醫(yī)療投資領(lǐng)域素有“金眼銀牙銅骨頭”的說(shuō)法。繼2020年以來(lái)華夏眼科、瑞普眼科、何氏眼科等民營(yíng)眼科醫(yī)院扎堆沖刺IPO后，處于眼科服務(wù)上游的眼科藥物領(lǐng)域也迎來(lái)上市潮。

今日，由港股上市藥企李氏大藥廠分拆出的兆科眼科正式登陸港交所，開(kāi)盤價(jià)15．52港元／股，相比16．8港元的招股價(jià)下跌7．6％。截至發(fā)稿，股價(jià)跌破10％，市值約80億港元——為其母公司市值的2倍。

由于眼科藥物研發(fā)技術(shù)難度大、時(shí)間長(zhǎng)，且學(xué)術(shù)推廣成本高，眼藥在很多企業(yè)里只是一條“邊緣”的產(chǎn)品線，市面上更是鮮少有企業(yè)專注于這類藥物開(kāi)發(fā)。因此，擁有“25種候選藥物的全面眼科管線”的兆科眼科在資本市場(chǎng)上有其稀缺性。

也正因此，盡管尚無(wú)任何產(chǎn)品獲批且無(wú)任何產(chǎn)品銷售收益，但兆科眼科的基石股東中依然不乏明星企業(yè)的身影。例如，市場(chǎng)上素有“買什么漲什么”之稱的高瓴資本、民營(yíng)眼科連鎖醫(yī)院龍頭愛(ài)爾眼科等。

深創(chuàng)投健康產(chǎn)業(yè)基金總經(jīng)理周伊向億歐EqualOcean表示，此前資本市場(chǎng)對(duì)眼科的關(guān)注更多集中在醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械上，眼科藥物本身比較少，投資也相對(duì)“冷門”，這兩年對(duì)眼科藥物研發(fā)的關(guān)注度才漸漸提升。

上一個(gè)受到資本市場(chǎng)熱捧的眼藥標(biāo)的還是歐康維視。去年7月11日，歐康維視登陸港股，上市首日創(chuàng)下152．4％的漲幅，市值約213億港元，而后股價(jià)一路波動(dòng)，目前市值142億港元。

眼下，頭頂光環(huán)、擁有強(qiáng)大股東陣容的兆科眼科，上市即遭破發(fā)，顯然更難有“輝煌”可言。

稀缺的本土眼科藥物標(biāo)的

談到眼科，愛(ài)爾眼科是無(wú)法回避開(kāi)的企業(yè)。其號(hào)稱“眼科界的茅臺(tái)”，從2009年上市以來(lái)，旗下眼科醫(yī)院一路擴(kuò)張，市值也一度飆漲，以自身實(shí)際情況背書了眼科領(lǐng)域的強(qiáng)大增長(zhǎng)邏輯。

如果說(shuō)“眼科茅”愛(ài)爾眼科是開(kāi)眼科醫(yī)院、提供眼科服務(wù)的，那兆科眼科就是研發(fā)眼科藥、賣眼科藥給這些眼科醫(yī)院的。

不過(guò)，由于大部分眼科疾病難以通過(guò)藥物治愈，藥物通常只能起到延緩疾病進(jìn)程的作用，患者往往更愿意選擇手術(shù)的方式進(jìn)行治療，對(duì)眼科醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械的需求更高。

這種需求的差異，也直接造成了眼科產(chǎn)業(yè)鏈各細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模的差異。

根據(jù)《中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展報(bào)告》的相關(guān)數(shù)據(jù)，眼科醫(yī)療市場(chǎng)占有眼科賽道中最大的細(xì)分市場(chǎng)份額，2019年達(dá)1240億元，占比73％；其次為眼科器械市場(chǎng)，市場(chǎng)總規(guī)模約267億元，占比16％；最后為眼科用藥市場(chǎng)約193億，占比11％。

這也與目前A股眼科上市公司的市值情況形成映照：開(kāi)眼科醫(yī)院的愛(ài)爾眼科當(dāng)前市值3106億元（4月28日收盤數(shù)據(jù)，下同），主打眼科耗材（角膜塑形鏡）的歐普康視市值也達(dá)到了696億元，而從事眼科藥物研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的興齊眼藥不過(guò)119億元。

從另一方面來(lái)看，中國(guó)眼科藥物市場(chǎng)較為分散，缺乏有意向及能力系統(tǒng)解決該專業(yè)領(lǐng)域難題且專注于眼科的公司。

對(duì)于大多數(shù)市場(chǎng)參與者而言，眼科藥物資產(chǎn)僅占其業(yè)務(wù)的一小部分。諸如，近年內(nèi)通過(guò)合作引進(jìn)國(guó)外眼科類產(chǎn)品的恒瑞醫(yī)藥、遠(yuǎn)大醫(yī)藥、和鉑醫(yī)藥、康哲藥業(yè)等，眼科產(chǎn)品均非其主要的產(chǎn)品管線，其眼科藥物品種也相對(duì)單一。

