落難國王，王者歸來后，是再創(chuàng)巔峰，還是曇花一現(xiàn)？

今年年初至今，騰訊控股（00700.HK）股價已經(jīng)累計(jì)大漲一倍有余。截至3月11日發(fā)稿前，其總市值達(dá)4.7萬億港元，對應(yīng)股價則為517港元，處在近三年的歷史高位。

階段性新高后，有部分投資者開始“畏高”，選擇兌現(xiàn)；但還有部分則選擇拉長時間線，開始審視騰訊股價一鼓作氣重回巔峰，甚至完成歷史性超越的概率。如果繼續(xù)上揚(yáng)，對比2021年的歷史最高價706港元，其股價離最高點(diǎn)仍有27%的差距。

而按照高盛指出，中國人工智能產(chǎn)業(yè)“AI基建看阿里，AI應(yīng)用看騰訊”。這一結(jié)果的重點(diǎn)就在于，騰訊AI戰(zhàn)略的推進(jìn)。

短期結(jié)合騰訊過去兩個月一系列的動作來看，市場應(yīng)該是對騰訊AI抱有比較好的預(yù)期�；ㄆ煸谧钚卵袌笾赋�，騰訊正通過"雙輪驅(qū)動"重塑AI戰(zhàn)略格局：一，深化與DeepSeek的技術(shù)協(xié)同，解決算力瓶頸；二、將元寶等核心應(yīng)用劃入云與產(chǎn)業(yè)事業(yè)群，AI戰(zhàn)略從研發(fā)轉(zhuǎn)向商業(yè)化落地。

時機(jī)上，財(cái)報會議將是一個重要節(jié)點(diǎn)。參考阿里此前給出的超預(yù)期答卷，下周三，也就是騰訊公布最新年報，并召開財(cái)報電話會議的3月19日會是重點(diǎn)。

AI平權(quán)后，微信+DeepSeek=新流量密碼？

按照花旗銀行的邏輯，騰訊AI業(yè)務(wù)帶來的雙輪驅(qū)動重點(diǎn)集中在開源帶來的AI技術(shù)平權(quán)，以及騰訊超級生態(tài)與AI應(yīng)用落地間的巨大想象空間。

其中，開源帶來的AI技術(shù)平權(quán)最典型的就是去年年底DeepSeek的橫空出世。不只是騰訊，至今包括阿里、百度、字節(jié)、華為，乃至海外的英偉達(dá)、亞馬遜等互聯(lián)網(wǎng)巨頭與科技大廠都先后接入了該模型。

而對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，接入主打開源以及純強(qiáng)化學(xué)習(xí)等優(yōu)勢的Deepseek，本質(zhì)都是借助AI技術(shù)提升產(chǎn)品的智能化水平，進(jìn)而爭奪市場份額。

畢竟隨著互聯(lián)網(wǎng)流量逐漸邁入存量時代后，應(yīng)用玩家要找到新的增長路徑并不容易。去年為進(jìn)一步挖掘行業(yè)新增動力，互聯(lián)網(wǎng)巨頭已經(jīng)開始相互“拆墻”。如淘寶接入微信支付、京東接入支付寶、美團(tuán)外賣和酒店業(yè)務(wù)上線支付寶小程序等等，巨頭正在互相開放核心流量池。

今年除去“拆墻”趨勢繼續(xù)外，“AI開源”成為驅(qū)動平臺發(fā)展的又一個重點(diǎn)方向。

回看騰訊AI業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程，2016年開始從公司層級投入AI基礎(chǔ)研究，2017年提出“基礎(chǔ)研究—場景共建—能力開放”的三層戰(zhàn)略架構(gòu)，2018年兩大實(shí)驗(yàn)室矩陣成型，聚焦更高層級的多模態(tài)研究和通用人工智能。

但直到2023年全球AI產(chǎn)業(yè)初步正式爆發(fā)之際，面對激烈的市場競爭，騰訊依舊只是采取了技術(shù)跟隨以及對外投資等策略，最終使其未能在大模型競爭中占據(jù)明顯優(yōu)勢。

自研混元大模型的參數(shù)規(guī)模和推理能力雖處于行業(yè)前列，但由于發(fā)布晚，在C端應(yīng)用市場的滲透率此前遠(yuǎn)低于文心一言和通義千問。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，去年5月發(fā)布的“元寶”12月月活用戶數(shù)只有291萬，遠(yuǎn)低于同期豆包、Kimi、文小言‌用戶數(shù)，位列第12。

