11月初，多家媒體公布了10月新勢力車企交付量排名。

其中，最引人注目的莫過于“蔚小理”三者的名次變動。小鵬、蔚來、理想三者中，小鵬再度位列國內(nèi)新勢力車企排名第一，理想位居第二，蔚來則排在第三。

11月23日晚間，小鵬發(fā)布了2021年三季度財報，期內(nèi)，營收、毛利等主要數(shù)據(jù)均保持了較好的增長態(tài)勢。次日港股開盤，小鵬漲幅達(dá)到10．07％；11月25日，小鵬延續(xù)上漲的走勢，一度漲幅接近4％。

事實(shí)上，小鵬作為“蔚小理”中首個回港二次上市的造車新勢力，也一直受到投資者的青睞。截止11月24日港股收盤，小鵬年內(nèi)累漲達(dá)到27．76％。

只是今年缺芯對汽車行業(yè)的影響已為業(yè)內(nèi)所熟知，在缺芯成為汽車圈常態(tài)的背景下，小鵬是如何面對供應(yīng)鏈煩惱的？面對新能源車企向汽車智能化的蜂擁而入，小鵬又能否下好其一直標(biāo)榜的全棧自研這盤棋？

營收超預(yù)期下的研發(fā)“必答題”

2021年，是國內(nèi)新能源市場全面開花的一年。前9個月，新能源汽車賣了近216萬輛。這個數(shù)字已經(jīng)超過了去年全年的銷量。

小鵬財報的數(shù)據(jù)也印證了這一行業(yè)走勢。

Q3，小鵬實(shí)現(xiàn)營收57．2億元，同比增長187．4％，超過彭博預(yù)期的52．06億元，就算跟二季度營收相比，環(huán)比也上漲了超五成。三季度，在小鵬的市場營收中，汽車銷售收入達(dá)54．60億元，同比增長187．7％，以95％占比成為了絕對的營收主力。

營收超預(yù)期的背后，源于交付量的提升。Q3，小鵬汽車交付量達(dá)到25666輛，創(chuàng)下季度新高，同比上升199．2％。小鵬總裁顧宏地表示：”我們的交付量再創(chuàng)新高，推動了三季度收入同比大幅增長�！�

不過，就整體市場情況來看，小鵬的營收還有很大努力的空間。老對手蔚來，Q3總營收達(dá)98．05億元，同比增長116．6％，高于小鵬同期營收。受制于生產(chǎn)線停線升級以及受供應(yīng)鏈波動的影響，蔚來Q3交付量也僅是略低于小鵬，達(dá)到24439臺。

從費(fèi)用和支出來看，營銷與研發(fā)依然是小鵬重點(diǎn)投入的主要領(lǐng)域，通過不斷擴(kuò)張銷售網(wǎng)絡(luò)、推出新車型，以及持續(xù)不斷地加大研發(fā)，小鵬的運(yùn)營成本依然較高。Q3，費(fèi)用支出達(dá)28億元，相比去年同期增長超過70％。

其中，研發(fā)支出 12．64 億元，同比去年同期翻倍，環(huán)比二季度約增50％，研發(fā)費(fèi)用率22％。研發(fā)費(fèi)用的季度變化與車型研發(fā)、技術(shù)研發(fā)周期相關(guān)，例如新車型 P5、智能駕駛系統(tǒng) XPILOT 的迭代等，這與小鵬在產(chǎn)品智能化戰(zhàn)略選擇上不無關(guān)系。相比之下，蔚來同期的整體費(fèi)用支出為27．18億元，研發(fā)支出11．93億元，環(huán)比增長維持在35％。

但這其實(shí)也算是一個行業(yè)性問題，“蔚小理”三者都有明確表示將加大對研發(fā)、銷售的投入。蔚來此前曾表示，計劃2021年支出50億元的研發(fā)費(fèi)用，到今年年底，所有研發(fā)人員的規(guī)模將是今年初的兩倍左右。

不過，在三季度交付量超上限的背景下，營收超預(yù)期也抵消了上游供應(yīng)鏈價格上漲帶來的影響，進(jìn)而推動小鵬的利潤率提升。三季度，小鵬整體毛利率達(dá)14．4％，環(huán)比二季度的11．9％，提升2．5個百分點(diǎn)，超彭博一致預(yù)期 13．4％。其中，汽車銷售毛利率連續(xù)三個季度維持在兩位數(shù)之上，實(shí)現(xiàn)13．6％。但與老對手蔚來已經(jīng)公布的20．3％相比，小鵬的毛利率顯然還有很大努力的空間。

值得注意的是，受制于芯片短缺以及原材料價格上漲帶來的影響，小鵬生產(chǎn)成本支出短期內(nèi)或難以下調(diào)，仍不能忽視對利潤釋放形成壓制。三季度，小鵬營業(yè)利潤為－18億元，低于彭博一致預(yù)期營業(yè)利潤－14．91億元。不過，從特斯拉之前的發(fā)展路徑來看，小鵬的這種虧損或是屬于短期虧損不會影響長期價值。