目前僅有少數(shù)幾家公司擁有涵蓋影響眼睛前節(jié)及后節(jié)主要眼科疾病的藥物組合，其中大部分為跨國(guó)企業(yè)，國(guó)內(nèi)企業(yè)如康弘藥業(yè)、眾生藥業(yè)、莎普愛(ài)思雖都擁有眼藥大品種，但專注于眼科用藥的僅有興齊眼藥、歐康維視這少數(shù)幾家企業(yè)。

除了企業(yè)少，眼科創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)數(shù)量也極少。

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)所在研報(bào)中指出，受限于眼科疾病病因的基礎(chǔ)研究進(jìn)展緩慢，全球眼科制藥企業(yè)的藥物研發(fā)工作主要集中在開(kāi)發(fā)已獲批藥物的改良工藝或劑型，而不是發(fā)現(xiàn)新的靶點(diǎn)或作用機(jī)制。

根據(jù)歐康維視招股書數(shù)據(jù)，自2015年以來(lái)，中國(guó)僅有7種眼科藥物在新藥注冊(cè)快速通道下獲批，這7款新藥均來(lái)自跨國(guó)藥企，無(wú)一來(lái)自本土藥企。

兆科眼科成色幾何？

作為一家脫胎于老牌制藥企業(yè)的創(chuàng)新型研發(fā)公司，兆科眼科通過(guò)自主開(kāi)發(fā)或許可引進(jìn)的模式，建立了包括25種候選藥物的眼科藥物研發(fā)管線，針對(duì)干眼病、濕性老年性黃斑變性、糖尿病性黃斑水腫、近視及青光眼等5個(gè)眼科適應(yīng)癥。

其中，25種候選藥物中有13種為創(chuàng)新藥，不過(guò)僅有3款為兆科眼科自主研發(fā)產(chǎn)品，分別為環(huán)孢素A眼凝膠、環(huán)孢素A／瑞巴派特眼凝膠和ZK002，其余均為授權(quán)引進(jìn)的候選藥物。

兆科眼科的創(chuàng)新藥管線 ／ 圖源：兆科眼科招股書

用于治療干眼癥的環(huán)孢素A眼凝膠是兆科眼科的核心產(chǎn)品之一，也是目前其研發(fā)進(jìn)度最快的產(chǎn)品，已進(jìn)入臨床Ⅲ期試驗(yàn)。兆科眼科預(yù)計(jì)，該產(chǎn)品將在2021年第三季度完成臨床Ⅲ期試驗(yàn)，并于第四季度提交新藥申請(qǐng)。

不過(guò)，這一有望最快上市的重磅產(chǎn)品，在當(dāng)前的國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局并不樂(lè)觀。

興齊眼藥3類仿制藥環(huán)孢素滴眼液（Ⅱ）“茲潤(rùn)”已于去年6月獲批上市，是目前國(guó)內(nèi)首款且唯一上市的外用環(huán)孢素A。太陽(yáng)制藥的環(huán)孢素A滴眼液和恒瑞醫(yī)藥引進(jìn)的SHR8028，也正處于臨床III期階段。

圖源：兆科眼科招股書

也就是說(shuō)，兆科眼科不僅要面對(duì)已率先搶占市場(chǎng)的興齊眼藥，還要與恒瑞醫(yī)藥這樣實(shí)力強(qiáng)勁的藥企相互競(jìng)爭(zhēng)。因此，要依賴環(huán)孢素A眼凝膠這一核心產(chǎn)品打開(kāi)市場(chǎng)，恐怕不會(huì)那么順利。

為此，兆科眼科力圖在用藥便捷性上下功夫。其在招股書中指出：“相比興齊的茲潤(rùn)及其他兩款I(lǐng)II期環(huán)孢素A候選藥物（每天給藥兩次），我們的環(huán)孢素A眼凝膠為一種創(chuàng)新水凝膠，在眼表停留時(shí)間更長(zhǎng)，生物利用度提高，每天只需給藥一次。”

兆科眼科的另一款核心產(chǎn)品ZKY001，是目前中國(guó)唯一的臨床階段角膜上皮缺損候選藥物，預(yù)計(jì)2022年下半年啟動(dòng)III期臨床試驗(yàn)，并計(jì)劃將于2024年向藥監(jiān)局提交新藥申請(qǐng)。

除了上述兩款產(chǎn)品目前進(jìn)展較快之外，其余大部分產(chǎn)品才剛剛處于臨床前階段，即使一切順利也要到2025年左右才有可能獲批上市——整體來(lái)說(shuō)，兆科眼科的創(chuàng)新藥產(chǎn)品離商業(yè)化還有一段距離。