這一次，則是騰訊AI戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)機(jī)之一。

根據(jù)公開資料，‌DeepSeek的技術(shù)特點(diǎn)和優(yōu)勢就‌包括開源生態(tài)、純強(qiáng)化學(xué)習(xí)、混合專家架構(gòu)、數(shù)據(jù)優(yōu)化超越，本地部署以及低成本等優(yōu)勢。‌

這些優(yōu)勢使得DeepSeek能在短時間內(nèi)填補(bǔ)不少企業(yè)在大模型應(yīng)用上的算力瓶頸以及“智力”短板。2月13日接入DeepSeek后，騰訊“元寶”一度超越DeepSeek，躍升至蘋果中國區(qū)應(yīng)用商店免費(fèi)App下載排行榜第一；‌截至3月5日，騰訊元寶依舊位列第二‌，位于DeepSeek和豆包之間。

對此，華泰證券認(rèn)為，對于騰訊來說，自身旗下產(chǎn)品與DeepSeek的深度結(jié)合，體現(xiàn)了騰訊"內(nèi)生外化"的技術(shù)整合能力，通過將AI能力滲透到社交、內(nèi)容、金融等核心場景，騰訊正在打造一個用戶需求即時響應(yīng)、數(shù)據(jù)價值閉環(huán)流轉(zhuǎn)的智能服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

AI應(yīng)用為何看騰訊？三大飛輪轉(zhuǎn)起來

實(shí)現(xiàn)一定程度的技術(shù)平權(quán)后，集齊微信社交、游戲、娛樂、辦公等服務(wù)于一體的生態(tài)則構(gòu)成了騰訊區(qū)別于其他AI大模型的核心壁壘。

據(jù)公開資料，目前微信、元寶、QQ瀏覽器、QQ音樂、ima（騰訊智能工作臺）、騰訊文檔、騰訊地圖等產(chǎn)品都悉數(shù)已接入DeepSeek，并同步支持自研混元大模型。

其中，大部分產(chǎn)品與應(yīng)用也成功轉(zhuǎn)入云與產(chǎn)業(yè)事業(yè)群（CSIG），同步大手筆調(diào)整的還有這些產(chǎn)品所在的團(tuán)隊(duì)和組織，也被轉(zhuǎn)入CSIG。這意味著騰訊AI戰(zhàn)略已從技術(shù)“格子間”走向“大商場”。

2025年被認(rèn)為是“智能體的元年”，而騰訊已在C端快速打出了全新且相對全面的“AI化”產(chǎn)品組合，迎合市場需求�？紤]到騰訊在中國互聯(lián)網(wǎng)的“常青樹”地位，它的這些舉措甚至有望成為AI應(yīng)用在市場端加速落地的最強(qiáng)催化劑

尤其是其最核心的國民級APP——微信的驅(qū)動力不容小覷。

作為全球最大的社交平臺，微信整體月活躍賬戶數(shù)高達(dá)13.82億，其中微信“搜一搜”的月活用戶已超過7億。而包括但不局限于公眾號、視頻號、小程序的大量優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，疊加DeepSeek的推理能力及聯(lián)網(wǎng)信息整合能力，微信搜索有望加速AI功能在C端場景的滲透。

對此，花旗也認(rèn)為，技術(shù)＋場景雙重驅(qū)動下，微信生態(tài)13億用戶的轉(zhuǎn)化潛力，可能催生全球首個“超級AI應(yīng)用平臺”。

這其實(shí)也是備受整個市場期待的一點(diǎn)，2月中旬騰訊開放微信，接入了DeepSeek“AI搜索”功能的消息一出后，其股價一度上攻，最終沖破500港元，創(chuàng)下近三年以來的最高點(diǎn)。

微信APP龐大的用戶月活躍數(shù)，以及強(qiáng)大的內(nèi)容生態(tài)優(yōu)勢一直是騰訊在AI應(yīng)用賽道中難以被替代的底氣。除非手機(jī)被新一代革命性硬件設(shè)備所取代，并帶來社交軟件市場重新洗牌，但這至少是很多年后的事了。

