文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

自8月27日證監(jiān)會首次提出階段性收緊IPO節(jié)奏直至今天，上市企業(yè)數(shù)量共計(jì)25家，僅為去年同期四成。保薦機(jī)構(gòu)投行收入也緊跟節(jié)奏，IPO承銷及保薦費(fèi)用僅為13.43億元，遠(yuǎn)低于去年同期的48.85億元。其中中金公司前三季數(shù)據(jù)為1.55億元、5.88億元、1.68億元，降幅較為明顯。

由中金公司保薦的山東百諾醫(yī)藥股份有限公司（簡稱：百諾醫(yī)藥）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，自6月份受理后未有進(jìn)展。本次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1324.77萬股，且占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。此次擬投入募集資金10億元，用于藥物開發(fā)技術(shù)與數(shù)字化平臺建設(shè)項(xiàng)目、藥物研究中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金。

截至2022年末，公司的資產(chǎn)總額為5.291億元，歸屬于母公司股東權(quán)益為1.992億元。報告期各期末，公司母公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為54.24%、47.70%和43.77%，遠(yuǎn)高于可比同行均值28.06%、16.75%和19.43%；公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為95.12%、87.11%及62.35%。公司的流動比率分別為0.56倍、0.64倍及1.19倍，低于可比同行均值2.27倍、4.00倍和3.49倍；速動比率分別為0.47倍、0.51倍及0.98倍，低于可比同行均值2.14倍、3.79倍和3.28倍。

百諾醫(yī)藥孟氏夫妻持股超8成，實(shí)控人曾受紀(jì)律處分，獨(dú)董曾被監(jiān)管警示；2020年時仍虧損，規(guī)模體量較小，收入無法保持高速增長；研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)下降，產(chǎn)品質(zhì)量保證金額高；應(yīng)收高企存貨攀升，存貨周轉(zhuǎn)率異常低，與萬邦醫(yī)藥采銷較接近。

孟氏夫妻持股超8成，實(shí)控人曾受紀(jì)律處分，獨(dú)董曾被監(jiān)管警示

2000年8月，孟凡松和王景成共同出資設(shè)立百諾有限，其中孟凡松以貨幣出資20萬元，以非貨幣資產(chǎn)出資15萬元，王景成以貨幣出資12萬元，以非貨幣資產(chǎn)出資3萬元。百諾有限設(shè)立時注冊資本為50萬元。2015年8月，整體變更為股份公司。其中王景成代楊清敏持有公司股權(quán)。

公司控股股東為蘭美投資，其直接持有公司1,599.90萬股股份，占公司本次發(fā)行前總股本的40.26%。公司實(shí)際控制人為孟凡清及焦梅夫妻二人，孟凡清直接持有公司1,336萬股，占公司股本總額的33.62%。此外，孟凡清和焦梅通過控制蘭美投資控制公司股份1600萬股，孟凡清通過控制君和咨詢控制公司股份395.2萬股。夫妻二人控制的公司股份合計(jì)33,312,100股，占公司股本總額的83.82%。

公司掛牌新三板時，2017年的股票定向發(fā)行中，掛牌公司控股股東蘭美投資、實(shí)際控制人孟凡清與發(fā)行對象珠海和諧康健投資基金（有限合伙）簽署了《補(bǔ)充協(xié)議》，約定了投資方特別批準(zhǔn)事項(xiàng)，優(yōu)先認(rèn)購權(quán)，反攤薄條款，轉(zhuǎn)讓限制，優(yōu)先購買權(quán)，共同出售權(quán)，待售股份的轉(zhuǎn)讓，回購權(quán)，清算優(yōu)先權(quán)，估值調(diào)整、股權(quán)補(bǔ)償，領(lǐng)售權(quán)，上市特別約定和最優(yōu)惠條款等特殊投資條款。上述特殊投資條款未經(jīng)審議和披露。而上述特殊投資條款中，部分涉及禁止性內(nèi)容的特殊投資條款已觸發(fā)，和諧康健未就觸發(fā)的條款主張權(quán)利。權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，因此事項(xiàng)，2022年9月，公司董事長、總經(jīng)理孟凡清曾受到股轉(zhuǎn)公司給予的紀(jì)律處分。

2022年12月19日，珠海和諧康健與無錫佰奧基簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定珠海和諧康健將其所持百諾醫(yī)藥的935,800股股份以對價總額3,457.78萬元轉(zhuǎn)讓至無錫佰奧基。此外平安證券持有公司58.88萬股的股權(quán)，占發(fā)行前總股權(quán)數(shù)的1.48%。