為此，兆科眼科把希望放在了仿制藥上，其在招股書中指出，要通過(guò)快速商業(yè)化管線建立營(yíng)銷基礎(chǔ)并獲得市場(chǎng)動(dòng)能。目前，12款仿制藥中已有3款在研產(chǎn)品提交了簡(jiǎn)化新藥申請(qǐng)。

兆科眼科的仿制藥管線 ／ 圖源：兆科眼科招股書

其中，進(jìn)度最快的是用于治療青光眼的貝美前列素，該產(chǎn)品于2019年8月向藥監(jiān)局提交新藥申請(qǐng)，預(yù)期將于2021年第四季度獲批。不過(guò)，同期處于臨床階段的青光眼候選藥物包括參天制藥的DE－111A、興齊眼藥的拉坦前列素眼凝膠等，競(jìng)爭(zhēng)依然激烈。

從公司整體情況來(lái)看，從2018年成立至今，兆科眼科尚無(wú)商業(yè)化產(chǎn)品產(chǎn)生銷售收入，仍處于虧損狀態(tài)。招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年，公司分別錄得虧損凈額1．22億元、7．27億元；同期，研發(fā)開(kāi)支分別為9340萬(wàn)元、8187萬(wàn)元。

下一個(gè)歐康維視？

由于同屬眼藥這一稀缺賽道，且同在港股上市，眾多投資者紛紛將兆科眼科與歐康維視相類比。

歐康維視是頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)通和毓承的 “親兒子”，由通和毓承在2017 年全額孵化而來(lái)，后于2020年7月成功登陸港交所，當(dāng)時(shí)開(kāi)盤大漲180％，市值超236億港元。

兩家公司不管是從所屬賽道、成立背景、產(chǎn)品來(lái)源，還是盈虧情況來(lái)看，均存在極大的相似性。

甚至，兩者在上市前最后一輪的融資估值都非常接近：2020年10月，兆科眼科完成1．45億美元B輪融資，估值4．7億美元；歐康維視在2018年、2019年A、B輪融資則分別估值2900萬(wàn)美元和4．8億美元。

不過(guò)兩者比較大的差異在于，相比兆科眼科尚無(wú)任何商業(yè)化產(chǎn)品的境況，歐康維視產(chǎn)品管線中已有3種處于或接近商業(yè)化階段的藥物。

歐康維視的產(chǎn)品管線 ／ 圖源：歐康維視2020年報(bào)

此外，歐康維視的核心產(chǎn)品——針對(duì)慢性非感染性葡萄膜炎的OT－401此前被海南省藥監(jiān)局列入藥品真實(shí)世界研究試點(diǎn)名單，其新藥上市申請(qǐng)已于4月獲藥監(jiān)局受理，是國(guó)內(nèi)首個(gè)基于真實(shí)世界研究申報(bào)上市的新藥，商業(yè)化進(jìn)程大大提前。

更重要的是，一年前上市的歐康維視與當(dāng)前上市的兆科眼科面臨全然不同的市場(chǎng)境況。

“歐康維視當(dāng)時(shí)碰上一個(gè)好時(shí)機(jī)上市，正值港股炒得如火如荼，公司一上市股價(jià)即暴漲兩倍，但兆科目前面對(duì)的是一個(gè)打新熱情進(jìn)入冰點(diǎn)的港股市場(chǎng)，加上歐康維視上市后一直萎靡不振估值殺跌，所以不能幻想兆科IPO還能有那樣的熱度�！庇型顿Y者具體分析道。

實(shí)際上，自從2018年香港聯(lián)交所允許未盈利的生物科技公司上市，港股涌現(xiàn)出了一大批“未盈利”、“產(chǎn)品無(wú)商業(yè)化”的生物制藥公司。2018年至今，已有超過(guò)30家創(chuàng)新藥企在港上市。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，這些企業(yè)中目前近一半處于破發(fā)狀態(tài)或破發(fā)邊緣，包括首批上市的歌禮制藥、百濟(jì)神州、華領(lǐng)醫(yī)藥均曾破發(fā)。作為首個(gè)“吃螃蟹”的生物科技公司，曾被看好的歌禮制藥由14港元一度跌至現(xiàn)在的2．87港元，被認(rèn)為已至“地板價(jià)”。

“隨著上市公司越來(lái)越多，投資人很難把所有公司全部分析一遍，二級(jí)市場(chǎng)上的兩極分化現(xiàn)象會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重，只有概念很好、成長(zhǎng)性很強(qiáng)的公司才能真正得到投資者的青睞�！敝芤帘硎�。

身處眼科這一黃金賽道，憑借眼藥標(biāo)的的稀缺性，兆科眼科斬獲了一系列明星資本的加持，但能否繼續(xù)保持其“光環(huán)”，憑借現(xiàn)有的幾款創(chuàng)新藥及仿制藥撐起上市后的價(jià)值，仍然需要拭目以待。

來(lái)源： 漆葉青