雷達(dá)財(cái)經(jīng)鴻途出品 文|李亦輝 編|深海

寒武紀(jì)股東瘋狂套現(xiàn)的手，似乎停不下來(lái)。

9月23日，該公司公告稱，股東國(guó)投（上海）科技成果轉(zhuǎn)化創(chuàng)業(yè)投資基金企業(yè)（有限合伙）（下稱“國(guó)投創(chuàng)業(yè)基金”）減持實(shí)施完畢，本次累計(jì)減持739.87萬(wàn)股，套現(xiàn)14.82億元。減持后，國(guó)投創(chuàng)業(yè)基金持有寒武紀(jì)股份數(shù)量?jī)H剩1176股，基本完成清倉(cāng)。

今年的AI炒作浪潮中，作為“AI芯片第一股”的寒武紀(jì)進(jìn)入了投資者的視野，其股價(jià)從年初的57元附近漲至4月21日的最高價(jià)271.47元/股。隨后股價(jià)開(kāi)始回落，截止9月25日收盤(pán)價(jià)為126.13元/股，但這期間已有股東清倉(cāng)寒武紀(jì)。

根據(jù)公告，除了最新披露的國(guó)投創(chuàng)業(yè)基金減持情況，6月份南京招銀電信新趨勢(shì)凌霄成長(zhǎng)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“南京招銀”）、湖北長(zhǎng)江招銀成長(zhǎng)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“湖北招銀”）完成清倉(cāng)式減持。8月份，蘇州工業(yè)園區(qū)古生代創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（下稱“古生代創(chuàng)業(yè)”）完全清倉(cāng)，最后一波減持套現(xiàn)超10億元。

被股東大舉減持的寒武紀(jì)，不僅連年虧損，上半年還陷入降薪裁員傳聞。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，公司凈利潤(rùn)虧損5.45億元；2017年至今，累計(jì)虧損超過(guò)46.6億元。寒武紀(jì)屢屢將虧損歸結(jié)為研發(fā)投入，公司2022年研發(fā)投入為15.23億元，是當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的兩倍多；今年上半年隨著收入下滑，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例更是達(dá)到421.56%。

盡管在研發(fā)上的投入不遺余力，但在寒武紀(jì)一直專注的人工智能芯片領(lǐng)域，英偉達(dá)占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這種差距一時(shí)難以縮小，這對(duì)寒武紀(jì)未來(lái)的產(chǎn)品商業(yè)化和盈利都構(gòu)成了挑戰(zhàn)。

創(chuàng)投股東紛紛套現(xiàn)離場(chǎng)

ChatGPT火爆后，為了滿足大模型應(yīng)用的巨大算力需求，AI芯片進(jìn)入了投資者的視野。

有著“AI芯片第一股”之稱的寒武紀(jì)，自成立以來(lái)一直專注于人工智能芯片產(chǎn)品的研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新，致力于打造人工智能領(lǐng)域的核心處理器芯片，讓機(jī)器更好地理解和服務(wù)人類。

在今年上半年A股的AI行情炒作中，寒武紀(jì)被市場(chǎng)選為核心概念股之一，股價(jià)迎來(lái)一波上漲。行情數(shù)據(jù)顯示，年初第一個(gè)交易日寒武紀(jì)的收盤(pán)價(jià)為56.78元/股，至4月21日曾一度站上271.47元/股，區(qū)間累計(jì)漲幅超350%。

在股價(jià)上漲過(guò)程中，寒武紀(jì)的各大機(jī)構(gòu)股東紛紛拋出了減持計(jì)劃。其中在2月2日，南京招銀、湖北招銀宣布清倉(cāng)式減持計(jì)劃，擬分別減持不超過(guò)311.46萬(wàn)股、153.95萬(wàn)股，分別不超過(guò)公司總股本的0.78、0.38%。3月16日，寒武紀(jì)股東古生代創(chuàng)投、國(guó)投創(chuàng)業(yè)基金宣布擬合計(jì)清倉(cāng)減持不超3.34%公司股份。

隨后在6月8日晚間，寒武紀(jì)公告稱，南京招銀、湖北招銀已于今年2月至今分別減持311.46萬(wàn)股、153.95萬(wàn)股股份，減持總金額分別為3.88億元和1.91億元。減持完成后，兩家股東已不再持有寒武紀(jì)股份。

天眼查資料顯示，南京招銀、湖北招銀的普通合伙人暨執(zhí)行事務(wù)合伙人分別為深圳招銀電信股權(quán)投資基金管理有限公司和湖北長(zhǎng)江招銀產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司，股權(quán)穿透顯示后兩者均為招銀國(guó)際旗下企業(yè)。

有媒體報(bào)道稱，2019年9月寒武紀(jì)引進(jìn)多名股東增資。其中，南京招銀出資8億元、湖北招銀出資4億元參與投資。

在寒武紀(jì)限售股解禁后，兩家“招銀系”股東分別于2021年11月開(kāi)始減持直至完成清倉(cāng)，四輪減持分別累計(jì)套現(xiàn)10.59億元、5.28億元，扣除入股成本后的最終投資收益約4億元。

