)商管40%股份，為單一最大股東，太盟等數(shù)家現(xiàn)有及新進(jìn)投資人股東參與投資，總計持股60%。就上市問題，新投資將不再設(shè)置對賭協(xié)議。

- End -

       原文標(biāo)題 : 王健林為何把自己的電影夢變現(xiàn)了？