《華爾街科技眼》將推出五期系列報道，

一、   恒大點燃導(dǎo)火索；

二、   蘇寧搞到錢 ，張近東失去控制權(quán)

三、   蘇寧高管如何恢復(fù)業(yè)務(wù)造血能力

四、   蘇寧能否玩得轉(zhuǎn)線上？

五、   蘇寧能否上岸？

此乃第二期，本期講述蘇寧暫時解決了缺錢的問題，但張近東要解決失去控制權(quán)的問題。

蘇寧易購（002024．SZ）久旱逢甘霖，7月5日晚間，公司實際控制人張近東及其一致行動人蘇寧控股集團有限公司、公司持股 5％以上股東蘇寧電器集團和西藏信托有限公司擬將所持有的公司的，合計數(shù)量占上市公司總股本16．96％的股份轉(zhuǎn)讓給江蘇新新零售創(chuàng)新基金二期（以下簡稱“新新零售基金二期”。）

新新零售基金二期系由南京新興零售發(fā)展基金、華泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司、杭州阿里媽媽、海爾、美的、TCL 實業(yè)、小米科 技等產(chǎn)業(yè)投資人作為有限合伙人（LP）出資組建的聯(lián)合體，普通合伙人（GP）暨執(zhí)行事務(wù)合伙人為海南吉力達投資有限責任公司。

轉(zhuǎn)讓完成后，蘇寧系的持股比例（張近東及其一致行動人蘇寧控股、蘇寧電器）累計持股比例為21．74％，淘寶持股為19．99％。

標的股份的每股轉(zhuǎn)讓價格為人民幣 5．59 元，此次交易蘇寧獲得88．26億資金救急。蘇寧系持股中絕大部分已經(jīng)質(zhì)押，在此背景下，有基金能夠救場，凸顯了國資和產(chǎn)業(yè)資本對蘇寧易購未來的看好，也說明蘇寧創(chuàng)始人張近東的朋友圈在關(guān)鍵時刻能夠發(fā)揮作用。

但此次交易后，公司失去了實際控制人。本次股份轉(zhuǎn)讓完成后，不存在任一方股東提名的董事在董事會中占據(jù)主導(dǎo)地位。作為創(chuàng)始人，張近東需要恢復(fù)在上市公司董事會的話語權(quán)，而話語權(quán)需要通過持股比例和表決權(quán)比例的提升來實現(xiàn)。就目前來看，為蘇寧贏得時間、恢復(fù)企業(yè)的造血能力，才能重獲話語權(quán)。

流動性危機暫緩

在公布重組計劃的同日，蘇寧易購（002024．SZ）亦公告稱，截至6月30日，2021年1月公布的擬以人民幣5億元—10億元回購股票的方案暫未實行。

透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清介紹，上市公司利用賬目資金從二級市場回購股票，回購的股票，上市公司可以有兩種處理方式：可以作為回收股予以保留，或者直接予以注銷。這樣，公司流通股數(shù)量在短期內(nèi)就會減少。一般而言，流通股減少，那么可參與分紅的股份數(shù)量就會減少，股東回報率就會被推高，股價也會相應(yīng)地提升。

對于大規(guī)模質(zhì)押的蘇寧而言，股價維穩(wěn)就能保證質(zhì)押股票不被強平。但回購計劃未能順利實施，可能與蘇寧易購的資金能力有關(guān)系——蘇寧的流動性危機尚未解除。

2020年12月，張近東將蘇寧控股股權(quán)全數(shù)質(zhì)押給了淘寶，借款10億元。盡管蘇寧易購強調(diào)，股權(quán)質(zhì)押是正常的商業(yè)合作，對蘇寧易購戰(zhàn)略發(fā)展和正常經(jīng)營無實質(zhì)影響，但資產(chǎn)規(guī)模高達2365億的公司，要10億元周轉(zhuǎn)資金，還得通過質(zhì)押的形式，不禁讓外界唏噓。

2021年一季度財報顯示，蘇寧易購債務(wù)高達1570億元，資產(chǎn)負債率尚能為67％，1570億還只是易購一家公司的債務(wù)，其他蘇寧系公司的債務(wù)狀況也是捉襟見肘。以蘇寧電器為例，該公司2016年發(fā)行的私募公司債“16蘇寧02”期限為5年，總額42億元，票面利率6．5％，原定于今年6月16日到期。6月中旬蘇寧電器將兌付日期延后了兩年至2023年6月16日。據(jù)公開報道稱，蘇寧系總負債已經(jīng)超過2000億。