除了“招銀系”股東，8月25日晚間寒武紀(jì)公告稱，古生代創(chuàng)業(yè)于3月23日-8月24日清倉(cāng)減持寒武紀(jì)597.54萬(wàn)股，套現(xiàn)10.72億元。減持完成后，該股東已不再持有寒武紀(jì)股份。

在此之前，古生代創(chuàng)業(yè)曾于2022年11月15日-2023年3月14日，累計(jì)減持428.87萬(wàn)股，套現(xiàn)3.61億元。

另外，同樣在3月份披露減持計(jì)劃的國(guó)投創(chuàng)業(yè)基金，最終也接近于完成清倉(cāng)。根據(jù)寒武紀(jì)9月22晚間的公告，股東國(guó)投創(chuàng)業(yè)基金累計(jì)減持739.87萬(wàn)股，套現(xiàn)14.81億元。減持完成后，國(guó)投創(chuàng)業(yè)基金僅持有該公司1176股。

隨著原始股東紛紛套現(xiàn)離場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)上寒武紀(jì)的股價(jià)也從高點(diǎn)回落，截止9月25日收盤(pán)價(jià)為126.13元/股，較年內(nèi)高點(diǎn)累計(jì)下跌53.54%。

從半年報(bào)披露的前十大流通股東來(lái)看，截止6月30日，除了北京中科算源資產(chǎn)管理有限公司持有6566.97萬(wàn)股不變之外，寒武紀(jì)第二至第十位流通股東清一色為基金和外資，可流通的原始創(chuàng)投股東已全部消失。

值得關(guān)注的是，隨著新一批限售股解禁期來(lái)臨，寒武紀(jì)或還將面臨更多股東退場(chǎng)。

同花順iFinD限售股解禁明細(xì)表顯示，2023年10月13日，寒武紀(jì)1380.6萬(wàn)股定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份將正式解禁；2024年1月2日，預(yù)計(jì)有1.5億股首發(fā)原股東限售股份解禁，其中包括寒武紀(jì)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理陳天石的2987.44萬(wàn)股。

近6年累計(jì)虧損超46億元

股東瘋狂減持背后，寒武紀(jì)持續(xù)多年的虧損還在持續(xù)。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2017年至今，公司凈利潤(rùn)累計(jì)虧損超過(guò)46.6億元。

2023年半年報(bào)顯示，上半年公司營(yíng)業(yè)收入為1.14億元，同比下降33.37%；歸母凈利潤(rùn)虧損5.45億元；扣非后歸母凈利潤(rùn)更是虧損6.41億元。

其中關(guān)于營(yíng)收下降的原因，公司解釋稱，受供應(yīng)鏈影響，公司調(diào)整銷售策略，優(yōu)先服務(wù)毛利較高、信用較好的客戶，造成了本期營(yíng)業(yè)收入有所下降；與此同時(shí)，公司毛利率 70.86%，較上年同期提升 15.93 個(gè)百分點(diǎn)。

雖然毛利率有所提升，但相比巨額的研發(fā)支出等運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，公司仍然大幅虧損。據(jù)財(cái)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例為421.56%，研發(fā)投入總額 4.83億元，較上年同期減少 1.47億元。

中信證券近日出具的寒武紀(jì)2023年半年度持續(xù)督導(dǎo)跟蹤報(bào)告指出，由于公司設(shè)計(jì)的復(fù)雜計(jì)算芯片需要持續(xù)研發(fā)投入，亦需要保持骨干研發(fā)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，研發(fā)投入和對(duì)人才的股權(quán)激勵(lì)占據(jù)了運(yùn)營(yíng)費(fèi)用中較大的比重。

報(bào)告稱，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用與管理費(fèi)用中股份支付兩項(xiàng)合計(jì)占整體運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的 79.77%。公司營(yíng)收暫時(shí)無(wú)法覆蓋該部分費(fèi)用。因此，公司尚未盈利。

至于上半年研發(fā)投入出現(xiàn)下滑，寒武紀(jì)表示這主要是因?yàn)槁毠ば匠隃p少、測(cè)試化驗(yàn)加工費(fèi)減少、無(wú)形資產(chǎn)攤銷減少的原因。

其中職工薪酬減少主要系公司提升研發(fā)效率及優(yōu)化資源配置，職工薪酬較上年同期減少。與之相對(duì)應(yīng)的是，今年以來(lái)寒武紀(jì)多次爆出裁員消息。

據(jù)新浪科技，早在今年4月份，在社交平臺(tái)上，多位寒武紀(jì)員工發(fā)文稱，遭遇寒武紀(jì)違規(guī)解除，不給年終獎(jiǎng)，不同意直接單方解除勞動(dòng)合同。當(dāng)時(shí)疑似寒武紀(jì)工作人員回應(yīng)稱，公司根據(jù)績(jī)效考核結(jié)果進(jìn)行績(jī)效兌現(xiàn)，是通行、常規(guī)的管理手段。

