一名學生曾經問著名人類學家瑪格麗特·米德一個問題—— 到底什么是人類文明的最初標志？很多學生們猜想的答案是魚鉤、石器、火等等。然而米德說，人類文明最初的標志是我們發(fā)現(xiàn)了“一塊折斷之后又愈合的股骨”。

骨折后愈合的股骨意味著人類開始懂得幫助困難中的同類。治愈骨傷這一人類文明的標志已經發(fā)展成為一個全球百億美元規(guī)模的市場。這個產品使用量大、種類繁多的市場，成為了醫(yī)療器械巨頭的必爭之地，骨科領域曾頻繁誕生大額并購交易。2014年，強生以197億美元收購辛迪斯；美敦力曾以8．16美元收購康輝醫(yī)療；2014年微創(chuàng)醫(yī)療曾以2．9億美元收購Wright Medical公司關節(jié)重建業(yè)務。

但骨科這一風起云涌的市場，在2020年卻迎來了至暗時刻。觀察國內骨科上市企業(yè)的股價走勢，2020年下半年來，無一例外地持續(xù)大跌，骨科領域已經蒸發(fā)了數(shù)百億市值。

大博醫(yī)療股價已經腰斬，股價由2020年6月30日的119．78元，截止2021年3月10日跌到47．60元，公司市值蒸發(fā)超大半，僅剩191．46億元；凱利泰從2020年7月13日的30．64元，截止2021年3月10日跌到10．02元，市值只剩72．44億元。春立醫(yī)療從2020年7月13日的63港元，截止2021年3月10日跌到的19．280港元，市值只有66．68億。

伴隨著股價持續(xù)走頹的，還有機構減持。春立醫(yī)療（01858－HK）被摩根士丹利減持5．4825萬。大博醫(yī)療的基金持倉在2020年第二季度有213只，2020年第三季度變?yōu)橹挥?1只。曾在2019年以3．5億元增持愛康醫(yī)療5000萬股的高瓴資本也在2020年第二季度減持了愛康醫(yī)療。

動脈網經過調研，大跌背后主要的癥結是集采預期釋放的悲觀情緒。骨科龍頭股價走頹的時間點剛好是全國范圍內高值耗材帶量采購從辦法出臺到落地的時期。雖然第一批集采未涉及骨科，但骨科龍頭已經在心臟支架的集采過程中感受到集采的殺傷力。

我們認為帶量采購對于骨科行業(yè)的影響將不止停留在股價這一層面。帶量采購不會只是一個現(xiàn)象級的事件，它會為整個產業(yè)帶來系統(tǒng)性的機會。

行業(yè)毛利率超過80％，人工關節(jié)成本僅400元

選取當下這一時機來討論帶量采購對于骨科行業(yè)的影響有著特殊的意義。一方面，此時，帶量采購的冠脈支架已進入臨床使用階段，帶量采購的影響已經從預測沉淀為事實，對于骨科帶量采購也更具借鑒意義。另一方面，全國范圍內骨科的帶量采購結果預計將在今年5、6月落定，在這一關鍵政策落地前夕，骨科龍頭威高骨科（IPO已過會）、春立正達（IPO受理）也紛紛到了沖刺科創(chuàng)板的關鍵時刻，解讀帶量采購這一未來骨科領域最大變數(shù)，能夠幫助我們更好地理解骨科龍頭企業(yè)的潛力。

第一批集采落地不久后，很快，第二批醫(yī)用耗材采購清單流出，人工髖關節(jié)、人工膝關節(jié)、除顫器、封堵器、骨科材料、吻合器六大類產品中，骨科產品是重點。如今，骨科集采已經是箭在弦上業(yè)內人士預計集采的結果將在今年5－6月落地。

醫(yī)保局已經針對骨科集采展開密集調研。2月22至23日，國家醫(yī)療保障局局長胡靜林赴四川開展調研，實地考察了華西醫(yī)院、華西口腔醫(yī)院、四川省骨科醫(yī)院關于骨科和口腔科醫(yī)用耗材的采購、管理和使用情況。并就深入開展高值醫(yī)藥耗材集中帶量采購聽取了四川、江蘇、內蒙古、天津等�。▍^(qū)、市）的思路，以及醫(yī)療機構的意見建議。

2月25至26日，國家醫(yī)療保障局副局長陳金甫調研了天津市醫(yī)療器械質量檢驗中心、正天醫(yī)療器械有限公司，了解骨科耗材生產流通情況，聽取企業(yè)意見建議。

