AMD（AMD.O）于北京時間2025年2月5日上午的美股盤后發(fā)布了2024年第四季度財報（截止2024年12月），要點如下：

1、整體業(yè)績：核心經(jīng)營利潤，繼續(xù)提升。AMD在2024年第四季度實現(xiàn)營收76.58億美元，同比增長24.2%，基本符合市場預(yù)期（75.28億美元）。季度收入增長，主要來自于客戶端業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的帶動。AMD在2024年第四季度實現(xiàn)凈利潤4.82億美元，主要受收購費(fèi)用及稅項費(fèi)用的影響。從經(jīng)營性角度看，公司本季度經(jīng)營性凈利潤13.78億美元，核心經(jīng)營利潤率提升至18%。

2、各業(yè)務(wù)細(xì)分：客戶端業(yè)務(wù)搶份額，數(shù)據(jù)中心現(xiàn)隱憂。在數(shù)據(jù)中心和客戶端業(yè)務(wù)增長的帶動下，兩項業(yè)務(wù)收入合計占比達(dá)到8成。

1）客戶端業(yè)務(wù)搶份額：本季度收入增長至23.13億美元，同比增長58.3%。在PC市場緩慢復(fù)蘇的情況下，公司客戶端業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增長，主要得益于公司在PC市場份額的提升；

2）數(shù)據(jù)中心現(xiàn)隱憂：本季度收入為38.59億美元，環(huán)比增長8.7%。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長，主要是因為公司相關(guān)產(chǎn)品（GPU及CPU）的出貨增加，根源在于核心云廠商資本開支的拉動。而當(dāng)前Deepseek的出現(xiàn)和ASIC都可能對公司的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。

3、AMD業(yè)績指引：2025年第一季度預(yù)期收入68-74億美元（市場預(yù)期70.5億美元），環(huán)比下滑（3.4%-11.2%），公司預(yù)期non-GAAP毛利率54%左右（市場預(yù)期54%）。兩項核心指引數(shù)據(jù)，基本符合市場預(yù)期。

海豚君整體觀點：AMD本次財報不太理想。

公司本季度營收端如期增長，主要是受數(shù)據(jù)中心及客戶端業(yè)務(wù)增長的帶動。在毛利率小幅提升，費(fèi)用率有所回落的情況下，公司核心經(jīng)營利潤繼續(xù)回升。

細(xì)分業(yè)務(wù)來看，公司當(dāng)前最主要的核心業(yè)務(wù)是數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和客戶端業(yè)務(wù)：

1）客戶端業(yè)務(wù)：是本季度主要超預(yù)期的一項，主要得益于公司CPU在PC市場獲得了更高的份額。結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)看，AMD本季度在桌面級市場的份額已經(jīng)趕上英特爾，并有進(jìn)一步反超的趨勢。雖然PC行業(yè)當(dāng)前處于緩慢復(fù)蘇階段，公司在PC市場上的份額一直穩(wěn)步提升，有望繼續(xù)帶動業(yè)務(wù)增長；

2）數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：這是市場最為關(guān)注的一項，本季度卻不及預(yù)期。從季度環(huán)比增量來看，前兩季度分別是5億美元和7億美元，而本季度僅增長3億美元，增長明顯放緩。此外，結(jié)合公司下季度指引看，公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在下季度更是可能出現(xiàn)一定的下滑。

結(jié)合當(dāng)前市場情況，本身就有一些利空因素在：①Deepseek的出現(xiàn)，可能會影響云服務(wù)大廠的資本開支；②定制ASIC芯片，也可能會侵蝕算力芯片的市場份額。而在這雙重沖擊下，公司的下季度指引也“不溫不火”，環(huán)比更是出現(xiàn)一定的下滑，這會放大市場的顧慮。

此外，公司對ZT Systems的收購預(yù)計將在2025年上半年完成，屆時也將對公司業(yè)績產(chǎn)生一定的稀釋作用。整體來看，雖然公司在客戶端業(yè)務(wù)逐漸取得優(yōu)勢，但數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的壓力仍然很大。AMD本身只是在市場中作為GPU的第二選擇，如果整體資本開支下滑或定制ASIC起量，都將直接對公司的業(yè)績帶來沖擊。如果公司不能給出強(qiáng)有力的回應(yīng)，只會進(jìn)一步丟失市場的信心。

