前景撲朔迷離？

來源｜醫(yī)藥研究社

最近，人用狂犬病疫苗龍頭成大生物的兩件事，或進(jìn)一步加重疫苗板塊的悲觀情緒。

一是2024年業(yè)績披露。據(jù)成大生物日前發(fā)布的業(yè)績快報，去年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.76億元，同比下滑4.22%；歸母凈利潤3.34億元，同比降低28.4%。

這也延續(xù)了往年的業(yè)績走勢。財報顯示，2022年，成大生物營收為18.15億元，同比下滑13.08%，歸母凈利潤為7.14億元，同比下滑20%；2023年，公司營收為17.5億元，同比下滑3.58%，歸母凈利潤為4.66億元，同比下滑34.75%。

二是控股權(quán)變更。2025年3月2日，成大生物發(fā)布公告稱，其控股股東遼寧成大的董事會改組，韶關(guān)高騰通過提名并當(dāng)選董事人數(shù)超過遼寧成大董事會非獨立董事席位半數(shù)的方式，拿下遼寧成大控制權(quán)，進(jìn)而間接持有成大生物54.67%股權(quán)。同時，遼寧省國資委正式退出，公司變更為“無實際控制人”狀態(tài)。

綜合這兩件事可以看出，成大生物仍處在業(yè)績下行區(qū)間，易主也使得公司發(fā)展前景更加撲朔迷離。

01

“能堪大任”產(chǎn)品不多

首先需要意識到的一點是，成大生物業(yè)績持續(xù)下滑，并不代表行業(yè)前景不可觀。

目前成大生物已上市的兩大品種——人用狂犬病疫苗和人用乙腦滅活疫苗，其實均擁有較大的落地空間。

就人用狂犬病疫苗市場而言，接種人用狂犬病疫苗的剛性需求正日益突出。據(jù)悉，現(xiàn)階段我國的犬貓數(shù)量超過1億只，隨著國內(nèi)犬貓等寵物飼養(yǎng)數(shù)量的增長，以及流浪貓狗的增加，受犬貓等寵物傷害的人群規(guī)模并不小。

根據(jù)弗若斯特沙利文公布的數(shù)據(jù)，我國每年約有4000萬人的狂犬病暴露人群，而現(xiàn)階段暴露后人群的狂犬病疫苗接種率僅為35%左右，未來還有一定的提升空間。

再看向人用乙腦滅活疫苗市場。據(jù)悉，流行性乙型腦炎是一種由嗜神經(jīng)病毒引起的人獸共患的自然疫源性疾病，接種乙腦疫苗（包括乙腦減毒活疫苗、乙腦滅活疫苗等）是乙腦防控的主要手段。

根據(jù)中檢院的批簽發(fā)數(shù)據(jù)測算，2023年，我國乙腦減毒活疫苗的市場規(guī)模在2000萬劑左右。另外，從疫苗產(chǎn)品的技術(shù)特點和迭代趨勢，以及歐美、日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)主要使用乙腦滅活疫苗的現(xiàn)狀來看，我國市場對乙腦滅活疫苗的需求將呈現(xiàn)穩(wěn)步擴大的趨勢。 

這樣的背景下，成大生物加碼業(yè)務(wù)拓展，逐步在細(xì)分賽道夯實了龍頭地位。據(jù)悉，成大生物人用狂犬病疫苗在國內(nèi)市場長期位居第一，其乙腦滅活疫苗也是國內(nèi)唯一在售的國產(chǎn)人用乙腦滅活疫苗。

因此，從核心品種的市場地位來看，成大生物似乎不會缺少增量，為何公司業(yè)績又會持續(xù)下滑呢？

雖然成大生物試圖通過多品種覆蓋更廣闊的市場需求，但目前“能堪大任”的核心產(chǎn)品仍然是人用狂犬病疫苗。

財報顯示，2020-2023年，成大生物來自人用狂犬病疫苗的收入分別為19.24億元、20.87億元、17.65億元、16.43億元，占總營收比例分別為96.42%、99.94%、97.25%、93.86%。

