??資本偵探原創(chuàng)

作者 ｜ 郭凡瑜

一年前在二級(jí)市場(chǎng)灰頭土臉的共享經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在似乎迎來了翻身時(shí)刻。

12月10日，美股市場(chǎng)迎來了今年截至目前的最大IPO——Airbnb正式在納斯達(dá)克掛牌交易，募資約35億美元，上市首日收盤報(bào)收每股144．71美元，較發(fā)行價(jià)上漲113％，市值逾864億美元。

另一位共享經(jīng)濟(jì)鼻祖Uber在經(jīng)歷去年的市值“腰斬”慘劇后，今年也逐步走出陰霾：自11月開始，Uber迎來股價(jià)上漲，該月初，Uber市值漲超200億，漲幅達(dá)到38．4％，一舉掃清了此前頹勢(shì)。截至12月16日收盤，Uber總市值為890．53億美元。雖然離估值巔峰仍有一段距離，但市值回暖的跡象也十分明顯。

Airbnb和Uber在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，將一度陷入極大質(zhì)疑和爭(zhēng)議的共享經(jīng)濟(jì)帶回上升通道，但是，熱鬧并不屬于共享經(jīng)濟(jì)賽道的每一位玩家，例如去年沖刺IPO失敗的WeWork。

自去年沖刺IPO失敗后，WeWork陷入持續(xù)動(dòng)蕩中，與共享住宿、共享出行開始回暖的表現(xiàn)相比，共享辦公更值得關(guān)注的問題是：WeWork這家共享辦公鼻祖未來究竟如何？共享辦公商業(yè)模式能否跑通？

錢燒了，然后呢？

屬于共享經(jīng)濟(jì)的2019年是黑暗的，一眾事件中，WeWork沖刺IPO失敗堪稱最大敗筆。

2019年8月，WeWork向SEC提交招股書計(jì)劃沖刺IPO，僅一個(gè)多月后，備受質(zhì)疑的WeWork就宣布撤回IPO招股書，退出上市計(jì)劃。這一出人意料的事件被稱為當(dāng)年資本市場(chǎng)最大的黑天鵝，深究不難發(fā)現(xiàn)，WeWork自身商業(yè)模式的巨大缺陷與混亂的內(nèi)部治理是導(dǎo)致黑天鵝出現(xiàn)的根本原因。

從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，WeWork的敗局早已注定。招股書顯示，WeWork自成立以來就連年虧損，2016年、2017年、2018年分別凈虧損4．30億美元、9．33億美元和19．27億美元。去年10月以來，頻有消息傳出，稱如果沒有現(xiàn)金注入，WeWork將在該年11月中旬耗盡資金。WeWork著急上市，很大程度上也是出于穩(wěn)住公司現(xiàn)金流的考慮。

另外，WeWork雖自稱提供“空間即服務(wù)模式”（Space－as－a－Service），意在強(qiáng)調(diào)其技術(shù)驅(qū)動(dòng)的屬性，但WeWork整體營(yíng)收的90％以上都來自會(huì)員的房租和相關(guān)費(fèi)用。其不到20％的毛利率表現(xiàn)，并不像科技公司那樣有較高的毛利率水平，實(shí)際上是個(gè)“二房東”。

此外，WeWork招股書中透露的數(shù)據(jù)也證實(shí)了它不是一家科技屬性很強(qiáng)的公司。在WeWork的12500位員工中，有1000位工程師，500位設(shè)計(jì)建筑師，2500位社區(qū)經(jīng)理。這個(gè)人數(shù)配比并不是一家科技公司的標(biāo)配，WeWork更像是一家傳統(tǒng)的大型服務(wù)類公司。

而在發(fā)展過程中，WeWork創(chuàng)始人的不當(dāng)表現(xiàn)也加劇了資本市場(chǎng)對(duì)其的不信任。招股書披露后，聯(lián)合創(chuàng)始人亞當(dāng)·諾伊曼（Adam Neumann）此前“將自家房產(chǎn)出租給自己創(chuàng)立的公司”等行為也公之于眾，這為WeWork帶來了更大的負(fù)面影響。在激烈的批評(píng)面前，亞當(dāng)·諾伊曼宣布辭去CEO一職并放棄部分投票權(quán)。隨后，軟銀提出支付給亞當(dāng)·紐曼約17億美元遣散費(fèi)，并正式接管WeWork。