以下是詳細(xì)分析

一、整體業(yè)績：核心經(jīng)營利潤，繼續(xù)提升

1.1收入端

AMD在2024年第四季度實現(xiàn)營收76.58億美元，同比增長24.2%，基本符合市場預(yù)期（75.3億美元）。雖然公司本季度的游戲業(yè)務(wù)和嵌入式業(yè)務(wù)仍有下滑，但公司的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和客戶端業(yè)務(wù)的增長表現(xiàn)帶動了公司整體營收端的提升。

1.2毛利端

AMD在2024年第四季度實現(xiàn)毛利38.82億美元，同比增加33.4%。毛利的增速超過收入端，主要是因為毛利率也在提升。

AMD在本季度的毛利率為50.7%，同比提升3.5pct，低于市場預(yù)期（52.4%）。毛利率環(huán)比略有提升，主要得益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。當(dāng)前公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和客戶端業(yè)務(wù)占比提升，從而帶動毛利率的回升。

1.3經(jīng)營費(fèi)用

AMD在2024年第四季度的經(jīng)營費(fèi)用為25.04億美元，同比增長16.2%。經(jīng)營費(fèi)用端環(huán)比繼續(xù)增加，由于漲幅低于收入增速，經(jīng)營費(fèi)用率繼續(xù)回落。在本季度中，經(jīng)營費(fèi)用端還新增了1.86億美元的重組相關(guān)費(fèi)用。

具體費(fèi)用端，拆分來看：

1）研發(fā)費(fèi)用：本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為17.12億美元，同比增長13.3%，研發(fā)費(fèi)用一直都呈現(xiàn)增長的態(tài)勢。作為科技公司，公司持續(xù)重視研發(fā)。同時由于收入的增長，公司本季度研發(fā)費(fèi)用率繼續(xù)回落至22.4%，處于相對合理區(qū)間；

2）銷售及管理費(fèi)用：本季度公司的銷售及管理費(fèi)用為7.92億美元，同比增長23%。銷售端的費(fèi)用情況和營收增速相關(guān)度較高，本季度兩項增速相對接近。

1.4凈利潤

AMD在2024年第四季度實現(xiàn)凈利潤4.82億美元，本季度凈利率6.3%，再次回落。

由于AMD持續(xù)對Xilinx的收購產(chǎn)生了較大的遞延費(fèi)用，因此未來一段時間都將對侵蝕利潤。而對于本季度的實際經(jīng)營狀況，海豚君認(rèn)為“核心經(jīng)營利潤”更加貼近。

核心經(jīng)營利潤=毛利潤-核心經(jīng)營費(fèi)用合計

在剔除收購費(fèi)用等影響后，海豚君測算AMD本季度的核心經(jīng)營利潤為13.78億美元，環(huán)比增長29.8%。

本季度公司經(jīng)營面業(yè)績的增長，主要得益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和客戶端業(yè)務(wù)增長的帶動。此外，毛利率略有提升，相關(guān)核心費(fèi)用率有所回落，最終實現(xiàn)公司經(jīng)營面利潤的繼續(xù)增長。

二、各業(yè)務(wù)細(xì)分：客戶端業(yè)務(wù)搶份額，數(shù)據(jù)中心現(xiàn)隱憂

從公司的分業(yè)務(wù)情況看，數(shù)據(jù)中心和客戶端業(yè)務(wù)是公司當(dāng)前的核心業(yè)務(wù)，兩者占比達(dá)到80%。其中隨著AI需求的增長，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的占比已經(jīng)提升至5成，對公司業(yè)績起到舉足輕重的作用。

2.1數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)

AMD的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在2024年第四季度實現(xiàn)收入38.59億美元，同比上升69.1%，低于市場預(yù)期（40.9億美元）。本季度的增長，這得益于AMD Instinct GPU以及第四代和第五代AMD EPYC CPU銷售的拉動。