單品帶來的增長必然有限，而且相關(guān)市場競爭持續(xù)加劇，將成大生物推入困境。

據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，截至2025年1月，我國有23種已上市人用狂犬病疫苗，另有19種處于臨床開發(fā)階段的在研人用狂犬病疫苗。隨著更多藥企涌入賽道“分羹”，成大生物人用狂犬病疫苗市場占有率也從高峰期的超70%跌至2024年的不足40%。

同時行業(yè)掀起價格競爭，成大生物運營成本進(jìn)一步走高，壓縮了利潤空間。隨著經(jīng)營困境愈發(fā)明顯，成大生物也亟需有效的“自救”手段。

02

把握三重脫困機會

目前來看，成大生物的破局機會或體現(xiàn)在三個方面。

一是多元產(chǎn)品。據(jù)了解，該公司正在充分利用細(xì)菌疫苗技術(shù)平臺、病毒疫苗技術(shù)平臺、多聯(lián)多價疫苗技術(shù)平臺以及重組蛋白疫苗技術(shù)平臺，開發(fā)常規(guī)疫苗、創(chuàng)新疫苗和多聯(lián)多價疫苗等管線產(chǎn)品，有序推進(jìn)包括人用二倍體狂苗、四價流感疫苗、15價HPV疫苗、13價和20價肺炎球菌結(jié)合疫苗、腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗等系列產(chǎn)品研發(fā)項目。

這些項目也是基于相關(guān)市場前景的廣闊。以HPV疫苗為例。有機構(gòu)認(rèn)為，隨著在研HPV疫苗成功完成Ⅲ期臨床且產(chǎn)能釋放，我國HPV疫苗市場規(guī)模將不斷擴大，預(yù)計2031年將達(dá)625.4億元。

其中存在的一個態(tài)勢是相關(guān)廠商正轉(zhuǎn)向男性市場尋求更大的放量空間，主要基于女性HPV疫苗市場趨于飽和，而男性HPV疫苗市場具有巨大的潛力。這或能啟示成大生物的新藥布局。

二是加速出海。財報透露，成大生物正持續(xù)推進(jìn)國際化布局，依托專業(yè)的銷售團(tuán)隊，公司為來自全球30多個國家2000余家客戶提供產(chǎn)品服務(wù)。同時，公司加強產(chǎn)品海外注冊準(zhǔn)入工作，持續(xù)拓展尚未進(jìn)入的潛力市場，全力鞏固人用狂犬病疫苗在國際市場的優(yōu)勢地位。

在國內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展不佳的情況下，推進(jìn)國際化布局確實是必要的動作。不過，更加復(fù)雜的競爭局勢、地緣政治等也是正大生物出海路上的可預(yù)見風(fēng)險。

三是易主帶來的機遇。據(jù)悉，間接控股成大生物的韶關(guān)高騰系廣東民營投資股份有限公司（粵民投）全資子公司，后者由廣東省政府牽頭成立，聚焦新能源、生命科學(xué)等戰(zhàn)略領(lǐng)域，或能為成大生物的后續(xù)發(fā)展提供不小的助力。

一次采訪中，針對“此次董事會換屆及控股股東變化將給遼寧成大帶來哪些新變化”這一問題，遼寧成大新任董事長徐飚就表示：“一方面，業(yè)務(wù)發(fā)力新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，以生物制藥為核心，強化疫苗研發(fā)與國際化布局，同步提升供應(yīng)鏈服務(wù)（貿(mào)易）與能源開發(fā)的運營效率；另一方面，公司將依托粵民投平臺資源，推動遼寧成大成為產(chǎn)業(yè)運作的核心載體，未來若條件合適也可通過并購整合拓展產(chǎn)業(yè)鏈。”

而專攻生物制藥、以疫苗產(chǎn)品為研發(fā)核心的成大生物，或會是遼寧成大未來規(guī)劃的一大重點。

       原文標(biāo)題 : 成大生物凈利降至3.34億元：“失速寒冬”下，如何用“三叉戟”破冰？