IPO折戟后，WeWork徹底走上下坡路，其的遭遇，引發(fā)了投資圈對(duì)一級(jí)市場(chǎng)估值方式的集體反思。

在WeWork宣布中止IPO計(jì)劃以后，摩根士丹利首席美國(guó)股票策略師邁克－威爾遜（Mike Wilson）發(fā)布了一個(gè)廣為傳播的觀點(diǎn)：“為沒有實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)提供慷慨資金的日子已經(jīng)結(jié)束了�！�

過去幾年，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投大潮中，無(wú)論創(chuàng)業(yè)者還是投資人，成長(zhǎng)性都被視為重中之重，許多沒有找到商業(yè)模式、持續(xù)虧損的公司，只要能對(duì)外講述一個(gè)高速增長(zhǎng)的故事，都不難從市場(chǎng)上獲得資金支持。

但是在如今的資本環(huán)境中，實(shí)際盈利能力正在逐步取代“業(yè)務(wù)潛力”，成為更核心的價(jià)值評(píng)判指標(biāo)。二級(jí)市場(chǎng)多次打破一級(jí)市場(chǎng)的神話，倒逼一級(jí)市場(chǎng)投資人重新思考起創(chuàng)投邏輯，企業(yè)也不得不對(duì)燒錢擴(kuò)張這一戰(zhàn)略保持慎重。軟銀后續(xù)對(duì)WeWork撤資也印證了這一點(diǎn)。

今年4月2日，軟銀已經(jīng)徹底放棄以30億美元收購(gòu)WeWork股票的計(jì)劃。WeWork在一份聲明中表示：“WeWork的控股股東軟銀已通知WeWork董事會(huì)特別委員會(huì)，軟銀將不會(huì)完成其于2019年10月簽署的要約收購(gòu)。” 對(duì)此，WeWork早期員工稱軟銀的做法嚴(yán)重?fù)p害其利益，并直接將本已陷入資金匱乏窘境的WeWork再次推入深淵。

接手殘局的WeWork董事長(zhǎng)馬塞洛·克勞爾（Marcelo Claure）在今年2月12日提出了未來五年業(yè)務(wù)整頓計(jì)劃目標(biāo)。他表示，期望本年度收益突破10億美元，2022年度首次實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流為正值。此外，他還提到計(jì)劃到2024年，公司自由現(xiàn)金流超過10億美元，適當(dāng)時(shí)候額外增加25億至30億美元流動(dòng)資金等。

伴隨目標(biāo)提出的是一系列舉措，包括裁員、出售業(yè)務(wù)等。公開資料顯示，WeWork去年進(jìn)行大規(guī)模裁員，員工總數(shù)從2019年最高1．4萬(wàn)人降到5600人，今年以來也頻頻傳出裁員消息；同時(shí)WeWork還先后出售軟件服務(wù)Teem、編程學(xué)院Flatiron School和The Wing股份，終止紐約和巴爾的摩等地多個(gè)物業(yè)租賃協(xié)議。

今年9月，WeWork中國(guó)宣布獲摯信資本2億美元追加投資，摯信資本運(yùn)營(yíng)合伙人姜躍平將出任公司代理CEO。WeWork母公司實(shí)際上已經(jīng)失去了其中國(guó)業(yè)務(wù)的控制權(quán)，僅保留了少數(shù)股權(quán)和董事會(huì)席位，同時(shí)將繼續(xù)收取年度服務(wù)費(fèi)，以換取使用WeWork品牌和服務(wù)，而摯信資本則通過投資獲得了多數(shù)股份，成為WeWork中國(guó)的控股股東。

疫情之下，共享辦公行業(yè)雪上加霜，經(jīng)歷種種波折后，分崩離析的WeWork試圖自救，WeWork的自我救贖究竟能否實(shí)現(xiàn)？共享辦公未來又將走向哪里？