公司核心的CPU及GPU產(chǎn)品：1）在云服務(wù)提供商中，AMD EPYC處理器的市場份額已超過50%，并且在企業(yè)客戶中的采用率顯著增加；2）AMD Instinct GPU已被全球超過12個云服務(wù)提供商采用，預(yù)計2025年這一數(shù)字將繼續(xù)增長。

對于市場關(guān)注的MI系列產(chǎn)品進(jìn)展：

MI325x：已于2024年第四季度開始量產(chǎn)，預(yù)計2025年上半年將有更多客戶采用。

MI350系列：原計劃在2025年下半年推出，但因產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異且客戶需求強(qiáng)勁，提前至2025年中期量產(chǎn)。MI350系列預(yù)計將帶來顯著的性能提升和市場競爭力。

MI400系列：正在開發(fā)中，預(yù)計2026年推出，將支持大規(guī)模數(shù)據(jù)中心級解決方案。

雖然AMD的MI350產(chǎn)品量產(chǎn)提前，但這點利好不足以消除市場的擔(dān)心：①Deepseek的大熱，可能會對云服務(wù)大廠的資本開支產(chǎn)生影響；②部分大廠已經(jīng)開始定制ASIC芯片，對GPU市場產(chǎn)生一定的競爭關(guān)系。前者會影響市場總量，后者又會影響市場份額的分配。然而公司的本次財報，并沒有給出很有力的回應(yīng)，可能進(jìn)一步丟失市場信心。

2.2客戶端業(yè)務(wù)

AMD的客戶端業(yè)務(wù)在2024年第四季度實現(xiàn)收入23.13億美元，同比增長58.3%，是本季度明顯好于市場預(yù)期（19.86億美元）的一項。客戶端的增長，主要得益于第五代銳龍CPU銷量的增長。

結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)看，2024年第四季度全球PC出貨量6930萬臺，同比增長3.4%。與此同時，AMD的客戶端業(yè)務(wù)卻能取得近58.3%的同比增長。相比來看，英特爾的客戶端業(yè)務(wù)同比下滑9.4%。在整體市場小幅增長的情況下，海豚君認(rèn)為AMD本季度在PC市場中取得了更大的市場份額。

AMD在桌面級和筆電市場的份額都在提升，其中雖然英特爾仍在筆電市場處于領(lǐng)先位置，但AMD本季度在桌面級市場的份額已經(jīng)趕上英特爾，有望進(jìn)一步實現(xiàn)反超。

公司預(yù)計2025年P(guān)C市場將同比增長5%左右，而AMD有望憑借產(chǎn)品能力，提升份額的同時，獲得超額的增長表現(xiàn)。

2.3游戲業(yè)務(wù)

AMD的游戲業(yè)務(wù)在2024年第四季度實現(xiàn)收入5.63億美元，同比下滑58.3%，好于市場預(yù)期（4.87億美元）。半定制銷售因微軟和索尼減少渠道庫存而下降，預(yù)計2025年恢復(fù)正常。游戲顯卡業(yè)務(wù)為推出下一代產(chǎn)品加速清庫存，RDNA 4架構(gòu)產(chǎn)品將提升性能。

公司本季度游戲業(yè)務(wù)的環(huán)比回升，主要是受索尼推出PlayStation 5 Pro，AMD為其提供半定制 SoC。而游戲顯卡業(yè)務(wù)依舊處于清理庫存階段，并沒有明顯的改善。

2.4嵌入式業(yè)務(wù)

AMD的嵌入式業(yè)務(wù)在2024年第四季度實現(xiàn)收入9.23億美元，同比下滑12.7%，略低于市場預(yù)期（9.59億美元）。公司的嵌入式業(yè)務(wù)以此前收購的Xilinx為主，終端整體需求仍顯低迷。但公司擴(kuò)展了自適應(yīng)計算產(chǎn)品組合，支撐住嵌入式業(yè)務(wù)的營收表現(xiàn)。

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       原文標(biāo)題 : AMD：Deepseek澆油，GPU“備胎”夢斷ASIC?