在心臟支架之后，骨科何以成為第二個醫(yī)保局“開刀”的領域？原因在于骨科人工關節(jié)和心臟支架有著很多相似之初：全國用量大、價格高、高毛利，同時已經在該領域有充分競爭，并產生出國內較大型綜合性公司，國產產品有一定的占有率。

在手術量上，全國的關節(jié)置換手術量近70萬臺，根據(jù)中國醫(yī)師協(xié)會的數(shù)據(jù)，2018 年中國人工全髖關節(jié)置換手術 439，324 臺，人工全膝關節(jié)置換手術 249，259 臺，膝關節(jié)單髁置換手術 11，200 臺。我國的PCI介入手術量2017年也達到了約70萬例。

同時，根據(jù)美國骨科醫(yī)師學會（AAOS）的數(shù)據(jù)，在 2014 年，美國已有 370，770 髖關節(jié)置換手術和 680，150 膝關節(jié)置換手術，合計超過百萬臺。我國的人工關節(jié)手術滲透率還較低，隨著老齡化進程和人民生活水平的提高，預計關節(jié)置換手術量還將不斷提高。

除了量大外，人工關節(jié)和心臟支架一樣價格有著很大的壓縮空間。

關于骨科集采大家最關心的依然是降價幅度。集采的冠脈支架的價格從上萬元降到幾百元，國家級帶量采購的降價幅度大大高于此前的地方帶量采購最低價。在骨科領域，擊破地板價的幅度是否會再次重演？我們認為至少從毛利率、成本上看，人工關節(jié)價格和心臟支架一樣擁有很大壓縮空間。

首先同冠脈支架一樣，骨科人工關節(jié)同樣有著不小的利潤壓縮空間，骨科行業(yè)的毛利率普遍高于60％。2019年，大博醫(yī)療綜合毛利率為85．61％；凱利泰綜合毛利率為65．74％；愛康醫(yī)療毛綜合利率為69．41％。

從具體的產品來看，首先將要進行帶量采購的人工關節(jié)產品，關節(jié)類產品的毛利率在70％－80％。威高骨科科創(chuàng)板提交的招股書中的數(shù)據(jù)顯示，威高骨科2019年脊柱類毛利率為90．95％，創(chuàng)傷類毛利率為83．83％；關節(jié)類毛利率為66．19％。

春立醫(yī)療招股書中公布的數(shù)據(jù)顯示，標準髖關節(jié)假體毛利率為73．30％；標準膝關節(jié)假體毛利率為81．18％；標準肩關節(jié)毛利率為90．94％；定制關節(jié)假體產品90．25％；脊柱毛利率為72．26％。

綜合來看，毛利率較高的產品主要是由于膝關節(jié)、肩關節(jié)假體產品體型較小，設計工藝相對復雜，毛利水平相對髖關節(jié)稍高。此外，定制類產品需要根據(jù)患者需求進行設計、生產周期更長，毛利率更高。

人工關節(jié)產品毛利率相對低于脊柱和創(chuàng)傷類產品，一定程度上也是因為關節(jié)產品國產品牌較多，行業(yè)競爭較為充分。

骨科人工關節(jié)的降價底線在哪里？根據(jù)春立醫(yī)療招股書數(shù)據(jù)，春立醫(yī)療標準髖關節(jié)假體，2020年1－6月毛利率為70．54％，而2020年1－6月標準髖關節(jié)假體出廠單價為1390．24元，根據(jù)這兩個數(shù)據(jù)可以測算，春立醫(yī)療標準髖關節(jié)假體的成本為410元左右。

在出廠價和掛網價之間，還存在大幅度加價。在青海省公立醫(yī)療機構采購聯(lián)盟骨科關節(jié)類高值醫(yī)用耗材集中采購中，公布了入選的進口產品和國產產品全國現(xiàn)行醫(yī)療機構最低供貨價數(shù)據(jù)，其中公布的國產產品現(xiàn)行最低價中，威高海星（威高骨科中高端關節(jié)品牌）的鑄造鈷鉻鉬合金人工膝關節(jié)股骨髁價格為26500元，人工髖關節(jié)假體中的股骨柄（生物型／骨水泥型）價格為22900元。進口廠家史賽克人工膝關節(jié)價格達到46966元，強生的單髁膝關節(jié)系統(tǒng)價格為28000元。

其次，參考安徽、浙江、江蘇、福建等已經執(zhí)行了骨科耗材帶量采購的省份數(shù)據(jù)來看，單品最大降幅都超過90％�？梢灶A見，未來隨著“帶量采購”政策的進一步推行，骨科整個行業(yè)終端價格存在大幅下降的風險。