正如華泰證券所認(rèn)為的，當(dāng)技術(shù)紅利通過微信、QQ、騰訊云等超級入口實(shí)現(xiàn)指數(shù)級釋放時，騰訊產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)可能形成其他企業(yè)難以復(fù)制的"數(shù)據(jù)-場景-技術(shù)"飛輪。

可見，“AI應(yīng)用看騰訊”的說法并不為過。

商業(yè)模式局限：生態(tài)護(hù)城河也可能是枷鎖？

過去幾年騰訊一直是AI“慢熱型選手”，尤其是對比同為生態(tài)型科技標(biāo)桿的微軟、谷歌、META等海外巨頭，

為此，中概股承壓之際，市場中質(zhì)疑騰訊AI科技價值的聲音一直都不少。

這是因?yàn)轵v訊的商業(yè)模式本質(zhì)上是"技術(shù)賦能現(xiàn)有生態(tài)"，而非開辟完全意義上的新賽道。譬如經(jīng)營層面，以社交、游戲、廣告為核心的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，決定騰訊對AI技術(shù)的需求集中于現(xiàn)有場景優(yōu)化（如廣告精準(zhǔn)投放），而非顛覆性技術(shù)創(chuàng)新或者探索全新的AI商業(yè)模式。

生態(tài)戰(zhàn)略上，騰訊也更多地強(qiáng)調(diào)通過整合多方資源來構(gòu)建生態(tài)，技術(shù)選擇更傾向于通過接口開放與合作伙伴共建應(yīng)用場景，而非單點(diǎn)技術(shù)突破。

因此，直到進(jìn)入2025年，AI技術(shù)的商業(yè)化條件出現(xiàn)臨界點(diǎn)后，騰訊開始走“大力出奇跡”的打法。包括借助Deepseek大手筆投流推廣元寶，以及采取了一系列組織變革，高效推出了一籃子與AI時代相契合的全新升級產(chǎn)品。

短期這樣的激進(jìn)策略可能讓騰訊快速拉新，實(shí)現(xiàn)趕超，但也可能導(dǎo)致資源分配無法達(dá)到最優(yōu)解，尤其是短短半個月多個產(chǎn)品線一同轉(zhuǎn)入CSIG后，可能面臨內(nèi)部資源爭奪與效率損耗；

而往長遠(yuǎn)點(diǎn)說，這種商業(yè)模式也可能會導(dǎo)致企業(yè)在生態(tài)壁壘驅(qū)動下的"效率優(yōu)先"導(dǎo)向中產(chǎn)生戰(zhàn)略誤判，悄然錯失技術(shù)加速迭代的黃金期，一步慢步步慢。

從AI技術(shù)的自主性層面來說，對比DeepSeek、OpenAI等科技新貴對模型架構(gòu)的持續(xù)突破，以及微軟、谷歌等科技巨頭在AI基礎(chǔ)研究上的持續(xù)投入，騰訊的技術(shù)積累更多集中于應(yīng)用層優(yōu)化，基礎(chǔ)算法突破相對滯后。

因此在技術(shù)路徑選擇上，騰訊目前采取了“混元+DeepSeek”雙引擎戰(zhàn)略：一方面依賴DeepSeek的開源生態(tài)快速落地，另一方面推進(jìn)自研模型混元的商業(yè)化。

而“兩條腿走路”，本身就意味著騰訊在AI層面的底層技術(shù)實(shí)力仍不強(qiáng)，如果長期依賴外部技術(shù)，則可能會削弱企業(yè)的技術(shù)自主性。

至于2月騰訊新推的快思考模型TurboS，雖然API定價只到DeepSeek的1/2-1/4，技術(shù)商業(yè)化潛力看似可期，但長期盈利模式尚不清晰。

因此，AI改造存量APP后，騰訊最終的場景滲透速度與深度還不好說，仍待時間與市場的檢驗(yàn)。

但估值維度，2025年開始騰訊的估值邏輯肯定不再只以現(xiàn)有業(yè)務(wù)為錨，而是更多考量AI潛力的釋放，這是時代給予科技企業(yè)的必然結(jié)果。

從現(xiàn)有結(jié)果來看，投資者對騰訊AI策略還是抱有比較好的預(yù)期，年初至今A股騰訊概念板塊累計(jì)漲超了18%，3月11日板塊再度收紅。

       原文標(biāo)題 : AI應(yīng)用看騰訊？超級大生態(tài)是護(hù)城河也是枷鎖！