公司獨(dú)立董事杜美杰曾兼任福建實(shí)達(dá)集團(tuán)股份有限公司獨(dú)立董事被予以監(jiān)管警示。2023年2月7日，上海證券交易所由于實(shí)達(dá)集團(tuán)在信息披露、規(guī)范運(yùn)作方面存在違規(guī)，時任董事楊曉櫻、杜美杰、李靜作為董事會成員，未采取有效措施督促該公司依法合規(guī)運(yùn)作，對該公司違規(guī)行為負(fù)有一定責(zé)任，其行為違反了承諾，依據(jù)有關(guān)規(guī)定予以監(jiān)管警示。

2020年時仍虧損，規(guī)模體量較小，收入無法保持高速增長

百諾醫(yī)藥致力于為客戶提供醫(yī)藥研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)的一站式解決方案，包括受托研發(fā)服務(wù)以及研發(fā)成果轉(zhuǎn)化在內(nèi)的CRO業(yè)務(wù)，CMO業(yè)務(wù)以及原料藥業(yè)務(wù)，貫穿藥物研發(fā)及生產(chǎn)的全生命周期。2020年-2022年，公司營業(yè)收入快速增長，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.269億元、2.327億元、3.656億元，凈利潤分別為-3267.16萬元、2791.48萬元和7274.47萬元。但總體上，公司業(yè)務(wù)規(guī)模仍然相對偏小，抵御市場風(fēng)險能力有限。2022年末，百諾醫(yī)藥母公司報表未分配利潤為9,920.18萬元，合并報表未分配利潤為-8,826.01萬元，合并報表層面存在未彌補(bǔ)虧損。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入包括CRO業(yè)務(wù)、原料藥業(yè)務(wù)、CMO業(yè)務(wù)、權(quán)益分成和其他，其中主要為CRO業(yè)務(wù)，其中，CRO業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.80%、86.80%和78.85%；公司原料藥業(yè)務(wù)收入分別為1,414.23萬元、2,739.78萬元和4,747.08萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為11.15%、11.78%和12.98%，是主營業(yè)務(wù)收入的重要來源。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為58.85%、74.41%和73.35%，處于較高水平，遠(yuǎn)高于可比同行均值56.80%、55.28%和54.54%。

對于原料藥業(yè)務(wù)和CMO業(yè)務(wù)，兩類業(yè)務(wù)一方面受公司CRO業(yè)務(wù)開展情況的影響，另一方面受行業(yè)政策、市場供求、行業(yè)競爭等多種因素的綜合影響。因此公司面臨毛利率波動的風(fēng)險。

報告期各期末，百諾醫(yī)藥遞延收益余額分別為1,960.04萬元、1,844.73萬元及1,717.45萬元，均為與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助；報告期各期末，公司遞延所得稅負(fù)債金額分別為380.42萬元、659.55萬元及812.19萬元，主要系固定資產(chǎn)一次性加速折舊的所得稅影響所致。

研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)下降，產(chǎn)品質(zhì)量保證金額高

醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)行業(yè)具有明顯的高風(fēng)險、高投入和長周期的特點(diǎn)，公司提供的研發(fā)服務(wù)中，藥學(xué)研究所需時長一般為12-24個月，生物等效性試驗(yàn)項(xiàng)目一般需6-12個月，注冊申報至獲批需要18-24個月。盡管公司在研發(fā)過程中能夠根據(jù)不同研究階段收取相應(yīng)服務(wù)費(fèi)用，但由于項(xiàng)目執(zhí)行周期較長，在此期間可能由于行業(yè)政策的變化、客戶產(chǎn)品規(guī)劃及資金狀況變化，出現(xiàn)項(xiàng)目實(shí)際履行進(jìn)度與預(yù)計(jì)進(jìn)度不一致的情形，導(dǎo)致無法獲得預(yù)期收益，對公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及聲譽(yù)造成不利影響。