蘇寧流動性壓力可想而知，88．26億元的紓困資金，對于現(xiàn)階段的蘇寧的意義不言而喻�；�于此，7月6日，蘇寧易購股票漲停。

蘇寧易購方面稱引入戰(zhàn)略投資能夠提高上市公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)運營效率，推動公司長期戰(zhàn)略的實施。阿里巴巴及海爾、美的、TCL、小米等產(chǎn)業(yè)投資人與蘇寧易購將發(fā)揮緊密的協(xié)同效應(yīng)，在用戶、技術(shù)、服務(wù)、供應(yīng)鏈、倉儲物流等領(lǐng)域持續(xù)深化合作。

未來蘇寧是誰的？

通過戰(zhàn)略引資，解決錢的問題已經(jīng)取得階段性進展，恢復(fù)上市公司的權(quán)屬問題是當務(wù)之急。

目前蘇寧系（張近東＋蘇寧控股＋蘇寧電器）累計持有蘇寧易購21．74％的股份，淘寶則持有19．99％的股份。在此次公告中特別提及，盡管淘寶不僅是單一最大股東也是新新零售基金二期的合伙人（LP），但淘寶中國和新新零售基金二期不存在一致行動關(guān)系。本次股份轉(zhuǎn)讓完成后，上市公司將處于無控股股東、無實際控制人狀態(tài)。本次股份轉(zhuǎn)讓完成后，不存在任一方股東提名的董事在董事會中占據(jù)主導(dǎo)地位。

這樣看來，雖然淘寶還未獲得主導(dǎo)權(quán)，但此次交易的代價是蘇寧系在董事會中的話語權(quán)減弱。

《蘇寧命懸一線——恒大點燃導(dǎo)火索》曾提及，蘇寧易購（002024．SZ）陷入流動性危機，就頻繁通過股份質(zhì)押的方式獲得紓困資金。但股價跌破警戒線，蘇寧未能及時補倉，股份不斷被強平。蘇寧系三大股東，已經(jīng)質(zhì)押了絕大部分股份。

分別來看，第一大股東張近東在本次交易前持有蘇寧易購20．96％的股權(quán)。以上股份中5．40億股已被司法凍結(jié)，其余14．12億股已被質(zhì)押，質(zhì)押占整個公司股份比例為15％。

張近東的一致行動人蘇寧控股為了給蘇寧旗下保理業(yè)務(wù)提供增信，將持有的3．71億股（占比3．98％）全部質(zhì)押。

再看蘇寧電器，6月17日，蘇寧易購公告稱，蘇寧電器質(zhì)押所持的12．8億股中有77．64％已經(jīng)質(zhì)押，占公司總股本的持股比例為10．68％。7月5日，在本次交易的公告中，蘇寧電器持股比例已經(jīng)調(diào)整為10．68％，說明經(jīng)過強平后，蘇寧電器的持股比例下滑，而其所持有的股份已經(jīng)被全部質(zhì)押。

表面上看蘇寧系持有蘇寧易購21．74％的股份，但其中9成比例的股份已經(jīng)被質(zhì)押。蘇寧系未質(zhì)押的股份也只剩張近東被司法凍結(jié)的部分。

蘇寧想擴大持股比例獲得話語權(quán)，最直接的方式就是從江蘇新新零售基金處回購今年6月質(zhì)押出的股份。

6月初，蘇寧電器集團將上市公司5．59％的股份以31．82億元轉(zhuǎn)讓至江蘇新新零售創(chuàng)新基金，轉(zhuǎn)讓價格為6．12元／股，略低于當時股價。新零售基金的股東為四家江蘇國企。實際上，該基金相當于為蘇寧提供為期10個月的短期貸款，以提供流動性支持，助其渡過難關(guān)。

張近東將在10個月內(nèi)以3．85％的年化單利回購這部分股份，大約需要33億元人民幣。最理想的情況，若到2022年4月，蘇寧電器能順利回購此部分股權(quán)，且其他質(zhì)押股份能按期贖回，那么蘇寧系持股比例將回升至27．33％。

當然還要預(yù)估到最差的狀況 ，也就是業(yè)務(wù)能提供的現(xiàn)金不足，整個公司的財務(wù)狀況依然捉襟見肘。到明年4月，如果蘇寧系拿不出33億從江蘇新新零售創(chuàng)新基金處回購股份，且絕大部分質(zhì)押股份無法按時贖回。那蘇寧系在上市公司中真正能掌控的股份就只有3％左右，那樣蘇寧系就完全失去對上市公司的掌控。

當然最好和最差的狀況都是極限值，張近東和蘇寧會通過內(nèi)部財務(wù)手段和外部援助方式換取資金，以謀求在上市公司的持股比例和話語權(quán)。在此非常時期，蘇寧各業(yè)務(wù)線需快速恢復(fù)業(yè)務(wù)造血能力，進而實現(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，為回購股份準備好充裕的資金，留給張近東的時間已經(jīng)不多了。

欲了解蘇寧業(yè)務(wù)的造血能力如何，請關(guān)注本公眾號推出的下一期文章：《蘇寧命懸一線——蘇寧能不能玩轉(zhuǎn)線上？》。