而寒武紀(jì)的半年報(bào)數(shù)據(jù)，似乎坐實(shí)了公司裁員的說(shuō)法。財(cái)報(bào)顯示，截至2022年底，寒武紀(jì)研發(fā)人員1205人，研發(fā)人員平均薪酬72.38萬(wàn)元；截至2023年6月底，公司研發(fā)人員減少至980人，期間減少225人，研發(fā)人員平均薪酬32.17萬(wàn)元。

此外，7月份寒武紀(jì)又被爆出開(kāi)啟第二波裁員，涉及寒武紀(jì)旗下子公司寒武紀(jì)行歌（南京）科技有限公司（下稱“行歌科技）。有該公司員工向媒體透露，“裁員幅度大概一半。”

公開(kāi)資料顯示，行歌科技成立于2021年，主要從事智能駕駛芯片的研發(fā)。半年報(bào)顯示，2023年上半年行歌科技營(yíng)收48.98萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損5067.72萬(wàn)元。

有分析人士指出，行歌科技的裁員或是受到制裁后不得不采取的下策。

盡管有裁員瘦身、調(diào)整營(yíng)銷策略等措施，但寒武紀(jì)距離扭虧或還有一段距離。中信證券在上述報(bào)告中指出，從短期來(lái)看，公司將存在虧損繼續(xù)擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。

或難與巨頭掰手腕

公開(kāi)信息顯示，寒武紀(jì)由同在中科院計(jì)算所工作的陳天石和陳云霽兩兄弟于2016年創(chuàng)辦，最初公司選擇從位于芯片設(shè)計(jì)上游的IP授權(quán)切入市場(chǎng)，其中與華為的合作讓公司名聲大噪。

招股書(shū)顯示，2017-2018年，寒武紀(jì)的收入幾乎全部來(lái)自IP授權(quán)，其中華為分別貢獻(xiàn)了98%和97%的營(yíng)收。

但華為在2019年開(kāi)始自研芯片，寒武紀(jì)這部分業(yè)務(wù)在當(dāng)年的收入占比大幅下降，智能計(jì)算集群系統(tǒng)接替IP授權(quán)成為了公司的最大營(yíng)收來(lái)源。

2023年半年報(bào)顯示，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是各類云服務(wù)器、邊緣計(jì)算設(shè)備、終端設(shè)備中人工智能核心芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，主要產(chǎn)品為云端智能芯片及加速卡、訓(xùn)練整機(jī)、邊緣智能芯片及加速卡、終端智能處理器 IP 以及上述產(chǎn)品的配套軟件開(kāi)發(fā)平臺(tái)。

按產(chǎn)品線劃分，包括云端產(chǎn)品線、邊緣產(chǎn)品線、IP 授權(quán)及軟件。2023年上半年，公司1.14億元總收入中，云端智能芯片及加速卡部分收入1.09億元，邊緣端智能芯片及加速卡部分收入523.82萬(wàn)元，其他業(yè)務(wù)收入43.9萬(wàn)元。

然而，在寒武紀(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)上，其競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)并不樂(lè)觀。中信證券上述報(bào)告直言，當(dāng)前，除寒武紀(jì)之外，在云端智能計(jì)算市場(chǎng)和邊緣智能計(jì)算市場(chǎng)中，目前市場(chǎng)份額主要由英偉達(dá)等企業(yè)所占據(jù)；在智能計(jì)算集群系統(tǒng)市場(chǎng)，基于英偉達(dá) GPU產(chǎn)品的集群占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位。與英偉達(dá)等集成電路行業(yè)巨頭相比，公司存在一定競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。

報(bào)告還指出，在產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)架構(gòu)方面，公司自主研發(fā)的基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件平臺(tái)的生態(tài)完善程度與英偉達(dá)相比仍有一定差距；在產(chǎn)品落地能力方面，公司的銷售網(wǎng)絡(luò)尚未全面鋪開(kāi)，業(yè)務(wù)覆蓋規(guī)模及客戶覆蓋領(lǐng)域需進(jìn)一步拓展。

即便在并非寒武紀(jì)主要收入來(lái)源的AI芯片領(lǐng)域，英偉達(dá)也占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)�；ㄆ煅芯糠治鰩� Christopher Danely 在7月份發(fā)布的一份報(bào)告中預(yù)測(cè)，英偉達(dá)將占據(jù)AI芯片市場(chǎng)至少90%的份額，而AMD則位居第二。

面對(duì)巨頭近乎壟斷地位的優(yōu)勢(shì)，作為本土“AI芯片第一股”的寒武紀(jì)還有很長(zhǎng)的路要走。

       原文標(biāo)題 : 連年虧損的寒武紀(jì)，留不住創(chuàng)投股東的心