交付超上限的“順應(yīng)性邏輯”

透過財報我們看到，相較于二季度，小鵬在交付量上有了明顯的增長，環(huán)比增長達(dá)47．5％，超過小鵬自己預(yù)計的交付上限。

小鵬CEO何小鵬表示：“第三季度我們的增長再創(chuàng)紀(jì)錄，是中國造車新勢力中汽車交付量最高的。這一出色的表現(xiàn)證明市場認(rèn)可我們?nèi)珬Ｗ灾餮邪l(fā)軟硬件所帶來的差異化價值”。

當(dāng)下，用戶對智能化功能的接受程度增高，帶動智能化滲透率有所提升提高，在選購汽車時，是否具備智能化成為越來越多人考慮的條件之一，甚至愿意為它付費(fèi)。

小鵬的核心賣點(diǎn)是產(chǎn)品智能化，通過智能化為銷量和品牌賦能，目前，小鵬自動駕駛輔助系統(tǒng)已經(jīng)進(jìn)入XPILOT 3．5時代，并且在Q1開始貢獻(xiàn)收入。Q3，搭載XPILOT 3．0的小鵬P7銷售比重達(dá)到77％，高于第二季度的66％，創(chuàng)歷史新高�？梢哉f，小鵬P7成為了其三季度創(chuàng)交付量新高的主要推動力。

能夠預(yù)測，隨著小鵬P5在10月底的下線，搭載XPILOT 3．5的小鵬P5，將會成為小鵬產(chǎn)品線中的銷售主力，而明年下線的小鵬G9也同樣會成為小鵬的一大看點(diǎn)，四季度和2022年交付量再上臺階或許并不難。

但這背后還要源于小鵬在生產(chǎn)供應(yīng)鏈以及銷售網(wǎng)絡(luò)方面的布局。

生產(chǎn)供應(yīng)鏈方面，小鵬有自己的產(chǎn)能優(yōu)勢。目前，小鵬已具備超30萬輛的年產(chǎn)能力，小鵬G3i、P5、P7三款汽車均在廣東肇慶工廠生產(chǎn)，今年8月份開始，廣東肇慶工廠執(zhí)行兩班倒的生產(chǎn)方式，提升產(chǎn)能釋放，預(yù)計四季度將達(dá)到單月交付1．5萬臺新車的產(chǎn)能峰值。今年7月，小鵬也在武漢開建工廠，加緊產(chǎn)能布局。

銷售網(wǎng)絡(luò)方面，小鵬也在不斷擴(kuò)張并提升自己汽車交付的覆蓋范圍。截至9月底，小鵬銷售門店包括271家，覆蓋95個城市；品牌超級充電站擴(kuò)展至439座，覆蓋121個城市。今年前三季度累計增加111家，其中三季度增加71家，擴(kuò)張速度較快，新增加的加盟模式，也將結(jié)合直營和經(jīng)銷模式，助推小鵬的銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，而小鵬的計劃是在2021年增加銷售門店至300家。

可以預(yù)測的是，在小鵬自身生產(chǎn)供應(yīng)鏈以及銷售網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)大的基礎(chǔ)上，這種交付量的穩(wěn)定上漲對小鵬來講并不是難事，而這或也將推動其未來整體營收的繼續(xù)增長。

軟硬兼施＋產(chǎn)品線擴(kuò)張，小鵬還有多少想象空間？

新勢力造車行業(yè)，一個明顯的趨勢是，蔚來、理想都在通過擴(kuò)張產(chǎn)品線不斷提升自己的競爭力，特斯拉也在通過下線低價車型進(jìn)行降維打擊，而其他造車新勢力也相繼量產(chǎn)多款車型及發(fā)力汽車智能化，試圖分一杯羹。

2019年，特斯拉在解決掉量產(chǎn)交付問題后，將重心轉(zhuǎn)向自動駕駛，在AutoPilot、PSD智能化能力兩個方面同時發(fā)力。在這一趨勢下，不排除未來還會有車企或大廠布局汽車智能化及產(chǎn)品線擴(kuò)張。這不禁讓市場發(fā)出疑問，當(dāng)差異化不再明顯，小鵬未來如何塑造自己的競爭力？

不可否認(rèn)的是，一眾造車新勢力中，小鵬最大的差異化依然在于產(chǎn)品智能化，核心戰(zhàn)略是通過產(chǎn)品智能化為銷量和品牌賦能，從而逐漸形成自身的核心競爭力。特別是在自動駕駛領(lǐng)域，目前，小鵬已經(jīng)發(fā)布了XPILOT 3．5，未來還將通過Robotaxi在量產(chǎn)車型上的試用，進(jìn)一步提升小鵬自動駕駛輔助系統(tǒng)的應(yīng)用能力。

