B端到C端的戰(zhàn)爭

在這場“可食用玻尿酸”的革命中，華熙生物無疑是主要推動者。

早期華熙生物靠“微生物發(fā)酵法”奠定了行業(yè)地位，但隨著技術的普及，玻尿酸生產廠家不斷增加，原料市場已接近飽和，競爭越來越激烈，價格也不斷下跌。

凌沛學曾向媒體表示，玻尿酸原料近十年一直在降價，平均每年的降幅在5％左右。他認為全球的原料需求不會超過1000噸，“現在我會勸退那些找我咨詢想投原料廠的，因為產能已經過剩了”。

醫(yī)藥級、化妝品級、食品級三類玻尿酸原材料，隨著制作技術難度逐步下降，對應的毛利率也一路走低。只有醫(yī)療級原料由于生產要求更為嚴格，且銷售需要通過國家藥監(jiān)局的認證，這一認證過程耗時短則2－3年、長則5年以上，準入門檻較高，依然維持著較高的毛利率。

對應到營收表現上，原料產品已經不是華熙生物的最大收入來源。財報顯示，2020年其原料產品收入、功能性護膚品收入、醫(yī)療終端收入占比分別為26．73％、51．15％、21．88％。而2017年華熙生物中期報告顯示，其原料產品收入、終端產品收入及經銷美容產品及設備的收入占比分別為60．7％、31．5％、7．8％。

從整體營收、凈利潤等多項指標來看，華熙生物增長已現疲態(tài)。

2018－2020年，其營收分別為12．63億元、18．86億元和26．33億元，同比增長54．41％、49．28％和39．63％；歸母凈利潤分別為4．24億、5．86億和6．46億，同比增長90．70％、38．16％和10．29％；毛利率分別為79．9％、79．7％、81．4％；凈利率分別為33．6％、31．1％、24．5％，已連續(xù)三年下滑。

資本市場風頭正勁的醫(yī)美巨頭愛美客，已經在盈利能力上全面超越華熙生物。

愛美客本身不生產玻尿酸原料，主要側重于醫(yī)美終端產品，專注于玻尿酸、肉毒素、埋植線、重組蛋白等生物醫(yī)藥終端產品的研發(fā)和產業(yè)化生產。其招股說明書顯示，公司2017－2019年的玻尿酸原料供應商之一為華熙生物。

愛美客上市前，華熙生物是醫(yī)美領域龍頭，但愛美客上市后，市值一度突破千億元，超過華熙生物。2020年其毛利率超過92％、凈利率為62％，遠超其他同行，媲美貴州茅臺2019年93．78％的毛利率，被稱為“女人的茅臺”。

面對原料毛利率下滑和市場飽和的困境，終端產品是未來玻尿酸行業(yè)發(fā)展的方向。

把華熙生物各業(yè)務線的毛利率水平拆開來看，終端產品毛利率高于原材料，2020年功能性護膚品毛利率為81．9％，醫(yī)療終端毛利率為84．6％，高于原料產品78．1％的毛利率。

華熙生物已經開始面向C端客戶，在醫(yī)療終端產品、化妝品市場和功能性食品市場上發(fā)力。如上所述，在原材料營收占比下跌的同時，其美容護膚相關產品收入一路上漲，收入占比由2017年中的7．8％大幅提升至2020年的51．15％。

“可食用玻尿酸”是華熙生物面向C端的又一次嘗試。一方面，華熙生物可以自己生產相關產品；另一方面，華熙生物開啟了可食用玻尿酸的先河，其余公司跟進開發(fā)玻尿酸食品，需要大量采購食品級玻尿酸原材料，為其原材料銷售拓寬了渠道。

“打開C端市場后，能反哺原料的B端市場。”華熙生物相關負責人曾表示。