公司對于CRO業(yè)務(wù)，與客戶簽訂的部分合同通常附有質(zhì)量保證條款，如“非甲方原因，因乙方研究真實(shí)性、研究水平及其他技術(shù)等原因?qū)е马?xiàng)目終止、失敗的或項(xiàng)目審評不通過，甲方可以要求乙方協(xié)助其就合同產(chǎn)品再次進(jìn)行申報，甲方也可以要求解除本協(xié)議。合同條款已明確前述情況下退還的具體金額，履行該義務(wù)很可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出公司，公司根據(jù)規(guī)定，綜合藥品研發(fā)評審?fù)ㄟ^率，相應(yīng)計(jì)提了預(yù)計(jì)負(fù)債。報告期各期末，公司預(yù)計(jì)負(fù)債金額分別為5,738.40萬元、4,648.27萬元及5,741.13萬元，占非流動負(fù)債的比例分別為71.03%、61.01%及67.15%。

報告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用金額分別1.098億萬元、1.462億元及1.939億元，占營業(yè)收入比例較高，分別為86.49%、62.86%和53.03%。其中銷售費(fèi)用分別為471.35萬元、561.16萬元及1,096.13萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.71%、2.41%及3.00%。公司銷售費(fèi)用主要為職工薪酬，占銷售費(fèi)用的比例分別為79.02%、68.36%和87.21%。報告期內(nèi)，銷售費(fèi)用中職工薪酬分別為372.45萬元、383.61萬元及955.94萬元。

報告期各期，公司管理費(fèi)用分別為2,901.62萬元、3,214.29萬元及3,976.62萬元，占營業(yè)收入的比例分別為22.87%、13.82%及10.88%。公司管理費(fèi)用主要由職工薪酬、折舊與攤銷費(fèi)、股權(quán)激勵費(fèi)用等構(gòu)成。

百諾醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用主要為職工薪酬、材料、折舊與攤銷、臨床試驗(yàn)費(fèi)，報告期內(nèi)上述四類合計(jì)占研發(fā)費(fèi)用的比例分別為85.49%、85.57%和87.36%。報告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為7,523.86萬元、1.07億元及1.424億元，占比分別為59.29%、46.00%和38.94%，占比持續(xù)下滑。

應(yīng)收高企存貨攀升，存貨周轉(zhuǎn)率異常低，與萬邦醫(yī)藥采銷較接近

報告期各期末，百諾醫(yī)藥流動資產(chǎn)規(guī)模分別為1.057億元、1.425億元和2.9億元，占資產(chǎn)總額的比重分別為37.23%、41.73%及54.82%，2022年公司流動資產(chǎn)金額及占比上漲，主要系公司于2022年定向增發(fā)股票融資收到7,999.99萬元增資款所致。2020年百諾醫(yī)藥交易性金融資產(chǎn)為2,996.76萬元，占流動資產(chǎn)的28.34%，主要為公司的理財(cái)產(chǎn)品。

報告期各期末，百諾醫(yī)藥應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額分別為4,117.44萬元、5,522.74萬元及8,352.58萬元，占營業(yè)收入比例分別為32.45%、23.74%及22.84%。2022年末，公司的期后回款比例為48.81%。

公司存貨主要為原材料、庫存商品及合同履約成本等。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1,663.93萬元、3,062.91萬元及5,147.73萬元，公司存貨金額不斷增長。百諾醫(yī)藥存貨中的原材料主要為原料藥及制劑生產(chǎn)用原材料，報告期各期末，公司原材料余額分別為665.60萬元、1,491.60萬元及2,932.26萬元。

報告期各期末，百諾醫(yī)藥庫存商品余額分別為506.55萬元、816.35萬元及1,538.30萬元。公司報告期內(nèi)庫存商品金額持續(xù)增長，主要系公司藥品生產(chǎn)訂單不斷增多，2021年托吡司特、鹽酸奧普力農(nóng)原料藥余額合計(jì)增加156.50萬元，2022年EL011231原料藥余額增加264.28萬元，拉考沙胺余額增加182.62萬元。

招股書顯示，2020年百諾醫(yī)藥向安徽萬邦醫(yī)藥科技股份有限公司采購 臨床試驗(yàn)服務(wù) 達(dá)375.33 萬元，占比為7.30%。萬邦醫(yī)藥為2023年9月25日深交所創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，后者招股書顯示，百諾醫(yī)藥與萬邦醫(yī)藥2020年的采銷額為377.36萬元，較為接近。

報告期各期末，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.63次/年、2.47次/年及2.35次/年，與同行業(yè)可比公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值相比，公司存貨周轉(zhuǎn)率較低，遠(yuǎn)低于可比同行均值18.04次/年、16.39次/年和16.03次/年。

       原文標(biāo)題 : 孟氏控股八成的百諾醫(yī)藥，毛利率遠(yuǎn)超同行，高負(fù)債合并仍虧損