小鵬CEO何小鵬表示：“我們做Robotaxi時的核心思想是測試在城市中長時間使用的軟件、硬件、數(shù)據(jù)的閉環(huán)能力。通過對這種閉環(huán)能力的測試，旨在提高未來XPILOT 4．0甚至未來5．0的能力，這是我們最核心的目標(biāo)�！�

自動駕駛輔助系統(tǒng)的進(jìn)化和功能更新，除了賦能小鵬市場銷量和品牌力的間接作用之外，還具備為小鵬創(chuàng)造軟件收入的直接作用。從今年Q1開始小鵬軟件實(shí)現(xiàn)營收，隨著磷酸鐵鋰版本的推出，將進(jìn)一步降低XPILOT 系統(tǒng)的使用門檻，未來小鵬軟件變現(xiàn)的邏輯或?qū)⒊掷m(xù)進(jìn)行。

而在產(chǎn)品線上，小鵬發(fā)布的小鵬P7實(shí)現(xiàn)了15－25萬的跨越，小鵬P5的下線也填補(bǔ)了小鵬20萬市場的空白。前不久亮相的小鵬G9則是高端市場的開拓，最新的電子電氣架構(gòu)、4．0 版本智能駕駛系統(tǒng)、國內(nèi)首款800V高壓SiC平臺量產(chǎn)車、滿足國際標(biāo)準(zhǔn)的開發(fā)設(shè)計等，這些或許會成為小鵬G9的一大看點(diǎn)。小鵬G9不僅面向國內(nèi)消費(fèi)者，同時還將面向國際市場，這為小鵬的國際化擴(kuò)張戰(zhàn)略，提供了一定的擴(kuò)張路徑。

隨著在核心產(chǎn)品智能化上的持續(xù)投入、以及自身產(chǎn)品線的不斷擴(kuò)張，未來小鵬或?qū)⑿纬扇珬Ｗ匝熊浖�及產(chǎn)品多元化的差異化競爭力。

不過，當(dāng)前不少新老車企也都在向汽車智能化及中高端市場發(fā)力，傳統(tǒng)車企中比亞迪、吉利等老牌車企憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢暗暗發(fā)力。吉利旗下高端純電品牌，極氪10月交付量達(dá)到199輛，而比亞迪也在通過上限比亞迪漢、唐兩款車型進(jìn)軍中高端市場。

后來漸上的哪吒、零跑等新勢力車企也在通過資本及技術(shù)的運(yùn)作布局，目前，哪吒發(fā)布U Pro、V Pro、V、S四款車型，10月汽車交付量達(dá)到8107輛，穩(wěn)居造車新勢力第一陣營。

但長遠(yuǎn)來看，小鵬向中高端市場的拓展以及全棧自研軟硬件，或?qū)⒊蔀槠湮磥碓谑袌鰟?chuàng)造更大價值的利器。

因?yàn)榫湍壳暗氖袌龆�言，中高端市場是�?dāng)前最有利的競爭點(diǎn)之一，“蔚小理”、特斯拉等造車勢力的主要收入來源就源于中高端市場，毛利率的提升也主要受益于這些中高端車型的銷量提升，中高端市場的重要性日漸提升。

而小鵬已經(jīng)在中高端市場形成產(chǎn)品競爭力，小鵬P7大賣一定程度上表明了小鵬在中高端市場的成功，前不久亮相的小鵬G9或?qū)⑦M(jìn)一步鞏固小鵬在中高端市場的優(yōu)勢。

另外，自動駕駛則是汽車智能化下的一個趨勢，尤其是特斯拉在自動駕駛領(lǐng)域的快速布局已經(jīng)得到一定的積極反饋，也成為了其突破萬億市值的核心之一，這也是當(dāng)前許多車企及自動駕駛企業(yè)發(fā)力汽車智能化的關(guān)鍵所在。

在新能源汽車市場當(dāng)前的趨勢下，小鵬已經(jīng)具備了與其他造車新勢力在汽車智能化及中高端市場同臺競技的競爭力，而隨著自動駕駛的重要性日益凸顯，作為深耕產(chǎn)品智能化、自動駕駛的小鵬，也將進(jìn)一步推動未來價值的提升。

最后，小鵬也是立下了四季度的flag，預(yù)估了四季度的交付量、營收等基本數(shù)據(jù)，這意味著Q4小鵬的預(yù)期交付量將達(dá)到36000輛。也就是說，在當(dāng)前形勢下，小鵬有可能在四季度依然保持交付量第一的位置。

對于市場來說，三季度的舞臺已經(jīng)落幕，四季度才是與眾多新勢力競技的新角斗場，至于小鵬如何兌現(xiàn)目標(biāo)，這也讓我們一起拭目以待。

文｜港股研究社